FINANZA AZIENDALE RISULTATI DEL 24/6/2009 Si ricorda agli studenti che: 1. se si intende rifiutare il voto si DEVE farlo presente al docente entro il 7/7/2009 via mail con il seguente oggetto RIFIUTO FINANZA AZIENDALE 2. La registrazione del voto avverrà in data 8/7/2009 ore 8.30. Per coloro che non potessero l 8/7/2009, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE I RICEVIMENTI DEI DOCENTI FINO ALLA FINE DI luglio 2009. Dopo tale data non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L EVENTUALE POSSIBILITA DI ANNULLAMENTO DELL ESAME 3. la registrazione dell esame senza aver ottemperato al sostenimento delle propedeuticità stabilite dal Consiglio di Facoltà comporta l annullamento dell esame e la necessità di doverlo rifare 4. durante la registrazione e SOLO IN TALE DATA è possibile VISIONARE I COMPITI FINANZA AZIENDALE ESAME DEL 24/6/2009 PROF FUMAGALLI 3 CFU Matricola Cognome Nome esito 52008 BENINI FRANCESCA 15 50414 SANCHEZ MORATA GILDACK 17 53686 SAVOLDELLI VERONICA 18 55312 VISINI ALESSANDRA 23 FINANZA AZIENDALE codice ESAME DEL 24/6/2009 PROF FUMAGALLI 6559 6 CFU Matricola Cognome Nome TOTALE 1000778 BARONCHELLI RAMONA INS 39630 BELLINI MARIO INS 57474 BERNERI FRANCESCO INS 26968 BITONTE FRANCESCO INS 56968 BONACORSI GIORGIO 29 55472 CADEI ROBERTO 20 1002902 CANTINI MONICA 19 1001470 FERRI MATTIA INS 1001102 FORTUNATO FILIPPO 18 1001962 FUSELLI SARA 30 LODE 38424 FUSETTI ANDREA INS 1000936 GATTI NICOLO' 19 1001190 GHILARDI DANIELE 19 53346 GIOVANSANA FABIO 18
1000804 LA BELLA LUCA 18 1000678 MORLACCHI ANDREA INS 52918 PEDRONI DARIO 22 1000122 PENDEZZINI MARCO MARIA 24 1000938 PIROLA ANDREA INS 1000112 RINALDI CRISTIAN 30 LODE 1000624 RONCALLI PAOLO GIOVANNI INS 49386 STERNI MONICA INS 42822 TOMASONI SIMONE 22 53778 VERRENGIA TERESA INS 1001442 VIARO MARCO MARIA 26 1001570 VILLA MARTINA INS FINANZA AZIENDALE codice ESAME DEL 24/6/2009 PROF. PIATTI 6559 6 CFU Matricola Cognome Nome TOTALE 44907 ACCORSI FABIO INS 1000947 CARNE MICHELA 19 48601 CECCHINELLI PAOLO INS 55551 CIVIDINI PAOLO INS 1000177 COTER CHIARA 22 1000103 DELL'ORO GIOVANNI ANDREA 18 1000843 FORTINI CRISTINA INS 35025 LAZIOLI ALICE INS 23929 SANTARELLA SILVIA INS 1001359 SAVOLDELLI ISABELLA 25 39481 TANDI ALESSANDRO INS 1002381 TELI MARTINA 20 42721 TRIPODI SUSANNA INS FINANZA AZIENDALE codice ESAME DEL 24/6/2009 PROF FUMAGALLI 3 CFU Matricola Cognome Nome totale 52922 SIGNORELLI RITA INS
Finanza da 3 cfu 24/6/2009 Durata della prova: minuti 45 Il testo non è da riconsegnare Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI Volete utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti 0 1 2 TIR X -500 350 350 25,69% Y -5.000 3.200 3.200 18,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. Avete a disposizione 5.000 che volete investire nei seguenti progetti. Quali scegliereste per massimizzare il valore per la vostra impresa? Progetti Investim. iniz. IR A -4.000 1,3 B -3.000 1,1 C -2.000 1,2 Qual è il valore totale creato dalla scelta fatta? Date le seguenti informazioni, calcolare l autofinanziamento reale e potenziale, sia con il metodo diretto che indiretto: Ricavi operativi monetari 7.000 Costi operativi monetati 4.500 Costi operativi NON monetari 1.000 Costi monetari NON operativi 500 = interessi pass. imposte 400 Utile netto 600 CCNO iniziale 170 CCNO finale 150 La seguente tabella riporta i prezzi di alcune obbligazioni, aventi il VN di 5.000 euro. Obbligaz. Alfa Beta Gamma Prezzo 4.900 5.120 5.000 Dato un tasso corrente di mercato del 6%, indicate per ogni titolo se il suo rendimento cedolare è superiore, inferiore o uguale al rendimento di mercato e spiegatene i motivi. Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, sapendo che: prezzo unitario odierno 2.400 tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12%
