di negoziazione Roberto Caparvi (a cura di) IL MERCATO MOBILIARE Strategie e tecniche dei prodotti finanziari

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1 Roberto Caparvi (a cura di) IL MERCATO MOBILIARE Strategie e tecniche di negoziazione dei prodotti finanziari Scritti di Federico Cartel Maria Cristina Ouirici Piero Bellandi Luca Lazzeretti FrancoAngeSi

2 INDICE Prefazione, di Roberto Caparvi pag. XIII I. Degli strumenti finanziari e relativo trattamento fiscale, di Federico Cortei " 1 1. I Titoli di Stato " Modalità di emissione " BOT: caratteristiche tecniche " I certificati del Tesoro zero coupon (CTZ) " I buoni del tesoro poliennali (BTP e BTi) " I certificati di credito del tesoro (CCT) " Ridenominazione in euro e dematerializzazione " I titoli obbligazionari " Caratteri generali " Le obbligazioni ordinarie e le obbligazioni indicizzate " Le obbligazioni step-up /step-down " Le obbligazioni reversefloaters " Le obbligazioni drop look: obbligazioni a tasso variabile convertibili a tasso fisso " Le obbligazioni bull & bear " Le obbligazioni bancarie " Le obbligazioni convertibili " Le obbligazioni con warrant " I reverse convertible bonds " I titoli azionari " Generalità " Le azioni ordinarie " Le azioni privilegiate " 46 V

3 3.4. Le azioni di risparmio pag Le azioni ai dipendenti e agli amministratori " Le azioni postergate " Le azioni con prestazioni accessorie " Le azioni correlate " Gli strumenti finanziari di partecipazione " GliETF " Gli strumenti finanziari derivati " Caratteri introduttivi " Ifinancialfuture " Leoption " Gli swaps " I covered warrant " Il trattamento fiscale dei titoli " Caratteri generali della relativa disciplina " Il regime dichiarativo " Il risparmio amministrato " Il risparmio gestito " 85 Sitografia " 88 II. Le operazioni sul mercato primario e le offerte pubbliche di acquisto, di Federico Cortei " Le IPO (Initial Public Offering) " Caratteri introduttivi: la quotazione in Borsa " Le offerte di vendita e sottoscrizione " Gli aumenti di capitale " Generalità " Aumenti gratuiti " Aumenti a pagamento " Aumenti di capitale misti " Calcolo del valore teorico del buono d'opzione " Le Offerte Pubbliche di Acquisto " Le Opa nel testo unico della finanza: caratteristiche generali " Lo svolgimento dell'offerta " Le Opa volontarie " L'Opa successiva totalitaria " Le esenzioni dall'obbligo di offerta totalitaria " L'Opa preventiva " 127 VI

4 3.7. L'Opa ostile pag L'Opa residuale e il diritto di acquisto " Le sanzioni per la violazione dell'obbligo di offerta pubblica d'acquisto " D.lg. 6 aprile 2004, n. 37: il decreto correttivo in tema di Opa " Il recepimento della direttiva n. 2004/25/CE: le innovazioni del Decreto Opa " La passivity rule e le tecniche difensive preventive, successive e adottabili in fasi diverse " La passivity rule (art. 104 TUF) " La breakthrough rule {ari. 104-toTUF) " Principio di reciprocità (art. 104-ter TUF) " Modifiche alla Disciplina Opa - La passivity rule sarà nuovamente obbligatoria (con possibile opt-oui) " 145 Sitografia " 148 HI. Evoluzione normativa in tema di Corporate Govemance, di Federico Cortei " Codice di Autodisciplina per le società quotate (Codice Preda) " Sarbanes-OxleyAct(SOXA) " Riforma del diritto societario, (Riforma Vietti), D.lgs. n. 6 del 2003 " La legge sulla tutela del risparmio n. 262 " SOXA: confronto con la legge n. 262/2005 " Decreto Legislativo 29 dicembre 2006, n. 303, correttivo della Legge sul risparmio n. 262/2005 (Decreto Pinza) " Disciplina di attuazione dell'articolo 6, comma 2-bis, del decreto legislativo 24 febbraio 1998, n Testo unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria (TUF) " Disposizioni di vigilanza in materia di organizzazione e governo societario delle banche " MiFID e Corporate Governarne: requisiti organizzativi, conflitto di interessi, inducements " Requisiti organizzativi " 197 VII

