Economia Finanziaria e Monetaria. Lezione 14 Recuperare stabilità: riforma finanziaria (UE vs. USA)

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1 Economia Finanziaria e Monetaria Lezione 14 Recuperare stabilità: riforma finanziaria (UE vs. USA) 1

2 0. Outline Scaletta della lezione Le buone intenzioni del G-20 del La ri-regolamentazione finanziaria USA 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 4. La ri-regolamentazione finanziaria in East Asia 5. Congruenze e divergenze tra UE, USA e East Asia 6. Il lento pede della ri-regolamentazione finanziaria 2

3 1. Le buone intenzioni del G-20 del Important decisions were agreed at the 2 April 2009 meeting of the G20 in London and at its 25 September 2009 meeting in Pittsburgh. The London meeting of the G20: Among the proposed measures the ones key to our discussion were: i) scaling up the resources available to the IMF for crisis prevention and assistance; ii) establishing the Financial Stability Board (FSB) with the mandate of collaborating with the IMF to provide early warning of macroeconomic and financial risks and the actions needed to address them; iii) reshaping regulatory systems to identify and take account of macro-prudential risks; iv) extending regulation and oversight to all systemically important financial institutions, instruments and markets, for the first time including systemically important hedge funds; 3

4 1. Le buone intenzioni del G-20 del The London meeting of the G20: (cont d) v) endorsing and implementing the tough new principles on pay and compensation mandated by the Financial Stability Forum (predecessor to the FSB) and supporting sustainable compensation schemes and the corporate social responsibility of all firms; vi) taking action, once recovery is assured, to improve the quality, quantity, and international consistency of banks capital. In future, regulation should prevent excessive leverage and require buffers of resources to be built up in good times; vii) taking action against non-cooperative jurisdictions, including tax havens, standing ready to deploy sanctions to protect members public finances and financial systems; viii) calling on the accounting standard setters to work urgently with supervisors and regulators to improve standards on valuation and provisioning and achieve a single set of high-quality global accounting standards; 4

5 1. Le buone intenzioni del G-20 del The London meeting of the G20: (cont d) ix) extending regulatory oversight and registration to Credit Rating Agencies to ensure they meet the international code of good practice, particularly to prevent unacceptable conflicts of interest. The Pittsburgh meeting of the G20: The outcome of the September 2009 meeting of the G20 suggests that the leaders attention is still focused on restoring financial stability via sounder regulation/supervision. The communiqué at the end of the meeting stresses that reckless behaviour and a lack of responsibility led to crisis, we will not allow a return to banking as usual. 5

6 1. Le buone intenzioni del G-20 del The Pittsburgh meeting of the G20: (cont d) It also commits to: raise capital standards; implement strong international compensation standards aimed at ending practices that lead to excessive risk-taking; improve the over-the-counter derivatives market; and create more powerful tools to hold large global firms to account for the risks they take, where the standards for large global financial firms should be commensurate with the cost of their failure. The G20 mandates the FSB to include major emerging economies and coordinate and monitor progress in strengthening financial regulation. More specific measures are designated to: building high quality capital and mitigating procyclicality; reforming compensation practices to support financial stability; improving over-the-counter derivatives markets; addressing cross-border resolutions and systemically important financial institutions. 6

7 1. Le buone intenzioni del G-20 del The Pittsburgh meeting of the G20: (cont d) Regarding the controversial issue of the bonuses, it is agreed that more will be paid out in shares rather than cash, and more pay will be deferred. In particular, efforts will be made to tie remuneration more closely to long-term value creation more paid in restricted shares, with employers able to claw back a portion if trades lead to big losses and multi-year bonus guarantees to be avoided. It is also worth noting that, in the preamble, the world leaders admonish a sense of normalcy should not lead to complacency. 7

8 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 1 The US prospected reform: In the US, President Obama has put forward his blueprint for reform on 17 June 2009 (US Treasury, 2009). It is useful to summarise the main ingredients of the US reform plan for two chief reasons: i) to check whether the US prospected actions are consistent with those in the EU and East Asia; ii) because the US is still the most important financial centre and, thus, what is going to happen there cannot be disregarded elsewhere. In essence, this is a wide range proposal that, if adopted, would greatly overhaul the financial system. It tackles several issues with a macroprudential approach under the authority and responsibility of the Fed: 8

