Gli spread rispetto alla Germania dei titoli di stato decennali alla chiusura dell 11 giugno 2012

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2 Gli spread rispetto alla Germania dei titoli di stato decennali alla chiusura dell 11 giugno 2012 Perché il debito sia sostenibile nel lungo periodo occorrerebbe un costo del finanziamento dell ordine della crescita del PIL, a meno di una politica di bilancio molto restrittiva

3 Al peggiorare della qualità del debito sovrano corrisponde un indebolimento dell euro Interventi della banca centrale svizzera a favore dell euro SPREAD medio Franco Svizzero I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

4 Il rating delle banche è legato al rating sovrano: le banche italiane solide hanno quindi un rating peggiore di quelle tedesche e pagano un costo più alto della loro raccolta, con impatto negativo sui profitti. Inoltre hanno maggiori requisiti di capitalizzazione

5 La borsa negli ultimi due anni Italia Spagna Germania USA

6 Confronto del PIL reale (fatto 100 il 1999): la Germani si è ripresa dopo la crisi, l Italia no CONFRONTO DEL PIL reale ITALIA GERMANIA

7 La potenziale politica nell attuale caso di recessione

8 Perché l euro potrebbe/dovrebbe morire perdita dello strumento del cambio e della politica monetaria autonoma per contrastare shock asimmetrici impossibilità di un miscuglio ottimo di politica fiscale e monetaria mancanza di meccanismi di ridistribuzione fiscale pan-europea, bassa mobilità del lavoro e alta frequenza di shock asimmetrici regionali scarsa integrazione politica che rende difficile un solido meccanismo di finanziamento d emergenza salvataggi accompagnati da richieste di feroce austerità, in uno sfondo di disoccupazione molto alta difficile da accettare politicamente spirale viziosa che partendo dal consolidamento fiscale che finisce per rallentare la crescita- e di nuovo il risanamento dei conti pubblici.

9 I peccati mortali dei paesi in crisi Dissolutezza nel governo della finanza pubblica e perdite di competitività Falso senso di sicurezza derivante dalla moneta unica che ha portato a grandi flussi di capitali verso i debiti sovrani più remunerativi nei paesi dell euro e, di conseguenza,a ampi disavanzi correnti nei paesi dell'europa meridionale, i GIPS (Grecia, Italia, Portogallo, Spagna) Mancanza di riforme per rendere più flessibili i sistemi economici e incentivassero la crescita e facilitassero l assorbimento degli shock Mancata e riduzione del deficit e del debito pubblico durante il primo periodo dell unione monetaria caratterizzato da crescita economica.

10 E se uscissimo dall euro? Riappropriazione della politica monetaria e fiscale e guadagno di competitività ma: caduta del cambio della nuova valuta con un lungo periodo di incertezza inflazione alle stelle problemi di redistribuzione tra percettori di reddito fisso e variabile (problemi sociali) scarsa domanda di nuovi titoli pubblici problemi per il passaggio alla nuova valuta: es. le attività e le passività interne in euro restano in euro (valuta estera) o vengono trasformate nella nuova valuta (valuta nazionale)?

11 Polica monetaria della BCE La BCE è intervenuta comperando titoli sovrani dei paesi in difficoltà Totale acquisto titoli di Stato (s.s) Spread debito sovrano (media PIIGS)

12 Il rischio sul debito sovrano ha fatto salire il rischio interbancario: ha peggiorato gli attivi delle banche, il loro rating si è ridotto, il loro finanziamento sui mercati internazionali si è quasi bloccato, i loro requisiti patrimoniali sono saliti..8 rischio interbancario rischio sovrano I II III IV I II III IV I

13 1,000, ,000 liquidità complessiva ultimo giorno riserva obbligatoria 600, , , ,000 IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

14 Anche se la BCE riducesse il tasso ufficiale l impatto sarebbe modesto perché i tassi di mercato sono gia molto bassi 6 5 REPO (tasso uficiale) Eurepo a 1m euribor a 1m IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

15 Dalla politica monetaria c è poco da aspettare A meno che lo statuto della BCE cambi e possa acquistare titoli di stato all emissione e/o finanziare il deficit del settore pubblico dei vari stati, può fare ben poco oltre a quello che ha fatto. Lo stesso, in generale, per l espansione dell economia europea se il suo obiettivo primario resta la stabilità dei prezzi.

