VALUTAZIONE DI RATING SOLLECITATO

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1 VALUTAZIONE DI RATING SOLLECITATO Il rating è stato sollecitato dalla controparte, o da suoi intermediari, e pertanto CRIF Rating Agency ha percepito un compenso a fronte dell esercizio analitico effettuato. Rating Summary: GALA S.p.A. 21 Maggio 214 BBB-/stabile ELEMENTI CHIAVE DEL RATING Analista principale: Luigi Maccioccu, Rating Analyst Tel.: l.maccioccu@crif.com Analista secondario: Ilenia Sabato, Rating Analyst Tel.: i.sabato@crif.com Approvazione: Armando Guermandi, Presidente Comitato di Rating CRIF Rating Agency ha assegnato in data odierna il rating sollecitato BBB- a GALA S.p.A. ( GALA ), società a capo dell omonimo gruppo ( Gruppo ), specializzata nella vendita di energia elettrica e gas alla clientela finale, principalmente Pubblica Amministrazione. Il rating riflette la crescita di fatturato del Gruppo GALA, pari a circa 1,3 miliardi nel 213 (+63% circa, in termini di CAGR, rispetto al 211) e l aumento della marginalità operativa, fattorizzando inoltre il miglioramento della struttura finanziaria. CRIF Rating Agency evidenzia, tuttavia, che l attività del settore è fortemente dipendente dall ottenimento di garanzie finanziarie necessarie in fase di approvvigionamento ed evidenzia la concentrazione del portafoglio clienti di GALA verso la Pubblica Amministrazione italiana, i cui contratti hanno durata generalmente annuale. GALA ha concluso lo scorso marzo il percorso di ammissione alle negoziazioni delle azioni su AIM Italia - Mercato Alternativo del Capitale; l ammontare delle sottoscrizioni raccolte (pari a circa 25 milioni) ha consentito al Gruppo di rafforzare la struttura patrimoniale. Il rating assegnato non fattorizza eventuali operazioni di M&A finalizzate alla crescita per linee esterne né eventuali operazioni riguardanti nuova finanza. L outlook stabile riflette l attuale situazione di sovracapacità produttiva del settore elettrico italiano, che sta determinando la compressione dei prezzi all'ingrosso a vantaggio delle società di vendita di energia elettrica. Punti di forza Data di prima pubblicazione del Rating: 21/5/214 Data di pubblicazione dell ultima revisione del rating: --- Metodologia utilizzata: CRIF Rating Methodology: Emittenti Corporate; Validazione del rating CRIF; 1. Espansione del fatturato e miglioramento della marginalità. La progressiva crescita del fatturato negli ultimi anni, in particolare nel 212 grazie all acquisizione di nuovi importanti contratti di fornitura, e le efficienze nel processo di approvvigionamento hanno portato nel 213 a un recupero di marginalità operativa di circa 4 punti percentuali (Ebitda margin pari a circa 5%), registrando un contestuale miglioramento della struttura finanziaria (PFN/PN da 4,3x nel 212 a 1,2x nel 213). CRIF Rating Agency ritiene che la gestione operativa dovrebbe continuare a generare adeguati flussi di cassa a servizio del debito. 2. Capacità di approvvigionamento sui mercati dell'energia. CRIF Rating Agency vede nell attuale gestione degli approvvigionamenti di GALA il fattore critico di successo, grazie alla diversificazione (GALA è abilitata a operare sulle più importanti borse elettriche europee) e all efficienza negli acquisti. Appositi modelli econometrici sviluppati internamente consentono di fare previsioni sulle tendenze di mercato e di ottimizzare, sulla base dei fabbisogni di energia stimati, i mercati di acquisto domestici e/o esteri, mitigando i rischi connessi all operatività. I meccanismi di revisione periodica del prezzo di vendita applicabili su buona parte del portafoglio clienti consentono altresì di ridurre il rischio di andamenti sfavorevoli dei costi di approvvigionamento. È vietata la riproduzione. 1 di 6 Rating Sollecitato

