Analisi Macroeconomica e Strategia di Investimento Aggiornamento Mensile

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1 Analisi Macroeconomica e Strategia di Investimento Aggiornamento Mensile -Dicembre

2 Analisi Macroeconomica e Aggiornamento Mensile della Strategia di Investimento Dicembre 2015 (Versione Italiana) 1) SCENARIO MACROECONOMICO GLOBALE Principali Cifre a livello globale (%) Crescita PIL reale (tassi di cambio PPP) Mondo OCSE Non-OCSE Crescita PIL reale (tassi di cambio di mercato) Mondo America del Nord Europa Occidentale Economie di Transizione Asia & Australasia (incluso Giappone) America Latina Medio Oriente e Nord Africa Africa Subsahariana Inflazione (media) Mondo OCSE Scambio di Merci Mondo OCSE Non-OCSE Fonte: The Economist Intelligence Unit. 2/16

3 Dal nostro ultimo comitato, le previsioni di crescita del PIL mondiale sono state riviste al ribasso per il 2015 e 2016 cosi come per gli anni successivi. Da ottobre, la riduzione della crescita é stata la seguente: World (PPP) -0.4% -0.4% -0.2% -0.1% -0.2% OECD -0.2% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% EM MKTS -0.7% -0.5% -0.1% -0.3% -0.4% Fattori che impattano negativamente le previsioni: -I principali cambiamenti dall ultimo comitato investimenti riguardano i rischi geopolitici, dopo gli attacchi di Parigi. La fiducia dei consumatori ne subirà le conseguenze cosi come gli scambi commerciali per via delle crescenti restrizioni ai flussi di migranti e alla sempre maggiore riluttanza a viaggiare. -La crescita dei Paesi OCSE si é ridotta dal 2.2% al 2% nel 2015 e dal 2.2% al 2.1% per il Come abbiamo sottolineato piu volte, in una società mediatica, anche le notizie piu terribili vengono rapidamente dimenticate e questo downgrade, focalizzato sul 2015, riflette pienamente questo contesto. -La crescita attesa del Brasile é stata ancora una volta ridotta a causa dei dati macroeconomici negativi pubblicati recentemente (nel 2015 da -2.8% a -3.7% e anche nel 2016 é prevista una riduzione significativa). L inflazione é ancora fuori controllo, al 10.6%, l attività economica é al -6.2% anno su anno ed il tasso di disoccupazione rimane al 7.9% (superiore del previsto). Discuteremo piu avanti sul possibile impatto dell impeachment di Dilma Rousseff. -La crescita attesa per gli anni 2018 e 2019 é stata ridotta, principalmente per effetto di una politica monetaria piu restrittiva (rispetto alle attese del mese scorso) da parte della Fed e per le attese di una debolezza duratura dell America Latina. Fattori positivi o neutri per le stime: -Per nessuna area geografica, la crescita del PIL é stata rivista al rialzo. Il Nord America sta mostrando una resistenza estrema e nessuna sensibilità alla riduzione della crescita in altri Paesi cosicché la crescita prevista rimane invariata. 3/16

4 COSA ASPETTARSI PER IL 2016? UNO SGUARDO AGLI USA NEL 2016 Nel 2016, il mercato del lavoro é destinato a continuare la propria espansione allo stesso ritmo o addirittura a migliorare. Questa tendenza sarà affiancata all aumento degli stipendi e ad un alto livello dei consumi privati. Questo contesto favorevole ci permetterà di mantenere sostanzialmente lo stesso tasso di crescita di quest anno, pari a circa il 2.4%. USA : COSTO UNITARIO DEL LAVORO Per la prima volta da alcuni mesi, il costo unitario del lavoro ha iniziato a dare segni di vitalità con un compenso orario in aumento del +3.6% nel terzo trimestre La forza del mercato del lavoro sarà in parte bilanciata dalla forza del Dollaro e dalla potenziale debolezza duratura nel settore energetico. Riteniamo, tuttavia, che gli USA potrebbero mostrare alcune sorprese positive relativamente agli investimenti in capitale per il settore energetico. E un dato di fatto, dal 2014, gli investimenti nel settore energetico sono diminuiti di circa il 20%, ma l analisi della domanda/offerta ci porta ad aspettarci una ripresa dei prezzi del petrolio e, di conseguenza, una ripresa della spesa in conto capitale dell industria. Un aspettativa ragionevole, a meno che i prezzi del petrolio comincino a recuperare in modo notevole, é che il processo di rialzo dei tassi da parte della Fed durerà fino a metà 2019, ma sarà cosi graduale che i Fed Funds dovrebbero raggiungere il 3%-3.25% a metà /16

