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1 Analisi dei mercati Primi segnali di incertezza I mercati finanziari: 27 aprile 2015 Dopo un primo trimestre dell anno particolarmente positivo, in termini sia di performance sia di relativa stabilità dei mercati finanziari, le ultime settimane hanno mostrato i primi segnali di Giulio Casuccio uno scenario caratterizzato da un incertezza crescente ed Responsabile Gestioni tradizionali giulio.casuccio@fondacosgr.it opportunità di creazione di valore sempre più scarse. +39 (0) I mercati azionari, infatti, hanno ormai scontato le buone notizie, Cristina Iemma attuali e prospettiche, sulla ripresa (auspicata) dell economia Gestore cristina.iemma@fondacosgr.it europea ed assorbito relativamente bene il rallentamento negli +39 (0) Stati Uniti e nei paesi emergenti ma appaiono ora sospesi Cristina Chiossi nell incertezza tra un rigoroso ritorno alle realtà, con Gestore cristina.chiossi@fondacosgr.it conseguente presa di profitto, o nuovi sviluppi positivi, e quindi un +39 (0) ulteriore apprezzamento. Marina Bosio I mercati obbligazionari, invece, sembrano avere esaurito i propri Relazione con gli investitori marina.bosio@fondacosgr.it margini di crescita, con poche possibili eccezioni, ed essere +39 (0) quindi destinati ad oscillare intorno ai valori attuali, soprattutto nell area Euro, o a subire una graduale correzione, scontando, negli Stati Uniti, il passaggio ad una politica monetaria più restrittiva. Nei mercati valutari, infine, la significativa rivalutazione degli ultimi mesi ha riportato il Dollaro statunitense in prossimità di livelli più coerenti con il quadro macroeconomico di riferimento e la volatilità dovrebbe risultare decisamente inferiore nel prossimo futuro, anche relativamente alle divise dei paesi emergenti. Il quadro macroeconomico: L evoluzione del quadro nel primo trimestre dell anno è stata complessivamente positiva ma con maggiore incertezza rispetto alle aspettative: negli Stati Uniti e nei paesi emergenti, infatti, la crescita è stata inferiore alle stime mentre segnali di un graduale miglioramento sono stati registrati in Europa. Nonostante il continuo consolidamento del mercato del lavoro, in particolare, l impatto del calo del prezzo del petrolio sulle scelte dei consumatori statunitensi è stato più moderato rispetto alle attese, determinando un incremento della propensione al consumo piuttosto che alla spesa. In maniera inaspettatamente lungimirante, quindi, lo shock positivo è stato percepito come temporaneo e destinato ad incrementare la ricchezza accumulata piuttosto che i consumi correnti, complici anche le condizioni meteorologiche non esattamente favorevoli. Questa scelta ha pesato sui dati di economia reale dei primi mesi dell anno, così come l effetto del significativo rafforzamento del Dollaro sugli utili e sulle esportazioni delle imprese: la natura temporanea Pagina 1