Esercizio 2 La società Marte sta valutando l opportunità di realizzare un nuovo investimento in base alle seguenti informazioni: INFORMAZIONI 0 1 2 3 4 ammortamenti 20.000 20.000 20.000 FC gestione caratteristica 0 30.000 35.000 40.000 FC invest./disinvestimenti -60.000 0 0 6.000 FC finanziamenti/rimborsi 30.000-11.620-11.080-10.540 Tutti i valori indicati in tabella sono NOMINALI tasso annuo di inflazione del 4% aliquota fiscale 40% La struttura finanziaria prospettica della società, valida anche per il nuovo progetto, è la seguente: Determinare: Debito Equity costo lordo 9% 15% peso strut.finanz. 50% 50% 1. il costo medio ponderato del capitale sia in termini nominali che reali 2. la convenienza economica dell investimento utilizzando la logica del capitale investito e tenendo conto che lo scudo fiscale dell ammortamento viene attualizzato al costo del debito 3. la convenienza economica dell investimento utilizzando la logica degli azionisti 4. il valore reale dei flussi di cassa della gestione caratteristica
ESAME DI FINANZA AZIENDALE 24-6-2009 3CREDITI SOLUZIONI Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO Volete utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti 0 1 2 TIR X -500 350 350 25,69% Y -5.000 3.200 3.200 18,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI In base al TIR conviene l investimento X, ma non è giusto perché si trascura la dimensione dei progetti. Per una decisione corretta, occorre calcolare il TIR del progetto differenziale (Y-X) e se il suo TIR > k, conviene scegliere il progetto di maggiori dimensioni. Progetto 0 1 2 Y - X -4.500 2.850 2.850 TIR 17,32% Conviene il progetto Y
Avete a disposizione 5.000 che volete investire nei seguenti progetti. Quali scegliereste per massimizzare il valore per la vostra impresa? Progetti Investim. iniz. IR A -4.000 1,3 B -3.000 1,1 C -2.000 1,2 Qual è il valore totale creato dalla scelta fatta? Date le seguenti informazioni, calcolare l autofinanziamento reale e potenziale, sia con il metodo diretto che indiretto: Ricavi operativi monetari 7.000 Costi operativi monetati 4.500 Costi operativi NON monetari 1.000 Costi monetari NON operativi 500 = interessi pass. imposte 400 Utile netto 600 CCNO iniziale 170 CCNO finale 150 La seguente tabella riporta i prezzi di alcune obbligazioni, aventi il VN di 5.000 euro. Obbligaz. Alfa Beta Gamma Prezzo 4.900 5.120 5.000 Dato un tasso corrente di mercato del 6%, indicate per ogni titolo se il suo rendimento cedolare è superiore, inferiore o uguale al rendimento di mercato e spiegatene i motivi. Dato che il capitale è razionato, conviene scegliere applicando IR Progetti IR Ordine x IR VAN A 1,3 1 1.200 B 1,1 3 300 C 1,2 2 400 Conviene il progetto A che crea più valore: 1,3 = ( 4.000+ VAN) / 4.000 VAN progetto A = 1.200 VAN progetto B + C = 700 Metodo diretto: F.CCNO g.c.= Rom Com - imposte F.CCNO g.c.= 7.000-4.500 400 = 2.100 = autofin.potenziale FC g.c. = 2.100 + 20 = 2.120 0 autofin. reale Metodo indiretto F.CCNOg.c.=RE+C mon.non op.+ Co non m. F.CCNO g.c = 600 + 500 + 1.000 = 2.100 Titolo Alfa è negoziato sotto la pari Tasso cedolare < tasso mkt Beta è negoziato sopra la pari Tasso cedolare > tasso mkt Gamma è negoziato alla pari Tasso cedolare = tasso mkt Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, sapendo che: prezzo unitario odierno 2.400 tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12% Dividendo = VA azione * (k-g) Div. = 2.400 * 0,09 = 216 Esercizio 2 Soluzione Debito Equity costo lordo 9% 15% peso struttura finanziaria 50% 50% costo netto 5,40% 15,00% Wacc nominale Wacc reale wacc nominale 2,70% 7,50% 10,20% 5,96% 0 1 2 3 4 FC gestione caratteristica 0 30.000 35.000 40.000 0