5 9.2. Conflitti di interesse pag Inducements " 216 IV. Sulla tendenza aggregativa tra piazze borsistiche internazionali: l'accordo Borsa Italiana SPA - London Stock Exchange Group, di Maria Cristina Quirici " Sullo sviluppo di forme di integrazione dei mercati mobiliari europei " " Sui potenziali effetti della caduta dell'obbligo di concentrazione degli scambi sancita dalla MiFID " Gli accordi tra borse realizzati nel corso del 2007 (NYSE-Euronext, LSE-BI e Nasdaq-OMX) " In particolare: l'accordo tra London Stock Exchange Group (LSE) e Borsa Italiana SpA (BI) " Le motivazioni alla base dell'accordo " Le principali fasi dell'operazione " La struttura del nuovo gruppo " I primi effetti sui mercati derivanti dall'accordo " Gli accordi sulle piattaforme di negoziazione " DaWAlternative Investment Market (AIM) UKaAIM-Italia " Il nuovo Index Provider FTSE Group " 268 Bibliografia " 280 V. Sulle condizioni di efficienza dei mercati mobiliari, di Piero Bellandi " Ruolo e funzione dei mercati mobiliari " Le condizioni di efficienza di un mercato mobiliare " Il ruolo svolto dalla speculazione " Gli intermediari dei mercati mobiliari " Gli intermediari mobiliari e la scelta della più efficiente struttura dei mercati " Le caratteristiche degli strumenti finanziari e le connotazioni assunte dai loro intermediari " Condizioni di economicità degli intermediari ed efficienza di mercato " La concentrazione degli scambi e le forme di negoziazione: il contratto tipo ed il regime di circolazione degli strumenti finanziari " 313 Vili

6 9. L'informativa e la trasparenza di un mercato mobiliare, ovvero la pubblicità delle notizie concernenti le aziende emittenti gli strumenti finanziari ed i prezzi negoziati pag L'influenza delle modalità di liquidazione sull'efficienza di un mercato mobiliare " Problemi correlati alla contrattazione mediante il sistema dell'asta " 326 Bibliografia " 331 VI. Microstrutture e segmentazione di mercato, di Piero Bellandi " Le condizioni di efficienza quali determinanti della microstruttura del mercato mobiliare italiano " Problemi correlati alla contrattazione mediante il sistema dell'asta " I mercati mobiliari italiani " Il Mercato Telematico Azionario di Borsa Italiana S.p.A. " Il Mercato Azionario " L'MTA " Il MAC/AIM Italia " I1SEDEX " L'ETFplus " Il Mercato del Trading After Hours di Borsa Italiana S.p.A. " Il Mercato Telematico delle Obbligazioni di Borsa Italiana S.p.A. " Il mercato EXTRA MOT di Borsa Italiana S.p.A. " I Mercati gestiti da M.T.S. S.p.A. " Il Mercato ali ' ingrosso dei Titoli di Stato (MTS) " I Mercati gestiti da TLX S.p.A. " La liquidazione delle operazioni di borsa " Il processo di liquidazione " Il Sistema di Riscontro e Rettifica Giornalieri (X-TRM) " L'attività delle Stanze di Compensazione " La Monte Titoli e il Sistema Conti Accentrati in Titoli (CAT) " La controparte centrale cash e il nuovo sistema di garanzia nel comparto azionario " 451 Bibliografia " 463 IX

7 VII. I contratti di borsa, di Piero Bellandi pag Aspetti giuridici delle operazioni di borsa " Il contratto di riporto: natura giuridica " Il riporto di Borsa " Il riporto a contante " Motivazioni del riporto " Altre motivazioni del riporto " Diritti accessori e forma del contratto " La misura degli interessi passivi dei riporti quale indice del mercato monetario " Riflessi sulle quotazioni delle politiche dei riporti " Il riporto di banca (differenze) " La liquidazione del contratto di riporto " Il sistema riscontro e rettifica " Il sistema di supporto informativo dei contratti di riporto " La Cassa di Compensazione e Garanzia nei contratti di Riporto " Il prestito titoli: caratteristiche tecniche ed economiche " Premessa " Definizione e schema operativo " Costi e remunerazione per i contraenti. Compiti dell'intermediario " Diritti accessori " Il prestito titoli di Monte Titoli S.P.A. " 508 Bibliografia " 530 Vili. Le "strategie di trading", di Piero Bellandi " Operatori di Borsa e Strategie di trading " Il ruolo dell'informazione " Le strategie degli investitori informati " Investitori istituzionali e strategie passive " Gli intermediari " Gli ordini limitati nel prezzo " Interazione tra strategie attive e passive " Strategie di trading per gli operatori privati " Le strategie operative " Le strategie operative del Cassettista " 558 X

