strategia contrarian, AcomeA sfrutta le fluttuazioni e la volatilità dei mercati finanziari

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1 Articolo pubblicato su Finanza e Diritto il 2 aprile 2012 Link articolo: L attenzione all aspetto comportamentale dell investitore e il ritorno alla semplicità della finanza attraverso trasparenza, autonomia e adozione convinta della strategia contrarian. Sono questi i cardini su cui poggia la strategia di AcomeA SGR, la società attiva nella gestione degli investimenti, nata il 6 luglio 2010 dall'iniziativa di un gruppo di investitori indipendenti con una lunga esperienza nel settore: Alberto Foà (Presidente) Giordano Martinelli (Vice-Presidente), Roberto Brasca e Giovanni Brambilla. Basandosi sulla strategia contrarian, AcomeA sfrutta le fluttuazioni e la volatilità dei mercati finanziari attraverso una visione guidata dalla razionalità: gli investimenti sono pianificati secondo un approccio coerente e lineare, considerando il reale valore di mercato dei titoli e non il consenso o le mode del momento. Da qui si comprende la logica applicata ad alcune recenti scelte controcorrente rivelatesi poi efficaci e remunerative come l aver costruito piccole posizioni a fine 2011 in Grecia in maniera diversificata e aver puntato sull Italia a novembre sovrappesando l azionario del Bel Paese, in particolare i finanziari e scommettendo anche su Cct e indicizzati tricolori quando il sentiment diffuso era orientato più alla vendita che all acquisto. «Lo scopo sostengono in AcomeA è guidare gli investitori verso le migliori scelte finanziarie, mediante un percorso educativo e formativo che aiuti ad adottare un nuovo approccio alla finanza personale». Di questo e degli errori più comuni degli investitori, delle potenzialità degli Etf e dei possibili rischi del mercato valutario ci ha parlato Giordano Martinelli, Vice-Presidente di AcomeA. Vice-Presidente, quali sono secondo lei i mercati finanziari su cui puntare in questo momento? In questa fase direi di rimanere sulle obbligazioni italiane o comunque su quelle dei Paesi bistrattati negli ultimi sette mesi anche se hanno fatto già un buon recupero. Riguardo all azionario direi che si può puntare sull Europa e più in particolare sull Italia. Gli Usa si sono comportati bene ma non credo abbiano in questa fase un appeal relativo superiore rispetto agli altri. Secondo me aldilà di capire quali sono i mercati finanziari su cui puntare che viene posta tradizionalmente come prima domanda dall investitore, ma in realtà dovrebbe essere l ultima bisognerebbe chiedersi di più che cosa si voglia fare con il proprio portafoglio e quali strategie evitare. Alla fine non fa molta differenza dove questi

2 soldi vengono investiti. Se si ha un metodo di lavoro corretto e rigoroso, prima o poi i conti tornano. Siamo caduti anche noi nel clichè. Ma quali sono allora i più comuni errori degli investitori? E come fare per evitarli? L errore principale è inseguire le chimere. Di solito se negli ultimi mesi un titolo è andato bene la maggior parte dei risparmiatori punta ad acquistarlo sperando nel prosieguo del trend positivo. È ciò che è successo in maniera massiccia alla fine degli anni 90 con il boom dei tecnologici: il problema è che se si insegue un trend, non è detto che se ne possa trarre un beneficio. Eppure l atteggiamento degli investitori rimane questo. Negli ultimi 20 anni si è cercato di declinare tali comportamenti e tendenze attraverso delle formule matematiche molto rigide provocando autentici disastri. Lo abbiamo visto nel 98 con il crollo dell hedge fund Long Term Capital Management e nel 2008 con Lehman Brothers. Qual è stato lo sbaglio a monte secondo lei? Il grave sbaglio è stato aver voluto stravolgere, se non addirittura invertire, il rapporto rischio/rendimento nella finanza. Una delle cause del crollo di Lehman è stata la concezione - implicitamente accettata - che fosse naturale promettere ciò che non esisteva o che non si poteva garantire. Aver voluto stravolgere il rapporto rischio/rendimento, dal lato dell offerta è stata un autentica truffa, mentre dal lato della domanda non ha purtroppo prodotto risultati, poiché la prassi continua. In quest ottica un personaggio come quello di Madoff dovrebbe apparire come una guida: non perdeva né sbagliava mai. Peccato che le proposte provenienti dal sistema non avessero senso e fossero legate a probabilità e opzionalità che prima o poi si devono scontrare con il mondo reale. E Madoff e tutti gli investitori che lo hanno seguito ne sanno qualcosa. È come nel teorema del tacchino induttivista di Russel e Popper: vedendo ogni giorno il fattore portargli il cibo, l animale induce che l uomo ripeterà sempre quell azione e invece il 25 novembre, anziché venir nutrito, diventa la portata principale del pranzo del giorno del ringraziamento. Siamo stati tutti un po tacchini perché ci siamo fidati. Eppure il rendimento non può e non deve mai essere scollegato dal rischio. Altrimenti la vigilia del Thanksgiving Day è dietro l angolo anche per noi. Come muoversi allora? Una regola fondamentale è imparare a perdere. E questo non solo per il risparmiatore comune. Quando c è stato l attentato alle Torri Gemelle e si temeva che le borse avrebbero subito un tracollo, (oltre a quello già avvenuto nei primi giorni) noi abbiamo fatto la cosa più sensata a livello finanziario: abbiamo comprato con lo sconto della paura.

