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1 Analisi dei mercati Mercati e banche centrali: BCE vs FED I mercati finanziari: 23 dicembre 2015 La BCE e la FED sono state, come prevedibile, al centro dell attenzione degli investitori in queste ultime settimane Giulio Casuccio dell anno, con decisioni ed effetti diametralmente opposti: dopo Responsabile Gestioni tradizionali aver annunciato ulteriori misure espansive il mese scorso, giulio.casuccio@fondacosgr.it +39 (0) l autorità di politica monetaria europea ha proceduto ad un Cristina Iemma nuovo taglio del costo del denaro, allungando, inoltre, la durata Gestore del piano di acquisto di titoli di Stato in atto e garantendo piena cristina.iemma@fondacosgr.it liquidità al sistema bancario almeno fino al La reazione dei +39 (0) Cristina Chiossi mercati non è stata, però, positiva, innescando un repentino Gestore apprezzamento della moneta unica nei confronti del Dollaro cristina.chiossi@fondacosgr.it statunitense ed una nuova fase di debolezza dei mercati azionari +39 (0) europei (-8% rispetto ai livelli di fine novembre). L effetto delle Marina Bosio Relazione con gli investitori dichiarazioni dei mesi passati è stato, in questo caso, negativo, marina.bosio@fondacosgr.it creando aspettative troppo elevate e alimentando ulteriormente +39 (0) la volatilità dei mercati, in un contesto caratterizzato dall assenza di trend chiari e da valutazioni già relativamente alte. Negli Stati Uniti, viceversa, la Federal Reserve ha proceduto, come anticipato, al primo storico rialzo dei tassi di interesse dopo nove anni, indicando l avvio di una serie di successivi interventi restrittivi, la cui entità e frequenza dipenderà dall evoluzione del quadro macroeconomico. La reazione dei mercati è stata sostanzialmente nulla, poiché la decisione era ormai ampiamente scontata: i tassi di interesse e la valuta sono rimasti in prossimità dei livelli recenti mentre il mercato azionario ha proseguito il trend moderatamente negativo avviato alla fine del mese di ottobre. Significativa, infine, l ulteriore discesa del prezzo del petrolio sotto la soglia dei 40 dollari al barile, spinto dal mancato accordo su una riduzione della produzione, a fronte di una domanda ancora debole, con implicazioni da monitorare con attenzione sulle economie emergenti ma anche sulla dinamica dell inflazione nei principali paesi sviluppati. Il quadro macroeconomico: A dispetto della significativa volatilità dei mercati finanziari, gli indicatori di economia reale non hanno evidenziato cambiamenti significativi rispetto a quanto osservato negli ultimi mesi, descrivendo un quadro ancora sostanzialmente positivo. Negli Stati Uniti il mercato del lavoro continua ad apparire solido ed il tasso di disoccupazione destinato a scivolare sotto il 5%, come confermato anche dall analisi della Federal Reserve, con prevedibili effetti positivi sull inflazione e sulla domanda interna nei prossimi mesi e consentendo all economia di continuare ad espandersi al ritmo (complessivamente moderato) attuale. Pagina 1