2 Criticità 1. Dipendenza del settore dalla disponibilità di garanzie finanziarie. L attività di approvvigionamento è caratterizzata da elevate garanzie finanziarie richieste per la stipulazione dei contratti con gli operatori della filiera. Il mancato ottenimento di tali garanzie, limitando le opportunità di ottimizzazione degli approvvigionamenti tra i diversi mercati, potrebbe comprimere la marginalità operativa. 2. Concentrazione della clientela nel segmento pubblico e breve durata dei contratti. L elevata concentrazione delle vendite ad aziende pubbliche (64% dei ricavi da energia elettrica a clienti finali nel 213), con contratti di durata generalmente annuale e di significativo importo, pur riducendo il rischio di insoluti, espone GALA al rischio di eventuale mancata aggiudicazione dei bandi di gara per le forniture di energia. CRIF Rating Agency ritiene che la strategia di espansione in corso sul segmento mass market potrà determinare un maggior equilibrio di portafoglio. PROFILO DELL EMITTENTE BUSINESS RISK Valore della Produzione per attività ( mln) FY13 % Energia Elettrica % Gas 11 1% Fonti Rinnovabili 2 % Engineering* 1 % VdP consolidato % * consolidata a partire da giugno 213 Fonte: Bilancio Consolidato 213 Approvvigionamento EE per mercati FY12 1H13 Mercati Italia 79% 61% OTC Italia % 7% Estero 21% 32% Totale 1% 1% GALA è uno dei principali operatori del mercato libero italiano della vendita di energia elettrica (circa 7 TWh nel 213) e gas a clienti finali, nata nel 21 a seguito della liberalizzazione del mercato elettrico avvenuta nel 1999 con D.Lgs. 79/1999, specializzata nella fornitura di energia elettrica alla Pubblica Amministrazione. La maggioranza del capitale sociale (88% circa) è detenuta da GALA Holding S.r.l., società posseduta da Filippo Tortoriello (7%) e da Fiorenza Allegretti (3%), mentre la restante parte (12% circa), a seguito della quotazione su AIM Italia avvenuta in data 1 marzo 214, è flottante. GALA controlla l omonimo gruppo, che include: GALA Engineering S.r.l., costituita nel 22, che offre servizi di ingegneria nel settore edilizio con particolare riferimento al risparmio e all efficienza energetica; GALA Power S.r.l., fondata nel 21, attiva nella progettazione, realizzazione e gestione di impianti per la produzione di energia elettrica da fonti rinnovabili. GALA opera principalmente nel settore della fornitura di energia elettrica alla clientela finale del mercato libero, prevalentemente del settore pubblico (circa il 64% dei ricavi da energia elettrica). Nel 213 GALA ha commercializzato circa 7 TWh di energia elettrica (circa 6 TWh nel 212) raggiungendo una quota di mercato pari a circa il 3% del mercato libero (stima CRIF Rating Agency su dati AEEG 212). Nel 212 la società ha avviato l attività di fornitura di gas naturale, rivolta a utenti residenziali e imprese, realizzando una diversificazione in termini di prodotto (elettricità e gas) e di clientela (pubblica e privata). I volumi di gas all ingrosso movimentati nel 213 sono stati circa 32 milioni di Smc mentre quelli consegnati a clienti finali circa 14 milioni di Smc. GALA opera nel settore della progettazione, realizzazione, gestione di impianti fotovoltaici e della produzione di energia elettrica da fonti rinnovabili tramite la controllata GALA Power S.r.l.; offre, inoltre, servizi di ingegneria e attività di consulenza, studi e ricerche (con particolare riferimento al risparmio e all efficienza energetica) attraverso la controllata GALA Engineering S.r.l. Il Gruppo presidia i fattori critici di successo del settore, principalmente rappresentati dall efficienza negli acquisti di energia e dalla