Università degli Studi di Verona Facoltà di Economia TEORIA DEL VALORE D IMPRESA

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1 Teoria del valore d impresa Università degli Studi di Verona Facoltà di Economia TEORIA DEL VALORE D IMPRESA Proff. A. Tessitore, S. Corbella, A. Lionzo

2 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Programma del corso PARTE PRIMA Il valore d impresa tra teoria e prassi aziendale PARTE SECONDA Misurazione ed analisi del valore economico del capitale d impresa TAVOLA ROTONDA Relazioni tra le conoscenze tecniche, la capacità di analisi dei problemi aziendali e la professionalità nella ricerca di soluzioni efficaci

3 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Bibliografia Lezioni dialogate sulla base dei luci proiettati in aula Letture segnalate dai docenti Libro di testo: Guatri L., Bini M., La valutazione delle aziende, Egea, Milano, 2007, parti che verranno segnalate

4 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia Prove di esame L esame comporta per tutti (frequentanti e non frequentanti) una prova scritta. La prova scritta riguarderà i profili teorici del corso e il calcolo del valore economico di un impresa o di un ramo aziendale. La prova orale potrà essere scelta in via facoltativa dallo Studente.

5 1 Teoria del valore d impresa Parte prima: Il valore d impresa tra teoria e prassi aziendale 1. L orientamento della gestione alla creazione di valore I paradigmi quali strumenti di conoscenza di realtà aziendali complesse: il paradigma della creazione di valore L evoluzione dei paradigmi strategici La relazione azienda-valore Prof. Antonio Tessitore martedì 24 febbraio 2009

6 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia PARADIGMA DELLA QUANTITA PARADIGMA DELLA QUALITA Tecnologia meccanica Economia di scala Tecnologia elettronico-informatica Economia di tempo Orientamento alla produzione Organizzazione gerarchica Orientamento al mercato Organizzazione per progetti Valore generato dai margini Tecnologie distinte Sfruttamento ambientale Valore dal rendimento-rischio (Performance) Tecnologie aggregate Attenzione all ambiente in quanto risorsa consumabile Fonte: A. Penzias,

7 3 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia PARADIGMA DELLA QUALITA Tecnologia elettronico-informatica Economia di tempo Orientamento al mercato Organizzazione per progetti Valore dal rendimento-rischio (Performance) Tecnologie aggregate Attenzione all ambiente in quanto risorsa consumabile PARADIGMA DELL ARMONIA Tecnologia intelligente (Analogica, digitale, multimediale) 1 Economia della convenienza Personalizzazione dell offerta Architettura delle organizzazioni Coerenza della Formula Imprenditoriale (dimensioni: competitiva, sociale, economico-finanziaria) Fusione delle tecnologie Rigenerazione delle risorse ambientali 1 da informatica a flussi informativi razionalizzati Fonte: A. Penzias, 1995

8 4 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia Azienda e Valore equilibrio economico VALORE sistema bisogni sistema prodotti

9 5 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia L evoluzione dei paradigmi strategici VISIONE DEL CLIENTE Co-produttore Riconfigurazione dei sistemi di creazione del valore Fonte Gestione della base di clientela Terminale passivo (mercato) Industrialismo COMPETENZA CRITICA Produzione Relazioni Organizzazione della creazione di valore Fonte: R. Normann, 2002

10 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia I K E A Da piccola azienda svedese di vendita per corrispondenza di mobili a grande organizzazione mondiale di vendita al dettaglio di articoli di arredamento Fattori di economia dei costi design scandinavo semplice e di qualità ricerca su scala mondiale di fornitori di componenti efficiente gestione dei magazzini servizio self-service prezzi bassi 25% inferiori a quelli dei concorrenti 6

11 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Idea imprenditoriale Ridefinizione dei ruoli, rapporti e prassi organizzativa del settore Nuova divisione del lavoro verso: clienti assemblaggio di prodotti e trasporto a casa fornitori fornitura di servizi tecnici e commerciali, assistenza tecnica, apparecchiature in leasing Accordi di co-produzione forte impatto della tecnologia IKEA al centro di una costellazione di servizi, prodotti, design, gestione. La competizione si sposta dalle imprese ai sistemi di offerta i prodotti e i servizi si fondono al punto di non essere più separabili 7

12 Scuola di Dottorato in Economia IKEA: Leader mondiale nell arredamento domestico QUESTO LO FA IKEA DAL CATALOGO DELL AZIENDA QUESTO LO FA IL CLIENTE Progettazione e sviluppo Verifica Scelta - Acquisto dei prodotti dei prodotti Imballo in cartoni piatti Trasporto dei mobili a casa Selezione, Acquisti e Produ- Montaggio ed avviamento zione in grandi volumi dei componenti Teoria del valore d impresa Verifica della qualità e funzionalità dei prodotti Insieme risparmiamo soldi Analisi del business e ridefinizione dei ruoli: dell azienda, del cliente, dei fornitori, dei dipendenti. 8

13 Teoria del valore d impresa Parte prima: Il valore d impresa tra teoria e prassi aziendale 2. Politiche e leve di creazione del valore Il valore come vettore degli obiettivi aziendali Le leve di creazione del valore di impresa La produzione continua di valore Prof. Antonio Tessitore Venerdì 27 febbraio 2009

14 1 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Concezione di fondo dell impresa innovativa proprietà fisco VALORE soddisfacimento bisogni clientela qualità / efficienza obiettivi multipli mobilitazione valorizzazione risorse umane / finanziarie Accumulazione tangibili risorse intangibili Fonte: V. Coda

