Investment Report 022

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1 Investment Report Maggio 2010 Paese. Spagna. Energia rinnovabile. Energie rinnovabili. Indice materie prime. RICI Agricoltura e Metalli. Azione. Banca Popolare di Milano. Tasso d interesse. Sterlina inglese. Spagna. Paese. Nel contesto della crisi della zona Euro, la Spagna è stata recentemente posta sotto i riflettori, essendo il primo grande membro della zona Irlanda, Grecia e Portogallo hanno un importanza minore in termini assoluti a dover spiegare la propria strategia d uscita dalla crisi dei debiti sovrani. È stato proprio il programma di supporto da 750 miliardi di Euro concordato recentemente dall UE ad aver forzato la mano del governo spagnolo, in quanto i grandi contribuenti al programma, con la Germania in testa, hanno insistito sulla necessaria adozione delle misure di austerità per riportare l economia spagnola sui binari della prudente fiscalità. In pratica, il governo socialista di Zapatero ha dovuto trovare, in brevissimo tempo, risparmi per 15 miliardi di Euro e così ha annunciato un taglio del 5% agli stipendi nel settore pubblico, con un taglio del 15% per i salari ministeriali, insieme ad altre misure importanti. Questa decisione, che è stata molto sofferta per Zapatero, avrà l effetto di The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V. in alcune giurisdizioni.

2 Investment Report 022 pag. 2/9 ridurre il deficit nei conti statali dall 11,2% del Pil nel 2009 a poco più del 6% nel Si tratta, senza dubbio, di una notevole r i d u z i o n e d e l l a s p e s a p u b b l i c a, ma non si può cer to pensare che possa risultare sufficiente senza dei cambiamenti strutturali impor tanti in settori come il mercato del lavoro. Secondo Martin Wolf, capo economista del Financial Times, la situazione spagnola, insieme a quella di altri Paesi analoghi, è stata provocata dal trasferimento di capitali nell ultimo decennio verso i Paesi Europei ad alta crescita, lasciandoli sovraindebitati e non più competitivi. Ora, la necessità di praticare l austerità nei conti statali è ulteriormente peggiorata dall attuale trend verso la deflazione; i dati sull inflazione in Spagna hanno segnato -0,1% nel mese di aprile rispetto allo stesso mese del 2009, Grafici Spagna Benchmark Certificates Ibex 35 NL il primo dato negativo annuale dal Nonostante le assicurazioni dell UE che non vi saranno dei default nella zona Euro, Wolf sostiene che sarà proprio questa deflazione a rendere sempre più probabile una ristrutturazione del debito sovrano; occorre qui ricordare che la deflazione ha l effetto di aumentare il livello reale dell indebitamento. Questa situazione si riflette in modo problematico sul mercato dei titoli di Stato, dove recentemente il Tesoro spagnolo ha dovuto ridurre la quantità di un emissione di breve durata a causa della carente richiesta da parte degli investitori. Occorre notare che i titoli decennali sono stati sottoscritti con più entusiasmo nell ultimo periodo, ma potrebbe esservi, nel prossimo periodo, la necessità di un intervento della BCE come acquirente di ultima istanza nel mercato dei debiti sovrani europei. Giu 09 Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen 10 Feb Mar Apr Mag ,50 Euro Resta da verificare se l austerità in sé potrà liberare i Paesi periferici dell Euro da questa difficile situazione; la situazione appare alquanto ardua a causa della conseguente riduzione delle prospettive per la crescita. Perfino il calo del valore dell Euro nei confronti di altre valute estere non avrà un grande effetto sulle economie come quella spagnola, in quanto la maggior parte delle sue esportazioni sono dirette verso altri membri della zona Euro. Guardando il mercato azionario del Paese, rappresentato dall indice IBEX 35, e riportando i commenti dell Investment Report numero 25 del 2009, l indice è dominato da quattro titoli che contano per più del 60% dell intero indice. Questi quattro titoli: Banco Santander (23%), Telefónica (21,5%), BBVA (11,5%) e Iberdrola (8,5%), consistono in due banche e due utility e offrono un mix di esposizione difensiva (le utility) e pro-ciclica (le banche). Dato che il settore bancario conta per quasi il 40% del totale nell indice IBEX 35, l evoluzione che potrebbe favorire il progresso dell indice si basa necessariamente sulla ripresa economica, abbinata al ritorno di una moderata inflazione; al contrario, la deflazione potrebbe creare un aumento delle sofferenze a causa del conseguente incremento del livello reale di indebitamento. A livello tecnico, la recente discesa del mercato sotto i punti ha decretato un mercato orso (definito come un declino di oltre il 20% rispetto ai massimi delle ultime 52 settimane), il che rappresenta una chiara indicazione del sentiment degli investitori in questo periodo. Il livello di è un supporto importante nel medio termine, la cui violazione potrebbe portare a un ulteriore ridimensionamento delle quotazioni (verso i minimi di ottobre 2008), mentre il superamento di segnalerebbe un ritorno all ot timismo al mercato.