diversificazione dei mercati di approvvigionamento, grazie alla presenza sui principali mercati europei dell elettricità e del gas. Nello specifico: nell attività all ingrosso di energia elettrica, GALA è abilitata a operare, oltre che sulla Borsa elettrica italiana (GME), anche sulle borse elettriche di Francia, Germania, Austria e Svizzera (EPEX), Slovenia e Serbia (South Pool Regional Energy), Grecia (LAGIE) e Regno Unito (APX ENDEX). Sono inoltre in corso le procedure di accreditamento sui mercati di Spagna, Polonia, Repubblica Ceca, Croazia, Bosnia, Montenegro, Albania e Bulgaria. GALA ha l abilitazione per la partecipazione alle aste di assegnazione (annuale, mensile e giornaliera) di Cross Border Capacity (CBC). Infine, la società stipula anche contratti di approvvigionamento a lungo termine con altri operatori grossisti sul mercato Over-The-Counter (OTC); nell attività all'ingrosso di gas, GALA è accreditata dal 212 a operare sui principali hub europei (PSV Italia, NCG Germania, CEGH Austria). Inoltre, sta negoziando contratti EFET standard con i principali shipper europei per ampliare l operatività. È vietata la riproduzione. 2 di 6 Rating Sollecitato

3 Portafoglio clienti per tipologia di prezzo FY12 1% 11% Altro Consip 33% Fisso 55% PUN Portafoglio clienti per tipologia di prezzo 1H13 1% 7% Altro 43% Consip Fisso 49% PUN Vendite EE per tipologia di clienti FY12 % 23% Altri 1% 76% Vendita EE per tipologia di clienti 1H13 % 13% 16% 71% Corporate Reseller PA Altri Corporate Reseller PA L operatività di GALA, così come quella di tutte le imprese del settore, è fortemente influenzata dalla disponibilità di credito di firma necessario sia in fase di approvvigionamento (acquisto e distribuzione di energia elettrica) sia per la partecipazione ed eventuale aggiudicazione dei bandi di gara pubblici. L impegno delle garanzie necessarie all approvvigionamento, richieste dagli operatori presenti nei vari stadi della filiera energetica nella forma di fidejussioni ovvero di depositi infruttiferi, è commisurato a requisiti di onorabilità e solvibilità (rispetto della puntualità nei pagamenti e dei ratios di bilancio). La disponibilità di garanzie da parte del sistema bancario rappresenta elemento discriminante affinché GALA possa ottimizzare l approvvigionamento sfruttando le migliori condizioni d acquisto che si presentano nei vari mercati. La società dispone a oggi di un portafoglio clienti caratterizzato da una significativa concentrazione sulla clientela pubblica (8% circa in termini di volumi e 64% in termini di fatturato per vendita di energia elettrica nel 213). L approvvigionamento dell energia viene pianificato in base alla tipologia dei prezzi di vendita contrattualizzati ai clienti, in cui il prezzo fisso e la convenzione Consip (prezzo variabile indicizzato con formula oil-linked) rappresentano la parte preponderante del portafoglio (rispettivamente il 49% e il 43% in termini di volumi al 3 giugno 213). Nonostante la società sia in grado di ottimizzare il proprio fabbisogno di approvvigionamento per l anno successivo, prevedendo anticipatamente la struttura del portafoglio ordini in termini di volumi e di tariffe (le procedure di aggiudicazione hanno luogo prevalentemente nel periodo estivo precedente), la durata limitata dei contratti (generalmente annuale) potrebbe comportare un rischio operativo, dovendo la società partecipare periodicamente alle gare per l aggiudicazione dei bandi di fornitura di energia. L espansione sul segmento privato attualmente in corso, anche grazie all introduzione nel 213 di un unità mass market dedicata e di una rete agenziale indiretta (focalizzata nelle regioni del Centro-Sud), dovrebbe determinare un maggior