Il finanziamento degli investimenti Smart Grid

Transcript

1 Il finanziamento degli investimenti Smart Grid Strumenti attuali e ipotesi innovative Alessandro Mele, CEO Ad Majora

2 Contesto macro-economico Sulla spinta di un contesto regolamentare basato su incentivi e tariffe, gli investimenti in progetti di energia da fonti rinnovabili ( FER ) in Italia hanno evidenziato forte crescita negli ultimi anni, in controtendenza rispetto al contesto macro-economico recessivo La crisi finanziaria ha innescato una spirale di deleveraging delle banche accompagnata da una politica monetaria fortemente espansiva, creando un contesto di mercato alquanto difficile per far incontrare la domanda di capitali con la liquidità immessa dalle banche centrali sui mercati Le stringenti politiche di credito delle banche, l aumento del costo del credito ed il lento processo di uscita da una congiuntura recessiva, hanno reso sempre più problematico l accesso al credito da parte delle aziende in Italia La riduzione degli incentivi ha notevolmente modificato lo scenario e le opportunità di business per gli operatori nel settore delle FER in Italia, dove notiamo un focus su: Compra-vendita di impianti FER sul mercato secondario Costruzione di impianti FER (biomassa, eolico) con tariffa incentivante Interventi in grid-parity o di smart grid o di efficientamento energetico

3 La valutazione di investimenti Strumenti di valutazione di un business plan NPV (>0) - IRR (>WACC) - costi-benefici (Benefici > Costi) NPV (r, [CF1, CF2, CFn]) = Valore attuale netto dei flussi di cassa netti CF su n periodi di un investimento, tasso di sconto r pari al costo opportunità del capitale impiegato CapEx EBITDA Debito: Se interessi fiscalmente deducibili e costo del debito minore del costo opportunità del capitale, investimento a leva incrementa NPV

4 Il finanziamento di progetto Il finanziamento di progetti FER in Italia è quasi interamente appannaggio del sistema bancario, con oltre 25 miliardi finanziati dal 2007 al 2012 A seconda dello strumento utilizzato e della tipologia di finanziatore/investitore, le forme di finanziamento possono essere cosi catalogate: Credito bancario (mutuo, project finance, leasing), bilaterale o in forma sindacata Credito diretto da parte di investitori non bancari (c.d. shadow banking) Operazioni di mercato (emissioni di corporate bonds, project bonds, titoli ABS) L allocazione del credito da parte delle banche è tuttavia soggetto a processi e procedure stringenti e rigorose che a volta creano asimmetrie informative ed inefficienze Progetti tecnicamente validi e finanziariamente sostenibili non ottengono il benestare degli organi deliberanti spesso a causa dello sbilanciamento sponsor/progetto Interventi caratterizzati da ambiti normativi poco noti e non testati ovvero con rischi tecnologici con insufficiente track record richiedono tempi di gestazione incerti e più lunghi

5 Smart Grid: soluzioni di finanziamento tradizionali Due approcci principali all analisi di credito di progetti FER: Approccio corporate, in base alla qualità creditizia dell azienda-sponsor e le garanzie da essa rilasciate Approccio cash flow based o limited recourse, senza garanzie esplicite rilasciate dall azienda sponsor, bensì basato sui flussi di cassa del progetto e le garanzie del security package Anche nel caso di finanziamenti cash flow based, lo sponsor di progetto dovrà possedere adeguate caratteristiche dimensionali e qualitative, coerenti con la scala del progetto stesso La maggior facilità di accesso al credito da parte di sponsor che soddisfano i requisiti dimensionali e qualitativi degli istituti di credito creano un vantaggio competitivo per soggetti industriali bancabili per la propria dimensione e redditività

6 Smart Grid: soluzioni di finanziamento tradizionali Modello corporate Finanziamento Investimento Co Banca Utility Smart Grid Interessi e capitale Pagamento bollette

7 Smart Grid: soluzioni di finanziamento tradizionali Banca/ Lessor Modello cashflow based di Sale & lease-back tecnico Sale Lease back Pagamento Canoni Co Investimento Investimento Utility SPV/ Lessee Smart Grid Dividendi Pagamento Bollette

8 Finanziamento di Smart Grid: alcune criticità Valutazione di bancabilità di progetti smart-grid basata sulla sostenibilità dell investimento garantita dai flussi di cassa generati dal pagamento dell energia delle utenze collegate in grid Capacità produttiva ed efficienza dei sistemi di accumulo Valore di cessione dell energia prodotta Risparmio energetico La recente normativa sui SEU apre importanti ed interessanti opportunità di sviluppo di sistemi smart grid come impianti con unico off-taker in base a contratti PPA Risparmio sugli oneri di rete (accise?) Analisi di qualità creditizia dell off-taker, diversificazione? Possibilità di optare per l immissione in rete dell energia prodotta (morosità off-taker) Criticità Componenti di CapEx finanziabili Analisi dei rischi (costruzione, performance, controparte) Security Package (Warranty & Performance bond, cessione crediti, pegno su azioni, change of control)

9 Smart Grid: soluzioni di finanziamento innovative Soluzioni innovative e strumenti di debito alternativo sono disponibili sul mercato per finanziare investimenti di smart grid se sostenibili: mini-bonds, shadow-banking Recenti modifiche regolamentari facilitano notevolmente l uso dei bonds in Italia Contesto macro-economico supporta una crescente domanda per rischi di credito da parte di investitori istituzionali Bond Investimento Co Investors Utility Smart Grid Interessi e capitale Pagamento bollette

10 Smart Grid: soluzioni di finanziamento innovative Schema semplificato di operazione di cartolarizzazione di una smart grid RON/ Trustee Utility Cessione crediti Crediti Investimento Sottoscrizione Titoli ABS Co Investors Interessi e capitale SPV Pagamento Bollette Smart Grid