Strumenti per patrimonializzare e sostenere le Pmi: il Private Equity

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1 Capitale di rischio Strumenti per patrimonializzare e sostenere le Pmi: il Private Equity di Amedeo De Luca Le Pmi italiane costituiscono la struttura portante del sistema economico nazionale, sia per numero (oltre il 99%) che per addetti (oltre l 81%). Le micro imprese, con meno di 10 dipendenti e un fatturato fino a 2 milioni di euro, rappresentano il 94% delle imprese, con oltre il 48% dei dipendenti. Le peculiarità della realtà economica italiana, rispetto a quella europea e statunitense, sono costituite: dalla primaria importanza attribuita al finanziamento bancario; dall elevata utilizzazione di strumenti di finanziamento a breve termine; dal basso ricorso al mercato dell equity (capitale di rischio). Nel nostro Paese non c è ancora sufficiente consapevolezza - specialmente presso le Pmi - dell importanza del capitale di rischio per la sopravvivenza e lo sviluppo dell impresa. In questo contesto, con riguardo al finanziamento bancario, tenendo presenti i principi di Basilea 2 e Basilea 3, occorre un ripensamento sulla politica finanziaria delle Pmi. Queste ultime devono perseguire la strada del private equity 1 e della quotazione in Borsa, qualora: dispongano di idonei strumenti di rilevazione contabile, sia consuntiva che gestionale; siano in grado di predire ed analizzare le componenti della dinamica reddituale e finanziaria; sappiano gestire in modo corretto le dinamiche del capitale circolante. Il legame tra le Pmi e la realtà dell equity esterno all ambito familiare dell impresa è carente e insoddisfacente, in assenza di una visione strategica della struttura finanziaria dell impresa. Di seguito si focalizza un importante strumento di sviluppo delle Pmi: il capitale di rischio. Il rafforzamento patrimoniale Condizione necessaria affinché le Pmi italiane siano competitive è il loro rafforzamento patrimoniale. Nell attuale fase di criticità dei mercati occorre: incrementare gli investimenti in innovazione; 1 Il private equity è una formula di apporto del capitale di rischio alternativa ad altre modalità, raccordata allo stadio di sviluppo dell impresa, che si avvale di intermediari specializzati per favorire la crescita dell impresa. 27

2 acquisire nuovi mercati; lanciare nuovi prodotti. Ciò affinché l impresa possa crescere e competere, affiancando ai tradizionali mezzi di finanziamento il ricorso al capitale di rischio. In questo contesto un approccio utile - per l impresa che voglia sostenere la competitività e che desideri raccogliere capitali locali e/o internazionali - è l accesso al mercato dei capitali attraverso la quotazione in Borsa. In questo settore nel nostro Paese opera AIM Italia, che offre la possibilità alle imprese di piccole e media dimensione (con elevato potenziale di crescita) di quotarsi in Borsa, attraverso: una regolamentazione flessibile; una ridotta tempistica di accesso al mercato creditizio; un ridotto numero di requisiti e di adempimenti post-quotazione. AIM Italia è nato sulla base dell esperienza inglese dell AIM (la quale conta oggi società quotate), punto di riferimento delle Pmi di tutto il mondo in cerca di capitali internazionali per finanziare la propria crescita. Patrimonializzazione e private equity Le Pmi italiane di carattere familiari sono caratterizzate dal ruolo ricoperto dai componenti della famiglia (soci di maggioranza, di minoranza, funzioni manageriali e/o cariche sociali, ecc). Nell ambito delle aziende familiari varie ricerche e analisi (dell Osservatorio AIDF- UniCredit-Bocconi) rilevano che il principale problema da risolvere è la disponibilità di capitale di rischio, unitamente al passaggio generazionale e alla necessità del ricorso a manager esterni alla famiglia. I cambiamenti che emergono da Basilea 3, in seguito alla minore disponibilità di capitale di rischio e di credito per le imprese, accentuano ulteriormente la necessità del ricorso a politiche industriali mirate a rafforzare le Pmi. Dalle varie analisi emerge una focalizzazione delle scelte imprenditoriali su logiche di breve periodo, piuttosto che su impostazioni dei progetti industriali nel medio-lungo termine. D altro canto, le Pmi non beneficiano della protezione istituzionale offerta alle imprese di grandi dimensioni in crisi, sostenute da politiche di salvataggio. Emerge, perciò, la necessità di tutelare la crescita dimensionale e lo sviluppo del segmento delle Pmi tramite aggregazioni (sviluppo delle normative sui distretti e sulle reti) e attraverso il ricorso a capitali di terzi, raccolti tramite la quotazione (private equity). Il ricorso delle Pmi al private equity Le dimensioni del settore del Private equity sono fornite dall associazione di categoria AIFI e dall Osservatorio del Private Equity Monitor-PEM. Al 30 giugno 2010 il portafoglio degli investitori attivi in Italia era composto da aziende, con un controvalore delle partecipazioni di circa 19 miliardi di euro. La crisi finanziaria internazionale ha provocato sul mercato italiano del private equity un sensibile rallentamento dell attività (-52% nel 2009). Nel nostro sistema si rilevano le seguenti tendenze: investimenti orientati alle Pmi e alle imprese familiari; periodo di investimento esteso a 4-6 anni (tuttora in crescita). Classificazione delle operazioni di private equity Le forme di intervento di private equity vanno raccordate alla fase del ciclo di vita dell impresa, nella quale si manifestano necessità di capitali di rischio e di supporto manageriale. Nella Tavola 1 si riportano dette forme. 28