equilibrio del portafoglio, aumentando la diversificazione della clientela servita. Nonostante il calo dei consumi elettrici e la crescita del numero di operatori nel mercato libero, il potenziale di crescita delle utenze consentirebbe a GALA di aumentare la quota di mercato sul segmento privato. L operatività del Gruppo attualmente è focalizzata sulla clientela del mercato domestico; il Gruppo ha avviato un percorso di internazionalizzazione dei servizi di ingegneria, in particolare verso la Cina e il Middle East, tramite GALA Engineering S.r.l. che ha partecipato a gare per progetti di efficienza energetica. Il management della società sta valutando anche strategie di crescita per linee esterne, attraverso possibili operazioni di M&A nel segmento della filiera sia upstream (società produttrici di energia da fonti rinnovabili e non), sia downstream (società fornitrici di energia), sia in Italia sia all estero. CRIF Rating Agency si riserva di considerare una revisione del giudizio di rating oggi assegnato al concretizzarsi di queste operazioni. FINANCIAL RISK Principali dati finanziari 1 ( mln) FY11 FY12 FY13 VdP Primo Margine Ebitda Ebit Utile/Perdita CIN PN PFN Fonte: Bilancio Consolidato 213 e 212 e Pro-forma 211, CRIF Rating Agency adjustments. (1) GALA Engineering S.r.l. consolidata a partire da giugno 213 Lo scenario base di CRIF Rating Agency riflette, per il triennio , una crescita del fatturato consolidato di circa il 2% annuo con Ebitda margin nell intorno del 4%- 4,5% in linea con il 213. Lo scenario fattorizza, inoltre, l operazione di quotazione di GALA sul mercato AIM Italia - Mercato Alternativo del Capitale, avvenuta a marzo 214, che ha consentito il rafforzamento della struttura patrimoniale di Gruppo. Il Valore della Produzione consolidato, derivante per il 99% nel 213 dalla commercializzazione di energia elettrica (6,9 TWh venduti nel 213 contro 3,2 TWh nel 211), ha registrato un incremento, in termini di CAGR, pari al 63% nel triennio La rilevante crescita nel biennio è attribuibile all acquisizione di nuovi clienti (aggiudicazione di nuovi lotti Consip tramite gara pubblica) e all aumento dei prezzi applicati alla clientela finale per effetto della maggior incidenza degli oneri per servizi di rete. L attività di commercializzazione del gas naturale, avviata nel 212, ha contribuito in misura ridotta al giro d affari complessivo (per circa 11,3 milioni nel 213). CRIF Rating Agency stima, per il triennio , una crescita del fatturato consolidato, in considerazione dei contratti di fornitura già stipulati, in misura significativa per il 214 e parziale per il 215, incorporando le strategie perseguite dal Gruppo (sviluppo del segmento di clientela mass market e PMI, incremento della partecipazione alle gare pubbliche e crescita sul mercato libero del gas a clienti sia pubblici sia privati). È vietata la riproduzione. 3 di 6 Rating Sollecitato

4 Principali dati finanziari 1 FY11 FY12 FY13 Ebitda margin 1,1%,9% 4,5% Ebit margin,8%,7% 3,9% PFN/ Ebitda 18,4x 9,1x,7x PFN/PN 5,6x 4,3x 1,2x Fonte: Bilancio Consolidato 213 e 212 e Pro-forma 211, CRIF Rating Agency adjustments. (1) GALA Engineering S.r.l. consolidata a partire da giugno 213 ( mln) 1Q13 1Q14 VdP Primo Margine 2 29 Ebitda Ebitda margin 5,8% 7,5% Fonte: Rendiconto intermedio di gestione consolidato al 31 Marzo 214 (non approvato da assemblea dei soci) m Scomposizione ricavi EE - FY11-FY13 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Vendite del componente EE (sx) Rivalsa oneri dispacc., trasp. e conness. (sx) Ricavi componente EE per TWh (sx) Incidenza oneri per servizi di rete (dx) L Ebitda margin ha presentato un significativo miglioramento nel 213 rispetto al biennio (passando dall 