9 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 2 The US prospected reform: (cont d) 1) promoting robust supervision and regulation of financial firms: creating a Financial Services Oversight Council to facilitate information sharing and coordination, identify emerging risks and assist the Fed on the identification of firms whose failure could pose a threat to financial stability due to their combination of size, leverage, and interconnectedness (Tier 1 FHCs); facilitating coordination among all the relevant Agencies; implementing heightened consolidated supervision & regulation of all large, interconnected financial firms; strengthening capital and other prudential standards for all banks and BHCs; better aligning executive compensation practices of financial firms with long-term shareholder value and to prevent compensation practices from providing incentives that could threaten the safety and soundness of supervised institutions; 9

10 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 3 The US prospected reform: (cont d) 1) (cont d) adopting accounting standards to induce financial firms to employ more forward-looking loan loss provisioning practices that incorporate a broader range of available credit information; revise fair value accounting rules to provide users of financial reports with both fair value information and greater transparency regarding the cash flows management expects to receive by holding investments; strengthening firewalls between banks and their affiliates to protect the federal safety net that supports banks and to prevent spread of the subsidy inherent in the federal safety net to bank affiliates; close loopholes in bank regulation; requiring hedge funds and other private pools of capital to register; reducing the susceptibility of money market mutual funds to runs; enhancing oversight of the insurance sector; 10

11 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 4 The US prospected reform: (cont d) 2) establishing comprehensive regulation of financial markets: strengthening supervision and regulation of securitisation markets requiring originators to retain an economic interest in a material portion of the credit risk of securitised credit exposures, aligning compensation of market participants with longer term performance of the underlying loans and increasing the transparency and standardization of securitisation markets requiring robust reporting by issuers of ABS; strengthening the regulation of credit rating agencies including robust policies/ procedures to manage and disclose conflicts of interest, differentiate between structured and other products, and otherwise strengthen the integrity of the ratings process and reducing the use of credit ratings in regulations and supervisory practices; creating comprehensive regulation of all OTC derivatives, including CDS; harmonizing futures and securities regulation. 11

12 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 5 The US prospected reform: (cont d) 3) protecting consumers and investors from financial abuse: creating a new Consumer Financial Protection Agency with the authority/responsibility to improve: a) transparency; b) simplicity; c) fairness; d) access; strengthening investor protection through the SEC. 4) providing the government with the tools it needs to manage financial crises: creating a resolution regime for failing BHCs, including Tier 1 FHCs; amending the Fed s emergency lending authority so that it will not need prior written approval of the Secretary of the Treasury for any extensions of credit by the Fed to individuals, partnerships, or corporations in unusual and exigent circumstances. 12

13 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 6 The US prospected reform: (cont d) 5) raising international regulatory standards and improving international cooperation: recommending the Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) to improve Basel II by refining risk weights for trading book/securitised products, introducing supplemental leverage ratio, and improving the definition of capital; urging BCBS to review the Basel II framework to mitigate its procyclical effects; improving the oversight of global financial markets urging national authorities to promote the standardization and improved oversight of credit derivative and other OTC derivative markets, in particular through the use of central counterparties, along the lines of the G-20 commitment, and to advance these goals through international coordination and cooperation; enhancing supervision of internationally active financial firms with the involvement of the FSB; 13

14 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 7 The US prospected reform: (cont d) 5) (cont d) with the help of BCBS, BIS and FSB, reforming crisis prevention and management authorities and procedures and set standards to develop macroprudential tools; expanding the scope of regulation by setting the appropriate Tier 1 FHC definition and application of requirements for foreign financial firms, asking national authorities to quickly implement the G-20 commitment to require hedge funds to register and disclose the information necessary to assess the related systemic risk; introducing better compensation practices not providing incentives for excessive risk taking; improving accounting standards by clarifying and making consistent the application of fair value and improving loan loss provisioning to make it more forward looking; tightening the oversight of the credit rating agencies. 14