3 Investment Report 022 pag. 3/9 RICI Agricoltura e Metalli Indice materie prime. Nell Investment Report numero 21 del 2010 è stato esaminato l indice RICI, che comprende 37 diverse materie prime e lo rende attualmente l indice commodity più diversificato al mondo. Insieme all indice principale, esistono alcuni sub-indici che riportano al 100% l esposizione a ogni settore: agricoltura, metalli ed energia. In questo report, ci si concentrerà su due di questi subindici, agricoltura e metalli, cercando di capire se, in questa fase di mercato, può convenire una sovraesposizione a un settore piuttosto che a un altro. L indice RICI Agriculture ha 21 componenti, i più importanti sono il frumento (17% circa), il mais (14% circa), il cotone (12% circa) e la soia (10% circa). Il caffè, i bovini, lo zucchero e l olio di soia, invece, contano tutti per circa il 6%. Nessuno degli altri componenti supera il 3%, rendendo i primi otto determinanti per l andamento dell indice, dato che contano per il 75% circa del totale. Il RICI Metals, invece, conta 10 componenti, tra cui l alluminio e il rame (19% ciascuno), l oro (14%), il piombo, l argento e lo zinco (9,5% ciascuno) e il platino (8,5%). La prima osservazione è che l indice RICI Metals è concentrato sui metalli industriali, che ne costituiscono più del 65% del totale e che lo rendono maggiormente sensibile ai cicli economici. La presenza dell oro offre sicuramente un grado di diversificazione, in quanto è spesso correlato inversamente con i metalli industriali, mentre il medesimo ragionamento non può riguardare platino, palladio e argento, dato che i consumi industriali dominano le loro fonti di domanda. L agricoltura, invece, ha una domanda che può essere definita anelastica rispetto a quella per i metalli, in quanto i consumi di prodotti alimentari di base non subiscono un grande calo in periodi di recessione. In alcuni casi, invece, accade proprio il contrario: la decisione di fare economia nel budget familiare incrementa la domanda per alimenti semplici come la pasta o il pane. Sicuramente i trend nei mercati emergenti, e soprattutto in Cina, verso la creazione di un grande ceto medio spingono la domanda sia per metalli industriali che per l agricoltura, ma la differenza è che una volta acquisita una domanda di base per i prodotti agricoli, è difficile che subisca delle grandi flessioni. Osservando il grafico comparativo degli ultimi cinque anni tra i due indici, si nota subito la notevole sovraperformance del Grafico RICI. RICIMETA IND RICIAGTR IND Set ETF RICI Agriculture RICI Metals 2006 Mag Set 2007 Mag Set 2008 Mag Set 2009 Mag Set 2010 Mag LU LU Open end Open end 83,10 Euro 119,12 Euro

4 Investment Report 022 pag. /9 RICI Metals rispetto al RICI Agriculture. Sebbene gli indici abbiano presentato una certa correlazione, soprattutto nel periodo tra la metà del 2007 e la fine del 2008, si può affermare che gli ultimi 18 mesi hanno visto una sostanziale sconnessione tra il loro andamento. I motivi di questo fenomeno sono da ricercarsi nella tendenza, da parte della Cina, di accumulare metalli industriali durante i momenti peggiori della crisi (un fatto documentato diverse volte in questi Investment Report; si veda la sezione dedicata al piombo nel numero 19 del 2010 come ultimo esempio). In parte questi acquisti rispondevano alla domanda reale proveniente dai progetti di infrastrutture avviati, ma sembra sempre più probabile che si siano semplicemente anticipati degli acquisti futuri per approfittare dei prezzi bassi. Nello stesso periodo, il mercato agricolo stava registrando raccolti abbondanti per il frumento e il mais; inoltre, perfino il notevole rialzo dello zucchero nell ultimo biennio non è riuscito a compensare pienamente il crollo dei prezzi per molti altri componenti dell indice. Si ha l impressione nel corso degli ultimi tempi, però, che le quotazioni delle materie prime agricole stiano toccando il