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1 Prof.ssa Blanchard, Maria Laura Macroeconomia Parisi, PhD; Una prospettiva europea, DEM Università Il Mulino di 2011 Brescia Capitolo I. Un Viaggio intorno al mondo Corso di Economia Politica a.a. 2012/2013 LEZIONE 9 Laurea Magistrale in Giurisprudenza, UNIBS

2 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Politica monetaria e operazioni di mercato aperto La Banca Centrale controlla la quantitàdi moneta tramite le operazioni di mercato aperto Bilancio della Banca Centrale Attività Passività Titoli Moneta (circolante) Le operazioni di mercato aperto comportano variazioni di pari importo nell attivo e nel passivo del bilancio 2

3 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Politica monetaria e operazioni di mercato aperto Operazione di mercato aperto espansiva: la Banca Centrale acquistatitoli. La moneta in circolazione nell economia aumentadi pari importo Operazione di mercato aperto restrittiva: la Banca Centrale vendetitoli. La moneta in circolazione diminuisce di pari importo 3

4 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Effetti di un operazione di mercato aperto espansiva Attività Bilancio della Banca Centrale Passività Variazione dello stock di titoli Es. + 1 mld di euro Variazione dello stock di moneta Es. + 1 mld di euro 4

5 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Tassi di interesse e prezzi dei titoli Sul mercato dei titoli si determina il prezzo dei titolie da questo il tasso di interesse Esempio: Titolo annuale Prezzo oggi: P T Rimborso alla scadenza: 100 Qual èil tasso di interesse che questo titolo ci assicura? i = P Quanto piùelevato èil prezzo del titolo, tanto minore saràil tasso di interesse pagato dal titolo stesso. T P T 5

6 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Tassi di interesse e prezzi dei titoli: esempi Esempio: Titolo annuale Prezzo oggi: 95 Rimborso alla scadenza: 100 Qual èil tasso di interesse che questo titolo ci assicura? i = P T P T i = ( )/ 95= 5/95 = 0,053 (x 100) = 5,3% Se prezzo oggi è90, allora tasso di interesse èinvece i = ( )/ 90= 10/90 = 0,111 = 11,1% 6

7 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Nota Conoscendo il tasso di interesse si può risalire al prezzodel titolo manipolando la formula precedente: i = (100 P T ) / P T i = 100/P T -1 i+1 = 100/P T (i+1)/100 = 1/P T 100/(i+1) = P T P T = i Il prezzo del titolo oggi è uguale al rimborso finale, ottenuto dalla vendita del titolo, diviso per (1+i). 7

8 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Quali sono gli effetti di una operazione di mercato aperto sul mercato dei titoli e sul tasso di interesse? Il tasso di interesse èdeterminato dall uguaglianza tra offerta e domanda di moneta Variando l offerta di moneta, la Banca Centrale può influenzare il tasso di interesse La Banca Centrale cambia l offerta di moneta tramite operazioni di mercato aperto: acquisti o vendite di titoli contro moneta Tali operazioni fanno variare il prezzo dei titoli e quindi il tasso di interesse 8

9 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Esempio: politica monetaria espansiva Banca Centrale immette moneta acquistando titoli Il prezzo dei titoli aumenta Il tasso di interesse diminuisce! Viceversa, in una politica monetaria restrittiva, la Banca Centrale drena moneta vendendo titoli, il prezzo dei titoli si abbassa provocando l aumento dei tassi di interesse. 9

10 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 La trappola della liquidità La Banca Centrale non può ridurre il tasso di interesse nominaleal di sotto dello zero. Con un tasso di interesse pari a zero le persone sono indifferenti tra titoli e moneta: la domanda di moneta diventa orizzontale Con il tasso di interesse pari a zero, un espansione monetaria diventa inefficace: il tasso di interesse rimane comunque zero. L economia cade in una trappola della liquidità: persone sono disposte a tenere più liquidità allo stesso tasso di interesse. Alla base dell attuale quantitative easing della Federal Reserve. 10

11 Blanchard, Amighini, Giavazzi, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 La trappola della liquidità Quando il tasso di interesse diminuisce fino a zero, le famiglie, dopo aver soddisfatto la domanda di moneta per scopi transattivi, sono indifferenti tra moneta e titoli. La domanda di moneta diventa orizzontale. A un tasso di interesse uguale a zero, ulteriori aumenti dell offerta di moneta non hanno alcun effetto sul tasso di interesse. Fig La domanda di moneta, offerta di moneta e trappola della liquidità. 11

12 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino La determinazione del tasso di interesse (II): il ruolo delle Banche Gli intermediari finanziari sono istituzioni che ricevono fondi dagli individui e dalle imprese e li usano per accordareprestitie acquistare titoli. Le banche ricevono fondida individui e imprese che li depositano direttamente o ve li fanno depositare attraverso bonifici o assegni bancari. Le banche tengono parte dei fondi ricevuti sotto forma di riserve. 12

13 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino La determinazione del tasso di interesse (II) Perché le banche tengono riserve di moneta? Ogni giorno, alcuni correntisti prelevano dai loro conti correnti e altri versano nei loro conti correnti; allo stesso modo emettono assegni a correntisti di altre banche e viceversa. Inoltre ci sono riserve obbligatoriein relazione alla composizione del bilancio delle banche. In Europa èprevista *1 un aliquota di riserva pari al 2% sui depositi a vista e overnight,sui depositi a scadenza fino a due anni e sui titoli di debito emessi con scadenza fino a due anni. 13

