RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2009

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1 Total Return SGR S.p.A. Sistema Total Return Sistema Pepite RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2009 Fondi: Total Return Obbligazionario Total Return Pepite Pepite BRIC Pepite Fondi

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3 TOTAL RETURN SGR S.p.A. La Società di Gestione del Risparmio ha un capitale sociale pari a Euro Gli organi amministrativi e di controllo sono così composti: Consiglio di Amministrazione Presidente: Gianluca Braguzzi Vice Presidente: Fabio Tavarelli Consiglieri: Paolo Sanguettola Anna Pagliari Paolo Acquati Sergio Bertossi Carlo Crotti Collegio Sindacale Presidente: Dino Piccagli Sindaci effettivi: Giuseppe Balzanelli Gianni Massone Sindaci supplenti: Marco Martini Paolo Giavazzi Società di Revisione: Deloitte & Touche S.p.A. Banca Depositaria: Intesa Sanpaolo Servizi Transazionali S.p.A. 3

4 INDICE RELAZIONE SEMESTRALE DEI FONDI AL 30 GIUGNO 2009 NOTA ILLUSTRATIVA 5 FONDO TOTAL RETURN OBBLIGAZIONARIO 7 FONDO TOTAL RETURN 10 FONDO PEPITE 13 FONDO PEPITE BRIC 16 FONDO PEPITE FONDI 19 4

5 RELAZIONE SEMESTRALE DEI FONDI AL 30 GIUGNO 2009 La relazione semestrale si compone di una nota illustrativa e di una situazione patrimoniale ed è stata redatta conformemente agli schemi stabiliti dal Provvedimento della Banca d Italia del 14 aprile La relazione semestrale è redatta in unità di Euro, senza cifre decimali. NOTA ILLUSTRATIVA QUADRO MACROECONOMICO Il quadro macroeconomico del primo semestre 2009 è stato caratterizzato per la progressiva e marcata diffusione della crisi finanziaria nell economia reale. Forte incremento della disoccupazione, rallentamento della produzione industriale e riduzione dei consumi sono solo alcuni degli aspetti di questo fenomeno. Le manovre di contrasto progressivamente adottate dagli istituti centrali hanno cercato di circoscrivere il fenomeno, in verità con scarso successo. Solo nella parte finale del semestre si è cominciata a vedere una prima, timida, inversione nel trend dei dati prospettici (fiducia dei consumatori e delle aziende in primis), ancora non sorretta dai dati macro relativi alla situazione corrente. Altro aspetto importante che ha caratterizzato il semestre in corso è stata la capacità dei paesi dell area BRIC (Brasile, Russia, India e Cina) di contenere in maniera migliore i fenomeni di crisi. Tale comportamento, riflesso anche dai corsi borsistici, mostra un progressivo spostamento del baricentro dell economia mondiale e la capacità di una larga fetta di paesi emergenti di affrancarsi dalle economie mature europee e nord americane. Va peraltro sempre tenuto presente che il peso globale dei paesi emergenti, il reddito pro capite e quindi la capacità di consumo, sono ancora drammaticamente distanti dagli standard dei paesi maggiormente industrializzati (si stima che ai ritmi di crescita dell ultimo decennio ci vogliano dai 50 ai 70 anni per parificare il reddito pro capite dell area BRIC a quello nord americano). Da osservare che nel semestre in oggetto si è progressivamente esaurito l effetto di una delle armi più forti a disposizione delle Banche Centrali, i tassi di interesse. I livelli dei tassi raggiunti in negli Stati Uniti ed in Europa sono eccezionalmente bassi e prossimi al livello zero. Questa situazione pone due interrogativi e apre a due scenari per i prossimi semestri. Da un lato è possibile che le manovre effettuate per la soluzione della crisi, oltre a migliorare gli indicatori di fiducia, riescano presto a ribaltare il trend degli indicatori dell economia reale. In tal caso sarebbe aperta la via per una progressiva, seppur inizialmente lenta, ripresa globale. E, in questo contesto, dovranno essere valutate attentamente le manovre e i tempi che le Banche Centrali adotteranno progressivamente per chiudere la fase di politica eccezionalmente espansiva messa in atto. Dall altro, potrebbe accadere che la fiducia si mostri un fuoco di paglia, ed in assenza di concreti segnali dal mondo della produzione, del lavoro e del consumo si entri in una fase di stagnazione o, peggio ancora, stagflazione. Con gli istituti centrali privi di alcune armi fondamentali, quali, ad esempio, gli effetti della politica espansiva creata con la riduzione del tasso di interesse e l'aumento della massa monetaria M3. I dubbi e le incertezze che i mercati mondiali hanno mostrato sulla capacità di ripagare i propri debiti da parte di diversi Stati (Est Europa inizialmente, ma anche Italia forte incremento del differenziale di rendimento rispetto al Bund tedesco e poi Germania marcata discesa del valore del Bund stesso) sono un aspetto da tenere sempre presente, 5