2 Analisi dei mercati di questi fattori ed il contesto fondamentalmente positivo, però, giustificano le attese di una nuova accelerazione della crescita statunitense nel trimestre in corso. Più complicata la situazione nei paesi emergenti, in cui l eterogeneità tra la varie aree geografiche è crescente mentre le rilevazioni relative al colosso cinese hanno messo in evidenza un rallentamento maggiore rispetto a quanto atteso dagli investitori. Le misure di politica economica e monetaria messe in atto in diversi paesi, però, appaiono adeguate a sostenere la crescita economica nel medio periodo, anche se la loro effettiva efficacia potrà essere verificata soltanto a partire dall ultimo trimestre dell anno. Nell area Euro gli attuali segnali incoraggianti potrebbero essere confermati nei prossimi mesi, consentendo un graduale consolidamento della timida ripresa economica in atto, anche se persistono potenziali importanti rischi, compresa l evoluzione dell ormai estenuante vicenda greca. A fronte di elementi positivi specifici ma di natura temporanea, quali il deprezzamento della moneta unica ed il sostegno offerto dalla BCE al credito, l elevata disoccupazione e la strutturale debolezza della domanda interna continueranno a pesare sulla crescita di medio periodo, alimentando l incertezza relativamente alla sostenibilità della ripresa europea. Il nostro Outlook: I mercati obbligazionari hanno conseguito risultati ancora moderatamente positivi in questi primi mesi dell anno, beneficiando dell atteggiamento di attesa della Fed e, soprattutto, dell impatto del QE della BCE sui tassi di interesse dei paesi dell area Euro. Le prospettive sono, però, ormai sempre più incerte, alla luce della difficoltà nella creazione di valore e della crescente asimmetria tra rendimenti estremamente contenuti e fattori di rischio comunque presenti nel mercato. Il debito dei paesi emergenti in valuta locale può rappresentare un opportunità interessante: alcuni paesi, infatti, hanno verosimilmente esaurito la necessaria fase di svalutazione valutaria ed offrono ora uno scenario di maggiore stabilità e tassi di interesse decisamente più elevati rispetto ai mercati sviluppati mentre la gradualità annunciata dalla Fed dovrebbe minimizzare il rischio di un impatto significativamente negativo del rialzo dei tassi statunitensi. Nell ambito di una maggiore diversificazione, anche i titoli indicizzati all inflazione sono interessanti nello scenario attuale: la prospettiva di una ripresa della crescita statunitense e di un esito positivo del QE della BCE, infatti, potrebbe essere favorevole per questi strumenti nel medio periodo, soprattutto alla luce dei livelli contenuti dell inflazione implicita nelle valutazioni correnti. Il mercato del credito offre ormai uno spread rispetto ai titoli governativi estremamente contenuto, soprattutto in ambito IG, mentre la componente HY ha subito, in particolare negli Stati Uniti, un generale deterioramento della qualità degli emittenti e risulta particolarmente esposta alla dinamica dei flussi degli investitori. Le prospettive sono, quindi, per un possibile modesto ulteriore apprezzamento, a fronte, però, di rischi crescenti e non opportunamente remunerati, con una moderatamente preferenza verso il settore HY dell area Euro, dove le misure della BE dovrebbero offrire un sostegno indiretto alle valutazioni. Pagina 2

3 Analisi dei mercati La dinamica dei mercati azionari nei primi mesi dell anno è stata particolarmente positiva, soprattutto in Europa ed in Giappone: nel primo caso, in particolare, i timidi segnali di ripresa hanno indotto gli investitori a cominciare a scontare un prossimo consolidamento della crescita economica nei prossimi mesi, in un contesto di flussi estremamente favorevoli indotti dal QE avviato dalla BCE. Decisamente più contenuta la crescita del mercato statunitense e di quelli dei paesi in via di sviluppo, riflettendo l evoluzione del quadro macroeconomico più debole rispetto alle attese. Le prospettive rimangono moderatamente positive relativamente agli Stati Uniti, dove però la valutazioni sono elevate ed i margini per un ulteriore apprezzamento appaiono limitati, ed ai paesi emergenti, coerentemente con le aspettative di un miglioramento del quadro macroeconomico. In Europa, viceversa, dopo il significativo apprezzamento conseguito fino ad ora, le prospettive sono più incerte poiché un eventuale rallentamento della crescita rispetto alle attese degli investitori, o possibili tensioni indotte da specifici fattori di rischio, potrebbero determinare una parziale correzione rispetto ai valori attuali. I mercati valutari, infine, saranno caratterizzati presumibilmente da una maggiore stabilità nei prossimi mesi, poiché i livelli attuali appaiono sostanzialmente in linea con il quadro macroeconomico complessivo, con uno spazio limitato per un ulteriore deprezzamento dell Euro. I nostri Fondi: In ambito obbligazionario, il mese di aprile è stato particolarmente positivo per il fondo governativo asiatico Fondaco Lux Asia Gov Active Beta, cresciuto di circa l 1,80%, mostrandosi anche come il miglior fondo da inizio anno con un rendimento prossimo al 15%. Positivo di circa novanta centesimi è stato il rendimento del fondo internazionale Fondaco World Gov Active Beta Non Euro, ottenendo da inizio anno un rendimento prossimo all 11%. Il fondo Fondaco Euro Gov Beta, invece, è diminuito di circa venti centesimi, realizzando complessivamente da inizio anno un rendimento inferiore e pari al 4%. In ambito obbligazionario a breve termine, il fondo Fondaco Euro Cash è rimasto stabile nel mese di aprile, ottenendo da inizio anno un risultato prossimo a trenta centesimi; il fondo monetario Fondaco Lux Euro Cash è leggermente diminuito, coerentemente con le caratteristiche del mercato di riferimento, ottenendo da inizio anno un rendimento negativo di due centesimi. In ambito multi-asset, il fondo di fondi flessibile Fondaco Global Opportunities è cresciuto di circa trentacinque centesimi nelle ultime settimane, ottenendo da inizio anno un rendimento superiore al 2,5%, mentre il fondo di fondi Fondaco Multi-Asset Income è cresciuto poco meno di due punti percentuali, ottenendo da inizio anno un rendimento prossimo superiore al 13%. Il fondo Fondaco Select Opportunities, fondo di fondi hedge, al 27 febbraio 2015 ha conseguito un rendimento positivo pari a +5,65%; dall avvio del fondo (luglio 2011) la performance è positiva e pari a +36,7% a fronte di una volatilità prossima al 4,2%. Pagina 3

