Capitolo Opzioni reali. Le diverse forme di indebitamento. Corporate finanza. Slides by Matthew Will

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1 Principles Principi di of Corporate finanza aziendale Finance Seventh Edition Richard A. Brealey IV Edizione Stewart C. Myers Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Capitolo Opzioni reali Le diverse forme di indebitamento Slides by Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright 2003 by The Copyright McGraw-Hill 2003 Companies, - The McGraw-Hill Inc. All Companies, rights reserved srl

2 24-2 Argomenti trattati Obbligazioni nazionali e internazionali Il contratto obbligazionario Garanzie e diritti di prelazione Condizioni di rimborso Clausole restrittive Collocamento privato e project financing Innovazione nel mercato obbligazionario

3 24-3 Le obbligazioni: terminologia Obbligazione estera Obbligazione venduta a investitori locali nel mercato obbligazionario di un altro paese. Yankee bond Obbligazione venduta da una società straniera negli Stati Uniti. Samurai Obbligazione venduta da una società straniera in Giappone. Mercato delle eurobbligazioni Il mercato europeo delle obbligazioni, sviluppatosi a partire dagli Sessanta, allorché le multinazionali europee e americane dovettero istituire un mercato internazionale dei capitali.

4 24-4 Le obbligazioni: terminologia Indenture trust (o indenture deed) Il documento con i termini del contratto obbligazionario, stipulato fra il beneficiario del credito e la società fiduciaria. Obbligazione nominativa Obbligazione intestata a a una persona: la società registra il possessore di ogni obbligazione e paga interessi e capitale finale direttamente a ogni possessore. Obbligazione al portatore Il detentore dell obbligazione deve reinviare le cedole per esigere gli interessi e deve inviare un certificato per esigere il pagamento finale del capitale.

5 24-5 Le obbligazioni: terminologia Rateo di interesse L ammontare degli interessi accumulati dal momento dell ultimo pagamento della cedola. Debenture Obbligazione a lungo termine senza garanzia. Obbligazione ipotecaria Emissione di debito a lungo termine, garantita da ipoteca su beni di proprietà dell emittente, a beneficio dei sottoscrittori del titolo. Asset-backed securities Pacchetti di piccoli prestiti venduti come obbligazioni.

6 24-6 Le obbligazioni: terminologia Fondo ammortamento Fondo costruito per il riacquisto di debito prima della scadenza. Obbligazione redimibile Obbligazione che può essere riacquistata prima della scadenza dalla società a uno specifico prezzo di riscatto. Defeasance Forma di annullamento del debito aziendale che fa ricorso alla creazione di un fondo fiduciario finanziato con obbligazioni del Tesoro

7 24-7 Obbligazione ordinaria vs. obbligazione redimibile Valore obbligazione Obbligazione ordinaria Obbligazione redimibile a Valore obbligazione ordinaria

8 24-8 Le obbligazioni: terminologia Clausole restrittive Limitazioni alle facoltà di operare della società che emette l obbligazione, stabiliti dai detentori delle obbligazioni. Clausola negativa Clausola secondo la quale un debitore si impegna a non concedere in garanzia nessuna sua attività senza l assenso del debitore. Put avvelenata Clausola che obbliga il beneficiario del credito a rimborsare l obbligazione qualora un singolo investitore acquisti un ingente quantitativo di azioni, il che determina un declassamento nel rating del titolo della società.

9 24-9 Le obbligazioni: terminologia Obbligazione pay-in-kind (PIK) Obbligazione che prevede un pagamento regolare degli interessi, ma nei primi anni di vita l emittente può scegliere di pagare l interesse in contante o tramite ulteriori obbligazioni per un corrispondente valore nominale.

10 24-10 Clausole Indici di indebitamento: Il debito privilegiato limita l assunzione di prestito privilegiato Il debito postergato limita l assunzione di prestito privilegiato e postergato Sicurezza: Clausola negativa Dividendi Rischio di evento Clausole positive: Capitale circolante Patrimonio netto

11 24-11 Rischio di evento: un esempio Nell ottobre 1993 la Marriott scorporò dalla propria attività di gestione alberghiera l 80% del suo valore. Prima dello scorporo, l indice di indebitamento contabile a lungo termine della Marriott era 2891/3644 = 79%. La quasi totalità del debito permaneva a carico della società madre (rinominata Host Marriott), il cui indice di indebitamento saliva dunque al 93%. Il prezzo delle azioni Marriott aumentò del 13,8%, mentre le sue obbligazioni calarono anche del 30%. I detentori delle obbligazioni fecero causa alla Marriott, che dovette modificare il suo progetto di scorporo.

12 24-12 Project financing 1. Il progetto è avviato da una società appositamente creata. 2. Gran parte del capitale netto della società che presiede al progetto è acquisito dai manager e/o dai contractor, cosicché si verifica una condivisione degli elementi finanziari e gestionali. 3. La società può provvedere a gran parte del fabbisogno finanziario tramite indebitamento.

13 24-13 Parti coinvolte nel project financing Contractor Fornitore(i) Equity investor Governo Project company Equity sponsor Prestatori Acquirente(i)

14 24-14 Allocazione dei rischi Rischio Dirottato su Contratto Completamento/ gestione prolungata Sponsor Contratto di gestione/ Garanzie di completamento/ conservazione del capitale circolante Costi di costruzione Contractor Contatto chiavi in mano/ prezzi fissi/ penali sui ritardi Materie prime Fornitore(i) Contratto a lungo termine/ prezzi indicizzati/fornitura o penale Guadagni Concessioni/ normative Acquirente(i) Governo Contratto a lungo termine/ Indicizzato ai costi/acquisto o penale /accordo throughput/istituzione pedaggi Contratto di concessione/ fornitura di infrastrutture a supporto Convertibilità della valuta Governo Garanzie o lettere di gradimento/ Valuta pregiata pagata offshore su conti presso terzi