PROGRAMMA 1) Nozioni di base di finanza aziendale 2) Opzioni 3) Valutazione delle aziende 4) Finanziamento tramite debiti 5) Risk management Opzioni reali 6) Temi speciali di finanza aziendale
Argomenti trattati 1-2 Investimenti addizionali Quando investire Opzione di abbandono Attesa Problemi pratici
Opzioni reali 1-3 4 tipi di opzione reale 1. L opportunità di effettuare investimenti addizionali. 2. L opportunità di attendere e investire in seguito. 3. L opportunità di abbandonare un progetto. 4. L opportunità di variare l output dell impresa o i suoi metodi di produzione. Valore dell opzione reale = VAN del progetto con l opzione VAN senza l opzione
Mark I 1-4
Mark II 1-5 Esempio Mark II Microcomputer 900 VA(prezzo di esercizio) 676 3 1,1 N d P N d VA EX call ( ) ( ) ( ) 1 2 d log[ P / VA( EX )] / t t / 2 1 log[0,691/ 0,606] 0,606 / 2 0,3072 d d t 0,3072 0, 606 0,9134 2 1 N( d ) 0,3793 N( d ) 0,1805 1 2 Valore della call [0,3793 467] [0,1805 676] $55,12 milioni
Mark II 1-6 VAN (1982) = VA(flussi positivi) -VAN(investmenti) = 467 676 = - $209 milioni
Mark II 1-7
Opzione di attesa 1-8 Valore intrinseco Prezzo opzione Prezzo azione
Opzione di attesa 1-9 Valore intrinseco + valore temporale = Valore dell opzione Valore temporale = Il valore correlato alla possibilità di attendere Prezzo opzione Prezzo azione
Opzione di attesa 1-10 Più tempo = più valore Prezzo opzione Prezzo azione
Opzione di attesa 1-11 Più tempo = più valore Prezzo opzione Prezzo azione
Quando investire 1-12 Alta domanda genera $25 milioni ed un valore di $250 milioni. Bassa domanda genera $16 milioni ed un valore di $160 milioni. Alta domanda (25 250) Rendimento 1 200 0.375 Bassa domanda (16 160) Rendimento 1 200 0.12 Rendimento privo di rischio = 5%
Quando investire 1-13 Probabilità di avere alta domanda in un mondo di neutralità al rischio: up up Rendimento atteso p 0.375 (1 p ) ( 0.12) Rendimento atteso 0.05 up p 0.343 Valore dell opzione: Valore opzione (0.343 70) (0.657 0) 1.05 $22.9 milioni
Quando investire 1-14
Opzione di abbandono 1-15 VA dei flussi di cassa dal progetto Valore di recupero L abbandono diventa attraente in questo intervallo L impresa non abbandona in questo intervallo
Opzioni reali nella pratica 1-16 Ragioni pratiche per cui un analisi opzioni reali non è sempre fattibile. 1. Complessità nella valutazione e impossibilità di raggiungere la risposta perfetta (problemi di stima). 2. Complessità nella strutturazione concettuale del problema 3. I vostri concorrenti posseggono a loro volta opzioni reali che possono alterare le ipotesi sottostanti le vostre stime (interazione tra opzioni).