2 Analisi dei mercati I rischi, in questo caso, arrivano da tre direzioni differenti: nel primo caso, meno probabile, l impatto della maggiore occupazione sui consumi potrebbe essere inferiore rispetto alle attese, minando il potenziale di crescita dell economia. Un secondo rischio, decisamente più plausibile, riguarda gli utili delle aziende, i cui margini sono cresciuti significativamente negli ultimi anni sfruttando la grande flessibilità del lavoro: un aumento dei salari, se non compensato da una crescita più che proporzionale dei ricavi (e quindi delle vendite), potrebbe erodere gli utili nei prossimi mesi. Un terzo rischio, infine, è rappresentato dal rallentamento della crescita cinese e dai suoi effetti sulle prospettive di crescita dei paesi emergenti: un estrema debolezza della domanda estera, in particolare, potrebbero compensare, in negativo, gli effetti positivi della dinamica interna dell economia statunitense. Un elemento da tenere, inoltre, in considerazione, è l impatto del rialzo dei tassi di interesse avviato dalla Federal Reserve: la volontà della Banca Centrale di voler procedere con gradualità, adattandosi all evoluzione del quadro macroeconomico, dovrebbe escludere il rischio di un effetto eccessivamente restrittivo mentre, viceversa, un rallentamento della crescita dovuto ad altri fattori potrebbe indurre la Fed a rallentare, o addirittura interrompere, il proprio ciclo di interventi. Nell area Euro, intanto, i dati di economia reale continuano ad indicare una situazione ancora positiva, segnalando però un relativo rallentamento della ripesa in corso ed un quadro complessivamente fragile: la produzione industriale è tornata a crescere, dopo la contrazione di agosto e settembre, mentre l incremento del PIL è stato dello 0,3% nel terzo trimestre dell anno e del 1,6% su base annuale. I ritmi di crescita attuali sono complessivamente positivi e superiori al potenziale europeo, grazie al contributo particolarmente rilevante della domanda interna e nonostante il rallentamento di quella estera, ma chiaramente non sufficienti per indurre una riduzione significativa della disoccupazione ed un assorbimento della capacità produttiva in eccesso nel breve e medio periodo. L impatto di un periodo così prolungato di elevata disoccupazione sulla propensione al consumo, sull inflazione e sugli investimenti delle imprese, rappresenta un grave fattore di debolezza per l area Euro, soprattutto in assenza di misure di stimolo fiscale e di interventi di spesa pubblica significativi. Il costo sociale delle scelte di politica economica di questi anni, inoltre, potrebbe inasprire la situazione, come ormai evidente dagli esiti elettorali in diversi paesi europei, minando le fondamenta del progetto comunitario e creando una situazione di sostanziale immobilismo. Il nostro Outlook: Pur in uno scenario ancora complessivamente positivo, i rischi e le incertezze sono sempre più numerosi nel medio periodo, come riflesso dalla maggiore volatilità dei mercati finanziari delle ultime settimane: le diverse fasi del ciclo economico negli Stati Uniti rispetto all area Euro, e la conseguente divergenza tra le rispettive banche centrali, è sicuramente uno degli aspetti da monitorare con maggiore attenzione, insieme all evoluzione della situazione cinese ed al rischio di un rallentamento significativo della ripresa europea. Alla luce delle limitate opportunità di creazione di valore offerte dai mercati obbligazionari, sarà cruciale la dinamica di quelli azionari, ed in particolare l impatto del cambio di atteggiamento, in senso più Pagina 2

3 Analisi dei mercati restrittivo, della Federal Reserve negli Stati Uniti, insieme all evoluzione del quadro macroeconomico globale. Dopo sette anni di crescita degli indici azionari, le valutazioni scontano ormai molti degli aspetti positivi attuali, oltre a beneficiare del sostegno monetario offerto dalle principali banche centrali: soltanto un miglioramento delle aspettative di crescita globale, attraverso un maggiore contributo da parte dell area Euro ed una stabilizzazione nei paesi in via di sviluppo, potrà alimentare un ulteriore fase di crescita significativa e sostenuta. Difficilmente, però, uno scenario di questo tipo potrà realizzarsi nei prossimi mesi, in cui la volatilità prevedibilmente continuerà ad essere significativa e predominante rispetto alla direzionalità dei mercati, senza la possibilità di escludere ulteriori fasi di debolezza nel breve periodo. Maggiori opportunità e direzionalità possono essere individuate in ambito valutario: l atteggiamento espansivo della BCE, l assenza di pressioni inflazionistiche significative e la possibilità di ulteriori interventi nel corso del prossimo anno giustificano le aspettative di un ulteriore indebolimento dell Euro, soprattutto nei confronti del Dollaro statunitense. La forte correlazione con il mercato azionario osservata in questi mesi, un inattesa accelerazione della crescita europea ed un eventuale interruzione del ciclo di rialzi da parte della Federal Reserve rappresentano, però, fattori di rischio rispetto a tale scenario. In generale, i prossimi mesi saranno probabilmente ancora complicati per i mercati finanziari e dominati dalla volatilità indotta dalla reazione degli investitori a singole decisioni o rilevazioni macroeconomiche, rendendo difficile individuare trend e movimenti di medio e lungo periodo e suggerendo una modesta esposizione al rischio ed un atteggiamento più opportunistico nel breve periodo. I nostri Fondi: In ambito obbligazionario, la dinamica dei tassi ha penalizzato i titoli governativi dell area Euro, mentre i mercati governativi internazionali sono stati penalizzati maggiormente dalla dinamica valutaria oltre che, a margine, dalla componente di tasso: il fondo Fondaco Euro Gov Beta ha perso circa sessanta centesimi nel corso del mese, con un risultato da inizio anno positivo di circa il 2%; il fondo governativo internazionale Fondaco World Gov Active Beta Non Euro e il fondo governativo asiatico Fondaco Lux Asia Gov Active Beta hanno perso oltre il 3%, mantenendo un rendimento da inizio anno positivo prossimo rispettivamente al 2% e al 4%. In ambito obbligazionario a breve termine, il fondo Fondaco Euro Cash è rimasto sostanzialmente stabile nel mese di dicembre, lievemente cresciuto nel mese di ottobre, ottenendo da inizio anno un risultato pari a sessanta centesimi, ottenendo da inizio anno un risultato pari a sessanta centesimi. In ambito multi-asset, la quota del fondo di fondi flessibile Fondaco Global Opportunities ha perso circa sessanta centesimi, ottenendo un risultato da inizio anno negativo di circa novanta centesimi; anche il valore della quota del fondo di fondi Fondaco Multi-Asset Income è scesa di oltre due punti percentuali, ottenendo da inizio anno un rendimento positivo prossimo a ottanta centesimi. Il Fondaco Select Opportunities, fondo di fondi hedge, al 30 ottobre 2015 ha conseguito un rendimento positivo pari al 4,5%; dall avvio del fondo (luglio 2011) la performance è positiva e pari al 35% a fronte di una volatilità del 4,5%. Pagina 3