15 2 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Leve del valore R - ROE tax planning ROI effetto leva W CAPITALE INVESTITO C valore capitale economico n - durata reddito medio normale atteso W valore potenziale dell impresa i - tasso di capitalizzazione tasso opportunità i = r + s costo capitale proprio i = r + β ( r - r ) C interni (politica dividendi) g - tasso di sviluppo C esterni (politica finanziaria) W valore delle opportunità di crescita n - durata vantaggi competitivi V Q vendite - quote di mercato acquisti tasso di profitto (ROE atteso - i)

16 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Relazione tra rischio e rendimento Rendimento atteso dell investimento i Linea del mercato dei capitali b r Portafoglio di mercato r d Buoni del Tesoro ß i = r + ß (r - r) 3

17 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Analisi del rischio d impresa SISTEMATICO ( Coefficiente ß ) FATTYORI A LIVELLO GLOBALE COMUNITARIO NAZIONALE SETTORE INDUSTRIALE RISCHIO LEVA OPERATIVA POSIZIONE COMPETITIVA NON SISTEMATICO ( Diversificabile ) ECONOMICO RISCHIO PAESE TECNOLOGIA MANAGEMENT FATTORI SPECIFICI FINANZIARIO LEVA FINANZIARIA TASSI INTERESSE MERCATO VALUTE 4

18 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Creazione di valore e crescita + CREAZIONE DI VALORE ROE - i 0 SVILUPPO - ROE = redditività del capitale proprio i = costo del capitale proprio DISTRUZIONE DI VALORE Fonte: G. Donna

19 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia Sistema di creazione continua di valore FUSIONI E ACQUISIZIONI SCORPORI / CESSIONI BASSO RISCHIO SISTEMICO Valore di contesto Veicoli di valore REPORTING SUL VALORE Processi di valore PROCESSI DI RISTRUTTURAZIONE / RISANAMENTO DEI BUSINESS 6

20 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia Parte prima: Il valore d impresa tra teoria e prassi aziendale 3. Ambiti nei quali si manifesta l esigenza di conoscere il valore economico delle imprese Operazioni di finanza straordinaria Strategie di sviluppo, di integrazione e di ristrutturazioni aziendali Valutazioni di bilancio Valutazione della performance aziendale Prof. Antonio Tessitore martedì 3 marzo

21 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia 1. Operazioni di finanza straordinaria Operazioni che esigono la determinazione del valore economico per uno scopo di garanzia societaria Rilevano gli aspetti formali e l esigenza di dimostrabilità dei valori stimati e la razionalità dei metodi di calcolo Casistica variegata Fattispecie rilevanti Cessioni di aziende o di rami aziendali Conferimenti di aziende o rami aziendali a Società per Azioni, in Accomandita per Azioni, a Responsabilità Limitata la valutazione è imposta a garanzia della effettiva consistenza dei valori conferiti - Artt.: 2343 e 2465 Codice Civile 2

22 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia Fusioni tra le aziende per incorporazione in senso stretto o pure Finalità della valutazione determinazione del rapporto di valore tra le azioni delle società che si fondono tra le azioni delle società che si fondono e le azioni della costituenda società Scissioni di aziende Totale proporzionale Parziale non proporzionale 3

23 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia Altre operazioni sul capitale Aumento di capitale sociale con emissione di azioni a pagamento Determinazione del rapporto di conversione per le emissioni di obbligazioni convertibili Emissioni di warrants Riduzione del capitale per liquidazione di uno o più soci Scelta del prezzo iniziale di quotazione in Borsa IPO (Initial Public Offering) Fissazione del prezzo base per OPA o OPV.. 4

24 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia 2. Strategie di sviluppo, di integrazione e di ristrutturazioni aziendali operazioni di acquisizioni e fusioni di imprese (Mergers & Acquisitions) misurazione dell eventuale gap di valore rischio di acquisizioni a prezzi eccessivi operazioni di mantenimento o cessione di aree di affari o di società controllate sinergie ottenibili dalle fusioni interventi di ristrutturazioni industriali e/o finanziarie di imprese o di gruppi 5

25 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia 3. Formazione dei valori di bilancio posizione classica della relazione capitale di bilancio capitale economico valutazione delle attività intangiibili e del goodwill 4. Analisi delle performance aziendali limitata significatività dei valori contabili dei risultati economici (operativi e netti) di periodo - politiche di bilancio - limitata valorizzazione degli intangibles - limitata considerazione dei rischi riguardanti la futura gestione da qui la necessità di accertare con metodologia appropriata, ad intervalli ricorrenti, la variazione periodica del valore dell azienda 6

26 Teoria Scuola di del Dottorato valore d impresa in Economia In generale la performance di periodo è uguale a Wt k + Dt k Ct k Wt k = variazione di capitale economico nell esercizio t k D C = dividendi distribuiti = eventuale incremento di capitale proprio tra gli indicatori più significativi di performance Economic Value Added (EVA) Risultato Economico Integrato (REI), nelle diverse configurazioni. 7

27 Teoria del valore d impresa Scuola di Dottorato in Economia Letture segnalate dal docente Prof. Antonio Tessitore A. Tessitore, Una riconsiderazione del concetto di azienda, in Rivista Italiana di Ragioneria e di Economia Aziendale, Rirea Editrice, n.3/4 (marzo-aprile), 1997, pp L. Guatri, Vie e strumenti per la creazione di nuovo valore in La teoria di creazione del valore. Una via europea, Egea, Milano, 1991, pp N.B. Copia delle due letture è depositata presso la copisteria Il Sentiero