FC invest./disinvestimenti -60.000 0 0 0 6.000 FCU -60.000 30.000 35.000 40.000 6.000 scudo fiscale ammortamenti 8.000 8.000 8.000 FCU - scudo fisc.amm. -60.000 22.000 27.000 32.000 6.000 FC finanziamenti 30.000-11.620-11.080-10.540 0 FCFE -30.000 18.380 23.920 29.460 6.000 VA scudo 21.624 attualizzazione al 5,40% VAN FCU-scudo 10.176 attualizzazione al 10,20% VAN totale logica cap.inv. 31.800 VAN logica azionisti 26.871 attualizzazionefcfe al 15,00% 0 1 2 3 FC gest.caratt. nominali 30.000 35.000 40.000 FC gest.caratt. reali 28.846 32.359 35.560
Esame del 24/6/2009 6 CFU Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande QUESITO Il valore di mercato della Goal spa, priva di debito, è di 90.000 euro. Si prevede che la società genererà flussi di cassa unlevered perpetui di 11.700 euro. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento richiesto dagli azionisti, nel caso in cui l azienda emetta un debito di 50.000 euro, al tasso del 9%, da utilizzare per rimborsare il capitale proprio. RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI Un investitore ha acquistato 5.000 euro di azioni Delta, il cui rendimento atteso è del 15%. Per effettuare l operazione egli ha chiesto un finanziamento di 2.000 euro al tasso del 9%. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento atteso dell investimento se l operatore non avesse fatto ricorso al capitale di debito. Il valore della Fax spa, impresa priva di debito, è di 750.000 euro. Il suo CFO vorrebbe emettere obbligazioni per 250.000 euro ed utilizzare il ricavato per riacquistare azioni proprie. Sapendo che azionisti della società chiedono un rendimento del 15% e che l aliquota fiscale è del 33%, determinare i FC netti attesi dalla società ed il nuovo valore di mercato del capitale azionario, se viene modificata la struttura finanziaria dell impresa. Sulla capital market line, il generico portafoglio Alfa rende il 18% ed il premio al rischio ʎ è uguale a 2,50. Sapendo che il tasso risk free è pari al 3%, determinare il rischio del portafoglio Alfa. Avete deciso di utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti 0 1 2 TIR X -500 350 350 25,69% Y -5.000 3.200 3.200 18,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, sapendo che: prezzo unitario odierno 2.400 tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12%
Esercizio 2 La società STOP sta valutando la convenienza a realizzare un nuovo progetto che comporta un esborso nell anno 0 di 800.000 euro, da ammortizzare a quote costanti nei 4 anni successivi. Per lavori di progettazione l impresa ha sostenuto spese per 150.000 euro, oneri che andrebbero persi se l iniziativa non fosse intrapresa. Valore di realizzo finale 50.000. Nella seguente tabella sono indicati i flussi finanziai previsti per i 3 anni operativi del progetto: 0 1 2 3 3 Ricavi monetari operativi 600.000 600.000 600.000 600.000 Costi monetari operativi 300.000 300.000 300.000 300.000 CCNO 40.000 40.000 40.000 0 Determinare la convenienza economica dell operazione, nell ipotesi che essa sia finanziata per il 50% con capitale di debito, tenendo conto delle seguenti informazioni: tasso risk free 3% rendimento del mercato 6% aliquota fiscale 35% beta Equity medio del settore 1,337 rapporto medio D/E del settore 140% rischio del debito nullo rischio del progetto = rischio medio del settore
