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1 Gestione dei rischi e ottimizzazione del capitale PMI Mortgage Insurance Company Limited Andrea Giorio Mortgage Day Roma, 30 ottobre 2007 PMI Mortgage Insurance Company Ltd Regulated by the Irish Financial Regulator 1

2 Agenda PMI Mortgage Insurance Trasferimento Rischio di Credito: Possibili applicazioni Mortgage Insurance 1. Primary MI 2. Pool Insurance 3. Excess of loss Trasferimento sintetico del rischio 1. Cartolarizzazione Sintetica 2. Portafoglio Credit Default Swap 3. First Loss Pieces Covered Bonds 2

3 The PMI Group FGIC (AAA) 42% ownership United States MI Company (AA) $102 billion United States CMG (AA) $16 billion RAM Re (AAA) 24% ownership Europe (AA), $48 billion Hong Kong $2 billion Australia + New Zealand (AA) $148 billion PMI MI ha un rating elevato (AA/AA/Aa2) per coprire anche gli eventi catastrofici. Consolidato 2006: Stock Mutui Assicurati $ mn; Ricavi $1.206mn; Assets $5.320mn; Equity $3.936mn; ROE 11.8%. PMI Europe ha concluso oltre 30 deal di Credit Default Swap, soprattutto su tranche equity. 3

4 Agenda PMI Mortgage Insurance Trasferimento Rischio di Credito: Possibili applicazioni Mortgage Insurance 1. Primary MI 2. Pool Insurance 3. Excess of loss Trasferimento sintetico del rischio 1. Cartolarizzazione Sintetica 2. Portafoglio Credit Default Swap 3. First Loss Pieces Covered Bonds 4

5 Le sfide delle Banche Italiane Assets che crescono più velocemente dei ricavi e dei depositi Necessità di diversificare le fonti di finanziamento (RMBS, Covered Bonds, ABCP, etc.) Capitale razionato per supportare l espansione Competizione nel mondo dei mutui che spinge ad estendere e a diversificare l offerta (Alto LTV, Rapporto rata/reddito, etc.) Azionisti e investitori preoccupati per l incertezza del mercato immobiliare 5

6 Basel II: Rischio = Capitale Si assisterà ad un significativo aumento del Capitale di Vigilanza necessario per le tranche subinvestment grade. 6

7 Esperienze Europee Alcune soluzioni proposte da PMI e già adottate da Banche leader in Europa con problemi analoghi: 1. Primary Mortgage Insurance per Mutui ad alto Loan-to-Value 2. Riduzione del Capitale Economico e di Vigilanza attraverso la copertura o la vendita di First Loss Pieces in RMBS 3. Emissione di Covered Bond abbinati a una cartolarizzazione sintetica 4. Trasferimento del rischio su un intero portafoglio con un singolo CDS 7

8 Alcune Referenze 8

9 Cosa si intende per Trasferimento del Rischio di Credito Il Rischio di Credito può essere trasferito esternamente alla Banca in diversi modi: Vendita Effettiva Cessione del portafoglio: il Portafoglio viene ceduto ad un altra banca eliminando quindi anche il rischio Cartolarizzazione per liquidità: I mutui vengono venduti ad un SPV che emette obbligazioni. Gli investitori acquistano le obbligazioni generando liquidità e assumendosi anche il rischio ad esse associato Tramite Assicurazione: Mortgage Insurance Credit Insurance contracts: l assicurazione è definita come unfunded credit protection. La polizza può essere molto flessibile e coprire soltanto parte del rischio (first loss, excess of loss, etc). Trasferimento Sintetico Cartolarizzazione Sintetica: i Mutui rimangono sul bilancio della Banca, ma vengono usati credit derivatives (CDS e/o CLN) per ottenere il trasferimento del rischio delle diverse tranche Portfolio Credit Default Swap: simile ad una cartolarizzazione sintetica, ma usando un solo CDS per coprire l intero rischio di portafoglio con una sola controparte. Non necessita l intervento delle agenzie di Rating 9

10 Mortgage Insurance Primary Mortgage Insurance Pool Insurance Excess of Loss Assicura ogni singolo mutuo erogato. PMI copre la porzione in eccesso di un certo LTV soglia (es. 80 % LTV). PMI offre 3 tipologie di Copertura Primaria: Costante, Proporzionale e Decrescente. Le coperture differiscono per l ampiezza della copertura nel corso della vita del mutuo. Assicura l insieme del portafoglio. La copertura può essere fissa o proporzionale. Il pool ha un limite massimo di perdita coperta (Stop Loss) oltre il quale il rischio ricade nuovamente sulla Banca. Impieghi più frequenti: 1. Credit enhancement nelle Cartolarizzazioni 2. Correzioni nel profilo di rischio di portafoglio 3. Riduzione del capitale economico allocato Assicurazione contro le perdite straordinarie. PMI pagherà i claim di ogni mutuo assicurato le cui perdite eccedono l importo definito dalla Banca fino ad un massimo stabilito. Impieghi più frequenti: 1. Alternativa alla primary MI 2. Limitare le perdite di un portafoglio di FLP 3. Stabilizzare gli accantonamenti a riserva con beneficio per le politiche di bilancio 10