6 nonchè una minaccia alla stabilità e alla concretezza della ripresa economica. Ciò ha avuto un notevole impatto sull andamento sia dei Titoli di Stato che delle Obbligazioni Governative. Si può, in definitiva, sintetizzare la situazione macroeconomica come fortemente negativa, con la presenza di attività volte alla stabilizzazione prima ed al recupero poi. Esistono segnali positivi derivanti dalle economie emergenti, con però ancora un peso limitato a livello globale. L epicentro finanziario della crisi deve quindi essere tenuto presente nella definizione dei modelli interpretativi del mercato e nell analisi dei possibili scenari futuri. 6

7 FONDO TOTAL RETURN OBBLIGAZIONARIO Il primo semestre dell anno 2009 si è caratterizzato per il raggiungimento di valori estremi nei corsi obbligazionari tedeschi (Bund come riferimento per i government con massimi in gennaio e marzo). Con il progressivo divario nei rendimenti degli stati UE (l Italia è risultata molto penalizzata con spread Bund/Btp oltre i 150 basis point), si è delineato uno scenario particolarmente difficile per la parte obbligazionaria del Fondo. La scelta del gestore è stata volta alla prudenza, con una duration mediamente bassa al fine di limitare i deprezzamenti dei corsi obbligazionari generati dalla percezione di instabilità finanziaria diffusa sul mercato, nonchè dal ritorno verso rendimenti in linea con i tassi effettivamente imposti dalle autorità centrali. Nella prima parte del semestre è stato sfruttato, nei limiti concessi dal Regolamento del Fondo, il movimento ribassista del mercato, evitando esposizione diretta sull equity e massimizzando, altresì, l efficacia di strumenti di copertura presenti sui mercati internazionali. Questo ha permesso di incrementare significativamente il valore della quota del Fondo, anche in presenza della turbolenza registrata nei valori degli asset obbligazionari. Maggiore criticità sono state presenti da aprile in poi: non è stato possibile contrastare completamente le forti diminuzioni nel valore delle obbligazioni (fino al 8% su scadenze a 7-10 anni). La loro stabilizzazione e ripresa nel mese di giugno ha permesso al Fondo di riprendere il cammino di incremento della quota. 7

8 FONDO TOTAL RETURN OBBLIGAZIONARIO RENDICONTO DEL FONDO TOTAL RETURN OBBLIGAZIONARIO SITUAZIONE PATRIMONIALE AL 30/06/2009 ATTIVITA' Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Percentuale del totale attività Situazione a fine esercizio precedente Valore Percentuale del complessivo totale attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,092 A1. Titoli di debito , ,092 A1.1 titoli di Stato , ,624 A1.2 altri , ,467 A2. Titoli di capitale A3. Parti di O.I.C.R. B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Titoli di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA' , ,557 F1. Liquidità disponibile , ,955 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare , ,333 F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare , ,731 G. ALTRE ATTIVITA' , ,352 G1. Ratei attivi , ,804 G2. Risparmio di imposta , ,547 G3. Altre TOTALE ATTIVITA' 1.443, , ,000 H. FINANZIAMENTI RICEVUTI PASSIVITA' E NETTO I. PRONTI CONTRO TERMINI PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO I PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo N. ALTRE PASSIVITA' N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITA' VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,396 Valore unitario delle quote 4,684 4,674 Movimenti delle quote nel periodo Quote emesse ,370 Quote rimborsate ,111 8