1% al 4,5%), grazie ai minori costi di acquisto di energia elettrica sostenuti. In particolare nell esercizio 213 l ottenimento dal sistema bancario di più elevati crediti di firma ha consentito a GALA un miglioramento della marginalità operativa, grazie alla maggiore efficienza negli approvvigionamenti. CRIF Rating Agency ritiene che nel triennio l Ebitda margin dovrebbe attestarsi su valori sostanzialmente in linea con il 213, ipotizzando il mantenimento della disponibilità dei crediti di firma accordati dal sistema bancario che GALA potrà sfruttare per un più efficiente approvvigionamento. La Posizione Finanziaria Netta (PFN) è costituita principalmente da debiti bancari a breve termine e verso factor (circa il 79% dell indebitamento finanziario complessivo nel 213), necessari per far fronte al fabbisogno di capitale circolante. Secondo CRIF Rating Agency, i flussi di cassa futuri generati dalla gestione operativa dovrebbero consentire la graduale riduzione della PFN, a eccezione dell esercizio 214 i cui flussi finanziari potrebbero risentire del pagamento effettuato nel primo quadrimestre 214 dei debiti tributari pregressi (debiti per IVA e accise per circa 43 milioni). L Interest Coverage Ratio, pari a 1x nel 213, è stimato in miglioramento da CRIF Rating Agency nel periodo su valori compresi tra 1x 16x. Peraltro si evidenzia che storicamente gli interessi passivi sul debito finanziario sono stati compensati dagli interessi attivi di mora derivanti dai ritardati pagamenti della Pubblica Amministrazione, a eccezione dell esercizio 213 in cui, invece, il maggior ricorso al factoring pro-soluto ha determinato minori interessi di mora, portando a un saldo negativo della gestione finanziaria. Il progressivo rafforzamento patrimoniale, per effetto della ritenzione dei risultati d esercizio conseguiti, e il significativo miglioramento della marginalità si riflettono in rapporti PFN/PN e PFN/Ebitda più contenuti nel 213, rispettivamente 1,2x (4,3x nel 212) e,7x (9,1x nel 212). Secondo CRIF Rating Agency tali indici dovrebbero mostrare un ulteriore miglioramento nel triennio , attestandosi su valori al di sotto dell unità, anche grazie alle risorse finanziarie raccolte a seguito della quotazione di GALA sull AIM Italia - Mercato Alternativo del Capitale. Fonte: Bilanci m Costi per materie prime e servizi EE - FY11-FY13 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% Acquisto di EE e sbilanciamento (sx) Diritti d'asta EE (sx) Costi per servizi diretti (sx) Inc. acquisto EE su Vendite EE (dx) Inc. costi Servizi su Vendite EE (dx) Fonte: Bilanci m PFN ( mln) e indici di indebitamento - FY11-FY13 FY11 FY12 FY13 PFN (sx) PFN/PN (dx) PFN/EBITDA (dx) Fonte: Bilanci , CRIF Rating Agency adjustments È vietata la riproduzione. 4 di 6 Rating Sollecitato

5 DETTAGLIO RATING Denominazione: GALA S.p.A. Codice fiscale: Tipologia di Rating: Rating Solicited sottoposto a monitoraggio Classe di Rating: BBB- Outlook/Credit Watch: Outlook stabile Impresa caratterizzata da un adeguata capacità di rimborsare il Descrizione Rating: debito. Il rischio di default è contenuto benché legato agli andamenti di mercato. Data di prima pubblicazione del Rating 21/5/214 Data di pubblicazione dell ultima revisione del Rating --- Metodologia utilizzata: CRIF Rating Methodology: Emittenti Corporate ( Modificato a seguito della comunicazione: No FONTI INFORMATIVE CONSULTATE al 7/5/214 Visura Camerale ordinaria Procedure concorsuali Archivio protesti Informazioni da Tribunali e da Uffici di Pubblicità immobiliare Bilancio Individuale al 31/12/213 Bilancio Consolidato al 31/12/213 Documentazione societaria di natura privata fornita dall impresa Altre informazioni pubbliche e proprietarie