4 Analisi dei mercati 125 Fondaco Euro Cash 170 Fondaco Euro Gov Beta ,53 0,45% 0,32% -0,01% 164,01 6,89% 4,05% -0,16% Fondaco World Gov Active Beta Fondaco Global Opportunities ,36 11,64% 10,63% 0,88% 115,17 2,57% 2,64% 0,34% 102,35 Fondaco Lux Euro Cash 125 Fondaco Lux Asia Gov Active Beta , , , ,28-0,02% -0,02% -0,01% 124,63 19,02% 14,68% 1,78% Fondaco Multi-Asset Income 123,00 118,00 113,00 108,00 103,00 98,00 Price Performance 23-apr set dic mar ,60 16,17% 13,30% 1,87% Pagina 4

5 Appendice Macroeconomic Data Euro Area Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 8-apr EC BCE Annuncio tassi FEB 0,05% 0,05% 0,05% 14-apr EC Produzione industriale area Euro m/m FEB 0,4% 1,1% -0,1% 10-apr FR Produzione industriale m/m FEB -0,1% 0,0% 0,4% 9-apr GE Produzione industriale m/m FEB 0,1% 0,2% 0,6% 13-apr IT Produzione industriale m/m FEB 0,5% 0,6% -0,7% 9-apr GE Esportazioni m/m FEB 1,0% 1,5% -2,1% 8-apr GE Ordini di fabbrica FEB 1,5% -0,9% -3,9% 31-mar GE Vendite al dettaglio m/m FEB -0,7% -0,5% 2,9% 8-apr EC Vendite al dettaglio m/m FEB -0,2% -0,2% 1,1% 27-mar IT Vendite al dettaglio m/m FEB 0,1% 0,1% -0,2% 31-mar IT Disoccupazione FEB 12,6% 12,7% 12,6% 31-mar EC Disoccupazione FEB 11,2% 11,3% 11,2% 25-mar GE IFO Aspettative MAR 103,0 103,9 102,5 17-apr EC CPI m/m MAR 1,1% 1,1% 0,6% 17-apr EC CPI a/a MAR -0,1% -0,1% -0,3% Le ultime rilevazioni macroeconomiche nell area Euro mostrano una dinamica moderatamente positiva e superiore alle attese, sebbene in un contesto di pressioni deflazionistiche; A livello aggregato, la produzione industriale è cresciuta dell 1,1% a febbraio, sostenuta in particolare dal contributo di Spagna e Italia; le vendite al dettaglio sono invece diminuite dello 0,2% su base mensile, in linea con le attese. Le rilevazioni riguardo all economia tedesca sono state miste: la domanda interna è stata negativa a febbraio, con una riduzione delle vendite al dettaglio pari allo 0,5% su base mensile; l indebolimento dell Euro ha invece sostenuto la domanda estera e le esportazioni, che sono cresciute dell 1,5% rispetto a gennaio; sul fronte produttivo, gli ordini di fabbrica si sono ridotti (-0,9%), contrariamente alle aspettative, mentre la cresciuta della produzione industriale è stata modesta (+0,2%); a parziale bilanciamento, le aspettative di crescita, misurate grazie all indice IFO, ha subito incremento superiore alle attese, riflettendo le attese di una crescita più sostenuta dell economia tedesca. L economia italiana mostra deboli segnali di ripresa: la produzione industriale è cresciuta dello 0,6% su base mensile, la disoccupazione è leggermente aumentata all 11,3% e penalizza in particolare i giovani, mentre le vendite al dettaglio sono cresciute dello 0,1% rispetto a gennaio. La BCE ha mantenuto i tassi al minimo storico e ma ha proseguito il programma di quantitative easing, che dovrebbe terminare a settembre 2016, con acquisti mensili intorno ai sessanta miliardi di Euro, ma la cui durata sarà correlata all andamento dell inflazione, coerentemente con il mandato della Banca Centrale. A marzo, l indice dei prezzi al consumo è cresciuto dell 1,1% su base mensile, influenzato anche dall aumento del prezzo del petrolio, ed è diminuito dello 0,1% su base annua. Pagina 5

