ETF ed ETC: caratteristiche, funzionamento e trattamento fiscale

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1 ETF ed ETC: caratteristiche, funzionamento e trattamento fiscale Mauro GIANGRANDE Borsa Italiana Spa Rimini maggio 2007 Contenuti ETF: definizione, aspetti tecnici e trattamento fiscale Mercato ETFplus: market trend ed evoluzione delle negoziazioni Il nuovo comparto ETFplus e gli ETC 2

2 Che cos è un ETF? Un ETF ritto europeo è un FONDO, oppure una SICAV, UCITS III compliant con tre peculiari caratteristiche: Replica dell ince benchmark (con una gestione passiva) Negoziazione in Borsa come un azione Meccanismo sottoscrizione e rimborso in natura L ETF permette prendere posizione su un ince azionario (globale, regionale, settoriale ecc..), obbligazionario (composto da titoli corporate o titoli stato) o materie prime attraverso un unica operazione acquisto/venta. 3 Altre caratteristiche degli ETF (1) STRUTTURA COMMISSIONALE No Fee Ingresso / Uscita (solo trang fee) No Performance fee Management fee contenute Contenimento costi impliciti (es. rotazione Portafoglio ecc..) ACQUISTO / VENDITA IN TEMPO REALE Come per le azioni ho un prezzo certo (non c è sottoscrizione al buio al NAV un giorno successivo) LIQUIDITA Garantita dalla presenza uno Specialist (figura obbligatoria) e da uno o più Liquity Providers 4

3 Altre caratteristiche degli ETF (2) TRASPARENZA Portafoglio (creation basket) dell ETF ffuso ogni giorno inav - valorizzazione in tempo reale dell ETF NAV - valorizzazione giornaliera dell ETF Renconti perioci (semestrali / annuali) DIVERSIFICAZIONE Come nei fon si abbatte il rischio non sistematico LOTTO MINIMO PARI A 1 AZIONE Ossia poche decine Euro SHORT SELLING Venta allo scoperto intraday e multiday (esistono desk securities lenng ) 5 ETF: Strumento al servizio dell Asset Allocation ACQUISTO IN OTTICA DI LUNGO TERMINE (es. 5 anni): con particolare attenzione ai costi no sovra/sotto performance del benchmark TRADING (ANCHE INTRADAY) In caso spread contenuti MISTO investimento meo / lungo periodo con però la possibilità uscire nei perio incertezza, per poi rientrare successivamente (si sostengono infatti solo le commissioni negoziazione e non le commissioni entrata e uscita. SHORT: Se consentito dal proprio intermeario PAC (Piano Accumulo) in ETF 6

4 Il meccanismo sottoscrizione e rimborso in natura EMITTENTE/GESTORE ETF MERCATO PRIMARIO ETF vs Azioni Sottostanti Authorised Participant Authorised Participant Authorised Participant MERCATO SECONDARIO 1 ETF vs Investitori Istituzionali e Retail 7 Benefici sottoscrizione e rimborso in natura (1) Arbitraggi tra prezzo ETF e prezzi azioni sottostanti: assicurano prezzo fair dell ETF e aumentano la liquità ETF su Ince Benchmark Liquità ETF = Liquità azioni sottostanti E possibile calcolare il fair price dell ETF in tempo reale inav (Incative NAV) Azioni dell ETF, ovvero dell Ince Benchmark Future su Ince Benchmark 8

5 Benefici sottoscrizione e rimborso in natura (2) SOSTENIBILITA DELLA STRUTTURA COMMISSIONALE No commissioni Ingresso, Uscita e Performance Commissioni Totali Annue (TER) contenute NO COSTI GESTIONE (la gestione è passiva) NO COSTI NEGOZIAZIONE 1. Per convertire cash in azioni (x Sottoscrizioni) 2. Per convertire azioni in cash (x Rimborsi) 3. Per rotazione portafoglio (la gestione è passiva) MINORI COSTI AMMINISTRATIVI Administrator, per Sottoscrizioni e Rimborsi, si interfaccia saltuariamente con un numero limitato Authorised Participants + RICAVI AMMINISTRATIVI (fee x Sottoscrizione/Rimborso in natura) NO COSTI RETE 9 Benefici sottoscrizione e rimborso in natura (3) MINIMIZZAZIONE DEL TRACKING ERROR L ETF riceve rettamente le azioni che compongono l ince sottostante, per cui il valore del suo patrimonio si allinea immeatamente con il valore dell ince: non esistono gap temporali (e quin tracking error) tra la valorizzazione delle sottoscrizioni in cash (in termini n quote) e l investimento in azioni. Non è necessario mantenere una componente cash (che crea tracking error) per far fronte a rimborsi (fisiologici o imprevisti). I costi espliciti o impliciti (che creano tracking error) sono modesti o nulli (per le ragioni cui alla slide precedente) 10