3 Tavola 1 - Ciclo di vita dell impresa e forme di finanziamento Ciclo di vita Forme di finanziamento Fase di avvio! Venture capital Fase di sviluppo! Finanziamento dello sviluppo Fase di maturità! Replacement o buy-out Fase di crisi! Turnaround Di seguito si sintetizzano le differenti forme di finanziamento. Le forme di finanziamento Un caso 1) Finanziamento in fase di avvio (early stage financing) Questa forma (venture capital) mira a supportare l avvio dell impresa; è normalmente rivolta a piccole nuove imprese operanti nei settori ad elevata tecnologia. Gli interventi di venture capital sono di due tipi:. seed financing: l intervento del capitale di rischio si colloca nella fase di sperimentazione del prodotto o di nascita dell impresa;. start-up financing: l apporto di capitale di rischio è conferito nelle fasi iniziali del processo produttivo del prodotto. 2) Finanziamento dello sviluppo Questa forma di finanziamento si rivolge alle imprese consolidate: apporto di capitale di rischio (equity) o di sottoscrizione di prestiti obbligazionari convertibili. È idonea nei casi in cui: a) l imprenditore non desidera apportare nuovo capitale di rischio; b) l impresa non ha i requisiti o non ha interesse per la quotazione in borsa; c) un ulteriore ricorso al finanziamento bancario provoca l incremento degli oneri finanziari e mette a rischio l equilibrio della struttura finanziaria aziendale. 3) Finanziamento della fase di maturità Riguarda imprese che presentano una posizione di equilibrio finanziario e reddituale. Di norma l operazione di private equity interessa il riassetto della compagine azionaria dell impresa target, con il subentro di altri azionisti. Si fa distinzione tra: replacement capital, ossia un ricambio degli azionisti; buy-out, concerne il cambiamento totale della proprietà. 4) Turnaround Si rivolge ad imprese in difficoltà, che necessitano di modifiche radicali nelle strategie aziendali e di avvicendamento dei responsabili della conduzione aziendale. Gli interventi sono finalizzati all allungamento dell indebitamento o al suo alleggerimento, per indurre le banche creditrici a convertire i propri crediti in azioni dell azienda target. Le operazioni di turnaround riguardano a volte imprese sottoposte a procedure concorsuali mirate al risanamento (v. il caso esemplificativo che segue), attraverso società costituite appositamente, al fine di acquisire totalmente o parzialmente l impresa in crisi. Un caso esemplificativo di ricorso al turnaround 2 La società Friuli Antifurti presentava una fase di declino e necessitava di una forte azione di rilancio, tramite l immissione di nuovi capitali e di un turnaround gestionale. La proprietà dell azienda era rappresentata dalla famiglia fondatrice. Il settore merceologico è quello dei sistemi di sicurezza attiva e passiva (mercato maturo, con opportunità di crescita nel segmento delle serrature a funzionamento elettronico). 2 Unione degli Industriali della Provincia di Bergamo (2004), Il capitale di rischio per le Pmi. 29