16 L andamento del credito è al momento piatto, non in flessione come nel 2009 La crescita del credito è bassa perché sono anche bassi gli indicatori della DOMANDA

17 Ulteriori problemi per le banche italiane Basso rating in seguito a basso rating dell Italia Titoli di stato italiani in portafoglio Clientela di un economia in crisi Difficoltà di reperire fondi all estero Alto costo della raccolta Di conseguenza: Aumentato spread sui prestiti e razionamento

18 A livello politico cos è stato fatto Grande confusione sin dall inizio ES. Secondo Poehl (ex presidente delle Bundesbank), la BCE nel 2010 non avrebbe dovuto acquistare titoli greci Secondo lui, la BCE (con l acquisto di titoli di stato greci) si è lasciata coinvolgere nel finanziamento di un singolo stato sovrano: un operazione che non poteva rimanere priva di conseguenze perché ha per sempre indebolito l euro. Si sarebbe dovuto ristrutturare il debito greco già da tempo perché era del tutto evidente che la Grecia fosse insolvente. Aiuti in ritardo, spesso insufficienti, con condizioni capestro ad effetto recessivo.

19 Televideo:12/06/ :05 Merkel: Sarebbe fatale interrompere il cammino di risanamento "proprio ora mentre alcuni Paesi hanno cominciato" il percorso, rimanendo poi a "metà strada". Monti: commenti inappropriati su Italia "Considero del tutto inappropriato che un ministro di uno stato membro della Ue commenti la situazione di un altro stato membro, quindi mi astengo dal fare commenti".così il premier Monti sulle parole del ministro austriaco Vetter sugli aiuti da dare all'italia. Poi sulla Zona Euro dice che "la Ue ha capito che servono decisioni importanti per garantire la stabilità finanziaria dell'eurozona con tutti gli strumenti. Mi attendo - aggiunge- che nei prossimi giorni si approfondiscano le modalità per rilanciare la crescita".

20 (12 giugno 2012) La Merkel, elogiata la decisione della Spagna di chiedere aiuti, la cancelliera ha criticato l'autorità bancaria europea (Eba) che ha eseguito gli stress test per non aver mostrato le carenze del sistema bancario spagnolo. La competenza dell'autorità bancaria europea è stata indebolita da enti nazionali di sorveglianza che hanno portato a stress test inesatti. "Se abbiamo bisogno di istituzioni europee che forniscono una migliore sorveglianza delle banche, dobbiamo essere pronti a rinunciare a una supervisione nazionale", ha detto la Merkel. Però bisogna essere sicuri che il controllo sia "obiettivo".

21 (12 giugno 2012) Paul Krugman: ''Mi piacerebbe se Monti, Hollande e Rajoy si unissero in un blocco e dicessero alla Merkel che l'euro è condannato, a meno che non cambiamo adesso la politica. E la politica non può essere l'austerità perché non possiamo permetterci che la Germania operi dei tagli alla spesa pubblica'' Per l'economista bisogna lasciare spazio a Draghi affinché attui una politica espansionistica. "Dobbiamo fare a meno del panico e dobbiamo lasciare che l'inflazione aumenti. E vediamo come reagiscono i mercati all'inflazione piuttosto che alla deflazione. Lasciamo che la Bce stampi carta denaro [Ma come fa a immetterla nel sistema famiglie/imprese?] e lasciamo che la Germania non faccia troppe pressioni e vediamo quale sarà la risposta del mercato". D'altra parte, se la Germania continua a fare la morale, "distruggerà il progetto europeo".