9 Elenco strumenti finanziari (in ordine decrescente di valore) Titolo Quantità Divisa Controvalore % su Totale attività BTP - 01NV10 5,5% ,00 EURO ,585 BTP - 01AG11 5,25% ,00 EURO ,501 BTP - 01NV09 4,25% ,00 EURO ,706 CCT - 01FB ,00 EURO ,995 BANCA DELLE MARCHE 5,306% ,00 EURO ,169 BUNDESOBLIGATION - 04LU14 4,25% ,00 EURO ,398 CCT - 01MZ ,00 EURO ,011 BTP - 01AG17 5,25% ,00 EURO ,212 9

10 FONDO TOTAL RETURN L impostazione ribassista dei mercati avutasi nei primi mesi dell anno ha sposato la visione negativa del gestore che ha impostato l operatività del Fondo per trarne il massimo beneficio. Il recupero, concretizzatosi da marzo a maggio, è stato penalizzante per il Fondo, in quanto a livello di macrostrategie si è ritenuto di poterlo interpretare come un semplice rimbalzo tecnico. I modelli quantitativi utilizzati per la gestione, e la concreta possibilità che la crisi in atto possa perdurare per diversi trimestri, hanno spinto il gestore a non alzare l esposizione del Fondo in senso rialzista. Il riflesso sul valore della quota, su cui ha influito negativamente anche l alta volatilità presente sino a maggio, ha suggerito un affinamento dei modelli quantitativi. Lo scenario atteso di un nuovo ribasso nella seconda parte dell anno (anche se con obiettivi non necessariamente inferiori ai minimi del primo trimestre) spinge nuovamente verso lo sfruttamento della pendenza negativa dei mercati, scenario questo che ha preso avvio dalla metà di giugno. 10

11 FONDO TOTAL RETURN ATTIVITA' RENDICONTO DEL FONDO TOTAL RETURN SITUAZIONE PATRIMONIALE AL 30/06/2009 Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Percentuale del totale attività Situazione a fine esercizio precedente Valore Percentuale del complessivo totale attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,375 A1. Titoli di debito A1.1 titoli di Stato A1.2 altri A2. Titoli di capitale A3. Parti di O.I.C.R , ,375 B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Titoli di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA' , ,917 F1. Liquidità disponibile , ,590 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare , ,23 F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare , ,903 G. ALTRE ATTIVITA' , ,708 G1. Ratei attivi , ,088 G2. Risparmio di imposta , ,62 G3. Altre TOTALE ATTIVITA' , ,000 PASSIVITA' E NETTO Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI I. PRONTI CONTRO TERMINI PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO I PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITA' N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITA' VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,712 Valore unitario delle quote 2,797 3,085 Movimenti delle quote nel periodo Quote emesse ,199 Quote rimborsate ,596 11

12 Elenco strumenti finanziari (in ordine decrescente di valore) Titolo Quantità Divisa Controvalore % su Totale attività ETF DBX DAX SHORT ,00 EURO ,131 ETF DBX DJ ES50 SHORT ,00 EURO ,316 ETF LEVDAX ,00 EURO ,125 ETF DJ EUROSTOXX ,00 EURO ,044 LEMANIK TOTAL RETURN CAP RET. 17,00 EURO ,947 ARCOBALENO FLEXIBLE INTERN ,00 EURO ,037 PEPITE ,40 EURO ,755 BIPIEMME MONETARIO 0,10 EURO 1 0,001 12

13 FONDO PEPITE Il Fondo Pepite, grazie ai modelli utilizzati per la selezione dei paesi e dei settori di investimento, e sfruttando nei limiti ammessi gli strumenti di copertura, è riuscito a contenere le perdite nella prima parte del semestre, ottenendo una performance superiore agli indici di riferimento. L esposizione azionaria è stata regolata nella fase di recupero del mercato, così da trarne i maggiori vantaggi cercando di limitare, contestualmente, la volatilità della quota. Lo scenario negativo atteso per la parte finale del semestre e per la seconda metà dell anno hanno spinto il gestore a coprire il Fondo tra maggio e giugno, proseguendo altresì nella rotazione di paesi e settori al fine di mantenere un elevato livello di diversificazione e di non inficiare la capacità di cogliere le migliori opportunità. Durante il semestre sono stati apportati diversi correttivi alle strategie di gestione, al fine di adattarle a scenari in forte evoluzione. Si è data preferenza al contenimento del rischio e non alla massimizzazione delle performance, in modo da poter contrastare al meglio i livelli di volatilità eccezionali registrati nel periodo, nonchè possibili recrudescenze dei cali azionari. Il fondo, presumibilmente nel corso dell anno, varierà la propria categoria di appartenenza passando da Fondo Azionario Internazionale a Fondo Azionario Europeo allo scopo di ottimizzare l area di intervento e gestione, minimizzando altresì il rischio legato alle valute di denominazione degli strumenti azionari (confinate a valute europee con buona correlazione rispetto all Euro). 13