15 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 8 Che cosa è stato conseguito negli USA: Il Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act viene firmato dal presidente Barack Obama il 21 luglio Si tratta della riforma finanziaria più importante nella storia moderna degli USA, ma la portata del Dodd-Frank Act è tutt ora incerta. Infatti, la sua efficacia è profondamente dipendente dalla successiva implementazione nonché dalla legislazione secondaria che avrà il compito di rendere effettiva l applicazione delle norme e, infine, dal peso che, con la propria ristrutturazione o creazione ex novo, avranno le agenzie governative preposte. Risulta però già evidente a distanza di un anno dalla sua approvazione che vi sono pesanti e sostanziali ritardi nell implementazione della normativa. 15

16 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 9 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) A fini espositivi, il Dodd-Frank Act può suddividersi in 5 sottosezioni: 1. vigilanza macroprudenziale; 2. vigilanza microprudenziale; 3. riforma della regolamentazione finanziaria; 4. gestione delle crisi; 5. protezione del consumatore. 16

17 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 10 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 1. Vigilanza macroprudenziale Per migliorare la supervisione macroprudenziale è creato il Financial Stability Oversight Council (FSOC), diretto dal ministro del Tesoro e composto dagli otto direttori delle principali agenzie finanziarie [Fed, Comptroller of the Currency, Bureau of Consumer Financial Protection (BCFP), Securities and Exchange Commission (SEC), Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Federal Housing Finance Agency (FHFA), National Credit Union Administration (NCUA)]. Il FSOC ha primariamente le seguenti responsabilità: identificare gli eventuali rischi alla stabilità finanziaria degli USA; promuovere la disciplina dei mercati e l informazione, limitando il moral hazard; individuare e organizzare la risposta a eventuali rischi sistemici o all instabilità finanziaria. 17

18 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 11 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 1. Vigilanza macroprudenziale (cont d) Il FSOC designa le istituzioni non bancarie sistemicamente rilevanti da sottoporre a regole equivalenti a quelle bancarie. Si classificano SIFI le banche con oltre $50 mld di asset. Le SIFI, sottoposte alla vigilanza della Fed, sono soggette a regolamentazione più stringente rispetto alle altre banche. Il FSOC ha responsabilità di supervisione sia macro sia microprudenziale. Per la supervisione macroprudenziale, viene poi creato, come dipartimento del Tesoro, l Office of Financial Research (OFR), col compito di coadiuvare il FSOC nel reperimento e nell analisi dei dati. 18

19 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 12 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 1. Vigilanza macroprudenziale (cont d) La missione dell OFR include: rapporti sul rischio sistemico; monitorare, studiare e informare i cambiamenti nel grado di rischio; enucleare ricerche per migliorare la regolamentazione finanziaria; monitorare/valutare gli stress test e altre prove di stabilità; alta consulenza in tema di regolamentazione; studiare i fallimenti del mercato finanziario e stimolare il FSOC; analizzare l impatto della regolamentazione sul rischio sistemico; promuovere best practices nella gestione del rischio. È necessario attendere per valutare l effettiva portata dell OFR. 19

20 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 13 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 2. Vigilanza microprudenziale La responsabilità della Fed sulla regolamentazione e supervisione di tutte le SIFI include: 1. definizione di standard e requisiti prudenziali di capitale; 2. limiti al livello di leverage; 3. requisiti di liquidità; 4. procedure per l eventuale liquidazione; 5. limiti al livello di concentrazione; 6. requisiti di trasparenza finanziaria; 7. facoltà di imporre la creazione di comitati di gestione del rischio; 8. svolgimento di stress test. 20

21 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 14 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 2. Vigilanza microprudenziale (cont d) Alla Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) spettano: - supervisione e regolamentazione delle banche non SIFI; - liquidazione delle banche non SIFI. Compiti ancillari rispetto alla Fed spettano all Office of the Comptroller of the Currency, alla National Credit Union Administration e alla Securities Investor Protection Corp. Viene eliminato l Office of Thrift Supervision (OTS). Il nuovo Federal Insurance Office (nel Tesoro) monitora il settore assicurativo e collabora col FSOC. Gli hedge funds che gestiscono oltre $100 mln di dollari debbono registrarsi alla SEC, ma con limitati requisiti di trasparenza. 21

22 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 15 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 3. Riforma della regolamentazione finanziaria Il Dodd-Frank Act muove da alcune considerazioni: l utilizzo eccessivo del mark-to-market ha spesso aumentato la volatilità finanziaria [es. il FASB (Financial Accounting Standards Board) cerca di riscrivere i principi contabili per valutare più correttamente i prodotti derivati scambiati sul mercato OTC]. Nel Dodd-Frank vengono definiti i prodotti derivati in base al loro scopo: - o come swaps [regolati dalla Commodity Futures Trading Commission] - o come security-based swaps [regolati dalla SEC]. 22