6 L ETF sovraperforma l Ince Benchmark!? Conzioni: L ince benchmark è un Price Index. Motivo: Il renmento complessivo dell ETF sovraperforma il renmento dell ince benchmark in quanto l Ince perde valore per lo stacco dei viden delle azioni sottostanti, mentre l ETF trattiene tali viden nel proprio portafoglio (*). Value ETF NAV Dividend = Cash Index Value Renmenti a 1 anno: Ince S&P/MIB + 15,232% ETF su S&P/MIB + 15,756% Delta = % (periodo 31/12/ /12/2006) Time 11 Performance degli ETF nel 2006 Nome ETF Benchmark TER Renmento ETF Renmento benchmark Tracking error ETF - Dividend Yield LYXOR ETF China Enterprises (HSCEI) HANG SENG CHINA ENTERPRISES 0,65% 75,18% 73,83% 1,35% 2,25% ishares FTSE/Xinhua China 25 FTSE/XINHUA CHINA 25 0,74% 59,61% 60,21% -0,60% 2,39% ishares DJ Euro STOXX SmallCap DOW JONES EURO STOXX SMALL CAP 0,40% 30,04% 30,59% -0,55% 1,65% ishares DJ Euro STOXX MidCap DOW JONES EURO STOXX MID CAP 0,40% 28,53% 29,17% -0,64% 1,80% LYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP MSCI EMU SMALL CAP 0,40% 24,62% 24,45% 0,16% 1,33% LYXOR ETF MSCI EMU VALUE MSCI EMU VALUE 0,40% 21,31% 20,17% 1,15% 2,33% SPDR Euro Fund S&P EURO 0,35% 20,63% 17,92% 2,70% 0,00% SPDR Europe 350 Fund S&P EUROPE 350 0,35% 18,30% 15,57% 2,72% 0,00% B1 - MSCI Euro MSCI EURO 0,60% 17,57% 16,71% 0,86% 0,00% B1 - Ethical Index Euro ETHICAL INDEX EURO 0,90% 16,48% 15,10% 1,38% 0,00% LYXOR ETF MSCI EMU GROWTH MSCI EMU GROWTH 0,40% 16,21% 15,83% 0,38% 1,47% LYXOR ETF S&P/MIB S&P MIB 0,35% 15,76% 15,23% 0,52% 2,98% 12

7 ETF negoziato in EUR, con NAV in USD, Ince in HKD L'ETF cinese viene negoziato in Borsa Italiana in EUR, il suo NAV viene valorizzato in USD, mentre l ince è relativo ad azioni denominate in HKD. L ETF (valorizzato in HKD) replica come promesso l'ince benchmark riferimento (valorizzato in HKD). La percezione un tracking error si ottiene quando l ETF negozia in EUR. Il renmento dell'etf cinese negoziato in EUR è la somma 2 componenti: Performance dell'ince cinese (denominato in HKD) Performance del tasso cambio EUR/HKD Grazie alla negoziazione in EUR il prezzo che si forma su Borsa Italiana tiene già conto entrambe le componenti: Ince + Cambio. L investitore non è costretto a rettificare il renmento in HKD con la performance del tasso cambio EUR/HKD (intervenuto tra il giorno acquisto e quello venta/valutazione). Il calcolo del NAV in USD ha valenza puramente formale: si è infatti esposti al rischio cambio EUR/HKD (e non EUR/USD oppure USD/HKD). Valgono le stesse considerazioni per l ETF giapponese, negoziato in EUR, con il NAV in USD e l ince in JPY. 13 Multiplo: Il rapporto ETF / Ince IL FALSO MITO DEL MULTIPLO PERFETTO E COSTANTE NEL TEMPO Ciò che è importante è che il renmento total return dell ETF sia uguale al renmento total return dell Ince il resto è estetica. La mofica del multiplo nel tempo non presuppone necessariamente un tracking error, infatti altre cause lo possono spiegare: Il moficarsi del tasso cambio quando la valuta negoziazione dell ETF è fferente dalla valuta delle azioni sottostanti all ince: es. ETF su S&P500 Il fatto che l ETF non stribuisca viden (ETF a capitalizzazione), al contrario dell Ince (price index): es. ETF Nextra Il fatto che l ETF stribuisca viden (ETF a stribuzione), al contrario dell Ince (total return index): es. ETF iboxx Liquid Corporates Il fatto che solo periocamente (es. 1 volta all anno) l ETF stacchi cedola, mentre il price index riferimento le stacca in maniera più continua. 14