4 Analisi dei mercati In ambito multi-asset, la quota del fondo di fondi flessibile Fondaco Global Opportunities è rimasta pressoché invariata nelle ultime settimane, mantenendo un risultato da inizio anno ancora negativo di circa venti centesimi; anche il valore della quota del fondo di fondi Fondaco Multi-Asset Income è cresciuta di circa settanta centesimi, ottenendo da inizio anno un rendimento superiore al 2%. Il Fondaco Select Opportunities, fondo di fondi hedge, al 30 settembre 2015 ha conseguito un rendimento positivo pari al 3,65%; dall avvio del fondo (luglio 2011) la performance è positiva e pari al 34% a fronte di una volatilità del 4,5% Fondaco Euro Cash Fondaco Euro Gov Beta 124,87 0,60% 0,26% 0,02% 160,48 1,81% 0,93% -0,58% 130 Fondaco World Gov Active Beta 116 Fondaco Global Opportunities dic dic set nov dic dic set nov ,41 2,11% 1,26% -3,10% 111,23-0,87% 0,55% -0,56% Fondaco Lux Asia Gov Active Beta 125, , , ,00 Fondaco Multi-Asset Income 20-dic dic set nov dic dic set nov ,82 3,81% 5,14% -3,35% 107,26 0,77% 1,74% -2,31% Pagina 4