14 FONDO PEPITE ATTIVITA' RENDICONTO DEL FONDO PEPITE SITUAZIONE PATRIMONIALE AL 30/06/2009 Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Percentuale del totale attività Situazione a fine esercizio precedente Valore Percentuale del complessivo totale attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,347 A1. Titoli di debito A1.1 titoli di Stato A1.2 altri A2. Titoli di capitale , ,347 A3. Parti di O.I.C.R. B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Titoli di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA' , ,197 F1. Liquidità disponibile , ,261 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare , ,095 F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare , ,159 G. ALTRE ATTIVITA' , ,456 G1. Ratei attivi , ,058 G2. Risparmio di imposta , ,398 G3. Altre 310 TOTALE ATTIVITA' , ,000 H. FINANZIAMENTI RICEVUTI PASSIVITA' E NETTO I. PRONTI CONTRO TERMINI PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo M. DEBITI VERSO I PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITA' N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre 1 TOTALE PASSIVITA' VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,605 Valore unitario delle quote 3,452 3,215 Movimenti delle quote nel periodo Quote emesse ,275 Quote rimborsate ,989 14

15 Elenco strumenti finanziari (in ordine decrescente di valore) Titolo Quantità Divisa Controvalore % su Totale attività ENEL ,00 EURO ,061 SEADRILL NOK 2.736,00 NOK ,877 SALZGITTER AG XETRA 434,00 EURO ,802 PROSAFE NOK 7.582,00 NOK ,796 CLARIANT CHF 5.985,00 CHF ,783 NORSK HYDRO NOK 6.918,00 NOK ,615 COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN XPAR 1.033,00 EURO ,545 SAIPEM 1.151,00 EURO ,064 SOLARWORLD XETRA 1.146,00 EURO ,987 MONDI PLC XLON GBP 7.804,00 GBP ,961 MERCK KGAA XETR 258,00 EURO ,934 VEDANTA RESOURCES PLC GBP 1.214,00 GBP ,898 QIAGEN NV XETRA 1.388,00 EURO ,894 ACERINOX 1.382,00 EURO ,885 AIR LIQUIDE XPAR 276,00 EURO ,858 BAYER XETRA 466,00 EURO ,842 BASF XETRA 628,00 EURO ,840 ACTELION LTD CHF 471,00 CHF ,815 ENI 1.028,00 EURO ,791 GEWISS 5.924,00 EURO ,770 LUNDIN PETROLEUM AB XSTO SEK 3.080,00 SEK ,749 SANOFI AVENTIS XPAR 389,00 EURO ,684 E.ON AG XETRA 574,00 EURO ,497 GALP ENERGIA SGPS XLIS 1.159,00 EURO ,198 KLOECKNER WERKE XETRA 673,00 EURO ,173 ATLANTIA (EX AUTOSTRADE SPA) 746,00 EURO ,111 LANXESS AG XETR 581,00 EURO ,061 BMW XETRA 379,00 EURO ,052 FIAT 1.407,00 EURO ,042 ABERTIS 742,00 EURO ,028 INDITEX 286,00 EURO ,010 ACS 269,00 EURO ,003 SONAECOM SGPS SA XLIS 5.516,00 EURO ,002 TENARIS 997,00 EURO ,998 RENAULT XPAR 366,00 EURO ,990 IBERDROLA SA 1.654,00 EURO ,988 CONTINENTAL XETRA 469,00 EURO ,977 SYMRISE AG XETR 891,00 EURO ,969 TECHNIP SA XPAR 265,00 EURO ,956 PEUGEOT XPAR 491,00 EURO ,950 RHODIA SA XPAR 1.569,00 EURO ,873 SBM OFFSHORE 25,00 EURO 304 0,031 FRED OLSEN ENERGY NOK 8,00 NOK 194 0,020 BOEHLER-UDDEHOLM AG - DIRITTI 297,00 EURO 1 0,001 15

