Moneta e Inflazione. Conoscere la moneta per capire l inflazione. Offerta di moneta: strumenti. Domanda di moneta

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1 Moneta e Inflazione 1 Conoscere la moneta per capire l inflazione. Offerta di moneta: strumenti. Domanda di moneta o o Teoria quantitativa. Teoria delle preferenze per la liquidità. L equilibrio nel mercato della moneta I costi e benefici sociali dell inflazione

2 Funzioni della Moneta 1. Mezzo di pagamento: Elimina la necessità della doppia coincidenza di bisogni (riduce i costi di transazione) Promuove la specializzazione 2 Nota: un mezzo di pagamento deve: essere facilmente standardizzato essere diffusamente accettato essere divisibile essere facile da trasportare non essere facilmente deteriorabile

3 Funzioni della Moneta 2. Unità di conto: Misura il valore Riduce i costi di transazione 3 3. Riserva di valore: Trasferisce potere d acquisto nel tempo. Altre attività finanziarie servono questo stesso scopo La moneta tra queste è la più liquida, ma perde valore nel tempo per effetto dell inflazione

4 Misurare la Moneta 4 Cos è la moneta? Moneta = Circolante + Depositi Bancari C = circolante (banconote e monete metalliche) M0 = circolante + riserve bancarie (Base Monetaria) M1 = circolante + depositi a vista M2 = M1 + depositi vincolati a breve (<2 anni o rimborsabili con preavviso entro 3 mesi) M3 = M2 + depositi vincolati a lungo (>2 anni) + titoli del mercato monetario a breve (<2 anni)

5 L Offerta di Moneta e la Banca Centrale 5 Moneta merce: disponibilità del bene. La scoperta di nuovi giacimenti di oro nel 1896 comportò un aumento dell offerta di moneta... e i prezzi salirono del 35% in quindici anni. Moneta fiduciaria: Banca Centrale. 8 Ottobre 2008: BCE e Fed abbassano i tassi ufficiali di 50 bp. La moneta in circolazione aumenta (Politica Monetaria).

6 La velocità della moneta e l equazione degli scambi 6 M P Y PY V = offerta di moneta = livello dei prezzi = produzione aggregata (PIL Reale, Reddito) = Reddito Aggregato Nominale = Velocità della moneta (# medio di volte che 1 è speso) V = PY M Equazione degli Scambi: MV=PY

7 Teoria Quantitativa della Moneta Ipotesi di base: Velocità di circolazione costante Produzione a livello di pieno impiego (Teoria Classica) 7 Implicazioni: Variazioni nell offerta di moneta incidono solo su P Variazioni nel livello dei prezzi deriva solo da movimenti nella quantità di moneta Teoria Quantitativa della Moneta

8 Teoria Quantitativa della Domanda di Moneta Dividi per V: 8 M = 1 V PY L equilibrio sul mercato della moneta implica chiama k=1/v: M = M d M d = k Visto che k è constante, il livello di transazioni generato da un determinato livello di PY determina la quantità di M d demandata. PY La domanda di moneta non dipende dal tasso d interesse

9 Tasso di crescita della Velocità di M1 e M2 (tassi annuali, ) 9

10 Inflazione e tassi di interesse Effetto di Fisher 10 Equazione di Fisher: i = r + p Il tasso nominale aumenta con remunerazione reale dei capitali di prestito (r) o a seguito dell inflazione. La TQM e l equazione di Fisher implicano: i = r + p = r + Δ% M è Tassi di interesse nominali e inflazione (crescita monetaria) sono legati da una relazione 1 a 1.

11 Le aspettative Tassi effettivi e tassi attesi 11 Debitori e creditori fissano il tasso di interesse nominale sulla base delle aspettative di inflazione. Tasso di interesse reale ex-ante: inflazione attesa p e Tasso di interesse reale ex-post: inflazione realizzata p Effetto di Fisher: i = r + π e

12 La domanda di moneta Teoria delle preferenze per la liquidità 12 Perché gli individui detengono moneta liquida? Tre moventi: 1. Movente Transattivo (crescente in Y) 2. Movente Precauzionale (crescente in Y) 3. Movente Speculativo (decrescente in i, crescente in σ) Detenere moneta ha un costo-opportunità: 1. Interesse reale r su investimenti (però rischiosi, σ). 2. Potere di acquisto di M cala con p Costo-opportunità: tasso di interesse nominale = tasso reale + inflazione attesa = i = r + p e