5 Appendice Macroeconomic Data Euro Area Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 3-dic EC BCE Annuncio tassi NOV 0.05% 0.05% 0.05% 14-dic EC Produzione industriale area Euro m/m OTT 0.3% 0.6% -0.3% 10-dic FR Produzione industriale m/m OTT 0.0% 0.5% 0.1% 7-dic GE Produzione industriale m/m OTT 0.8% 0.2% -1.1% 11-dic IT Produzione industriale m/m OTT 0.3% 0.5% 0.2% 9-dic GE Esportazioni m/m OTT -0.6% -1.2% 2.6% 4-dic GE Ordini di fabbrica OTT 1.2% 1.8% -1.7% 30-nov GE Vendite al dettaglio m/m OTT 0.4% -0.4% 0.0% 3-dic EC Vendite al dettaglio m/m OTT 0.2% -0.1% -0.1% 1-dic IT Disoccupazione OTT 11.7% 11.5% 11.8% 1-dic EC Disoccupazione OTT 10.8% 10.7% 10.8% 24-nov GE IFO Aspettative NOV dic EC CPI m/m NOV -0.2% -0.1% 0.1% 16-dic EC CPI a/a NOV 0.1% 0.2% 0.1% 8-dic EC PIL t/t (stima) 3 TRIM 0,3% 0,3% 0,3% Le ultime rilevazioni macroeconomiche nell area Euro mostrano una dinamica leggermente più positiva rispetto ai mesi scorsi, tuttavia, il rallentamento dell economia tedesca continua a pesare sulla dinamica dell area, mentre permane un contesto di assenza di pressioni inflazionistiche; A livello aggregato, il PIL è cresciuto dello 0,3% del terzo trimestre dell anno, mentre la produzione industriale è aumentata dello 0,6% su base mensile, in misura superiore alle attese: tuttavia, il quadro appare misto; il contributo decisamente negativo e contrario alle attese della Germania, è stato parzialmente controbilanciato dal dato francese, italiano e tedesco. Sul fronte della domanda, le vendite al dettaglio si sono leggermente ridotte rispetto a agosto e la disoccupazione si è ridotta leggermente su base mensile, attestandosi al 10,8%. Le rilevazioni riguardo all economia tedesca sono state miste e influenzate da più fattori, come lo scandalo che ha coinvolto la casa automobilistica Volkswagen e la dinamica dell Euro: la domanda interna si è ridotta a ottobre (-0,4%); le esportazioni si sono ridotte dell 1,2% rispetto a settembre, dopo l aumento del 2,6% del mese precedente; sul fronte produttivo, gli ordini di fabbrica sono cresciuti in misura superiore alle attese (+1,8 e la produzione industriale è cresciuta dello 0,2% rispetto a settembre; inoltre, lòe aspettative di crescita, misurate grazie all indice IFO, sono leggermente aumentate, riflettendo la fiducia riguardo alla dinamica di crescita dell economia tedesca. L economia italiana mostra deboli segnali di ripresa: la produzione industriale è cresciuta rispetto a settembre (+0,5%), la disoccupazione si è ridotta all 11,5% e la dinamica dell occupazione è stata influenzata dall attuazione della riforma del lavoro (jobs act). La BCE ha mantenuto i tassi al minimo storico e ha ridotto ulteriormente il tasso di interesse sui depositi, mantenendo invariato il programma di quantitative easing, con acquisti mensili superiori ai sessanta miliardi di Euro; la sua durata dipenderà dalla dinamica dell inflazione e dalle aspettative di crescita economica. A novembre, l indice dei prezzi al consumo è sceso dello 0,1% sia base mensile, ma è cresciuto dello 0,3% su base annua. Pagina 5

6 Macroeconomic Data US Area Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 25-nov US Reddito personale OTT 0.4% 0.4% 0.1% 11-dic US Vendite al dettaglio NOV 0.3% 0.2% 0.1% 24-nov US Consumo personale 3 TRIM 3.2% 3.0% 3.2% 12-apr US Variazione salari non agricoli NOV 200k 211k 271k 4-dic US Disoccupazione NOV 5.0% 5.0% 5.0% 3-dic US Ordini di fabbrica OTT 1.4% 1.5% -1.0% 25-nov US Ordini di beni durevoli OTT 1.7% 3.0% -1.2% 15-dic US Indice dei prezzi al consumo m/m NOV 0.0% 0.0% 0.2% 15-dic US CORE CPI m/m NOV 0.2% 0.2% 0.2% 15-dic US Indice dei prezzi al consumo a/a NOV 0.4% 0.5% 0.2% 15-dic US CORE CPI a/a NOV 2.0% 2.0% 1.9% 16-dic US Produzione industriale NOV -0.2% -0.6% -0.2% 24-nov US PIL annualizzato t/t 3 TRIM 2.1% 2.1% 1.5% Il quadro economico statunitense rimane positivo: tuttavia, la volatilità osservata nei mesi scorsi e alimentata dal rallentamento della crescita cinese ha tuttavia influenzato la dinamica dell economia e peserà sulle decisioni future di politica monetaria della Federal Reserve. Il PIL annualizzato relativo al terzo trimestre è stato positivo e in linea con le attese, e pari al 2,1%. La dinamica dei consumi è stata positiva nel terzo trimestre dell anno (+3%), ma leggermente inferiore alle attese, coerentemente con l incremento del potere di acquisto (il reddito personale è cresciuto dello 0,4% rispetto a settembre);le vendite al dettaglio sono cresciute dello 0,2% a ottobre; la fase di stabilizzazione del mercato del lavoro è proseguita, registrando un numero di posti di lavoro creati a ottobre in linea con le attese, mentre il tasso di disoccupazione è rimasto fermo al 5%; sul fronte produttivo, la dinamica è stata parzialmente positiva: la produzione industriale è scesa dello 0,6% a novembre, quinto calo consecutivo; gli ordini di beni durevoli e gli ordini di fabbrica sono aumentati rispettivamente dell 1,5% e del 3% su base mensile. Le prospettive dell economia reale continuano in ogni caso a essere positive, confermando le aspettative di una nuova accelerazione della crescita nel terzo trimestre; dopo il primo rialzo avvenuto nella riunione di dicembre, atteso dal mercato, la dinamica delle decisioni della Federal Reserve sarà influenzato anche dagli sviluppi internazionali e dalla dinamica dell inflazione e del mercato del lavoro statunitense. Osservando la dinamica dell inflazione, l indice dei prezzi al consumo a novembre è rimasto fermo su base mensile, mentre è cresciuto dello 0,2% su base annua; il dato core è cresciuto dello 0,5% rispetto a ottobre, mentre è aumentato del 2% su base annua. Pagina 6