6 Macroeconomic Data United States Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 30-mar US Reddito personale FEB 0,3% 0,4% 0,3% 14-apr US Vendite al dettaglio MAR 1,1% 0,9% -0,6% 27-mar US Consumo personale 4TRIM 4,4% 4,4% 4,2% 3-apr US Variazione salari non agricoli MAR 245k 126k 295k 3-apr US Disoccupazione MAR 5,5% 5,5% 5,5% 2-apr US Ordini di fabbrica FEB -0,4% 0,2% -0,2% 25-mar US Ordini di beni durevoli FEB 0,2% -1,4% -1,4% 17-apr US Indice dei prezzi al consumo m/m MAR 0,3% 0,2% 0,2% 17-apr US CORE CPI m/m MAR 0,2% 0,2% 0,2% 17-apr US Indice dei prezzi al consumo a/a MAR 0,0% -0,1% 0,0% 17-apr US CORE CPI a/a MAR 1,7% 1,8% 1,7% 15-apr US Produzione industriale MAR -0,3% -0,6% 0,1% 27-mar US PIL annualizzato t/t 4TRIM 2,4% 2,2% 2,2% Il quadro economico statunitense rimane positivo ma la dinamica di crescita ha subito un rallentamento, ritardando le aspettative di un rialzo del tasso di interesse ufficiale da parte della Federal Reserve. Il PIL annualizzato relativo al quarto trimestre è cresciuto in misura pari al 2,2%, ed è stato inferiore alle attese (-2,4%). La dinamica dei consumi è stata positiva nel quarto trimestre (+4,4%), in linea con le aspettative; la crescita del reddito personale (+0,4%) e la fase di stabilizzazione e crescita del mercato del lavoro, benché il numero di nuovi posti di lavoro creati sia stato inferiore alle attese, continuano a sostenere l economia; le vendite al dettaglio sono cresciute dello 0,9%, mentre la produzione industriale è scesa dello 0,6%, penalizzata da alcuni settori, quali quello agricolo e energetico; gli ordini di beni durevoli sono diminuiti dell 1,4% e gli ordini di fabbrica sono invece cresciuti dello 0,2% su base mensile. Le prospettive dell economia reale continuano in ogni caso a essere positive,confermando le aspettative di una nuova accelerazione della crescita nei prossimi mesi. Osservando la dinamica dell inflazione, l indice dei prezzi al consumo è aumentato dello 0,2% su base mensile, mentre è sceso dello 0,1% su base annua; il dato core è cresciuto dello 0,2% rispetto a gennaio, mentre è aumentato dell 1,8% su base annua. Pagina 6

7 Market Monitor Equity Indices DJ EuroStoxx S&P ,07% 18,92% 0,59% ,33% 3,24% 2,26% MSCI World (Euro) FTSE MIB ,60% 18,16% 2,51% ,04% 22,03% 0,18% Topix MSCI Emerging Mkt (Euro) ,68% 16,39% 5,30% ,64% 24,02% 7,66% Nonostante la volatilità osservata nel corso dell ultima settimana, l intonazione dei mercati azionari continua ad essere positiva. Dopo aver raggiunto nuovi massimi, negli ultimi giorni i listini europei sono stati caratterizzati da consistenti prese di beneficio: tuttavia, il risultato conseguito nel mese di aprile dall indice Euro Stoxx è stato positivo di circa sessanta centesimi, ottenendo da inizio anno un rendimento prossimo al 19%; l indice domestico, seppur ha rallentato il ritmo di crescita, ha ottenuto da inizio anno un rendimento superiore al 22 %. Tuttavia, alcuni fattori di rischio, quali le tensioni legate al rischio Grecia e la lentezza delle riforme strutturali con un conseguente eventuale rallentamento della crescita rispetto a quanto atteso, potrebbero minare la tranquillità dei mercati. In aprile il mercato statunitense ha recuperato le perdite subite lo scorso mese, riportando il risultato da inizio anno positivo di oltre tre punti percentuali; se da un lato l atteggiamento ancora cauto della Fed nel sentiero di normalizzazione della politica monetaria dovrebbe sostenere Pagina 7