23 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 16 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 3. Riforma della regolamentazione finanziaria (cont d) In ambito di derivati il Dodd-Frank Act impone: scambi mediante Swap Execution Facility; requisiti di capitale maggiori per scambi OTC; l obbligo di Clearing Houses; il divieto per le banche commerciali eccetto su tassi di interesse e valute estere. Sui requisiti di capitale delle banche il Dodd-Frank Act demanda al BCBS. Vengono introdotti limiti al proprietary trading [attività speculative portate avanti da banche per conto proprio e non per la loro clientela, di definizione poco chiara] ispirati alla Volcker Rule. Di certo alle banche è vietato di detenere quote significative o di supportare in modo sostanziale gli hedge funds e i private equity funds. 23

24 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 17 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 3. Riforma della regolamentazione finanziaria (cont d) Molti ritengono che la Volcker Rule sia una nuova versione del Glass-Steagall Act. In sostanza, le banche possono investire al massimo il 3% del Tier 1 in private equity e hedge funds. Resta loro consentito di fare trading per conto di propri clienti o per ridurre i rischi tradizionali dell attività bancaria. L obiettivo principale è limitare gli investimenti speculativi e di breve termine da parte delle SIFI, cercando di spingerle a un utilizzo del capitale più a lungo termine e più socialmente produttivo. È previsto un lungo periodo di phasing in. 24

25 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 18 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 3. Riforma della regolamentazione finanziaria (cont d) Sulle agenzie di rating il Dodd-Frank Act aumenta il controllo interno, impone una maggiore trasparenza nelle procedure e metodologie per il calcolare rating, pone in capo agli investitori il diritto di agire contro le agenzie e, infine, rinforza sostanzialmente i poteri della SEC nei confronti delle Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (NRSRO). Su remunerazione dei manager e corporate governance si cerca di limitare l eccessiva assunzione di rischi: - con il say-on-pay gli shareholder dovrebbero approvare la remunerazione dei manager; - la FDIC propone di innalzare i premi per l assicurazione sui depositi per le banche con politiche di remunerazione poco lungimiranti (forse più moral suasion che azioni concrete); 25

26 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 19 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 3. Riforma della regolamentazione finanziaria (cont d) - il Dodd-Frank si concentra sulle regole di trasparenza: 1. remunerazione dei manager; 2. stato di salute finanziario dell istituzione; 3. remunerazioni medie annuali e possibilità per i lavoratori della banca di coprirsi dalle oscillazioni del prezzo delle azioni della banca stessa comprando strumenti finanziari derivati. 4. Gestione delle crisi Le principali innovazioni riguardano la liquidazione delle SIFI. Per gestire queste ultime vengono creati l Orderly Liquidation Fund (OLF), l Orderly Liquidation Procedure (OLP) e l Orderly Liquidation Authority (OLA). 26

27 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 20 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 4. Gestione delle crisi (cont d) L OLF viene capitalizzato con una tassa calcolata sul profilo di rischio delle singole banche. Questi istituti fanno capo al FSOC. È prevista l amministrazione controllata in caso di concreto rischio di fallimento. Il ministro del Tesoro può attivare, nell ambito della procedura di liquidazione ordinaria, autorizzazioni straordinarie alla Fed per l estensione di credito. Le obbligazioni in capo al Governo non possono superare il 10% del totale degli asset consolidati e il 90% del fair value del totale degli asset consolidati. 27

28 2. La ri-regolamentazione finanziaria USA 21 Che cosa è stato conseguito negli USA: (cont d) 5. Protezione del consumatore È istituito il Bureau of Consumer Financial Protection (BCFP), necessario ricordando la mancata comprensione e inadeguata gestione dei mutui negli USA. Anche se l agenzia è creata all interno della Fed, essa opera in modo indipendente e con poteri estesi. Il BCFP ha il compito principale di regolare i prodotti e i servizi finanziari al consumatore, inclusa la necessità di assicurare standard uniformi per i prodotti plain vanilla. Ciò al fine di fornire ai consumatori informazioni dettagliate e affidabili su prodotti e proteggerli da costi aggiuntivi nascosti, termini abusivi e pratiche scorrette. Anche in questo caso è necessario attendere per verificare l effettiva portata della novità. 28

