LA VALUTAZIONE IN CRISI

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1 LA VALUTAZIONE IN CRISI

2 Valori del capitale in caso di crisi: LIQ vs RIS Le valutazioni in caso di crisi impongono, la verifica della convenienza a proseguire Capitale di LIQuidazione (E LIQ ) vs Capitale di RISanamanento (E RIS ) Copyright Paolo Dorigato e Flavio Aldrighetti Università di Trento Progetto di ricerca SMEFIN Interesse e tutela dei creditori o del ceto creditorio Convenienza dei soci / imprenditore

3 Valori del capitale in caso di crisi: LIQUIDAZIONE (E LIQ ) = 1-2 se E LIQ > 0 liquidazione in bonis se E LIQ < 0 Loss Given Default LGD

4 Valori del capitale di LIQUIDAZIONE esempio 1 984

5 VALORI DEL CAPITALE DI LIQUIDAZIONE esempio = LGD computandosi spese di liquidazione ed eventualmente garanzie prestate, la LGD aumenta

6 VALORI DEL CAPITALE DI LIQUIDAZIONE esempio 2

7 VALORI DEL CAPITALE IN CASO DI CRISI: RISANAMENTO PROCESSO LOGICO VALUTATIVO ϕ e (1-ϕ) probabilità di successo / insuccesso del risanamento semplificando E RIS = = E RIS,ϕ x ϕ + E LIQ x (1-ϕ)

8 VALORI DEL CAPITALE IN CASO DI CRISI: RISANAMENTO W n (1 medesima struttura logica, preferibilmente finanziaria, Ft wacc ) (1 TV wacc t n t 1 ) Pfn Particolare attenzione a: F t (flussi): flussi operativi + effetti dismissioni, falcidia e spese gestione del piano wacc: effetti principalmente sul costo del capitale k E e su E/(D+E)

9 IL WACC IN CRISI Beta 1,01 a Risk equity(rm-rf) 6,5% b Risk free rate 2,90% c Spread it risk 2,00% d Ke 11,47% e=(c+d)+(b*a) Debt risk premium 2,50% f Tax 32% g kd before tax 7,4% h=c+d+f Kd after tax 5,03% i=h*(1-g) Normalized Debt/EV 30% l Normalized Equity/EV 70% m=100%-l WACC 9,54% n=(l*i)+(m*e) tendenzialmente sale Per effetti tendenzialmente contrapposti sul wacc tendenzialmente scende

10 PREVISIONI DI RISANAMENTO: CONTO ECONOMICO Gestione ordinaria post risanamento, inclusiva degli oneri di gestione piano Effetti liquidi del risanamento sui flussi Effetti contabili del risanamento sul patrimonio Effetti fiscali

11 PREVISIONI DI RISANAMENTO: FLUSSI DI CASSA Impatto sulla liquidità delle politiche sul C.C.N. in risanamento Impatto sulla liquidità delle politiche di investimento / disinvestimento in risanamento

12 PREVISIONI DI RISANAMENTO: E RIS,Φ E RIS,ϕ (+) somma FCFF attualizzati (+) TV attualizzato (-) Ricapitalizzazioni eseguite

13 ALCUNI CASI DI VALUTAZIONE

14 LO STUDIO PROFESSIONALE Le caratteristiche dell approccio valutativo di uno Studio professionale Poco significativa l incidenza dei beni materiali Preferenza per metodi di valutazione reddituali e basati su flussi finanziari attesi Le variabili: il reddito netto atteso; l orizzonte temporale; il tasso di attualizzazione

15 Le variabili nella valutazione dello Studio professionale Il Reddito netto atteso Analisi dei ricavi La stima del retention rate La stima degli oneri figurativi I costi e le economie di integrazione dello studio L orizzonte temporale Il tasso di attualizzazione La suddivisione della clientela in cluster (per natura, tipologia di servizi, anzianità, fidelizzazione) Stima analitica dei ricavi associabili ad ogni cluster Un orizzonte temporale finito L applicazione di un Beta (rischio) medio alto: la difficile liquidabilità dell investimento

16 L AZIENDA DI PRODUZIONE Le caratteristiche dell approccio valutativo di un azienda manifatturiera Far emergere le potenzialità e correggere contingenze di natura transitoria o anomala: l effetto della crisi d impresa La scelta del metodo: i più affidabili sono il metodo patrimoniale complesso o quello misto patrimoniale reddituale La valutazione degli elementi intangibili

17 Le variabili nella valutazione dell azienda di produzione Le Immobilizzazioni materiali Valutazione dei fabbricati (riferimento a valori OMI o perizie ad hoc); Valutazione dei beni strumentali (prudenziali abbattimenti al costo di sostituzione) Gli Intangibili Know tecnologico, marchi, brevetti industriali La ricerca e sviluppo L azienda presta i profitti al futuro o li prende a prestito dal futuro?