8 ancora i listini, dall altra gli ultimi dati relativi alla produzione industriale e all attività manifatturiera alimentano i timori delle conseguenze del rafforzamento del dollaro. Particolarmente positiva è stata la dinamica dei mercati azionari dei paesi emergenti, con l indice MSCI Emerging Markets Equity cresciuto di oltre sette punti percentuali e mezzo nel mese di aprile, sovraperformando da inizio anno i mercati sviluppati, ottenendo un rendimento superiore al 24%: le prospettive di un miglioramento del quadro macroeconomico continuano a favorire i mercati azionari dei paesi emergenti. Nelle ultime settimane è proseguito il sentiero di crescita della borsa di Tokio, sostenuto da aspettative di ripresa economica, guadagnando circa cinque punti percentuali, realizzando complessivamente da inizio anno un rendimento prossimo al 16%. Market Monitor Fixed Income Indices Citigroup EGBI Citigroup WGBI 231 6,97% 4,09% -0,21% ,73% 9,62% -0,20% Citigroup AGBI JP Morgan GBI-EM, ,17% 15,26% 1,21% 260 7,84% 9,55% 1,25% La dinamica del mercato obbligazionario governativo è stata divergente nel corso delle ultime settimane, con risultati negativi per i paesi sviluppati e positivi per i paesi emergenti. II timori legati ad un possibile default e di un uscita della Grecia dall Eurozona hanno alimentato la volatilità sui mercati governativi, influenzando negativamente i paesi periferici: l indice rappresentativo dell area Euro ha subito una lieve correzione nelle ultime settimane, pari a venti centesimi, in un contesto di tassi d interessi estremamente contenuti. Il risultato da inizio anno rimane moderatamente positivo e pari al 4%. Il mercato governativo internazionale è stato penalizzato sia dal lieve incremento dei tassi d interesse sia dal relativo deprezzamento del dollaro statunitense, arrestando l accelerazione osservata nel primo trimestre dell anno complice soprattutto il forte indebolimento delle principali valute estere rispetto al dollaro statunitense: il risultato da inizio anno è positivo e prossimo a dieci punti percentuali. Pagina 8

9 In relazione ai paesi emergenti, l area asiatica continua a beneficiare maggiormente dei movimenti di tasso e valutari: nell ultimo mese l indice asiatico ha ottenuto un extra-rendimento positivo di circa un punto percentuale rispetto all indice emergente globale. Anche i risultati da inizio anno evidenziano una performance relativa superiore del mercato asiatico rispetto al resto dei paesi in via di sviluppo, ottenendo un rendimento prossimo al 17% contro il 10% dell indice generale. Market Monitor Inflation Linked and Commodities Indices BarCap World Inflation Linked Bond (HedEUR) BarCap Euro Inflation Linked Bond ,71% 3,08% 0,46% 213 4,51% 4,99% 0,44% BarCap US Inflation Linked Bond (USD) DJUBS Commodities ,71% 2,46% 0,98% ,38% -2,59% 3,56% WTI Crude Oil Golds ,7-36,66% 7,52% 17,02% ,17% 0,77% 0,87% Nel corso delle ultime settimane la dinamica dei titoli indicizzati all inflazione è stata moderatamente positiva a livello globale, con un apprezzamento più evidente negli Stati Uniti rispetto all Europa. Da inizio anno i risultati sono positivi per entrambi i mercati, con l indice europeo che conferma forza relativa rispetto a quello statunitense (5% vs 2,5%). Pagina 9

10 Nel corso delle ultime settimane il mercato delle commodities è tornato a crescere, trainato in particolare dal forte apprezzamento del petrolio a partire da metà marzo, che ha raggiunto i massimi da inizio anno, tornando vicino ai 58 dollari al barile. Differente, invece, è stata la dinamica dell oro, che sta attraversando una fase laterale, con un rendimento da inizio anno molto contenuto e inferiore all 1%: infatti, dopo il rally nelle prime settimane di gennaio, le quotazioni sono scese fino a metà marzo ai minimi dell anno per poi recuperare nelle settimane successive. Market Monitor German Interest Rates GE 1YR GE 2YRS 0,14 0,04-0,06-0,16-0,26 0, ,30-0,24-0,19% -0,18% -0,03% -0,26-0,18% -0,17% -0,01% 1,20 0,80 0,60 0,40 0,20-0,20 GE 5YRS 2,00 1,60 1,20 0,80 0,40 GE 10YRS -0,10-0,25% -0,12% % 0,17-0,78% -0,38% -0,02% GE 30YRS 2,80 2,40 2,00 1,60 1,20 0,80 0,40 Price Variation 23-apr set dic mar-15 0,60-1,27% -0,79% % Pagina 10