7 Market Monitor Equity Indices DJ EuroStoxx S&P ,91% 4,22% -7,42% % 5,80% -2,72% MSCI World (Euro) FTSE MIB ,25% 6,27% -6,36% ,98% -0,92% -7,13% Topix MSCI Emerging Mkt (Euro) ,77% 8,56% -3,06% 292-6,20% 2,37% -5,92% Nel corso delle ultime settimane i mercati azionari sono stati caratterizzati da rendimenti complessivamente negativi in un contesto contraddistinto da un notevole grado di incertezza: l attenzione degli operatori rimane puntata sul rallentamento cinese e sulla discesa dei prezzi delle materie prime percepiti come sintomi di una debolezza dell economia internazionale. L indice azionario Euro Stoxx ha perso oltre il 7% da inizio dicembre, dopo che la BCE ha deluso gli investitori con un programma di nuovi stimoli più limitato di quanto sperato; da inizio anno l indice rimane comunque positivo (+6%). Andamento simile anche per i listini dei paesi periferici: l indice domestico ha subito una correzione di pari entità, conservando da inizio anno un rendimento positivo prossimo all 11%. Gli indici statunitensi hanno subito una correzione più contenuta, con l indice S&P500 che ha perso circa il 2,70% da inizio mese, sopportando tuttavia una maggior volatilità: dopo una reazione positiva al rialzo dei tassi d interesse USA, l indice ha nuovamente ritracciato, portando il risultato da inizio anno prossimo allo zero. La correzione è stata evidente anche sui mercati azionari dei paesi emergenti: l indice MSCI Emerging Markets Pagina 7