fondo, in quanto le notizie negative per l economia mondiale, che hanno causato un forte calo dell indice RICI Metals, non hanno causato grandi movimenti nell indice RICI Agriculture. Il periodo dal 14 aprile (il giorno in cui l indice RICI Metals ha segnato i massimi per il 2010) e il 21 maggio ha visto un calo del 13% circa per il RICI Metals, mentre il RICI Agriculture ha registrato un calo di appena il 3%. La spiegazione è molto semplice: è da diverso tempo che molte materie prime agricole hanno già scontato il loro scenario negativo e, in molti casi, hanno raggiunto livelli non lontani dal livello di pareggio per i produttori. Va aggiunto, però, un osser vazione importante a questa analisi: il mercato agricolo tende a restare in contango 1 più facilmente che quello dei metalli per motivi legati alla natura stessa della produzione; una miniera, infatti, può smettere di produrre, riducendo velocemente l offerta sul mercato, mentre una coltivazione agricola, una volta seminata, tende ad essere portata fino alla raccolta, salvo in momenti eccezionali. Ciò rende il mercato meno appetibile per l effetto negativo del roll yield 2, che deve essere monitorato attentamente dagli investitori. In questo momento molti dei componenti del RICI Agriculture sono in contango, soprattutto il frumento, che presenta una differenza del 23% tra la prima scadenza disponibile e quella dei 12 mesi successivi (il future di luglio 2011 quota a premio del 23% rispetto al future di luglio 2010); anche il mais presenta una differenza seppur più contenuta, pari al 12%. Il restringimento del contango per il frumento, però, costituirebbe un ottimo segnale d ingresso in quanto indicherebbe un aumento delle tensioni sul mercato dei cereali. 1. Prezzi spot inferiori ai prezzi a termine. 2. Per una spiegazione approfondita di questo fenomeno, si veda la sezione dedicata al petrolio nell Investment Report numero 18 del 2009.

5 Investment Report 022 pag. /9 Sterlina inglese. Tasso d interesse. La Sterlina inglese si è rafforzata in modo lento e costante nei confronti dell Euro a partire dall inizio del Il grafico riportato evidenzia il valore di 1 Euro in Sterline e quindi una discesa da 95 (il valore approssimativo dell inizio 2009) a 86,4 (il valore attuale) rappresenta un rafforzamento della Sterlina nei confronti dell Euro. Si può anche parlare di trend ribassista per l Euro, con una trendline che passa appena sotto il livello di 90; il superamento di tale livello, quindi, significherebbe un ritorno della debolezza per la valuta inglese. Occorre notare che la forza della Sterlina, soprattutto negli ultimi mesi, è dovuta più alla debolezza dell Euro che a fattori positivi per l economia del Regno Unito. L enorme deficit nei conti statali, già evidenziato nell Investment Report numero 11 del 2010, renderà necessario un periodo di austerità fiscale che si manifesterà, nello scenario migliore, in una crescita anemica per diversi anni. L unico fattore positivo che è possibile segnalare è individuabile nei risultati delle recenti elezioni, che dovrebbero consentire una politica relativamente decisa, mentre in precedenza si temeva che la mancanza di un chiaro mandato dall elettorato avrebbe creato una situazione di impasse politica. Per quanto riguarda i tassi d interesse, la Banca d Inghilterra, la banca centrale del Paese, si trova in una posizione piuttosto sconfortante. Dopo aver tenuto i tassi d interesse al livello più basso della storia a partire dal mese di marzo 2009 (0,50%) e aver fornito ben 200 miliardi di Sterline di liquidità al mercato attraverso il programma di quantitative easing, la banca si trova a dover fare i conti con l inflazione. La Banca d Inghilterra ha l obiettivo, impostato dal Cancelliere dello Scacchiere, di tenere l inflazione intorno al 2% e il Governatore della Banca ha l obbligo di scrivere una lettera di spiegazione al Cancelliere qualora l inflazione superi dell 1% il