11 Nelle ultime settimane il livello dei tassi d interesse tedeschi è leggermente diminuito sulle scadenze a breve termine e sul tratto più lungo della curva, determinando un ulteriore movimento di flattening della curva; i titoli con scadenza inferiore ai setti anni offrono un rendimento negativo: il rendimento dei tassi a uno e due anni è negativo di circa venticinque centesimi, il tasso a cinque anni è negativo di dieci centesimi mentre il decennale offre un rendimento positivo ormai inferiore ai venti centesimi. Market Monitor Italian Interest Rates 0,75 0,50 0,25 IT 1YR 1,50 1,30 1,10 0,90 0,70 0,50 0,30 0,10 IT 2YRS 0,03-0,23% -0,26% 0,01% 0,17-0,19% -0,37% -0,03% 2,70 2,20 1,70 1,20 0,70 0,20 IT 5YRS 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 IT 10YRS 0,59-0,43% -0,36% 0,04% 1,41-0,93% -0,48% 0,17% IT 30YRS 4,80 4,30 3,80 3,30 2,80 2,30 1,80 Price Variation 23-apr set dic mar-15 2,32-1,32% -0,91% 0,26% Il livello dei tassi d interesse dei titoli di Stato italiani è incrementato sui titoli con scadenza superiore ai cinque anni, con un movimento più evidente sul tratto più lungo della curva, in seguito al riaprirsi dei timori legati al caso della Grecia, mentre si sono leggermente ridotti sul segmento a breve, maggiormente sensibili alle azioni di politica monetaria, determinando un movimento di steepening : i Pagina 11

12 titoli con scadenza inferiore ad un anno offrono un rendimento ormai prossimo allo zero, mentre il decennale, dopo aver raggiunto il livello dell 1,50% è sceso intorno all 1,4%. Market Monitor US Interest Rates 0,30 0,25 0,20 0,10 0,05 US 1YR 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 US 2YRS 0,21 0,11% % -0,02% 0,53-0,04% -0,14% -0,03% 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 US 5YRS 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 US 10YRS 1,37-0,39% -0,29% % 1,96-0,53% -0,21% 0,03% 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 US 30YRS Price Variation 23-apr set dic mar-15 2,65-0,54% -0,10% 0,12% Nel corso delle ultime settimane la curva dei tassi d interesse statunitense è stata interessata da un moderato movimento di steepening : i tassi, infatti, sono leggermente diminuiti sulle scadenze più brevi mentre sono incrementati sulle scadenze più lunghe; il tasso ad un anno offre lo 0,25% mentre il decennale, rimane sotto la soglia del 2%. Pagina 12

13 Market Monitor UK Interest Rates 0,65 0,55 0,45 0,35 0,25 0,05 UK 1YR 1,05 0,95 0,85 0,75 0,65 0,55 0,45 0,35 0,25 0,05 UK 2YRS 0,44-0,10% 0,17% 0,07% 0,51-0,32% 0,06% 0,09% 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 0,80 UK 5YRS 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 1,50 1,30 UK 10YRS 1,29-0,48% 0,13% 0,10% 1,69-0,73% -0,07% 0,12% 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 2,40 2,20 2,00 UK 30YRS Price Variation 23-apr set dic mar-15 2,43-0,63% -0,07% 0,10% Nelle ultime settimane il livello dei tassi d interesse dei titoli di Stato del Regno Unito è incrementato su tutte le scadenze ci circa dieci centesimi: i tassi a uno e due anni offrono un rendimento prossimo al mezzo punto percentuale, mentre il decennale e il trentennale offrono rispettivamente l 1,70% e il 2,40%. Pagina 13