5 Crediamo che un recupero del prezzo del petrolio piu forte del previsto potrebbe portare ad un maggiore aumento dei tassi da parte della Fed. BUONE NOTIZIE DAL CANADA Il momentum dell economica canadese sarà uno dei pochi potenzialmente in grado di migliorare l anno prossimo. Il Governo di Trudeu ha deliberato di recente un pacchetto di stimolo che si prevede otterrà dei buoni risultati. Lo stimolo consiste nello sviluppo delle infrastrutture e nella revisione degli scaglioni fiscali in favore della classe media. Alcune notizie positive possono provenire anche dal recupero della spesa in conto capitale per l energia. PER L EUROPA CI ASPETTIAMO UNA CRESCITA LENTA E UNA POSSIBILE VOLATILITA PER IL POSSIBILI MIGLIORAMENTI SEMBRANO ANCORA MODESTI. Il PIL del terzo trimestre é cresciuto solo dello +0.3% contro il +0.5% nel primo trimestre e +0.4% nel secondo trimestre. Il livello di disoccupazione nell Europa periferica resta preoccupante con picchi al 25% in Grecia e al 21% in Spagna. Il richio di una Grexit rimarrà ancora per i prossimi mesi, dato il peso significativo che la popolazione dovrà sopportare per portare avanti le riforme imposte. Buone notizie arrivano dal settore del credito (sia delle imprese che al consumo) che sta scorrendo piu rapidamente nell economia. Non ci aspettiamo che la BCE alzi i tassi prima del secondo trimestre Anche il Regno Unito dovrà affrontare alcuni periodi complicati per il prossimo anno e l inizio del 2017 per 3 motivi: -Politica divergente tra UK e Scozia, anche dopo il referendum; -Probabile primo aumento dei tassi alla fine del 2016; -Referendum sulla UE alla fine del 2016/ inizio 2017 che causerà una certa volatilità. GIAPPONE L economia resta vicino alla recessione, ma i dati pubblicati nel mese di Dicembre e l inflazione non sembrano particolarmente preoccupanti. Gli ordini di macchinari industriali mostrano una buona vitalità delle esportazioni, soprattutto verso l Asia. Questo dato é molto importante anche perché puo essere interpretato come il primo segnale che il piano di investimenti sulle infrastrutture in Cina stia riprendendo. 5/16

6 GIAPPONE : ORDINI DI MACCHINARI INDUSTRIALI Mr. Kuroda, governatore della Banca del Giappone, ha deciso di aumentare il Quantitative Easing con l obiettivo di raggiungere un inflazione del 2% nel 2017, che sembra ancora ragionevole. BRASILE E SUDAMERICA: QUESTI TALLONI D ACHILLE POTRANNO TRASFORMARSI IN UN OPPORTUNITA? PROBABILMENTE E ANCORA TROPPO PRESTO BRASILE: TASSO DI DISOCCUPAZIONE 6/16

7 BRASILE : INFLAZIONE ANNO SU ANNO BRASILE : PRODUZIONE INDUSTRIALE ANNO SU ANNO 7/16

8 BRASILE: VENDITE AL DETTAGLIO ANNO SU ANNO L America Latina soffrirà ancora per la debolezza diffusa trainata principalmene dal Brasile fino al Probabilmente, il mercato comincerà ad anticipare un miglioramento dell economia brasiliana, cosi come un miglioramento del BRL verso la fine del Nel breve periodo, tuttavia, le tensioni sociali sono in aumento e, fino a quando non sarà chiaro se il Brasile affronterà nuove elezioni dopo un possibile impeachment di Dilma Rousseff, sotto i riflettori a causa di un presunto finanziamento illegale da Petrobras. Se il Brasile andrà alle elezioni, il recupero potrebbe essere piu veloce. L USD DOVREBBE RIMANERE FORTE CONTRO L EURO NONOSTANTE LE RECENTI PERDITE PER EFFETTO DEGLI STOP LOSS Il 3 dicembre, le decisioni della BCE e il successivo discorso di Draghi hanno deluso gli investitori causando un massiccio sell-off sia dell USD contro EUR sia su tutti i mercati azionari europei. Le aspettative degli investitori erano state alimentate dal discorso di Draghi del 20 novembre, il quale aveva comunicato la propria delusione per il livello estremamente basso dell inflazione. Ricordiamo che un inflazione del 2% é l obiettivo principale del Quantitative Easing. Le aspettative degli investitori erano per un maggior taglio del tasso di riferimento e per un aumento del Quantitative Easing oltre ai 60 miliardi di euro. Entrambe queste scelte, a nostro 8/16