livello obiettivo. L ultima lettera è arrivata al nuovo Cancelliere, George Osborne, in data 17 maggio a causa dei dati d inflazione pubblicati per il mese di aprile che hanno indicato l indice dei prezzi al dettaglio in aumento del 3,7%. La spiegazione sembra relativamente semplice: l inflazione è in aumento a causa dei prezzi dell energia, dell aumento dell IVA nei primi mesi dell anno, oltre alla debolezza relativa della Sterlina. Tuttavia, si punta sul rientro dell inflazione attribuendo una natura temporanea alle cause menzionate e grazie al livello, ancora ampio, di capacità inutilizzata nell economia britannica. L analisi rassicurante del Governatore, però, non nega il fatto che l inflazione è aumentata velocemente dall 1,1% del mese di settembre dello scorso anno al 3,7% attuale. Alcuni analisti, come Jamie Dannhauser di Lombard Street Research, i n d i c a n o c h e q u e s t a s i t u a z i o n e potrebbe tradursi in tassi d interesse più alti entro la fine dell anno. Il mercato attualmente stima una probabilità del 50% di assistere a un aumento dello 0,25% entro la fine del 2010, ma un livello d inflazione più tenace potrebbe rendere necessario un aumento più aggressivo. Per poter puntare sui tassi a breve, escludendo, quindi, i rischi legati ad un investimento obbligazionario, esistono degli strumenti innovativi emessi da RBS che permettono di catturare il Grafico Sterlina inglese Valuta Plus Certificates Sterlina inglese NL tasso d interesse a breve termine: I Valuta Plus Cer tificates sono di particolare interesse per coloro che vogliono investire in valute estere e consentono di prendere una posizione sui tassi d interesse e sull apprezzamento delle relative valute contro l Euro. I Valuta Plus Certificates maturano interessi giornalmente, come un deposito in valuta estera, ma non richiedono l apertura di un conto in valuta. Sono negoziabili sulla Borsa Italiana in qualsiasi momento di mercato aperto, attraverso un normale conto titoli. I Valuta Plus Certificates forniscono la chiave di accesso ad un mondo di interessi. Ogni Valuta Plus Certificate beneficia dell accredito giornaliero degli interessi e, se su valuta estera, dell eventuale apprezzamento di questa rispetto all Euro, con un investimento minimo all emissione di 100 Euro. FONTE RBS Set 08 Gen 09 Mag 09 Set 09 Gen 10 Mag ,65 Euro

6 Investment Report 022 pag. /9 Energie rinnovabili. Energia rinnovabile. I componenti dell indice RBS Clean Renewable Energy TR Index hanno subito un calo delle quotazioni durante l ultimo periodo. Questo calo è in parte riconducibile ai timori per un rallentamento nei mercati emergenti, che sta colpendo i due componenti principali (si veda l Investment Report numero 14 del 2010) e in parte a causa dei timori per un prossimo indebolimento dello sviluppo delle energie rinnovabili. Questo rallentamento, come più volte accennato in questi Report, trae la sua origine nella mancanza di finanziamenti al settore, sia da parte degli istituti di credito, sia da parte degli Stati costretti a contenere la spesa pubblica. Occorre notare, però, che alcuni componenti dell indice stanno cercando di trovare delle soluzioni innovative per affrontare l attuale situazione. È il caso della società francese EDF Energies Nouvelles (circa 10% dell indice), che recentemente ha annunciato un accordo con la Banca Europea degli Investimenti (BEI) per un finanziamento da 500 milioni di Euro che verrà utilizzato per lo sviluppo di impianti fotovoltaici in Francia e Italia. Allo stesso tempo, EDF EN sta avviando un impianto per la produzione di moduli fotovoltaici che verrà gestito da First Solar Inc (circa 11% dell indice). L accordo tra le due società prevede che l intera produzione dello stabilimento verrà venduta a EDF EN per i primi 10 anni, garantendo così Theme Certificate Energia rinnovabile NL anche una fonte affidabile a supporto dell espansione produttiva. Queste soluzioni