4 L investitore finanziario è stato il Money Venture, fondo che investe in minoranze azionarie in aziende di medie dimensioni in fase di sviluppo. Il declino della Società Friuli Antifurti era dovuto, in parte, alla riduzione degli investimenti in R&D, in parte all assenza di una efficace strategia di comunicazione ed in parte ad una politica di esclusione di una crescita dell azienda tramite mezzi esterni. L ingresso del Fondo è stato realizzato tramite un aumento di capitale riservato di E , con l acquisizione di una quota del 49% delle Società. Riportiamo nella Tavola 2 lo schema di valutazione adottato ed una tabella riassuntiva del deal. Tavola 2 - Schema di valutazione adottato nell operazione di turnaround in un impresa di medie dimensioni Comparable Companies Valutation Media Access Control Industry Media Machinery Industry Valori in E/000 Panel Access Control Industry PFN ( ) Equity Value Ev/EBITDA 9,5 6,5 Friuli Antifurti (preconsuntivo 2000) EBITDA (16.227) Equity Value (Valore Economico del Capitale) Sconto applicato (30% per turnaround + 20% di liquidità) Equity Value negoziato Panel Allargato (Machinery Industry) PFN ( ) Equity Value (8.503) (16.227) Equity Value (Valore Economico del Capitale) Sconto applicato (30% per turnaround + 20% di liquidità) Equity Value negoziato (3.255) Media dei due precedenti valori Riassunto operazioni del Fondo (E/000) Equity Value di ingresso Multiplo implicito di ingresso EV/EBITDA 6,32 Quota acquistata 49% Investimento del Fondo Fonte: Adattato da Unione degli Industriali della Provincia di Bergamo, op. cit. 30

5 Aspetti coinvolti dall operazione di turnaround Le azioni intraprese con il supporto del Fondo di Private Equity hanno riguardato i seguenti punti: 1. leadership: a) sostituzione dell Amministratore delegato; b) sostituzione dei senior manager; 2. stakeholder della società: a) coinvolgimento nel processo dei fornitori, creditori, lavoratori e clienti; 3. strategia: a) ridefinizione del core business; b) disinvestimento di attività non strategiche; c) outsourcing; d) riposizionamento di mercato; e) investimenti per lo sviluppo; 4. organizzazione: a) cambi nella struttura del personale e ricambio nelle posizioni chiave; b) nuove procedure di controllo in tutte le aree di business; c) introduzione di nuovi sistemi incentivanti delle risorse umane legate alla produttività aziendale; 5. interventi sui processi critici: a) nuovi investimenti nella rete commerciale e nel marketing; b) ottimizzazione dei costi; c) introduzione dei sistemi di qualità totale; d) miglioramento del sistema informatico; e) riallocazione di maggiori risorse nella R&D. Conclusioni Le Pmi italiane, a seguito dei cambiamenti nella competizione internazionale, operano in un arena competitiva ampia e agguerrita, che travalica i confini nazionali. Le nostre Pmi presentano spesso carenze nella gestione finanziaria più evoluta, con riferimento: alle tipologie di operazioni e ai relativi costi; agli investimenti in ricerca e sviluppo; alla costruzione e al consolidamento delle relazioni con la clientela. Il ricorso ad operatori specializzati nell apporto di capitale di rischio, operanti con un orizzonte di medio-lungo periodo, può sostenere l imprenditore di una Pmi nella crescita della sua azienda. Ciò richiede un evoluzione culturale, che induca l imprenditore ad aprire il capitale della sua impresa, senza il timore di perderne il controllo. 31