9 avviso avrebbero senso per due motivi: necessità di finanziare la parte breve della curva tedesca e un inflazione minore di quanto atteso. Cio che non é piaciuto al mercato é stata la scelta politica della BCE di mettere in atto misure piu miti solo per consentire alla Fed di aumentare i tassi a dicembre causando un possibile sell-off dell euro, che é sceso molto velocemente nelle settimane precedenti. La logica alla base di questa decisione é probabilmente di evitare movimenti di mercato troppo rapidi che potrebbero avere ripercussioni sul mercato americano. Allo stesso tempo, le spiegazioni fornite da Draghi e la sua visione piu rosea dell economia reale non hanno convinto. Ad esempio, pochi giorni dopo, il Ministro delle Finanze francese ha abbassato la crescita nazionale prevista per il La nostra conlusione é che la BCE sarà costretta a rafforzare il QE e che questa decisione é stata puramente legata all esigenza di non favorire un apprezzamento troppo veloce dell USD. La divergenza della politica monetaria durerà almeno fino alla primavera 2017 e in tale contesto un ulteriore apprezzamento dell USD é ancora probabile. Ci limitiamo quindi a posticipare il nostro target di 0.95 di qualche mese. Per una discussione piu approfondita sull USD, é interessante esaminare cio che sta accadendo allo Yuan. Innanzitutto, lo Yuan é stato accettato come valuta di riserva dal FMI. Cio significa che anche il CNY sarà completamente convertibile e libero di fluttuare. In secondo luogo, la PBOC ha fatto qualche dichiarazione interessante sulla quotazione dello Yuan, che rimane ancora incerta sia nel tempo che negli obiettivi. La PBOC ha dichiarato che il modo in cui i partecipanti di mercato vedono la quotazione dello Yuan cambierà nel tempo e che guarderà sempre di piu al cambio CNY contro un paniere di valute (non ancora definito), invece che al cambio USD/CNY. Probabilmente, cio significa che la PBOC terrà meno riserve di titoli del Tesoro USA e piu in altri titoli di Stato, riducendo la domanda di Treasuries e allargando gli spread contro altri mercati, che potrebbero contribuire, ad esempio, ad un apprezzamento dell USD contro l EUR. ALCUNE SORPRESE SUL PETROLIO SONO ANCORA POSSIBILI Tutta l attenzione del mercato é focalizzata sull eccesso di offerta del petrolio, nonché sul futuro incremento dell offerta causato dalla fine dell embargo sull Iran a partire dalla seconda metà del 2016 (stime attorno ad un massimo di 250/400 barili al giorno). Allo stesso tempo, dallo scorso anno, i tagli alla spesa capitale sono stati drammatici: il settore dell Oil and Gas ha tagliato le spese in conto capitale per il 2015 e 2016 per un totale di 250 miliardi di dollari. 9/16

10 Dobbiamo considerare: - che i tagli della spesa in conto capitale riguardano una produzione complessiva totale di circa 5.2 milioni di barili al giorno - che questi prezzi bassi non sono sostenibili nel medio termine per le finanze pubbliche dei membri OPEC. Il FMI ha sostenuto che l Arabia Saudita potrebbe andare in bancarotta nel 2020 a causa delle sue alte spese e del persistente basso prezzo del petrolio. Il costo di produzione del barile calcolato dalla grandi compagnie petrolifere é aumentato drasticamente (82% dal 2010 fino a 30 dollari al barile) e la capacità inutilizzata é di soli 1.5 milioni di barili al giorno, ricordando che al di sotto di 2.5 milioni di barili al giorno di capacità inutilizzata siamo in presenza di condizioni di ristrettezza. L esplorazione e la produzione non sono in grado di generare flussi di cassa positivi da molti mesi e sono finanziate dalla vendita di asset e da un indebitamento costoso. Anche se é molto difficile definire un obiettivo di prezzo per il barile, la nostra conclusione é che tale situazione potrebbe continuare al massimo per uno o due trimestri ma é definitivamente destinata ad invertirsi e, a partire dalla seconda metà del 2016, vedremo le spese in conto capitale nel settore energetico riprendersi e favorire l economia globale. UNA SITUAZIONE MISTA DAL PUNTO DI VISTA DELL ANALISI TECNICA DOW JONES 10/16

11 S&P 500 NASDAQ COMPOSITE 11/16

12 NIKKEI 225 EUROSTOXX 50 12/16

13 Come mostrano i grafici, la situazione tecnica rimane positiva per la maggior parte dei mercati azionari. L Europa mostra di essere in ritardo, soprattutto dopo l ultima riunione della BCE. Tuttavia, alcuni segnali tecnici mostrano un potenziale di rialzo per il breve termine, anche per i mercati europei. STRATEGIA D INVESTIMENTO Le nostre principali ipotesi rimangono sostanzialmente invariate, anche se rimaniamo un po piu cauti sull Europa nel breve periodo data la delusione derivante dalle ultime decisioni della BCE. Restiamo positivi sui titoli e cauti sulle obbligazioni, e soprattutto la duration. Pensiamo che la BCE aumenterà effettivamente il QE nel prossimo futuro, quindi aspettiamo un po prima di ridurre ulteriormente la duration. Restiamo positivi sull USD, anche se allunghiamo l orizzonte temporale per raggiungere il nostro obiettivo. Abbiamo preso qualche profitto sull EUR/AUD successivamente posizioni lunghe sull AUD. ma abbiamo riaperto Rimaniamo positivi anche sulle obbligazioni corporate europee e su piccoli investimenti in obbligazioni high yield europee. 13/16