innovative mostrano lungimiranza e dovrebbero permettere alle primarie società del settore di continuare a crescere, anche in una fase di mercato difficile ,89 Euro Banca Popolare di Milano. Azione. Le quotazioni non sono ormai molto distanti dai minimi di marzo 2009, che possono essere considerati un supporto di lungo termine; la forte accelerazione al ribasso iniziata nella seconda metà di aprile non ha fatto che peggiorare il trend discendente iniziato alla fine di ottobre dello scorso anno. Si tratta comunque di un andamento MINI Long BPM Scarl MINI Short BPM Scarl BPM Scarl BPM Scarl NL NL NL NL abbastanza generalizzato nel settore bancario e che deve essere letto nel contesto di una disaffezione degli investitori nelle istituzioni finanziarie dell Eurozona. Fintantoché non vi sarà il recupero di quota 4 Euro ogni spunto operativo vede privilegiata la tesi ribassista, soprattutto nel caso di violazione di supporti importanti Strike* 1,79 Strike* 5,39 5,83 6,32 Stop Loss* 1,92 Stop Loss* 5,01 5,42 5,88 Leva* 2,06 Leva* 1,77 1,44 1,20 0,169 Euro 0,194 Euro 0,239 Euro 0,288 Euro * Valori indicativi registrati al come 3 e 2,70 Euro. Anche i risultati del primo trimestre non sono stati molto brillanti, sebbene a livello patrimoniale si sia visto un rafforzamento con il Core Tier 1 passato dal 7 al 7,9%. L utile netto, pari a 50,1 milioni di Euro, ha segnato un calo del 30,2% rispetto al medesimo periodo dell anno precedente; l utile netto per azione si attesta a 0,116 Euro, corrispondente a un rendimento di circa il 3,3% in base alle quotazioni attuali. Per quanto riguarda l esposizione del Gruppo Bipiemme verso i Paesi Europei in maggiori difficoltà si riscontra una situazione piuttosto contenuta; l esposizione al 30 aprile verso la Grecia era pari a 10 milioni di Euro, verso la Spagna 9 milioni e verso il Portogallo 3 milioni, nessuna esposizione invece nei confronti dell Irlanda.

7 Obbligazione Royal 5% Flex. 5% fisso per 5 anni e dal sesto anno può diventare Euribor 6m. Le obbligazioni Royal ti danno la sicurezza e la trasparenza che stai cercando con investimenti differenti per rendimento, durata e pagamento delle cedole. Attraverso la tua banca di fiducia, puoi acquistarle e rivenderle quando vuoi, anche prima della scadenza, perchè sono quotate in continuo in Borsa Italiana (mercato MOT) con liquidità esposta da Banca Akros (Gruppo BPM). La tassazione è al 12,5%. L investimento minimo è di soli Euro (1.000 Dollari nel caso della Four%). L emittente è RBS N.V. (rating S&P A+, Moodys A2). Periodicità cedole Ammontare cedole lorde Codice ROYAL 5% FLEX semestrali 5% fisso, con facoltà dell emittente di pagare dal sesto anno Euribor 6m NL ROYAL PROTEZIONE annuali 6% per i primi due anni e dal terzo all ottavo anno Inflazione europea con un minimo del 2,75% NL ROYAL RIPRESA trimestrali da Euribor 3m + 2,50% il primo anno a Euribor 3m + 0,25% il decimo anno. Spread decrescente di 0,25% di anno in anno NL ROYAL FOUR% trimestrali in Dollari, 4% lorda all anno XS Il trattamento fiscale dipende dalla situazione individuale di ciascun cliente e può essere soggetto a modifiche in futuro. In relazione alle US Persons possono essere applicabili leggi USA. Tutte le suddette informazioni devono essere necessariamente integrate con quelle messe a disposizione dall intermediario in base alla normativa di volta in volta applicabile. PRIMA DELLA NEGOZIAZIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL BASE PROSPECTUS relating to notes approvato da AFM in data E, IN PARTICOLARE PER I FATTORI DI RISCHIO ED I RENDIMENTI MEDI ANNUI GARANTITI, I PERTINENTI FINAL TERMS/SCHEDE PRODOTTO. Il rendimento lordo del BTP 4,5% è 3,43%, del BTP 4,25% è 3,91% e dell obbligazione Italy 15 USD 4,50% è 3,85% (dati al ). Per la documentazione delle Obbligazioni Royal: sito Per maggiori informazioni: markets.it@rbs.com Numero Verde The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V.