16 FONDO PEPITE BRIC Il Fondo Pepite BRIC ha sfruttato appieno il comportamento positivo dei mercati dell area BRIC (Brasile, Russia, India e Cina). Pur in un contesto negativo, tali mercati non hanno registrato nel primo semestre nuovi minimi rispetto all anno precedente. Politiche di copertura nella prima fase del semestre hanno permesso di contenere la volatilità della quota e sono state prodromi anche ad un progressivo incremento del valore della quota. Alcuni paesi, Russia in testa, relegati in secondo piano nella seconda parte del 2008, hanno trovato progressivamente maggior spazio nel Fondo. Il crollo dei prezzi di alcune materie prime (petrolio in primis), ed il successivo progressivo recupero, hanno permesso a questi paesi di sovra performare gli indici mondiali nel corso del primo semestre. La visione generale, comunque critica per la situazione macroeconomica mondiale, ha indotto il gestore a non esasperare l esposizione del Fondo, mantenendo un profilo prudente. Come per gli altri Fondi, si è dato preferenza alla riduzione del rischio piuttosto che alla massimizzazione della performance. Gli alti valori di volatilità, esasperati su alcuni paesi dell area BRIC, hanno sostenuto questa posizione. La visione macroeconomica dell area è migliore rispetto a quella dei paesi evoluti, come evidenziato nella parte generale, e questo dovrebbe portare ad un tendenziale incremento dell esposizione nei prossimi mesi. È stata posta attenzione al cambio Euro-Dollaro, che impatta in maniera significativa sui mercati emergenti, ed è stata gestita la volatilità del cambio che ha visto una prima fase con indebolimento dell Euro e suo successivo recupero con oscillazioni piuttosto marcate e prossime al 20%. La seconda parte del semestre, in particolare, a fronte di un apprezzamento dell Euro ha visto il gestore limitare l esposizione in valuta. 16

17 FONDO PEPITE BRIC ATTIVITA' RENDICONTO DEL FONDO PEPITE BRIC SITUAZIONE PATRIMONIALE AL 30/06/2009 Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Percentuale del totale attività Situazione a fine esercizio precedente Valore Percentuale del complessivo totale attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,938 A1. Titoli di debito A1.1 titoli di Stato A1.2 altri A2. Titoli di capitale A3. Parti di O.I.C.R , ,938 B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Titoli di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA' , ,081 F1. Liquidità disponibile , ,001 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare , ,081 F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare , ,001 G. ALTRE ATTIVITA' , ,981 G1. Ratei attivi 311 0, ,002 G2. Risparmio di imposta , ,979 G3. Altre 1 5,881 TOTALE ATTIVITA' , ,000 PASSIVITA' E NETTO Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI I. PRONTI CONTRO TERMINI PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO I PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITA' N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITA' VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,743 Valore unitario delle quote 3,707 3,016 Movimenti delle quote nel periodo Quote emesse ,820 Quote rimborsate ,197 17

18 Elenco strumenti finanziari (in ordine decrescente di valore) Titolo Quantità Divisa Controvalore % su Totale attività ETF DBX DAX SHORT 3.179,00 EURO ,419 ETF DB X-TR FTSE/XINHUA 8.323,00 EURO ,925 HSBC INDIAN $ 1.667,00 USD ,341 ETF DJ RUSSIAN INDEX 7.387,00 EURO ,803 ETF LEVDAX 5.446,00 EURO ,620 ETF MSCI INDIA ,00 EURO ,519 HSBC CHINESE $ 1.872,00 USD ,553 SCHRODER INDIAN A $ 1.168,00 USD ,918 ETF CHINA ENTERPRISE 780,00 EURO ,877 ETF FTSE BRIC ,00 EURO ,566 HSBC RUSSIA EQUITY I $ ,00 USD ,485 18