8 Regime Risparmio Amministrato (1) L intermeario dell investitore retail ha l onere scindere il redto complessivo tra redto capitale e redto verso : non si tratta quin una doppia imposizione! Legenda: I NAV sono ovviamente da intendersi al lordo della fiscalità. NAV1 = NAV del giorno acquisto NAV2 = NAV del giorno venta P1 = Prezzo acquisto P2 = Prezzo venta REDDITO DI CAPITALE = NAV = (NAV2 - NAV1) REDDITO DIVERSO = CAPITAL GAIN/LOSS = (P2 -P1) -(NAV2 -NAV1) N.B.: Se (NAV2 - NAV1) è negativo, allora viene considerato pari a zero* *Cfr. circ. min. n. 165/E del 1998 paragrafo "Per la parte in cui eccedono l'apprezzamento valore subito dalle quote, tali redti non costituiscono redti capitale, ma plusvalenze in quanto trovano fonte nel maggior valore mercato delle quote, [ ], qualora attraverso la partecipazione ad un OICVM ritto estero sia conseguita una minusvalenza, tale minusvalenza, anche per la parte in cui sia riferibile, [ ], alla partecipazione all'oicvm devono ritenersi integralmente deducibili". 15 Regime Risparmio Amministrato (2) P1 E NAV1 NEL CASO DI ACQUISTI MULTIPLI Se la posizione del cliente retail si è formata sulla base molteplici acquisti effettuati a prezzi fferenti verrà utilizzato, come P1, la mea dei prezzi acquisto ponderati per le quantità e come NAV1 la mea dei NAV dei giorni in cui sono stati effettuati gli acquisti ponderati per le quantità. TRADING INTRADAY Se un retail compra e vende un ETF nello stesso giorno il suo NAV sarà nullo (in quanto NAV1 e NAV2 sono identici) e l investitore avrà solo eventualmente un capital gain/loss. COMPENSAZIONE MINUSVALENZE / PLUSVALENZE Le plusvalenze rivenienti dalla negoziazione un ETF si compensano con eventuali minusvalenze pregresse (tipicamente dalla negoziazione un ETF scaturiscono in maniera preponderante redti capitale rispetto ai redti versi). Le minusvalenze rivenienti dalla negoziazione un ETF potranno essere portate in compensazione future eventuali plusvalenze (nei limiti temporali previsti dalla normativa). CASI PARTICOLARI DI TASSAZIONE Se NAV (positivo) > Prezzi allora si realizza un caso particolare in cui la tassazione è maggiore rispetto a quella delle azioni trazionali: si è compensati da minusvalenze riportabili negli anni successivi e l incidenza è tipicamente non rilevante. 16

9 Regime Risparmio Amministrato (3) REDDITO DI CAPITALE ( NAV) REDDITO DI CAPITALE (DIVIDENDI DELL ETF) REDDITI DIVERSI ( PREZZI - NAV) ETF ritto ITALIANO 12,50% 12,50% 12,50% ETF ritto ESTERO ARMONIZZATI 12,50% (l intermeario applica una RITENUTA A TITOLO DI IMPOSTA) 12,50% (l intermeario applica una RITENUTA A TITOLO DI IMPOSTA) 12,50% (l intermeario applica una IMPOSTA SOSTITUTIVA) ETF ritto ESTERO NON ARMONIZZATI Propria aliquota Irpef (l intermeario applica una RITENUTA A TITOLO DI ACCONTO del 12,50%) Propria aliquota Irpef (l intermeario applica una RITENUTA A TITOLO DI ACCONTO del 12,50%) 12,50% (l intermeario applica una IMPOSTA SOSTITUTIVA) OBBLIGO DI DICHIARAZIONE NEL MODELLO UNICO OBBLIGO DI DICHIARAZIONE NEL MODELLO UNICO 17 Contenuti ETF: definizione, aspetti tecnici e trattamento fiscale Mercato ETFplus: market trend ed evoluzione delle negoziazioni Il comparto ETFplus e gli ETC 18