8 Equity ha perso circa il 6% nelle ultime settimane, portando il risultato da inizio anno negativo di oltre il sei per cento. Le ultime settimane sono state negative anche per la Borsa di Tokio, interrompendo il sentiero di crescita intrapreso a settembre: nel corso del mese l indice Topix ha perso circa tre punti percentuali, ottenendo un risultato da inizio anno positivo e prossimo all 11%%. Market Monitor Fixed Income Indices 235 Citigroup EGBI 600 Citigroup WGBI ,08% 0,89% -0,58% 566 7,33% 1,42% -1,96% Citigroup AGBI JP Morgan GBI-EM , ,19% 4,56% -3,58% 224-5,44% 2,51% -5,16% La dinamica dei mercati obbligazionari nel corso delle ultime settimane è stata segnata dall esito delle riunioni delle due principali banche centrali. Il debito governativo europeo ha accolto con malcontento le decisioni della BCE, il primo dei due eventi attesi dai mercati per dicembre: il risultato è stato un primo sell-off sui titoli di stato dell area Euro, in particolare sulle scadenze più lunghe, seguito da un parziale ritracciamento nei rialzi dei rendimenti, accompagnato da un incremento della volatilità. Anche dopo la riunione della Fed, che ha, invece, proceduto con il tanto atteso primo rialzo dei fed funds di venticinque centesimi, ribadendo un approccio accomodante con un sentiero di crescita dei tassi graduale e non predeterminato ma guidato dall evoluzione dei dati macro, il mercato governativo ha reagito con un incremento della volatilità in un contesto privo di una direzionalità precisa. Un contributo negativo importante, invece, è stato fornito dalla componente valutaria. L indice rappresentativo dell area Euro ha perso circa sessanta centesimi da inizio mese, ottenendo da inizio anno risultati contenuti e pari al 2% circa. L indice governativo internazionale è stato penalizzato in particolare dall apprezzamento dell Euro mentre il movimento di tasso dei principali paesi sviluppati è stato irrilevante: l indice governativo internazionale ha perso complessivamente circa due punti percentuali. Discorso analogo vale per il debito dei paesi emergenti: le performance dei titoli di stato emessi dai Paesi emergenti sono state condizionate dall andamento delle valute, mentre i tassi in valuta locale risultano poco mossi: l indice generale ha subito una correzione del 5% circa, mente più contenuto è stato il movimento dell indice asiatico, deprezzatosi del 3,5% circa, i risultati da inizio anno Pagina 8

9 confermano ancora una divergenza tra aree geografiche, con una performance relativa superiore del mercato asiatico rispetto al resto dei paesi in via di sviluppo, ottenendo un rendimento positivo prossimo al 6% contro una perdita di oltre cinque punti percentuali dell indice emergente globale. Market Monitor Inflation Linked and Commodities Indices BarCap World Inflation Linked Bond (HedEUR) BarCap Euro Inflation Linked Bond 226-0,48% -0,31% -1,01% 205 1,04% 1,14% -2,16% BarCap US Inflation Linked Bond (USD) DJUBS Commodities 277-1,86% -0,77% -% ,49% -11,50% -4,15% WTI Crude Oil Golds 35,8-33,31% -21,40% -16,64% ,99% -3,30% 1,27% Nel corso delle ultime settimane la dinamica dei titoli indicizzati all inflazione è stata complessivamente negativa al livello globale: l indice europeo ha perso il 2% circa, rimanendo tuttavia positivo da inizio anno di circa un punto percentuale, mentre l indice US ha perso circa l 1% nelle ultime settimane con un rendimento da inizio anno negativo di quasi due punti percentuali.il mercato delle commodities è stato interessato nuovamente da perdite considerevoli nelle ultime settimane: l indice generale ha perso circa il 4% da fine novembre, portando il risultato da inizio anno negativo di oltre venticinque punti percentuali, trascinato Pagina 9

10 dall ulteriore ribasso del prezzo del petrolio, che ha toccato i minimi dal 2009, scivolando sotto i 36 dollari al barile, subendo una perdita da inizio anno di oltre il 33%. Dopo la forte correzione subita nel mese di novembre, le quotazioni dell oro sono entrate in un trend laterale. Market Monitor German Interest Rates 0,45 0,30 0,15-0,15-0,30-0,45 GE 1YR 0,25 0,10-0, ,35-0,50 GE 2YRS -0,38-0,31% -0,11% % -0,36-0,26% -0,11% 0,05% GE 5YRS GE 10YRS 1,10 0,90 0,70 0,50 0,30 0,10-0,10-0,30 2,00 1,60-0,09-0,11% -0,09% 0,09% 0,55 0,01% -0,04% 0,08% GE 30YRS 2,80 2,40 2,00 1,60 Price Variation 21-dic dic set nov-15 1,32-0,07% -0,01% -0,01% Il livello dei tassi d interesse tedeschi è leggermente incrementato sul tratto medio-lungo della curva, mentre è rimasto stabile sulle scadenze a brevissimo e lunghissimo termine: i tassi sulle scadenze a uno e due anni rimangono negativi di circa trentacinque centesimi, il tasso a cinque anni è negativo di dieci centesimi mentre il decennale offre un rendimento pari a cinquantacinque centesimi. Pagina 10