19 FONDO PEPITE FONDI Il Fondo Pepite Fondi ha perseguito una politica di sfruttamento della fase ribassista del mercato, culminata nel mese di marzo. Tale impostazione prudente è stata mantenuta anche nella seconda parte del semestre, nell ottica di filtrare il rimbalzo tecnico del mercato in uno scenario globalmente ribassista. È stato dato spazio ai mercati emergenti e, soprattutto, a quelli europei, allo scopo di minimizzare l impatto del cambio Euro-Dollaro. I modelli quantitativi alla base del Fondo sono stati progressivamente modificati, in modo da rendere l operatività più dinamica. Questo per garantire una maggiore aderenza ai movimenti di mercato e ad uno scenario di alta volatilità caratteristico del primo semestre. Lo scenario macroeconomico manifestatosi durante il semestre, con dati occupazionali, come detto, particolarmente negativi e gravissime preoccupazioni sulla tenuta del sistema bancario e finanziario mondiale, ha spinto il gestore a limitare l esposizione rialzista del fondo. È apparso poco probabile che un tale scenario realizzatosi negli ultimi 6 / 12 mesi potesse essere sovvertito in un tempo breve, mentre è apparso più realistico uno scenario di economia stagnate per il 2009 e 2010, con conseguente difficile tenuta dei mercati borsistici. Al di là della volatilità di breve, è stata pertanto preferita dal gestore la posizione prudenziale del Fondo. Tale idea ha trovato conferma anche nei dati di utili societari. Le chiusure d anno e le trimestrali di aprile hanno evidenziato utili sopra le attese da parte delle maggiori società mondiali. Questo risultato è, tuttavia, da leggere insieme agli altri dati macroeconomici. E l approfondimento dei dati mostra che le leve utilizzate sono state essenzialmente la riduzione dei costi (taglio del personale in primis) e possibilità di svalutazione del debito. Leve, queste, che creano un utile di breve durata, un utile non buono. Un utile non dettato, in definitiva, da aumento del fatturato e nuovi ordinativi. Un utile non dettato da crescita del reddito e dei consumi, utile quest ultimo di medio - lungo termine, capace cioè di dar corso ad un incremento duraturo dei corsi di borsa. 19

20 FONDO PEPITE FONDI ATTIVITA' RENDICONTO DEL FONDO PEPITE FONDI SITUAZIONE PATRIMONIALE AL 30/06/2009 Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Percentuale del totale attività Situazione a fine esercizio precedente Valore Percentuale del complessivo totale attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,656 A1. Titoli di debito A1.1 titoli di Stato A1.2 altri A2. Titoli di capitale ,719 A3. Parti di O.I.C.R , ,656 B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Titoli di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA' , ,624 F1. Liquidità disponibile , ,732 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare , ,865 F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare , ,973 G. ALTRE ATTIVITA' , ,720 G1. Ratei attivi 384 0, ,001 G2. Risparmio di imposta , ,719 G3. Altre TOTALE ATTIVITA' , ,000 PASSIVITA' E NETTO Situazione al 30/06/2009 Valore complessivo Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI I. PRONTI CONTRO TERMINI PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni,premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO I PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITA' N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre 1 TOTALE PASSIVITA' VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,735 Valore unitario delle quote 3,206 3,487 Movimenti delle quote nel periodo Quote emesse ,002 Quote rimborsate ,132 20

21 Elenco strumenti finanziari (in ordine decrescente di valore) Titolo Quantità Divisa Controvalore % su Totale attività ETF DJ EUROSTOXX ,00 EURO ,677 ETF SGAM XBEAR FTSE MIB 2.509,00 EURO ,612 ETF DAX 2.997,00 EURO ,421 ETF DBX DJ ES50 SHORT 3.153,00 EURO ,253 ETF SGAM LEVERAGED FTSE MIB ,00 EURO ,838 PEPITE ,04 EURO ,379 LEMANIK TOTAL RETURN CAP RET. 3,00 EURO ,043 SNAM RETE GAS ,00 EURO ,712 TERNA ,00 EURO ,694 ENI 3.281,00 EURO ,662 ENEL ,00 EURO ,651 ETF MSCI INDIA 4.440,00 EURO ,494 21