10 ETF ed ETC entrati in negoziazione dal 2002 ad oggi (Tot 146) ETC Almeno altri 20 ETF attesi per la fine del 2007 ETF Tot Borsa Italiana: stribuzione degli ETF per classe d investimento Esempi Titoli stato Titoli Stato $ Titoli Stato GPB Corporate Corporate $ Inflation Linked Inflation Linked $ ETF Obbligazionari (20) ETF Inci Settoriali (19) ETF Mercati Emergenti (17) Esempi Ina Cina Russia Turchia Korea Taiwan Brasile Esempi Italia (S&PMIB) Europa (DJE50) Germania (DAX) Svizzera (SMI) UK (FTSE100) USA (S&P500) USA (Dow Jones) USA (Nasdaq) ETF Mercati Sviluppati (35) Style ETF (11) Real Estate + Priv.Equity (6) Commoty (4) Esempi Titoli Growth Mid cap Small Cap Titoli Value Select Divid. 20

11 Classificazione ETF ed ETC per emittente ETF Securities Gold Bullion Securities 7 Nasdaq plc 41 SPDR e Beta - Crét Agricole db-x-trackers - Deutsche Bank EasyETF - AXA/BNP Paribas ishares - BGI Lyxor - Société Générale N. ETF ed ETC 21 Evoluzione negoziazioni degli ETF Controvalore Mea giornaliera (2006) 68,7 Mln N contratti Mea giornaliera (2006) Mea Aprile Controvalore 90.6 Mln Mea Aprile Contratti Controvalore Mea giornaliera (Mln euro) N contratti Mea giornaliera dec gen- 06 feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec gen- 07 feb mar apr Fonte dati: Borsa Italiana S.p.A. 0 22

12 Evoluzione negoziazioni degli ETF (2) Anno Controvalore (Mln ) % crescita su anno precedente 2007 (4 mesi)* (3 mesi) % 115% 170% 145% 958% - Anno N. contratti % crescita su anno precedente 2007 (4 mesi)* (3 mesi) % 115% 170% 145% 958% - *Il confronto è effettuato con i primi 3 mesi del 2006 Fonte dati: Borsa Italiana S.p.A. 23 Distribuzione contratti per soglie d investimento Controvalore ( ) 100% 95% 90% 85% > ,90% 2,50% 5,90% ,50% 7,10% ,10% 80% 75% 70% 65% 60% 25,40% ,30% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 85,2% ,80% 57,60% 81.9% 20% 15% 10% 5% 0% feb-07 anno 2006 Fonte Dati: Borsa Italiana S.p.A. 24

13 ETF più scambiati per controvalore (periodo gen-apr 2007) Nome ETF Controv.ML Euro % sul Totale Size contratto meo ( ) LYXOR ETF DJ EURO STOXX 50 ISHARES DJ EURO STOXX 50 LYXOR ETF S&P / MIB ISHARES MSCI JAPAN LYXOR ETF DAX LYXOR ETF MSCI INDIA (QUOTE A) ISHARES FTSE/XINHUA CHINA 25 LYXOR ETF EUROMTS 1-3Y ISHARES S&P 500 LYXOR ETF CHINA 1.062, ,5 941,4 575,9 495,4 435,2 398,2 313,4 307,1 269,0 11,58% 11,57% 10,26% 6,27% 5,40% 4,74% 4,34% 3,41% 3,35% 2,93% , , , , , , , , , ,9 Fonte Dati: Borsa Italiana S.p.A. 25 ETF più scambiati (Contratti eseguiti periodo gen-apr 2007) Nome ETF Numero Contratti % sul Totale Size contratto meo ( ) LYXOR ETF MSCI INDIA (QUOTE A) ISHARES FTSE/XINHUA CHINA 25 LYXOR ETF CHINA ISHARES MSCI JAPAN LYXOR ETF S&P / MIB LYXOR ETF RUSSIA ISHARES MSCI BRAZIL ISHARES DJ EURO STOXX 50 LYXOR ETF DJ EURO STOXX 50 LYXOR ETF TURKEY ETF Mercati Emergenti ,50% 9,58% 8,06% 7,26% 4,60% 4,20% 4,02% 2,98% 2,67% 2,52% 6.953, , , , , , , , , ,4 Fonte Dati: Borsa Italiana S.p.A. 26