22 3. Penalità sono previste per chi non rispetta questi limiti Principali elementi: Il fiscal compact. 1. Pareggio di bilancio. Ogni paese deve perseguire il pareggio del bilancio pubblico come obiettivo di medio termine. In particolare, il disavanzo strutturale del settore pubblico non deve eccedere il mezzo punto percentuale del PIL. La regola del bilancio in pareggio dovrà essere inserita nella Costituzione di ciascuno stato. 2. Regola del ventesimo. I paesi che hanno accumulato un livello di debito in rapporto al PIL superiore al 60%, dovranno attuare ogni anno una riduzione del debito pubblico pari a un ventesimo della distanza tra il livello corrente e il 60%. (per l Italia corrisponde a una riduzione annua del 3% del rapporto debito/pil)

23 European Financial Stability Facility (EFSF) Giuridicamente è costituito come società per azioni, con sede legale in Lussemburgo. l EFSF fornisce assistenza finanziaria temporanea ai paesi dell area dell euro in difficoltà e può concedere nuovi finanziamenti fino al giugno del 2013 (poi viene sostituito dall ESM (European Stability Mechanism ) La provvista delle risorse necessarie avviene attraverso l emissione e il collocamento sul mercato di obbligazioni supportate dalla garanzia dei paesi dell area dell euro, secondo la quota di partecipazione nel capitale della BCE.

24 l EFSF è autorizzato, sulla base di un appropriata condizionalità, a 1. intervenire sul mercato primario e secondario dei titoli del debito pubblico, ad agire sulla base di programmi precauzionali e a 2. finanziare la ricapitalizzazione di istituzioni finanziarie. 3. Può concessione garanzie parziali sulle nuove emissioni di titoli di Stato dei paesi dell area dell euro e/o costituire di una o più società veicolo che dispongano di una combinazione di capitale pubblico e privato.

25 European Stability Mechanism (ESM) Meccanismo permanente per la gestione delle crisi Si prevede che diventi operativo nel luglio 2012, sostituendo gradualmente l EFSF, che rimarrà attivo fino al luglio L ESM potrà concedere sostegno finanziario ai paesi membri dell area dell euro che ne faranno richiesta a condizioni non di favore e previa un approfondita analisi che verifichi la loro solvibilità; a questo scopo, potrà utilizzare gli strumenti di intervento già a disposizione dell EFSF.

26 La governance dello ESM rimane deludente. La decisione di accordare assistenza finanziaria ad un paese rimane di competenza di un organismo politico: il Board of Governors, composto dai ministri economici dei paesi dell euro zona. Questo lascia prevedere lunghe trattative, spesso condizionate da interessi politici e scadenze elettorali, come è già avvenuta per la Grecia. Si noti che di norma le decisioni andranno prese all unanimità. L attivazione della procedura urgente richiede una presa di posizione della Commissione e della BCE, nella quale si attesti la necessità di procedere con urgenza per non compromettere la stabilità finanziaria della zona euro. Occorre comunque una maggioranza dell 85%: Germania, Francia e Italia mantengono quindi un potere di veto.

27 L ESM rimane uno strumento attivabile solo in condizioni di emergenza, su richiesta di un paese che si trovi in condizioni di difficoltà finanziaria. Questo implica che l attivazione dell assistenza fornita dallo ESM potrebbe portare con sé un forte effetto negativo sulla reputazione di uno stato, facendo istantaneamente peggiorare le condizioni di accesso di quel governo al finanziamento sul mercato aperto.

28 Gli eurobonds Si tratta di contratti di debito, in cui la capacità di adempiere del debitore viene valutata sulla base dei debiti sovrani di tutti i paesi dell eurozona. In questo modo gli investitori, rassicurati dalle maggiori garanzie, manterrebbero i tassi di interesse a livelli accettabili. Questa proposta, formulata dal presidente dell'eurogruppo, Jean-Claude Juncker, e dall ex ministro dell Economia italiano Giulio Tremonti, ha tuttavia trovato l opposizione dei paesi virtuosi, Germania in particolare.

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