11 I Benefici del trasferimento Sintetico del Rischio Non è necessario cedere i mutui Gli assets rimangono sui libri Gli assets rimangono disponibili per altre operazioni di funding, quali i Covered Bonds La Banca mantiene i ricavi connessi al portafoglio mutui (excess spread) E possibile coprire portafogli in più Paesi Libera Capitale di Vigilanza ai sensi dalla CRD Transazione realizzabile come private Placement Struttura della transazione molto flessibile Minore documentazione Bassi costi di transazione Velocità di esecuzione 11

12 Come funziona una cartolarizzazione sintetica Gli assets non sono ceduti: rimangono nel bilancio della Banca Le Agenzie di Rating eseguono il tranching del portafoglio come per una cartolarizzazione standard Ogni Tranche ha un certo livello di rischio analogo alle normali cartolarizzazioni Per ogni Tranche la Banca può: Entrare in un Credit Default Swap a copertura del rischio. Poichè PMI ha Rating AA, un CDS sulla tranche equity abbassa il risk weight da 1250% a 20% così come previsto da CRD. Viene spesso utilizzata una Banca Intermediaria tra la Banca e PMI per ottenere un risk weight del 20% nell ambito di Basilea I (cosa non più necessaria sotto Basilea II). Emettere una Credit Linked Note, ricevere liquidità come collateral contro il rischio della tranche (0% risk weight). PMI può acquistare la CLN. Non fare nulla e allocare capitale di vigilanza alla Tranche come se la Banca stesse trattenendo una Tranche di una Cartolarizzazione standard. La transazione richiede l approvazione degli organi di vigilanza. 12

13 CDS applicati ad un portafoglio Un portafoglio di Mutui viene identificato dalla Banca e viene protetto con un CDS. Il contratto CDS copre tutte le perdite del portafoglio. Il CDS viene (abitualmente) concluso con un unica controparte oppure contemporaneamente con più controparti. Se la controparte è PMI, secondo le CRD il risk weight di portafoglio (es 50%) viene sostituito con quello di PMI (20%). Non è necessario coinvolgere le Agenzie di Rating. E necessario ottenere l approvazione dagli organi di vigilanza. 13

14 First Loss Pieces Richiedono Excess Spread Secondo le CRD, saranno pesate 1:1, con un impatto rilevante sul capitale Le Agenzie di Rating potrebbero rivedere il valore dell intera transazione RMBS se le FLP rimangono nel portafoglio Possibili soluzioni esistenti: Assicurare le FLP con un CDS La banca tiene l excess spread e libera capitale Vendere il FLP no rischio, no excess spread Ricombinare le FLPs in un operazione separata con un nuovo e dedicato rating 14

15 CDS su FLP - Benefici Esempio semplificato Class Rating Size % Capital Charge, IRB Supersenior Aaa ,56% 7% A Aaa ,94% 12% B Aa ,75% 15% C Aa ,31% 15% D A ,86% 18% E Ba ,42% 250% F B ,16% 1250% Total ,00% Synthetic Reserve Funds ,98% 1250% Con l intervento di PMI si possono liberare 33Mio Euro Total Capital charge CDS on E, F Tranche + Reserve PMI counterpartyrisk at 20% Capital Charge after MI

16 Covered Bonds Covered Bonds sono una modalità di finanziamento utilizzato dalle Banche per ottenere capitale a costi bassi. Le obbligazioni emesse (CB) vengono garantite, cioè si costituisce un patrimonio separato rispetto a quello della Banca emittente con l unica finalità di garantire il soddisfacimento degli obbligazionisti garantiti. PMI fornisce garanzie di elevato rating che permettono alla banca di liberare capitale economico e di vigilanza che altrimenti rimarrebbe bloccato per l intera durata del Covered Bond. 16

17 Conclusioni PMI Mortgage Insurance Company Ltd. offre una vasta gamma di soluzioni atte a trasferire il rischio di credito attraverso Mortgage Insurance, Pool Insurance, Excess of Loss, Capital Market Solution, Reinsurance e Guarantees. PMI un unico interlocutore per risolvere tutte le necessità di gestione del rischio di credito legato ai Mutui Residenziali. PMI un unico interlocutore per ottimizzare l allocazione del Capitale di Vigilanza. PMI un prezioso partner con cui sviluppare il mercato dei Mutui residenziali. 17

18 Chi contattare Andrea Giorio Direttore Generale, Italia Michele Centemero Sales Manager, Italia PMI Europe Via Boccaccio, Milano Tel:

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