ESAME DI FINANZA AZIENDALE 24-6-2009 6 CREDITI SOLUZIONI Esercizio 1 Rispondere sinteticamente alle seguenti domande: QUESITO Il valore di mercato della Goal spa, priva di debito, è di 90.000 euro. Si prevede che la società genererà flussi di cassa unlevered perpetui di 11.700 euro. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento richiesto dagli azionisti, nel caso in cui l azienda emetta un debito di 50.000 euro, al tasso del 9%, da utilizzare per rimborsare il capitale proprio. Un investitore ha acquistato 5.000 euro di azioni Delta, il cui rendimento atteso è del 15%. Per effettuare l operazione egli ha chiesto un finanziamento di 2.000 euro al tasso del 9%. Ipotizzando l assenza di imposte, determinare il rendimento atteso dell investimento se l operatore non avesse fatto ricorso al capitale di debito. RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI W U = FCU / k E k E = FCU / W U k EU = 11.700 / 90.000 = 13% Essendo tc = 0 k E = wacc = ra r EL = r A + (r A r D ) * D/E r EL = 13%+(13%-9%)*50.000/40.000 r EL = 18% Wacc= r D * D /(D+E) + r E * E /(D+E) Wacc= 9% * 2.000/5.000 + 15% * 3.000/5.000 Wacc = 12,60% Se tc = 0 ra = wacc = 12,60% Il valore della Fax spa, impresa priva di debito, è di 750.000 euro. Il suo CFO vorrebbe emettere obbligazioni per 250.000 euro ed utilizzare il ricavato per riacquistare azioni proprie. Sapendo che azionisti della società chiedono un rendimento del 15% e che l aliquota fiscale è del 33%, determinare i FC netti attesi dalla società ed il nuovo valore di mercato del capitale azionario, se viene modificata la struttura finanziaria dell impresa. FC = W U * r E FC = 750.000 * 15% = 112.500 W L = W U + tc * D W L = 750.000 + 33% *250.000 W L = 832.500 Sulla capital market line, il generico portafoglio Alfa rende il 18% ed il premio al rischio ʎ è uguale a 2,50. Sapendo che il tasso risk free è pari al 3%, determinare il rischio del portafoglio Alfa. Avete deciso di utilizzare il metodo del TIR per scegliere il più conveniente tra due investimenti, alternativi tra loro, i cui flussi sono indicati nella seguente tabella: Progetti 0 1 2 TIR X -500 350 350 25,69% Y -5.000 3.200 3.200 18,16% Dato un costo del capitale del 12%, ritenete corretto il metodo utilizzato per prendere la vostra decisione? Quali sono i suoi limiti per la soluzione del vostro problema? Che accorgimenti conviene utilizzare per risolvere il vostro problema? Applicateli. Determinare il dividendo atteso per le azioni EFFE, Applico la CML: r PtfAlfa = rf + ʎ * σ PtfAlfa 18% = 3% + 2,50 * σ PtfAlfa σ PtfAlfa = 6% In base al TIR conviene l investimento X, ma non è giusto perché si trascura la dimensione dei progetti. Per una decisione corretta, occorre calcolare il TIR del progetto differenziale (Y-X) e se il suo TIR > k, conviene scegliere il progetto di maggiori dimensioni. Progetto 0 1 2 Y - X -4.500 2.850 2.850 TIR 17,32% Conviene il progetto Y Dividendo = VA azione * (k-g)
sapendo che: prezzo unitario odierno 2.400 tasso crescita previsto 3% tasso corrente di mercato 12% Div. = 2.400 * 0,09 = 216 Esercizio 2 Area Invest./Disinvest. 0 1 2 3 4 investimenti -800.000 disinvestimenti 50.000 imposte plusvalenza -17.500 FC area I/D -800.000 0 0 0 32.500 Area gestione caratt. Ricavi monetari operativi 600.000 600.000 600.000 600.000 Costi monetari operativi -300.000-300.000-300.000-300.000 ammortamenti -200.000-200.000-200.000-200.000 Reddito operativo lordo 100.000 100.000 100.000 100.000 imposte -35.000-35.000-35.000-35.000 Reddito operativo netto 65.000 65.000 65.000 65.000 ammortamenti 200.000 200.000 200.000 200.000 Flussi CCNO gest.carat. 265.000 265.000 265.000 265.000 var. CCNO -40.000 0 0 40.000 Flussi di Cassa gest.carat. 225.000 265.000 265.000 305.000 FC area I/D -800.000 0 0 0 32.500 FCU -800.000 225.000 265.000 265.000 337.500 VAN + 180.333 attualiz. FCU a wacc 4,2075% W progetto = Σ n 0 FCU / (1 + ra) n ra = rf + β A * (rm rf) β A settore = β EL / [1 + D / E * (1 - tc)] = 1,337 / ( 1 +1,40 * 0,65) = 0,70 β ELprogetto = β A settore * [1 + D / E * (1 - tc)] β ELprogetto = 0,70 * [1 + 1* 0,65] = 1,155 r ELprog. = rf + β ELprogetto *(rm-rf) r ELprog. = 3% + 1,155 * 3% = 6,465 r D = 3% wacc = 6,465% * 0,50 + 3% * 0,50 *0,65 = 4,2075%