11 Market Monitor Italian Interest Rates 0,60 - IT 1YR 1,40 0,60 - IT 2YRS -0,29% -0,04% 0,08% 0,05-0,48% -0,08% 0,08% 2,70 2,20 1,70 0,70 IT 5YRS 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 IT 10YRS 0,51-0,44% -0,24% 0,15% 1,59-0,30% -0,14% 0,17% IT 30YRS 4,80 4,30 3,80 3,30 2,80 2,30 1,80 Price Variation 21-dic dic set nov-15 2,63-0,60% -0,21% 0,05% Il livello dei tassi d interesse dei titoli di Stato italiani è incrementato su tutte le scadenze, con movimenti più evidenti sul tratto medio-lungo della curva: i titoli con scadenza inferiore ad un anno sono sostanzialmente nulli, i tassi a cinque anni offrono un rendimento prossimo ai cinquanta centesimi, mentre il decennale e il trentennale offrono rispettivamente rendimenti intorno alla soglia dell 1,60% e del 2,60%. Pagina 11

12 Market Monitor US Interest Rates 0,70 0,60 0,50 0,30 0,10 US 1YR 1,10 0,90 0,70 0,60 0,50 0,30 US 2YRS 0,63 0,42% 0,32% 0,15% 0,94 0,28% 0,32% 0,01% 2,00 1,80 1,60 1,40 US 5YRS 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 US 10YRS 1,67 0,02% 0,31% 0,02% 2,19 0,02% 0,15% -0,01% 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 US 30YRS Price Variation 21-dic dic set nov-15 2,91 0,16% 0,06% -0,06% Nel mese di dicembre i tassi d interesse statunitensi sono incrementati sulle scadenze a brevissimo termine, con un movimento di quindici centesimi, mentre sono leggermente diminuiti sulle scadenze più lunghe, provocando un lieve movimento di flattening della curva: il tasso ad un anno offre circa sessanta centesimi, il tasso a due anni è prossimo a novantacinque centesimi, mentre il decennale è sceso intorno al 2,20% e il trentennale è tornato sotto la soglia del 3%. Pagina 12

13 Market Monitor UK Interest Rates 0,65 0,55 0,45 0,35 0,25 0,15 UK 1YR 0,90 0,70 0,60 0,50 0,30 UK 2YRS 0,35 0,07% -0,16% -0,13% 0,59 0,14% 0,03% -0,02% 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 UK 5YRS 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 1,50 1,30 UK 10YRS 1,21 0,05% 0,02% % 1,82 0,06% 0,05% -0,01% 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 2,40 2,20 2,00 UK 30YRS Price Variation 21-dic dic set nov-15 2,55 0,04% 0,07% 0,01% Nelle ultime settimane i tassi d interesse dei titoli di Stato del Regno Unito sono rimasti pressoché invariati su quasi tutte le scadenze, ad eccezione per le scadenze inferiori ad un anno per cui il movimento di riduzione è stato evidente: i tassi ad un anno offrono un rendimento prossimo a trentacinque centesimi, mentre il decennale rimane sotto la soglia del 2%. Pagina 13

14 Market Monitor Japanese Interest Rates 0,10 0,08 0,06 0,04 0,02-0,02-0,04 JPY 1YR 0,15 0,10 0,05-0,05 JPY 2YRS -0,02 % -0,03% -0,01% -0,03-0,01% -0,05% -0,03% 0,30 0,25 0,15 0,10 0,05 JPY 5YRS 0,90 0,65 0,15 JPY 10YRS 0,04 0,01% -0,03% % 0,28-0,05% -0,08% -0,03% JPY 30YRS 1,75 1,60 1,45 1,30 1,15 Price Variation 21-dic dic set nov-15 1,27 0,03% -0,13% -0,11% I tassi d interesse dei titoli di Stato giapponesi sono rimasti stabili sul tratto breve e medio della curva mentre sono diminuiti sulle scadenze superiori ai dieci anni, determinando un movimento di flattening della curva: i tassi ad uno e due anni sono negativi di un paio di centesimi mentre il tasso a dieci anni offre un rendimento inferiore a trenta centesimi. Pagina 14