3 A dispetto delle previsioni allarmistiche, il mercato (cioè i prezzi) avevano già assorbito quasi tutte le notizie negative legate all attentato, eppure tantissimi si sono fatti prendere dal timore e hanno venduto. Lo stesso è accaduto per i titoli italiani lo scorso ottobre. Bisogna essere freddi in quei momenti e lungimiranti. E l esperienza ci ha dato ragione. A differenza di quelle aziende che vogliono sempre accontentare l investitore pur sapendo di non potergli garantire un rendimento, per noi l importante è sempre dire come stanno le cose ai nostri clienti: non per nulla ci chiamiamo AcomeA. I vostri prodotti annoverano un fondo AcomeA Etf attivo. Ma gli Exchange Traded Funds sono strumenti passivi per definizione Abbiamo pensato che una gestione attiva degli Etf potesse creare valore. Si tratta di un servizio in più che diamo al risparmiatore con inevitabilmente un costo aggiuntivo. L idea è quella di affidare i soldi a qualcuno che riesca a fare meglio del mercato. I più tradizionali Exhange Traded Funds si limitano invece a replicare passivamente gli indici e tutto ciò ha degli aspetti positivi ma anche negativi. Ad esempio? Tra quelli positivi sicuramente c è il fatto di non trovarsi in situazioni particolarmente difficili da gestire con il cliente perché si è allineati con ciò che succede sul mercato. Riguardo agli svantaggi si rischia di essere sempre sovraesposti ai titoli saliti per lungo tempo e al contrario di essere sottoesposti a ciò che costa poco proprio perché il suo prezzo è sceso. Una gestione più dinamica può garantire maggiori margini di profitto. Per questo abbiamo creato il nostro fondo AcomeA Etf attivo. Ma è vero - come in parecchi sostengono - che gli Etf, proprio in virtù della loro passività, risultano uno strumento meno rischioso? C è un po di confusione rispetto a cosa si intenda per rischio. Spesso si confonde il rischio assoluto con il rischio relativo. Un Etf presenta un rischio relativo (rispetto al mercato di riferimento) per definizione uguale a zero ma in termini assoluti potrebbe risultare più rischioso di un fondo che investe nello stesso mercato. Il fondo a sua volta presenta un profilo di rischio relativo tanto più marcato tanto più spiccate sono le scelte del gestore che potrebbero però determinare un profilo di rischio assoluto più contenuto. Teniamo presente che i soldi dei clienti sono assoluti non relativi. Detto ciò, l Etf è sicuramente uno strumento più efficiente dal lato dei costi, avendo un atteggiamento passivo e limitandosi a replicare gli indici basta un computer neanche troppo potente per gestirlo. La gestione

4 attiva, come detto, comporta dei rischi relativi e dei costi aggiuntivi. Ma potrebbe portare anche a rendimenti maggiori. A proposito di rischi, avete definito l investimento nelle divise straniere tra i più rischiosi in assoluto. Quali sono i vantaggi e le criticità nel puntare sul mercato delle valute? Quando si decide di investire in valute bisogna avere ben presente che si tratta di prezzi relativi. Parliamo delle divise cosidette forti (yen, franco svizzero, euro, dollaro): nel lungo periodo queste monete non presentano un trend marcato e quindi non garantiscono un apprezzamento di lungo termine tale da giustificare la volatilità che caratterizza il loro andamento. In altre parole il gioco, con rischi e volatilità annessi, non vale la candela. Per chi tuttavia ha imprese all estero il Forex è un ottima risorsa Sì, può esserlo per chi ha a che fare con l import/export di beni e servizi in giro per il mondo e può sfruttare quel mercato per coprirsi dall oscillazione delle valute che di solito generano rischi estranei all attività principale dell impresa. Ma per un investitore comune non ha molto senso avere un esposizione continuativa su questo mercato. Al massimo si possono avere posizioni brevi e di natura speculativa. Il presidente Foà ha dichiarato che state valutando di eliminare qualsiasi riferimento al rating nei regolamenti dei vostri fondi, dopo averlo già fatto dalle gestioni patrimoniali. Il cosiddetto rischio Paese dunque non annovera il giudizio di Moody s & Co nell ottica dei vostri investimenti? Direi di no. Il problema è che queste agenzie di rating vengono adottate come metro per giudicare un investimento, invece sono semplicemente l espressione di un voto che queste agenzie danno ad uno Stato o ad una società. Il fatto che Standard & Poor s o gli altri mantengano o meno la tripla A per un Paese è sicuramente un elemento da tenere in considerazione per l investitore, ma non è sufficiente. Pro futuro non è detto che i loro giudizi siano corretti anche perché sono fondati quasi totalmente su dati oggettivi, come è giusto che sia, ma che inevitabilmente attengono al passato e quindi spesso rappresentano solo la formalizzazione di ciò che viene percepito e che è già stato espresso dai prezzi. Sono appunto dei voti che possono essere presi in considerazione ma non vanno seguiti pedissequamente per investire. A questo scopo è molto più utile il prezzo, che è espressione del valore di ciò che si sta comprando ed è la determinante principale del risultato dell investimento. Meglio comprare una tripla B a sconto che una tripla A a premio. Quindi come minimo il rating deve essere relazionato al prezzo.

5 Qual è dunque l atteggiamento giusto da adottare nei confronti delle pagelle delle agenzie di rating? Di fronte alle notizie finanziarie o ai giudizi di Fitch, Moody s e degli altri è importante porsi le domande giuste: il mercato e il prezzo in questo momento cosa stanno scontando? Quale è il valore del sottostante? Sto comprando a sconto o sto comprando a premio? Sono questi i quesiti che un investitore deve porsi per decidere dove indirizzare i propri risparmi. Non basarsi sulle previsioni, sulle tendenze o peggio sulle mode che spesso si rivelano infondate e conducono ad errori colossali. L attuale crisi finanziaria ce ne ha appena dato una dimostrazione lampante. Da quando la agenzie di rating hanno abbassato le loro valutazioni, i titoli di stato italiani sono solo saliti. Alessia Liparoti

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