8 9.2. Strategie di trading dell'investitore di medio periodo pag Strategie di trading dell'operatore di breve periodo " La psicologia di trading " Le reazioni a notizie, indiscrezioni e soffiate varie " Il valore dell'ignoranza " L'orgoglio personale e gli errori di trading " L'operatore di brevissimo periodo " L'operatività di brevissimo periodo: la rottura dei livelli " L'operatività di brevissimo periodo: la gestione del rischio " L'operatività di brevissimo periodo: i segnali di entrata " 589 IX. I contratti derivati di Borsa, di Luca Lazzeretti " Introduzione " Caratteristiche dei contratti future " Future su indici di Borsa " L'indice FTSE/MIB " lì future FTSE/MIB " Il contratto future denominato MiniFIB " Aspetti definitori " Possibilità operative con il MiniFIB " Caratteristiche funzionali dei future su indici italiani " Durata del contratto " Il processo di formazione dei prezzi " Le procedure operative del MiniFIB " Il sistema dei margini " Opportunità di investimento e di trading su Index future " Arbitraggio fra mercato a contanti e mercato future " Gli stock future " Le opzioni " Caratteristiche delle opzioni " Il pricing delle opzioni " I margini di garanzia " I coefficienti di sensibilità (le greche) " Il Delta " 632 XI

9 Roberto Caparvi (a cura di) IL MERCATO MOBILIARE Strategie e tecniche di negoziazione dei prodotti finanziari Scritti di Federico Carte! Maria Cristina Quirici Piero Bellandi Luca Lazzeretti FrancoAngeli

10 INDICE Prefazione, di Roberto Caparvi pag. XIII I. Degli strumenti finanziari e relativo trattamento fiscale, di Federico Cartel " 1 1. I Titoli di Stato " Modalità di emissione " BOT: caratteristiche tecniche " I certificati del Tesoro zero coupon (CTZ) " I buoni del tesoro poliennali (BTP e BTi) " I certificati di credito del tesoro (CCT) " Ridenominazione in euro e dematerializzazione " I titoli obbligazionari " Caratteri generali " Le obbligazioni ordinarie e le obbligazioni indicizzate " Le obbligazioni step-up /step-down " Le obbligazioni reverse floaters " Le obbligazioni drop lock: obbligazioni a tasso variabile convertibili a tasso fisso " Le obbligazioni bull & bear " Le obbligazioni bancarie " Le obbligazioni convertibili " Le obbligazioni con warrant " I reverse convertìble bonds " I titoli azionari " Generalità " Le azioni ordinarie " Le azioni privilegiate " 46 V

11 3.4. Le azioni di risparmio pag Le azioni ai dipendenti e agli amministratori " Le azioni postergate " Le azioni con prestazioni accessorie " Le azioni correlate " Gli strumenti finanziari di partecipazione " GliETF " Gli strumenti finanziari derivati " Caratteri introduttivi " ìfinancialfuture " Le option " GWswaps " I covered warrant " Il trattamento fiscale dei titoli " Caratteri generali della relativa disciplina " Il regime dichiarativo " Il risparmio amministrato " Il risparmio gestito " 85 Sitografia " 88 IL Le operazioni sul mercato primario e le offerte pubbliche di acquisto, di Federico Cortei " Ul?O(Initial Public Offering) " Caratteri introduttivi: la quotazione in Borsa " Le offerte di vendita e sottoscrizione " Gli aumenti di capitale " Generalità " Aumenti gratuiti " Aumenti a pagamento " Aumenti di capitale misti " Calcolo del valore teorico del buono d'opzione " Le Offerte Pubbliche di Acquisto " Le Opa nel testo unico della finanza: caratteristiche generali " Lo svolgimento dell'offerta " Le Opa volontarie " L'Opa successiva totalitaria " Le esenzioni dall'obbligo di offerta totalitaria " L'Opa preventiva " 127 VI