13 Domanda di equilibrio di saldi monetari reali: riaggiustando: La domanda di moneta Teoria delle preferenze per la liquidità M d Ø Velocità non è constante: Le fluttuazioni procicliche dei tassi d interesse dovrebbero indurre fluttuazioni procicliche nella velocità di circolazione La velocità cambia con le revisioni delle aspettative sui movimenti futuri nei tassi d interesse 13 P = f( + Y,i, + ) V PY M d = Y f(y,i, )

14 La scelta tra moneta e fondi mutuabili dipende da: La domanda di saldi monetari reali è data da: M d Le famiglie riducono la domanda di moneta se: il reddito cala il tasso di interesse reale cresce l inflazione attesa cresce il rischio cala La domanda di moneta Teoria delle preferenze per la liquidità i = 14 r + π P = f(y,r + e, )=k(r + e, )Y e

15 Mercato della moneta: equilibrio 15 L offerta di moneta nominale M è controllata dalla Banca Centrale: è una variabile esogena M S = M Il mercato della moneta è in equilibrio: M P = k(r + e, )Y I prezzi P si aggiustano endogenamente fino a quando la domanda e l offerta di saldi monetari reali sono uguali

16 Mercato della moneta: equilibrio 16 P M S M d k(r + e, )Y P 0 M

17 P P 1 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento dell offerta di moneta Supponiamo che p e non cambi (aspettative statiche). M S 17 M d k(r + e, )Y P 0 M

18 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento dell offerta di moneta 18 Se le aspettative non sono statiche ma razionali, invece, l inflazione attesa non è costante: I consumatori osservano l aumento di M e sanno che i prezzi aumenteranno. Allora p e cresce, i cresce e la domanda di moneta cala. Poiché l offerta cresce e la domanda cala, i prezzi dovranno crescere ancora di più che nella teoria quantitativa.

19 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento dell offerta di moneta: il ruolo delle aspettative P P 2 P 1 M S 19 M d k(r + e 1, )Y M d k(r + e 0, )Y P 0 M

20 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento dell offerta di moneta: il ruolo delle aspettative P dipende da p e? Se la banca centrale annuncia un futuro aumento dell offerta di moneta non atteso da parte degli individui. Individui razionali si aspettano inflazione superiore: p e cresce quindi i cresce. 20 Le aspettative di inflazione si auto-realizzano (self-fulfilling prophecies)

21 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento annunciato dell offerta di moneta P M S 21 M d k(r + e 1, )Y P 1 M d k(r + e 0, )Y P 0 M

22 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento del tasso d interesse 22 Un aumento del tasso di interesse reale (per esempio a seguito di politiche fiscali espansive) produce effetti sul livello di prezzi attraverso la velocità di circolazione: M P = k(r + e, )Y Pur in assenza di variazioni nell offerta di Moneta nominale, i prezzi aumentano perché la moneta esistente circola più velocemente. r, k(i) quindi P

23 P P 1 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento del tasso d interesse M S 23 M d k(r 1 + e, )Y M d k(r 0 + e, )Y P 0 M

24 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento del rischio 24 Un aumento del rischio finanziario (per esempio a seguito di una crisi finanziaria) produce effetti deflattivi sul livello di prezzi attraverso la velocità di circolazione: M P = k(r + e, )Y Pur in assenza di variazioni nell offerta di Moneta nominale, i prezzi scendono (deflazione) perché la moneta esistente circola più lentamente ( liquidity hoarding ). σ, k(σ) quindi P

25 P P 0 Equilibrio sul mercato della moneta Un aumento del rischio M S 25 M d k(r + e, 0)Y M d k(r + e, 1)Y P 1 M

26 Signoraggio e imposta da inflazione 26 Il Signoraggio è l insieme dei redditi generati dalla capacità di emettere moneta in condizioni di monopolio Definizione 1. valore reale della nuova emissione S M/P Definizione 2. rendimento delle attività finanziarie raccolte in contropartita dell emissione di moneta S i*(m/p)