14 ALLEGATO I GUEPARD La performance nel corso del mese di novembre é stata del +1.4%, in linea con i principali indici, e di +1.70% da inizio anno. Il mese di novembre é stato caratterizzato dai terribili attentati di Parigi del 13 novembre. Data la reazione che i mercati azionari hanno mostrato storicamente dopo eventi cosi drammatici, abbiamo assunto un atteggiamento conservativo e venduto la maggior parte delle nostre azioni e ETF azionari sull Europa. Solo pochi giorni dopo, pero, abbiamo ricostruito la nostra esposizione azionaria, dato che quasi nessuna reazione emotiva ha effettivamente avuto luogo. Secondo noi, la reazione dei mercati é stata compensata da due fattori: aspettative per maggiori investimenti nella difesa in tutto il mondo e rinnovate speranze di una vera cooperazione internazionale tra le grandi potenze mondiali. Per questo motivo, abbiamo investito nell indice russo RSX e riponderato la Germania (importante esportatore verso la Russia). Abbiamo anche rafforzato la nostra posizione su Porsche, comprato Syngenta (sulla potenziale revisione del prezzo di takeover), riponderato Micron ad ottimi livelli e riponderato anche l indice italiano e quello francese. Verso la fine del mese, abbiamo iniziato a costruire una piccola posizione in azioni Azimut, il cui prezzo target é stato rivisto al rialzo alla luce dei buoni risultati. Azimut ha anche un ottimo grafico dal punto di vista tecnico; una potenziale vendita del gruppo nel medio termine é anche possibile. Negli ultimi giorni abbiamo ridotto l investimento al 111%. 14/16

15 ALLEGATO II CIS SPECIAL OPPORTUNITIES La settimana scorsa abbiamo deciso di chiudere tutte le nostre posizioni sulle azioni telecom russe (MTS, Sistema) e sull indice russo in generale. Di conseguenza, siamo attualmente investiti per il 92% in liquidità e abbiamo generato una performance di +3.2% a dicembre. Alcuni eventi recenti ci hanno portato a riconsiderare il timing nonché la base razionale delle nostre posizioni. Innanzitutto, abbiamo chiuso la nostra posizione su MTS con un profitto di % e Sistema con un profitto di +62% sugli ultimi 3 mesi, da quando avevamo aperto le posizioni (che inizialmente comprendevano anche Vimpelcom che abbiamo venduto a novembre con una performance di +61%). Ci aspettavamo che queste società potessero finire nel mirino del Dipartimento della Giustizia ma questo evento sembra sempre piu incerto e comunque già prezzato dal mercato in questo clima di trend negativo. Inoltre, sembra che la volontà europea di continuare ad applicare sanzioni alla Russia si stia indebolendo, anche per via del rifiuto dell Italia di rinnovare automaticamente le sanzioni. Con il suo crescente coinvolgimento nella lotta contro il terrorismo e il suo ruolo chiave nell accordo nucleare con l Iran, la Russia sta rafforzando la propria imagine nei confronti di Europa (strumentalizzando il problema dell immigrazione) e USA (prendendo iniziativa sul campo in Siria) e userà questo leverage per far rimuovere le sanzioni. Manteniamo una piccola posizione su Ferrexpo che sta già portando i suoi frutti, in rialzo di +75%, e una piccola posizione anche sull uranio che riesamineremo a breve. Ricordiamo che l obiettivo di questa strategia é di cogliere delle occasioni speciali, e non di predire trend macroeconomici. E per questo motivo che abbiamo preferito liquidare le posizioni e realizzare dei guadagni considerevoli in attesa di un momento di maggiore chiarezza, in cui le potenzialità delle occasioni speciali non siano disturbate dalla volatilità del mercato. 15/16

16 Vi invitiamo a visitare il nostro sito web ed a contattarci senza esitazione CONTATTI: Gabriele Tagi Asset Manager gabriele.tagi@gngpf.com Roberta Aldeghi Assistente Asset Manager roberta.aldeghi@gngpf.com L Union 27 Boulevard des Moulins MC Monaco Tél : Fax : info@gngpf.com S.A.M. au Capital de D.S.S.E. : 671 C R.C.I 08S /16