14 Borsa Italiana: patrimonio gestito - stribuzione per tipologia asset class Assets Under Management in Italia ETF Mercati Sviluppati ETF Titoli Stato e Corporate Bonds 23,7% ETFs Mercati Emergenti 15,7% ETFs DEPOSITATI IN MONTE TITOLI Apr. 30, Mln Dec. 31, Mln Dec. 31, Mln Dec. 31, Mln Dec. 31, Mln 45,8% Style ETF 8,8% In 4 mesi +15.4% Fonte dati: Monte Titoli S.p.A. Altre categorie (5) 6% 27 Borse Europee: quote mercato ex UK (contratti eseguiti) Euronext 21.49% Borse Europee NUMBERO DI CONTRATTI Feb 06 feb 07 Delta % Feb 06 Feb 07 Deutsche Boerse ,51% Deutsche Boerse Euronext ,66% Borsa Italiana 48.19% 18.96% SWX + Virt-X 6.59% Altri 4.77% Borsa Italiana SWX + Virt-X Others TOTALE ,38% 75,78% 466,3% 82,60% Fonte dati: FESE 28

15 Contenuti ETF: definizione, aspetti tecnici e trattamento fiscale Mercato ETFplus: market trend ed evoluzione delle negoziazioni Il comparto ETFplus e gli ETC 29 Il mercato Borsa Italiana ETFplus 30

16 Definizione ETC (Regolamento Borsa Italiana in vigore dal 2 aprile 2007) Articolo del Regolamento Per Exchange Traded Commoties (ETC) si intendono strumenti finanziari emessi a fronte dell investimento in: materie prime in contratti derivati su materie prime Caratteristiche dell emittente: L emittente deve essere una società veicolo, le cui attività sono costituite esclusivamente dalla materia prima oppure dai contratti sulla materia prima. Le attività devono essere destinate in via esclusiva al sodsfacimento dei ritti incorporati negli ETC Sottostante La materia prima o i contratti utilizzati come collateral devono essere caratterizzati dall esistenza un mercato liquido e dalla sponibilità informazioni continue ed aggiornate sui prezzi realizzati sul mercato principale nel quale sono negoziati 31 Lyxor Gold Bullion Securities (GBS) Il Il GBS GBS è uno uno strumento strumento finanziari finanziari emesso emesso da da un un SPV SPV il il cui cui prezzo prezzo è legato legato all andamento all andamento dell Oro dell Oro utilizzato utilizzato come come collaterale collaterale a garanzia garanzia dell investimento. dell investimento. Il Il collaterale collaterale è segregato segregato nei nei caveau caveau del del custoan custoan e solo solo il il Trustee Trustee può può impartire impartire orni orni in in merito merito alla alla sua sua movimentazione. movimentazione. Il Il meccanismo meccanismo funzionamento funzionamento (creation (creation e redemption) redemption) li li accumuna accumuna agli agli ETF. ETF. Capogruppo Gold Bullion Holngs Security Deeds Trustee Low debenture trust corporation Portatori degli ETC GBS Securities Emittente Gold Bullion Securities Limited Custoan (HSBS) Authorised Participant Agreements Mercato secondario (Borsa) Authorised Participants Mercato Primario (creation&redemption) 32

17 ETCs emessi da ETFs Commoty Securities Ltd Gli Gli ETCs ETCs ETFs ETFs Securities Securities a fferenza fferenza del del GBS GBS utilizzano utilizzano come come collateral collateral contratti contratti derivati derivati OTC OTC su su materie materie prime prime stipulati stipulati con con terze terze parti parti (Shell (Shell e AIG) AIG) cui cui è attribuito attribuito un un alto alto livello livello Rating. Rating. Anche Anche in in questo questo caso caso solo solo il il Trustee Trustee può può impartire impartire orni orni in in merito merito alla alla movimentazione movimentazione dei dei conti. conti. Il Il meccanismo meccanismo funzionamento funzionamento (creation (creation e redemption) redemption) li li accumuna accumuna agli agli ETF. ETF. Trustee Low debenture trust corporation Security Deeds Capogruppo ETFs Securities Limited AIG AIG Guarantee Portatori degli ETC Commoty Securities Emittente ETFs Commoty Securiteis Ltd Commoty Contracts AIG-FP Authorised Participant Agreements Mercato secondario (Borsa) Authorised Participants Mercato Primario (creation&redemption) 33 Microstruttura del mercato ETF NEGOZIAZIONE CONTINUA (no aste) 9:05-17:25 SETTLEMENT - Monte Titoli a T+3 LOTTO MINIMO - 1 azione/quota SPECIALIST Quotazioni continuative per il 100% della giornata Ripristino quotazione max entro 5 minuti da applicazione Max bid-ask spread Minima quantità Gli ETF sono negoziati sul Mercato ETFplus Tutti gli intermeari che già operano sull azionario sono automaticamente abilitati a negoziare anche gli ETF e gli ETC senza autorizzazioni e costi aggiuntivi. 34