14 Diapositiva 13 *1 Un deposito bancario è overnight se deve essere estinto il primo giorno lavorativo successivo a quello in cui è stato costituito, sicché la sua durata è di una sola notte (donde il nome, dall'inglese over, 'sopra', e night, 'notte'). L'aggettivo viene riferito anche al tasso in base al quale viene liquidato l'interesse corrisposto al depositante al momento dell'estinzione del deposito (tasso overnight). I depositi overnight sono uno dei tipi principali di depositi interbancari, quei depositi che, anziché essere fatti da un cliente ad una banca, sono fatti da una banca ad un'altra o alla banca centrale. Le banche che effettuano tali depositi investono a brevissima scadenza le loro eccedenze di liquidità, mentre le banche che li ricevono possono supplire a temporanee carenze, le une e le altre derivanti da squilibri nella distribuzione delle riserve libere. *; 14/03/2013

15 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino La determinazione del tasso di interesse (II) Perché le banche tengono riserve di moneta? I prestitirappresentano circa il 70% delle attivitàdel sistema bancario. Il restante 30% è rappresentato da titoli di Stato. Ai nostri fini, la distinzione tra titoli e prestiti non èimportante. La distinzione tra prestiti e titoli èinvece molto importante per altri scopi, come l analisi della probabilitàche si verifichino crisi di liquidità e del ruolo dell assicurazione sui depositi bancari. 14

16 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino La determinazione del tasso di interesse (II) Le attivitàdella banca centrale sono costituite da titoli in portafoglio e le passività da moneta emessa dalla banca centrale. Novità: la moneta non ètutta detenuta dal pubblico in contanti, ma parte di quest ultima è tenuta dalle banche sotto forma di riserve. Bilancio della Banca Centrale Attività Passività Bilancio delle banche Attività Passività Titoli Moneta della Banca Centrale = Riserve + circolante Riserve Prestiti Titoli Depositi in conto corrente 15

17 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di moneta emessa dalla banca centrale èuguale alla domanda di circolante da parte degli individui piùla domanda di riserve da parte delle banche. L offerta di moneta emessa dalla banca centrale èsotto il controllo diretto della banca centrale. Il tasso di interesse di equilibrio ètale per cui domanda e offerta di moneta emessa dalla banca centrale sono uguali. 16

18 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di moneta Assumiamo semplicemente che gli individui tengano una proporzione fissa della loro moneta in circolante, pari a c, e una proporzione fissa in depositi, pari a (1-c). La domanda di circolante e di depositi in conto corrente saranno definite dalle seguenti formule: d d CI = cm d D = ( 1 c) M d 17

19 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di riserve Quanto piùgrande èl ammontare dei depositi, tanto maggiori saranno le riserve che le banche devono tenere, sia per precauzione sia per ragioni legali. La relazione tra riserve, R, e depositi, D, sarà: R = θ D Combinando le equazioni, si ottiene che la domanda di riserve da parte delle banche èdata da: R d ( 1 ) = θ c M d 18

20 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La domanda di moneta emessa dalla banca centrale E data dalla domanda di circolante più la domanda di riserve: Sostituendo, si ottiene: d d H = CI + ( ) ( ) H d = cm d + θ 1 c M d = c + θ 1 c M d Infine, sostituendo la domanda aggregata di moneta M d, con la sua espressione, all interno della precedente equazione: [ θ ] R H = c + (1 c) YL( i) d 19

21 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale La determinazione del tasso di interesse La condizione di equilibrio èche l offerta di moneta emessa dalla banca entrale sia uguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale, ossia H=H d. Oppure, usando l equazione appena derivata, si ha: [ θ ] H = c + (1 c) YL( i) L offerta di moneta emessa dalla banca centrale èuguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale, che a sua volta èuguale al termine tra parentesi moltiplicato per la domanda di moneta. 20

22 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Offerta e domanda di moneta emessa dalla banca centrale Fig Equilibrio sul mercato della moneta emessa dalla banca centrale e determinazione del tasso di interesse. Il tasso di interesse di equilibrio è tale che l offerta di moneta emessa dalla banca centrale è uguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale. 21

23 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Offerta di moneta, domanda di moneta e moltiplicatore della moneta Possiamo anche pensare l equilibrio in termini di uguaglianza tra domanda e offerta aggregata di moneta [ θ ] H/ c+ (1 c) = YL( i) Offerta di moneta Domanda di moneta L offerta aggregata di moneta èuguale alla moneta emessa dalla banca centrale moltiplicata per il moltiplicatore della moneta ( c + θ ( c) ) 1/ 1 La quantitàdi moneta emessa dalla banca centrale, H, èchiamata moneta ad alto potenziale, o base monetaria. 22

24 Blanchard, Macroeconomia Una prospettiva europea, Il Mulino Significato del moltiplicatore monetario Un modo utile per pensare al moltiplicatore della moneta può essere quello di pensare all aumento finale dell offerta di moneta come al risultato di una serie di acquisti di titoli, dei quali il primo èeseguito dalla banca centrale, gli altri dalle diverse banche coinvolte. 23

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