29 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 1 The EU prospected reform: In October 2008, Europe launched a High Level Group on financial supervision in the EU chaired by J. de Larosière. The Group finalised its report by end February 2009 (de Larosière, 2009). Following a one month consultation period, the European Commission's action in the area of supervision has been inspired to the findings and recommendations of this report. After examining in detail the numerous causes of the crisis, the report covers the issues of how to organise the supervision of financial institutions and markets in the EU; how to strengthen European co-operation on financial stability oversight, early warning and crisis mechanisms; and how EU supervisors should co-operate globally. The Group made a number of recommendations on regulation of financial markets. Regarding the new European financial supervisory framework, these recommendations are based on two pillars: 29

30 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 2 The EU prospected reform: (cont d) a European System of Financial Supervisors (ESFS), for the supervision of individual financial institutions (microprudential supervision) consisting of new European Supervisory Authorities working in tandem with the national financial supervisors, and a European Systemic Risk Council (ESRC) to oversee the stability of the financial system as a whole (macroprudential supervision) & provide early warning of systemic risks and recommendations where necessary. The Spring European Council endorsed the de Larosière report as its basis for action. The key principles for the reform of financial market supervision were further discussed by EU Finance Ministers and Central Bank Governors at the informal Ecofin Council in Prague on 4 April The Commission was then asked to prepare a document to evaluate the action plan. 30

31 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 3 The EU prospected reform: (cont d) To synthesise, the key points of the de Larosière approach are eight: i) policy, regulatory and supervisory processes are inter-twined but should be appropriately separated from an analytical and operational point of view. The interpretation of the main failures behind the crisis and the suggested course of repair hinge on this premise; the innovation of separating macro and micro prudential supervision allows to focus on the missing link of previous approaches: the need to identify and limit the distress of the financial system as a whole. Macroprudential corrective action may require suggesting and bringing forth changes in economic policies. 31

32 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 4 The EU prospected reform: (cont d) ii) the key underlying factors behind the crisis were: (a) ample liquidity creation; (b) low interest rate conditions; (c) global savings glut and excessive investment in housing notably in the US; (d) the financing of large US current account deficits by emerging countries who pegged their currencies to the dollar, imported US monetary policy and accumulated large reserves, which fuelled further global monetary expansion. iii) in this process, macroprudential supervision was lacking, as well as multilateral surveillance on economic policies. 32

33 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 5 The EU prospected reform: (cont d) iv) the lack of adequate macro-prudential oversight, on the one hand, resulted in inappropriate economic policies and ineffective identification of global risks, and, on the other, in regulatory weaknesses, and ineffective microprudential supervision. Key elements of regulation applied by microsupervisors thus played a negative role in fuelling the crisis. Official regulation in some cases aggravated things, generated perverse effects and contributed to the excesses of securitisation. v) the key change in the de Larosière Report is clear comparing Fig. 1 (the traditional approach of the ladder scheme) and 2 (the links of economic policy, regulation and supervision). This top-down approach (Lamfalussy process) puts economic policy at the tip, regulation follows, and enforcement of regulation is delegated to relevant supervisors. So, National Governments (Parliaments) and the Ecofin decide economic policies, subject to EU constraints. 33

34 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 6 Figure 1. Traditional Approach Figure 2. de Larosière Approach!! 34

35 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 7 The EU prospected reform: (cont d) vi) the de Larosière model differs fundamentally (Fig. 2). The main innovation consists in macroprudential oversight. Macroprudential supervision is not confined to banks, but encompasses all sectors of finance, as well as the wider macroeconomic context. This oversight should also take account of global issues. Macroprudential analysis addresses common or correlated shocks and shocks to those parts of the financial system that trigger contagious knock-on or feedback effects and stresses two main dynamic functions of oversight: (i) identifying systemically important components of the financial system (intermediaries, markets, securities, products, derivatives) and sources of systemic risk; (ii) deciding which form of regulation/ supervision is appropriate to which institution/market. 35