27 Signoraggio e imposta da inflazione Supponiamo che il governo finanzi il deficit con moneta: Usando TQM ( M/M = π): 27 G T = M/P = S G = T + π*(m/p) L imposta da inflazione è pari alle risorse reali sottratte ai consumatori per effetto della perdita di potere d acquisto della moneta

28 I costi sociali dell inflazione 28 L inflazione riduce il benessere riducendo il potere d acquisto dei salari (non se tutti i prezzi, compresi i salari, sono liberi di aggiustarsi). Teoria classica: salario reale = produttività L inflazione è neutrale (cambiamento di unità di misura) L inflazione comporta costi quando è: perfettamente anticipata: inflazione attesa non è stata correttamente prevista: inflazione inattesa

29 I costi sociali dell inflazione attesa 29 Costi associati alla riduzione della quantità di moneta detenuta, al fine di evitare la tassa da inflazione: p Þ i Þ L(i,Y) La velocità di circolazione della moneta deve aumentare e così i costi di transazione (es. costo del prelievo). Menu Costs associati alle variazioni di prezzo (c. reali). Costi psicologici e di programmazione per i cambiamenti continui delle unità di misura e perché rendono difficile il confronto di valori in periodi diversi

30 I costi sociali dell inflazione attesa 30 Distorsioni fiscali. Alcune tasse (come quelle sui capital gain) non tengono conto dell inflazione: ü 1/1/2004: comprate azioni per 5000 euro ü 12/31/2004: vendute le azioni per 6000 euro, ü guadagno nominale di 1000 euro (20%). ü Se p = 20% nel 2004, il guadagno reale è pari a 0 Ma: la tassa sul capital gain viene calcolata sui 1000 euro di guadagno nominale. Distorsioni di prezzi relativi: Le imprese cambiano i prezzi non in modo sincronizzato. Variano le scelte dei consumatori che riallocano la spesa tra beni diversi.

31 I costi sociali dell inflazione inattesa 31 Redistribuzione del potere di acquisto o Contratti non indicizzati. o Se p è diversa da p e qualcuno ci rimette e altri ci guadagnano. Esempio: contratti di prestito Se p >p e, allora (i-p)<(i-p e ): trasferimento da creditori a debitori Se p <p e, allora è vero il contrario. Aumento dell incertezza (tanto maggiore quanto p è alto): o o o Scelte economiche più difficili Redistribuzioni tra diversi agenti più frequenti Costi di indicizzazione dei contratti

32 I benefici dell inflazione inattesa 32 Permette di ridurre i salari reali nel caso in cui sia necessario. Nella realtà ridurre i salari può risultare difficile mentre è possibile farlo in presenza di inflazione: Se i salari nominali vengono aumentati meno dell inflazione. In questo modo i salari reali calano.

33 L Iperinflazione Definizione: Quando p ³ 50% al mese Tutti i costi dell inflazione aumentano esponenzialmente La moneta perde le sue funzioni 33 Riemergono forme di baratto o l uso di valuta alternativa (estera o criptovaluta) Causa: enorme aumento dell offerta di moneta Il governo non è più in grado di emettere nuovo debito e non riesce a tassare a sufficienza. Può affidarsi al signoraggio e stampare moneta. Forme estreme di signoraggio portano a episodi iperinflazionistici

34 L Iperinflazione Soluzione (in teoria): smettere di stampare moneta 34 In realtà è necessario risolvere il problema di fondo: il bilancio pubblico Politica fiscale restrittiva: costosa per l economia difficile: le tasse sono nominali ma in presenza di iperinflazione le entrate tributarie sono annullate (definite su redditi che perdono velocemente valore)

35 Analisi di un caso L iperinflazione in Germania tra le due guerre 35

36 Analisi di un caso L iperinflazione in Argentina nel

37 Analisi di un caso L iperinflazione in Venezuela nel

38 Analisi di un caso Iperinflazione: Venezuela vs Weimar 38

39 Dicotomia Classica 39 Separazione teorica di variabili nominali e reali nei modelli classici: Le variabili nominali non hanno effetti sulle variabili reali. Neutralità della moneta: L offerta di moneta non influisce sulle variabili reali. Nella realtà la moneta è neutrale SOLO nel lungo periodo.