1-1 2 Teoria della Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso A.A. 2006-2007 Valore finanziario del tempo A. I principi fondamentali McGraw Hill/Irwin Copyright 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Argomenti Valore attuale Valore attuale netto Come si calcola il VAN Il rendimento di un investimento Il costo opportunità del capitale Dirigenti aziendali e interessi degli azionisti Domande chiave Perché il tempo è una componente essenziale del valore? In altre parole perché un euro oggi vale più di un euro domani? Chi determina il valore finanziario del tempo? Come si determina il valore finanziario del tempo? 1
Il valore attuale cosa è? Vi siete mai chiesti perché un euro oggi vale più di un euro fra un anno? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione? Il valore attuale cosa è? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione? Il valore attuale cosa è? Occupiamoci per ora del tempo Modificando il momento della disponibilità di un flusso di cassa si possono rendere omogenee grandezze che altrimenti non lo sarebbero. 2
Il valore attuale come si calcola? Valore attuale Il valore ad oggi di un flusso di cassa futuro Tasso di sconto Tasso impiegato per attualizzare i flussi di cassa futuri Fattore di attualizzazione Valore attuale di 1 in futuro Il valore attuale come si calcola? Valore attuale = PV PV = fattore di sconto C 1 Il valore attuale come si calcola? Fattore di sconto = DF = PV di 1 DF = ( 1 + 1r ) t Il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa 3
Il valore attuale come si calcola? Ma perché il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa? Il valore attuale come si calcola? Qui entra in gioco il mercato finanziario La presenza del mercato finanziario consente di rendere effettivamente contemporanei e dunque confrontabili flussi di cassa che naturalmente si manifesterebbero in momenti diversi Esempio valutiamo un progetto Step 1: Previsione dei flussi di cassa Costo di costruzione = C 0 = 3500 Prezzo di vendita nell anno 1 = C 1 = 4000 Step 2: Stima del costo del capitale Per finanziare il nostro progetto il mercato chiede un rendimento del 7% Pertanto costo del capitale = r = 7% 4
Valutiamo il progetto di costruzione di un edificio Step 3: Attualizzazione dei cash flows futuri PV 4000 = C = (1+r ) (1+.07) 1 = 3740 Step 4: Il progetto è accolto se il NPV (VAN) è positivo NPV= - 3500+3740= Valore attuale netto Introduciamo in tal modo il concetto di Valore Attuale Netto NPV = PV - investimento iniziale NPV = C 0 C 1 + 1 + r Il valore attuale netto dipende dal mercato finanziario Progetti più rischiosi richiedono un rendimento maggiore. Un rendimento richiesto maggiore comporta un NPV più basso. PV C1 = $400 at 7% 400 PV = = 374 1 +.07 5
Rischio e valore attuale PV C1 = $400 at 12% 400 PV = = 357 1+.12 PV of C1 = $400 at 7% 400 PV = = 374 1 +.07 Esempio Proviamo a calcolare il rendimento utili R = investmento 400,000-350,000 = =.14 (14%) 350,000 E buona regola accettare tutti gli investimenti il cui rendimento sia maggiore del costo opportunità del capitale (e solo quelli) Nel progetto indicato, se la migliore alternativa di investimento disponibile rende il 12%, conviene realizzare il progetto? Proponiamo un altro esempio Esempio Immaginate di poter investire 50 oggi e ricevere 60 tra un anno. Se il vostro rendimento atteso è il 10% accettereste la proposta? 60 NPV = -50+ = 4.55 1.10 6
Proponiamo un altro esempio Il valore attuale netto è positivo. Questo segnala un rendimento maggiore del costo del capitale. Sapreste calcolarlo? 60 NPV = -50+ = 4.55 1.10 Ma come si forma il rendimento di mercato? Per capire il ruolo e il funzionamento del mercato finanziario occorre richiamare i tradizionali concetti economici di risparmio, consumo, investimenti Consumo e investimento Alcuni preferiscono consumare subito. Altri preferiscono risparmiare e consumare più tardi. La possibilità di prendere e dare a prestito denaro consente di conciliare queste opposte preferenze 7
Consumo e investimento Reddito nel periodo 1 100 80 A 60 40 B 20 20 40 60 80 100 Reddito nel periodo 0 Consumo e investimento La formica (A) preferisce accumulare. La cicala (B) preferisce consumare oggi. Entrambe, però, dovrebbero essere contente di poter investire. A investe al 14%, spostandosi verso l alto, lungo la freccia rosssa, piuttosto che investire al 7%. B investe e quindi si indebita al 7%, trasformando, così, 100 in 106.54 di consumo immediato. Grazie all investimento G ha 114 il prossimo anno per rimborsare il debito. Il NPV è 106.54-100 = +6.54 Consumo e investimento Euro tra un anno 114 A investe 100 ora e consuma 114 tra un anno 107 G investe 100 ora, si indebita per 106.54 e li consuma adesso 100 106.54 Euro oggi 8
Quali sono gli effetti sull azienda NPV= - 3500+3740= A = D + E Una delle poche certezze nel campo della finanza! Dal punto di vista contabile 3500 3740 0 A = D + E Dalpuntodivista economico 3740 3740 A = D + E 9
Come aumenta il valore contabile dell impresa? 4000 3740 Conto Economico Ricavi 4000 Costi 3500 260 Marg. Op. 500 Interessi 260 Utile Come aumenta il valore di mercato dell impresa? 4 4000 La differenza è che questa variazione avviene in modo istantaneo 10