Rischio e capital budgeting

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1 1-1 Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso 9 Rischio e capital budgeting A. 1- Argomenti trattati Costo del capitale aziendale e del progetto Misura del costo del capitale netto Struttura finanziaria e costo del capitale aziendale La stima dei tassi di sconto Rischio e flusso di cassa attualizzato 1

2 1- Costo del capitale aziendale Il valore dell impresa può essere espresso come somma dei valori delle sue singole attività. valore dell' impresa = VA(AB) = VA(A) + VA(B) 1-4 Costo del capitale aziendale Il costo del capitale aziendale può essere raffrontato con il rendimento richiesto nel Capital Asset Pricing Model. Rendimento richiesto 1 5,5 SML Costo del capitale aziendale 0 1,6 Beta del progetto

3 1-5 La misurazione dei beta La linea del mercato azionario mostra la relazione fra rendimento e rischio Il Capital Asset Pricing Model utilizza i beta per stimare i rischi L inclinazione della linea del mercato azionario, e dunque il beta, può essere determinata mediante altri metodi Per trovare il beta si può ricorrere all analisi di regressione 1-6 La misurazione dei beta Dell Computer Prezzi Ago 88 - Gen 95 R = 0,11 B = 1,6 Dell rendimento (%) Rendimento di mercato (%)

4 1-7 La misurazione dei beta Dell Computer Prezzi Feb 95 Lug 01 R = 0,7 B =,0 Dell rendimento (%) Rendimento di mercato (%) 1-8 La misurazione dei beta General Motors Prezzi Ago 88- Gen 95 R = 0,1 B = 0,80 GM rendimento (%) Rendimento di mercato (%) 4

5 1-9 La misurazione dei beta General Motors Prezzi Feb 95 Lug 01 R = 0,5 B = 1,00 GM rendimento (%) Rendimento di mercato (%) 1-10 La misurazione dei beta Exxon Mobil Prezzi Ago 88- Gen 95 R = 0,8 B = 0,5 Rendimento di mercato (%) Exxon Mobil rendimento (%) 5

6 1-11 La misurazione dei beta Exxon Mobil Prezzi Feb 95 Lug 01 R = 0,16 B = 0,4 Rendimento di mercato (%) Exxon Mobil rendimento (%) 1-1 Stabilità dei beta % NELLA % ENTRO UNA CLASSE STESSA CLASSE CLASSE DI RISCHIO 5 ANNI DOPO 5 ANNI DOPO 10 (beta alti) (beta bassi) 40 6 Fonte: Sharpe e Cooper (197) 6

7 1-1 Costo del capitale aziendale approccio semplice Il costo del capitale aziendale si basa sul beta medio delle attività Il beta medio delle attività si basa sulla percentuale di fondi in ciascuna singola attività 1-14 Costo del capitale aziendale approccio semplice Il costo del capitale aziendale si basa sul beta medio delle attività Il beta medio delle attività si basa sulla percentuale di fondi in ciascuna singola attività Esempio 1/ Nuovi investimenti B=,0 1/ Espansione delle attività esistenti B=1, 1/ Efficienza degli impianti B=0,6 Beta medio delle attività = 1, 7

8 1-15 Struttura finanziaria Struttura finanziaria il mix di debiti e capitale netto presenti entro l impresa Espandete il Capital Asset Pricing Model per includere la struttura finanziaria. diviene R = r f + B ( r m -r f ) R equity = r f + B ( r m -r f ) 1-16 Costo del capitale aziendale e struttura finanziaria Costo del capitale = r portafoglio = r attività r atività = WACC = r debito (D/V) + r equity (E/V) B attività = B debito (D/V) + B equity (E/V) r equity = r f + B equity ( r m -r f ) IMPORTANTE E, D, V sono tutti valori di mercato 8

9 1-17 Costo del capitale aziendale e struttura finanziaria Rendimento atteso (%) Rendimenti e beta attesi prima del rifinanziamento 0 R equity =15 R attività =1. R debito = , 0,8 1, B debito B attività B equity 1-18 Union Pacific Corp. R equity =Rendimento delle azioni= 15% R debiti = rendimento alla scadenza delle obbligazioni = 7.5 % 9

10 1-19 Union Pacific Corp. Burlington Northern CSX Transportation Norfolk Southern Union Pacific IndustryPortfolio Beta 0,64 0,46 0,5 0,40 0,50 Errore standard 0,0 0,4 0,6 0,1 0, Union Pacific Corp. Esempio Attività Totale attività Valore del debito Valore del capitale netto Valore dell impresa 0 70 R R attività attività = = debiti equity rdebt + r debiti + equity debiti + equity ,5% + 15% = 1,75% equity 10

11 1-1 Beta delle attività B ricavi = B costi fissi + B VA(costi fissi) costi variabili PV(ricavi) VA(costi + variabili) VA(ricavi) + B asset VA (attività) VA (ricavi) 1- Beta delle attività β attività = = β β ricavi ricavi VA(ricavi)- VA ( costi variabili) 1 VA ( attività) VA (costi fissi) VA ( attività) 11

12 1- PV = C = t t ( 1 + r) (1 + CEQt r ) f t 1-4 Esempio. Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? 1

13 1-5 Esempio. Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? r = r f + β (rm r f ) = = 6 + 0,75 (8) = 1% 1-6 Esempio. Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? r = r + ( f B rm rf ) = 6+ 0,75(8) = 1% 1 Progetto A Flusso di cassa VA totale VA al 1% 89, 79,7 71, 40, 1

14 1-7 Esempio. Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? 1 Progetto A Flusso di cassa VA totale VA al 1% 89, 79,7 71, 40, Ora assumete che i flussi di cassa varino, ma siano esenti da rischio. Qual è il nuovo VA? r = r + ( f B rm rf ) = 6+ 0,75(8) = 1% 1-8 Esempio. Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? Ora assumete che i flussi di cassa varino, ma siano esenti da rischio. Qual è il nuovo VA? Progetto B Progetto A FdC 1 VA totale VA al 1% 89, 79,7 71, 40, 1 Flusso di cassa 94,6 89,6 84,8 VA totale VA al 1% 89, 79,7 71, 40, 14

15 1-9 Esempio. Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? Ora assumete che i flussi di cassa varino, ma siano esenti da rischio. Qual è il nuovo VA? 1 ProgettoA Flussodicassa VAtotale VAal1% 89, 79,7 71, 40, 1 ProgettoB Flussodicassa 94,6 89,6 84,8 VA totale VAal 6% 89, 79,7 71, 40, Dato che il flusso di cassa 94,6 è privo di rischio, lo definiamo un equivalente di certezza del valore. 1-0 Esempio. Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? DEDUZIONE DEL RISCHIO Cash Flow CEQ Deduzione del rischio 1 94,6 5,4 89,6 10,4 84,8 15, 15

16 1-1 Esempio Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? Ora assumete che i flussi di cassa cambino, ma siano esenti da rischio. Qual è il nuovo VA? La differenza tra e l equivalente di certezza (94,6) è 5,4% questa percentuale può essere considerata il premio annuale su un flusso di cassa rischioso Flusso di cassa rischioso = 1,054 Flusso di cassa dell equivalente di certezza 1- Esempio Il flusso di cassa atteso del Progetto A è = $ (x milioni di $) per ciascuno dei tre anni. Dati un tasso di rischio del 6%, un premio di mercato del 8% e un beta di 0,75, qual è il VA del progetto? Ora assumete che i flussi di cassa varino, ma siano esenti da rischio. Qual è il nuovo VA? 1 = = = 1,054 1,054 1,054 = 94,6 = 89,6 = 84,8 16