14 Market Monitor Japanese Interest Rates 0,10 0,08 0,06 0,04 0,02-0,02-0,04 JPY 1YR 0,10 0,05-0,05 JPY 2YRS -0,06% 0,02% -0,04% -0,07% 0,03% -0,04% 0,30 0,25 0,20 0,10 0,05 JPY 5YRS 0,90 0,65 0,40 JPY 10YRS 0,07-0,10% 0,04% -0,07% 0,32-0,22% -0,01% -0,09% JPY 30YRS 1,75 1,60 1,45 1,30 1,15 Price Variation 23-apr set dic mar-15 1,31-0,30% 0,07% -0,04% I tassi d interesse dei titoli di Stato giapponesi sono nuovamente diminuiti su tutte le scadenze: i tassi ad uno e due anni sono tornati a zero mentre il tasso a dieci anni offre un rendimento prossimo a trenta centesimi. Pagina 14

15 Market Monitor Euro vs Currencies 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 USD 0,86 0,84 0,82 0,80 0,78 0,76 0,74 0,72 0,70 GBP 1,082-14,29% -10,55% 0,89% 0,719-7,66% -7,41% -0,52% 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 0,95 CHF JPY 1,033-14,35% -14,13% -1,05% 129,570-6,43% -10,65% 0,69% La volatilità continua ad essere protagonista sul fronte valutario. Con l inizio del QE l Euro si è violentemente deprezzato nei confronti del dollaro statunitense, con il tasso di cambio EUR/USD che ha raggiunto i minimi a metà febbraio, scivolando intorno a 1,04 per poi recuperare terreno, tornando in area 1,08: i recenti dati macroeconomici statunitensi poco brillanti sostengono la tesi di un probabile rinvio a dicembre di un incremento dei tassi. Movimento analogo si è osservato anche nei confronti della Yen, mentre per quanto riguarda la sterlina britannica, le attese positive di un recupero del ciclo economico UK rafforzano il tono positivo sulla valuta, apprezzatasi di circa mezzo punto percentuale. Da inizio anno, tuttavia, l Euro si è deprezzato violentemente nei confronti delle principali valute, con movimenti superiori al 10% verso USD e YEN e al 7% verso GBP. Pagina 15

16 Market Monitor Money Market 0,35 0,30 0,25 0,20 0,10 0,05 Euribor 3 Month 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10-0,10 EONIA -0,09% -0,08% -0,02% -0,08-0,27% -0,22% -0,13% 0,85 0,70 0,55 0,40 0,25 0,10-0,05 Future Euribor 3M Settembre ,95 0,75 0,55 0,35-0,05 Future Euribor 3M Marzo ,01-0,08% -0,06% -0,01% -0,01-0,12% -0,08% % Il Presidente della BCE nel corso della riunione di aprile ha mantenuto i tassi invariati, confermando il tasso di rifinanziamento al minimo storico dello 0,05% ed il tasso di interesse sui depositi detenuti dalla banche presso la BCE negativo e pari a -0,20%. Il 9 marzo è partito il programma di quantitative easing della BCE, che dovrebbe durare almeno fino a settembre 2016; la prima tranche di acquisti è stata superiore rispetto a quanto precedentemente annunciato (70 miliardi rispetto a 60) con un conseguente movimento di flattening delle curve dei rendimenti dei paesi dell area Euro, destinato a proseguire nei prossimi mesi. Il tasso Euribor a tre mesi è sceso ancora di un paio di centesimi rispetto allo scorso mese, assestandosi intorno allo zero, così come anche il tasso EONIA, il quale però è negativo di otto centesimi in valore assoluto. I livelli a termine dei contratti futures sulle scadenze di settembre 2015 e marzo 2016 sono ancora diminuiti, scendendo per la prima volta in territorio negativo. Pagina 16

17 Il presente documento è stato redatto da Fondaco SGR S.p.A. per i propri clienti istituzionali ( operatori qualificati ai sensi dell art. 31 del Regolamento Intermediari della Consob). Esso è distribuito dal giorno 27/04/2015. Le informazioni e le opinioni contenute in questo documento si basano su fonti ritenute attendibili, ma l esattezza e la completezza delle stesse non è garantita da Fondaco SGR. Il documento è fornito a solo scopo informativo: esso non costituisce proposta contrattuale, offerta o sollecitazione all acquisto e/o vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento, né costituisce consulenza in materia di investimenti. Fondaco SGR non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuto nel documento stesso. Le informazioni o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo a Fondaco SGR. Pertanto, né Fondaco SGR, né i suoi amministratori, dipendenti e collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. Pagina 17