12 3.7. L'Opa ostile pag L'Opa residuale e il diritto di acquisto " Le sanzioni per la violazione dell'obbligo di offerta pubblica d'acquisto " D.lg. 6 aprile 2004, n. 37: il decreto correttivo in tema di Opa " Il recepimento della direttiva n. 2004/25/CE: le innovazioni del Decreto Opa " La passivity rule e le tecniche difensive preventive, successive e adottabili in fasi diverse " La passivity rule (art. 104 TUF) " La breakthrough rule (art. 104-bis TUF) " Principio di reciprocità (art. 104-ter TUF) " Modifiche alla Disciplina Opa - La passivity rule sarà nuovamente obbligatoria (con possibile opt-oui) " 145 Sitografia " 148 III. Evoluzione normativa in tema di Corporate Governance, di Federico Cortei " Codice di Autodisciplina per le società quotate (Codice Preda) " Sarbanes-Oxley Act (SOXA) " Riforma del diritto societario, (Riforma Vietti), D.lgs. n. 6 del 2003 " La legge sulla tutela del risparmio n. 262 " SOXA: confronto con la legge n. 262/2005 " Decreto Legislativo 29 dicembre 2006, n. 303, correttivo della Legge sul risparmio n. 262/2005 (Decreto Pinza) " Disciplina di attuazione dell'articolo 6, comma 2-bis, del decreto legislativo 24 febbraio 1998, n Testo unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria (TUF) " Disposizioni di vigilanza in materia di organizzazione e governo societario delle banche " MiFID e Corporate Governance: requisiti organizzativi, conflitto di interessi, inducements " Requisiti organizzativi " 197 VII

13 9.2. Conflitti di interesse pag Inducements " 216 IV. Sulla tendenza aggregativa tra piazze borsistiche internazionali: l'accordo Borsa Italiana SPA - London Stock Exchange Group, di Maria Cristina Quinci " Sullo sviluppo di forme di integrazione dei mercati mobiliari europei " Sui potenziali effetti della caduta dell'obbligo di concentrazione degli scàmbi sancita dalla MiFID " Gli accordi tra borse realizzati nel corso del 2007 (NYSE-Euronext, LSE-BI e Nasdaq-OMX) " In particolare: l'accordo tra London Stock Exchange Group (LSE) e Borsa Italiana SpA (BI) " Le motivazioni alla base dell'accordo " Le principali fasi dell'operazione " La struttura del nuovo gruppo " I primi effetti sui mercati derivanti dall'accordo " Gli accordi sulle piattaforme di negoziazione " Da\VAlternative Investment Market (AIM) UKaAIM-Italia " Il nuovo Index Provider FTSE Group " 268 Bibliografia " 280 V. Sulle condizioni di efficienza dei mercati mobiliari, di Piero Bellandi " Ruolo e funzione dei mercati mobiliari " Le condizioni di efficienza di un mercato mobiliare " Il ruolo svolto dalla speculazione " Gli intermediari dei mercati mobiliari " Gli intennediari mobiliari e la scelta della più efficiente struttura dei mercati " Le caratteristiche degli strumenti finanziari e le connotazioni assunte dai loro intermediari " Condizioni di economicità degli intermediari ed efficienza di mercato " La concentrazione degli scambi e le forme di negoziazione: il contratto tipo ed il regime di circolazione degli strumenti finanziari " 313 Vili