8 Investment Report 022 pag. /9 Nuove emissioni. Obbligazioni Royal Operazione 10% Royal Four% Royal Variabile Max 6% Royal 5% Flex Royal Combinazione Perfetta Royal Protezione Royal Ripresa Royal 4% Royal 6 anni Variabile Royal 5,5% Inflazione Royal 8%-Euribor Royal Sicurezza Royal Tasso Crescente Royal 220 Royal EONIA 165 Royal Welcome Royal Italia 10% Royal 7 anni Royal Fisso-Variabile Royal 5 anni Royal 5.50% Royal Variabile Royal 3 anni Royal 70/100 NUOVE NL XS NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Quanto Certificate su Indici Nikkei 225 RBS India ADR/GDR S&P 500 NL NL NL Quanto Certificate su Materie Prime Argento Oro Palladio Platino NL NL NL NL Mini Long su Indici Nasdaq 100 Nikkei 225 RDX S&P 500 NL NL NL NL NL NL NL NL Mini Short su Indici DJ Euro Stoxx 50 DJ Euro Stoxx 50 DJ Euro Stoxx 50 FTSE MIB FTSE MIB NL NL NL NL NL NL NL

9 Investment Report 022 pag. 9/9 Mini Short su Indici FTSE MIB FTSE MIB Nikkei 225 NL NL NL Mini Long su Azioni Italiane Atlantia Intesa San Paolo Mediaset Saipem Tenaris Tenaris Ubi Banca NL NL NL NL NL NL NL ,15 3, ,91 2,26 3,75 18,19 10,7 9,63 8,56 Mini Short su Azioni Italiane Banca Popolare di Milano Banca Popolare di Milano Banco Popolare Banco Popolare BMPS Fiat Fiat Fiat Finmeccanica Intesa San Paolo Mediobanca Telecom Italia Ubi Banca Unicredit NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL , ,5 1, ,5 13,5 14,5 3, , ,8 6,04 5,58 6,51 6,97 1,44 11,16 11,62 12,55 13,48 3,56 9,3 1,37 11,16 2,66 Mini Long su Materie Prime Brent Petrolio Frumento Granoturco Oro Oro Rame Rame Succo d arancia NL NL NL NL NL NL NL NL , , ,5 86,4 Mini Short su Materie Prime Brent Petrolio Brent Petrolio Oro NL NL NL ,2 100, * I valori indicativi sono riferiti alle rispettive date di emissione.

10 La presente newsletter non è distribuibile negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi, né in Olanda o a soggetti olandesi, né a soggetti privati nel Regno Unito. La presente newsletter è preparata da The Royal Bank of Scotland N.V. ( RBS N.V. ) con meri scopi informativi e di marketing. Sebbene le informazioni contenute nella presente newsletter siano ottenute da fonti ritenute attendibili, non viene espressa alcuna dichiarazione relativamente all accuratezza o completezza di tali informazioni; né RBS N.V., né The Royal Bank of Scotland plc ( RBS ) possono essere ritenute responsabili né possono assumersi responsabilità alcuna sulle conseguenze finanziarie, fiscali o di altra natura che potrebbero derivare dall utilizzazione di tali informazioni. 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