CLASSE DI RATING RISK ASSESSMENT AAA AAA Impresa stabile caratterizzata da un'eccellente situazione di equilibrio finanziario. Il rischio di default è estremamente basso AA A BBB BB B CCC D AA + AA AA - A + A A - BBB + BBB BBB - BB + BB BB - B + B B - CCC D1 D2 Impresa caratterizzata da una solida capacità di rimborso. Il rischio di default è molto basso Impresa caratterizzata da un'elevata capacità di rimborso del debito, ma influenzabile da avverse situazioni economiche e finanziarie. Il rischio di default è basso Impresa caratterizzata da un'adeguata capacità di rimborsare il debito. Il rischio di default è contenuto benché legato agli andamenti di mercato Impresa caratterizzata da elementi di rischio di business e/o finanziari che la espongono a condizioni economiche o di mercato maggiormente avverse rispetto all'investment grade. Il rischio di default rimane comunque accettabile Impresa che rileva una struttura finanziaria vulnerabile. Il rischio di default è significativamente influenzato da avverse condizioni economiche e finanziarie Impresa caratterizzata da carenze rilevanti sotto il profilo finanziario, molto vulnerabile e dipendente prevalentemente dalle condizioni del contesto economico finanziario. Il rischio di default è significativo Presenza di informazioni pubbliche che evidenziano insolvenze e/o crediti allo stato inadempiuti Presenza di proceduta concorsuale o pregiudizievole per uno stato di insolvenza conclamato o temporaneo del soggetto Il default D1 può essere di natura selettiva qualora l inadempimento riguardi solo specifiche obbligazioni e CRIF non ritenga che tale situazione si estenda alla maggioranza/totalità delle obbligazioni. In questo caso il rating è indicato con D1S. È vietata la riproduzione. 5 di 6 Rating Sollecitato

6 DISCLAIMER Il rating attribuito da CRIF rappresenta l esito di un giudizio indipendente sull entità valutata. In accordo con la politica in materia di conflitto d interesse di CRIF, le persone intervenute nell attribuzione del rating risultano non avere conflitti d interesse con l entità valutata. Il rating è basato su informazioni di fonte pubblica, su informazioni disponibili sui siti aziendali e su eventuali altre informazioni confidenziali fornite dall impresa. Il rating è altresì basato su un quadro informativo giudicato completo ed affidabile dagli analisti di rating; in assenza dei requisiti di completezza e affidabilità, CRIF si astiene dall emettere il rating. CRIF non è tuttavia responsabile della veridicità delle informazioni utilizzate per l attribuzione del rating, sulle quali non svolge alcuna attività di audit né assume obbligazioni di verifiche indipendenti/due diligence. I rating di CRIF sono attribuiti sulla base delle linee guida metodologiche definite all interno di CRIF Rating Agency e sono il risultato di un lavoro collegiale, non potendo dunque essere ascritto alla responsabilità dei singoli analisti. Il rating è un opinione fornita da CRIF Rating Agency, sul merito di credito dell entità valutata e non costituisce in alcun modo raccomandazione a comprare, vendere o detenere titoli o altri strumenti finanziari emessi dalla stessa. CRIF si riserva il diritto di aggiornare o ritirare in qualsiasi momento i rating emessi, in accordo con le linee guida metodologiche e di processo definite all interno di CRIF Rating Agency. I rating di CRIF sono richiesti e remunerati dalle entità valutate, da soggetti terzi a questa riferiti o da investitori, ovvero assegnati dall agenzia di propria iniziativa laddove si ravvisi un interesse, ancorché indiretto, dal mercato. CRIF è manlevata dall utilizzo indiscriminato del Rating da parte del CLIENTE. È vietata la riproduzione. 6 di 6 Rating Sollecitato