15 Market Monitor Euro vs Currencies 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,15 1,10 1,05 USD 0,85 0,83 0,81 0,79 0,77 0,75 0,73 0,71 0,69 GBP 1,091-9,82% -2,41% 3,33% 0,733-5,60% -0,79% 4,38% 1,25 1,15 1,10 1,05 0,95 CHF JPY 1,083-9,94% -0,64% -0,18% 132,170-8,85% -1,23% 1,64% Sul fronte valutario, nelle ultime settimane l Euro si è apprezzato nei confronti di tutte le principali divise; in particolare l Euro si è apprezzato di circa tre punti percentuali verso il Dollaro Statunitense nella giornata del 3 dicembre, indotto dalla delusione degli operatori rispetto alle misure annunciate da Draghi, con il cambio schizzato da 1,058 a 1,09; nei giorni seguenti l Euro ha continuato ad apprezzarsi fino a sforare la soglia dell 1,10, per poi rientrare e muoversi intorno al livello di 1,09. Importante è stato anche il movimento rispetto alla sterlina britannica: da fin mese l Euro si è apprezzato di oltre quattro punti percentuali. Meno evidente è stato il movimento verso lo Yen: la valuta giapponese si è deprezzata di oltre due punti percentuali in occasione della riunione della BCE per poi tornare ad apprezzarsi nei giorni successivi, in attesa dell annuncio delle mosse da parte della BoJ: il mercato è apparso deluso dalla blande misure espansive varate dalla banca centrale, consapevole che ulteriori azioni che potrebbero essere intraprese sono limitate; tale fatto non cambia comunque uno scenario di ulteriore debolezza dello yen previsto per il Pagina 15

16 Market Monitor Money Market 0,35 0,30 0,25 0,15 0,10 0,05-0,05-0,10 Euribor 3 Month 0,70 0,60 0,50 0,30 0,10-0,10 - EONIA -0,13-0,21% -0,09% -0,02% -0,24-0,38% -0,12% -0,11% 1,40 0, Future Euribor 3M Marzo ,40 0, Future Euribor 3M Settembre ,16-0,22% -0,10% 0,08% - -0,31% -0,14% 0,07% Il Presidente della BCE nel corso della riunione di dicembre ha mantenuto invariato il tasso di rifinanziamento al minimo storico dello 0,05% mentre ha tagliato il tasso di interesse sui depositi detenuti dalle banche presso la BCE di dieci centesimi, portandolo a -0,30%. La BCE ha aumentato il grado di stimolo monetario al fine di supportare il ritorno dell inflazione verso il 2% nel medio periodo: le nuove misure hanno però deluso i mercati che si aspettavano un taglio sui depositi di più di dieci punti base e un aumento del target di acquisti mensili e non soltanto l estensione del programma fino a marzo Il Presidente Draghi nel suo discorso ha confermato che l orientamento della politica monetaria rimarrà accomodante, fin quando l inflazione non tornerà vicino al target. Il Presidente Draghi ha annunciato un incremento del Il tasso Euribor a tre mesi è diminuito ed è ora negativo di tredici centesimi, così come anche il tasso EONIA, offrendo un tasso negativo di ventiquattro centesimi. I livelli a termine dei contratti futures sulle scadenze di dicembre 2015 e marzo 2016 sono diminuiti bruscamente a inizio dicembre per poi incrementare lievemente, determinando complessivamente un ulteriore riduzione, offrendo rendimenti negativi di circa venti centesimi. Pagina 16

17 Il presente documento è stato redatto da Fondaco SGR S.p.A. per i propri clienti istituzionali ( operatori qualificati ai sensi dell art. 31 del Regolamento Intermediari della Consob). Esso è distribuito dal giorno 23/12/2015. Le informazioni e le opinioni contenute in questo documento si basano su fonti ritenute attendibili, ma l esattezza e la completezza delle stesse non è garantita da Fondaco SGR. Il documento è fornito a solo scopo informativo: esso non costituisce proposta contrattuale, offerta o sollecitazione all acquisto e/o vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento, né costituisce consulenza in materia di investimenti. Fondaco SGR non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuto nel documento stesso. Le informazioni o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo a Fondaco SGR. Pertanto, né Fondaco SGR, né i suoi amministratori, dipendenti e collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. Pagina 17