36 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 8 The EU prospected reform: (cont d) vi) (cont d) Macro and Micro prudential supervision are both necessary and important. Though they are inter-twined, they should be clearly identified and kept logically separate. As the arrows in Fig. 2 show, macroprudential supervision plays a key role, directly and in terms of interactions, not only with economic policy and microprudential action, but also with regulation. With specific reference to this last link, a clear lesson of the current crisis is that better regulation can only be achieved in terms of a two-way relationship with adequate supervisory arrangements. vii) the Report suggests assigning the Macroprudential oversight to the newly created ESRC, under the auspices of the ECB while conferring Microprudential competences, according to a step-bystep plan, to the ESFS, based on independent Authorities and on the network of national supervisors. 36

37 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 9 The EU prospected reform: (cont d) viii) the ESFS should have the authority with eventual override when needed to settle the possible disputes between national supervisors should the case emerge of them being engaged with different views on the same intermediary operating cross-border. Che cosa è stato conseguito nell UE: Il quadro, disegnato dal Rapporto de Larosière, può essere schematizzato come segue. 37

38 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 10 Che cosa è stato conseguito nell UE: (cont d) FIGURA 5.1 Un nuovo quadro europeo per salvaguardare la stabilità finanziaria 208 Vigilanza macroprudenziale Vigilanza microprudenziale Consiglio Europeo per il rischio sistemico (ESRB) [presieduto dal presidente della BCE] Membri del Consiglio direttivo BCE/SEBC* (eventualmente con supplenti) Informazioni sugli sviluppi microprudenziali Autorità europea settore bancario (EBA) Presidenti di + EBA, EIA + ed ESA** Sistema europeo di vigilanza finanziaria (ESFS) Autorità europea sett. assicurativo (EIA) Commissione Europea Allarme preventivo tempestivo Autorità europea valori mobiliari Compiti principali del Consiglio Europeo per il rischio sistemico: decidere la politica macroprudenziale, dare l allarme preventivo alle autorità di vigilanza UE, raffrontare le osservazioni sugli sviluppi macroeconomici e prudenziali e fornire indicazioni su questi temi. Compiti principali delle nuove autorità: oltre alle competenze attualmente assunte dai comitati di livello 3, le autorità dovrebbero avere anche i seguenti incarichi: 1. mediazione giuridicamente vincolante tra le autorità nazionali di vigilanza, 2. adozione di norme di vigilanza vincolanti, 3. adozione di decisioni tecniche vincolanti applicabili ai singoli istituti finanziari, 4. vigilanza e coordinamento dei collegi di autorità di vigilanza, 5. autorizzazione e vigilanza di istituti specifici di portata UE come le agenzie di rating del credito e le infrastrutture di postnegoziazione, 6. collaborazione obbligatoria con l ESRB per garantire un adeguata vigilanza macroprudenziale e 7. forte ruolo di coordinamento in situazioni di crisi. Aut. naz. vigilanza sett. bancario Aut. naz. vigilanza sett. assicurativo Aut. naz. vigilanza sett. valori mobiliari Compiti principali delle autorità di vigilanza nazionali: continuare a occuparsi interamente della vigilanza quotidiana delle imprese. Fonte: Rapporto de Larosière (2009). * SEBC: Sistema europeo di Banche centrali; ** ESA: European Security Authority. 38

39 3. La ri-regolamentazione finanziaria UE 11 Che cosa è stato conseguito nell UE: (cont d) Un insieme di regole chiave racchiuse in quattro Regolamenti (1092/2010, 1093/2010, 1094/2010, 1095/2010) e una Direttiva (2010/78/EU) stabiliscono la cornice della supervisione finanziaria, dando avvio alla ristrutturazione del sistema. Vengono istituiti quattro nuovi regolatori (dal 1 gennaio 2011): 1) European Systemic Risk Board (ESRB) macroprudenziale 2) European Banking Authority (EBA) micro/macroprudenziale 3) European Insurance & Occupational Pensions Authority (EIOPA) 4) European Securities and Markets Authority (ESMA). Per agevolare il confronto con gli USA, consideriamo le stesse cinque macroaree: 1. vigilanza macroprudenziale; 2. vigilanza microprudenziale; 3. riforma della rego- lamentazione finanziaria; 4. gestione delle crisi; 5. protezione del consumatore. 39