14 9. L'informativa e la trasparenza di un mercato mobiliare, ovvero la pubblicità delle notizie concernenti le aziende emittenti gli strumenti finanziari ed i prezzi negoziati pag L'influenza delle modalità di liquidazione sull'efficienza di un mercato mobiliare " Problemi correlati alla contrattazione mediante il sistema dell'asta " 326 Bibliografia " 331 VI. Microstrutture e segmentazione di mercato, di Piero Bellandi " Le condizioni di efficienza quali determinanti della microstruttura del mercato mobiliare italiano " Problemi correlati alla contrattazione mediante il sistema dell'asta " I mercati mobiliari italiani " Il Mercato Telematico Azionario di Borsa Italiana S.p.A. " Il Mercato Azionario " L'MTA " Il MAC/AIM Italia " I1SEDEX " L'ETFplus " Il Mercato del TradingAfterHours di Borsa Italiana S.p.A. " Il Mercato Telematico delle Obbligazioni di Borsa Italiana S.p.A. " Il mercato EXTRA MOT di Borsa Italiana S.p.A. " I Mercati gestiti da M.T.S. S.p.A. " Il Mercato all'ingrosso dei Titoli di Stato (MTS) " I Mercati gestiti da TLX S.p.A. " La liquidazione delle operazioni di borsa " Il processo di liquidazione " Il Sistema di Riscontro e Rettifica Giornalieri (X-TRM) " L'attività delle Stanze di Compensazione " La Monte Titoli e il Sistema Conti Accentrati in Titoli (CAT) " La controparte centrale cash e il nuovo sistema di garanzia nel comparto azionario " 451 Bibliografia " 463 IX

15 VII. I contratti di borsa, di Piero Bellandi pag Aspetti giuridici delle operazioni di borsa " Il contratto di riporto: natura giuridica " Il riporto di Borsa " Il riporto a contante " Motivazioni del riporto " Altre motivazioni del riporto " Diritti accessori e forma del contratto " La misura degli interessi passivi dei riporti quale indice del mercato monetario " Riflessi sulle quotazioni delle politiche dei riporti " Il riporto di banca (differenze) " La liquidazione del contratto di riporto " Il sistema riscontro e rettifica " Il sistema di supporto informativo dei contratti di riporto " La Cassa di Compensazione e Garanzia nei contratti di Riporto " Il prestito titoli: caratteristiche tecniche ed economiche " Premessa " Definizione e schema operativo " Costi e remunerazione per i contraenti. Compiti dell'intermediario " Diritti accessori " Il prestito titoli di Monte Titoli S.P.A. " 508 Bibliografia " 530 VETI. Le "strategie di trading", di Piero Bellandi " Operatori di Borsa e Strategie di trading " Il ruolo dell'informazione " Le strategie degli investitori informati " Investitori istituzionali e strategie passive " Gli intennediari " Gli ordini limitati nel prezzo " Interazione tra strategie attive e passive " Strategie di trading per gli operatori privati " Le strategie operative " Le strategie operative del Cassettista " 558 X

16 9.2. Strategie di trading dell'investitore di medio periodo pag Strategie di trading dell'operatore di breve periodo " La psicologia di trading " Le reazioni a notizie, indiscrezioni e soffiate varie " Il valore dell'ignoranza " L'orgoglio personale e gli errori di trading " L'operatore di brevissimo periodo " L'operatività di brevissimo periodo: la rottura dei livelli " L'operatività di brevissimo periodo: la gestione del rischio " L'operatività di brevissimo periodo: i segnali di entrata " 589 IX. I contratti derivati di Borsa, di Luca Lazzeretti " Introduzione " Caratteristiche dei contratti future " Future su indici di Borsa " L'indice FTSE/MIB " l\ future FTSE/MIB " Il contratto future denominato MiniFIB " Aspetti definitori " Possibilità operative con il MiniFIB " Caratteristiche funzionali dei future su indici italiani " Durata del contratto " Il processo di formazione dei prezzi " Le procedure operative del MiniFIB " Il sistema dei margini " Opportunità di investimento e di trading su Index future " Arbitraggio fra mercato a contanti e mercato future " Gli stock future " Le opzioni " Caratteristiche delle opzioni " Il pricing delle opzioni " I margini di garanzia " I coefficienti di sensibilità (le greche) " Il Delta " 632 XI

17 Il Gamma IlTheta IlVega IlRho 8. Il Modello di Black&Scholes 8.1. Opzioni e strategie di investimento 8.2. Trading sulla volatilità Stradale Strangle Butterfly e Condor 8.3. Vertical spread 9. La costruzione di posizioni sintetiche: la parità call-put 10. Opzioni su titoli azionari suu'idem: le ISO-alfa 11. Opzioni sull'indice FTSE/MIB Bibliografia Pag. il 55 5) ) " XII