MEDIOLANUM BEST BRANDS RELAZIONE ANNUALE E BILANCIO CERTIFICATO PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL

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1 Mediolanum Best Brands Relazione annuale - 31 dicembre 2016

2 MEDIOLANUM BEST BRANDS RELAZIONE ANNUALE E BILANCIO CERTIFICATO PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016

3 INDICE Informazioni Generali 4 5 Relazione della Banca Depositaria ai Sottoscrittori 6 Dichiarazione in materia di responsabilità della Società di Gestione 7 Relazione dell Investment Manager 8 29 Profilo degli Investment Manager Delegati Relazione dei Revisori Contabili Indipendenti ai Sottoscrittori di Mediolanum Best Brands 32 Stato Patrimoniale Conto Economico Complessivo Variazioni dell attivo netto attribuibile ai sottoscrittori di quote di partecipazione riscattabili Variazioni del Numero di Quote Nota integrativa al bilancio Tabella degli Investimenti US Collection European Collection Pacific Collection Emerging Markets Collection Global Tech Collection Euro Fixed Income Global High Yield Premium Coupon Collection Dynamic Collection Equity Power Coupon Collection Mediolanum BlackRock Global Selection Mediolanum JP Morgan Global Selection Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Mediolanum Franklin Templeton Emerging Markets Selection Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection Mediolanum DWS MegaTrend Selection Coupon Strategy Collection New Opportunities Collection Infrastructure Opportunity Collection Convertible Strategy Collection Mediolanum Carmignac Strategic Selection Mediolanum Invesco Balanced Risk Coupon Selection Socially Responsible Collection Financial Income Strategy Equilibrium Long Short Strategy Collection

4 INDICE (cont.) Mediolanum Fidelity Asian Coupon Selection European Coupon Strategy Collection US Coupon Strategy Collection Dynamic International Value Opportunity Variazioni significative del portafoglio Appendice Informazioni non sottoposte a revisione

5 INFORMAZIONI GENERALI SOCIETÀ DI GESTIONE E DISTRIBUTORE GLOBALE INVESTMENT MANAGER INVESTMENT MANAGER DELEGATI Mediolanum International Funds Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Goldman Sachs Asset Management International Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4 2BB, Regno Unito. (Global High Yield) Aegon USA Investment Management, LLC 4333 Edgewood Road NE Cedar Rapids, Iowa (Global High Yield) BNP Paribas Investment Partners UK Limited 5 Aldermanbury Square, London EC2V 7BP, Regno Unito. (Euro Fixed Income 1 ) Aberdeen Asset Managers Limited Bow Bells House, 1 Bread Street London EC4M 9HH, Regno Unito. (Euro Fixed Income 1, Global High Yield 2 ) PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street, London W1U 3AH, Regno Unito. (Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection) Algebris Investments (UK) LLP 7 Clifford Street, London W1S 2FT, Regno Unito. (Financial Income Strategy) AXA Investment Managers UK Limited 7 Newgate Street, London EC1A 7NX, Regno Unito. (Equilibrium) Principal Global Investors (Europe) Limited Level 1, 1 Wood Street, London EC2V 7JB, Regno Unito. (Equilibrium) PGIM Fixed Income 2 Grand Buildings, 1-3 The Strand, London WC2N 5HR, Regno Unito. (Global High Yield) Mediolanum Gestione Fondi SGR P.A. 3 Palazzo Meucci, Via Francesco Sforza, Basiglio Milan 3, Italia. (Dynamic International Value Opportunity) BANCA DEPOSITARIA AGENTE AMMINISTRATIVO, TENUTARIO DEI REGISTRI E AGENTE DI TRASFERIMENTO RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino 4th Floor, One George's Quay Plaza, George's Quay, Dublin 2, Irlanda. RBC Investor Services Ireland Limited 4th Floor, One George's Quay Plaza, George's Quay, Dublin 2, Irlanda BANCA CORRISPONDENTE/ SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN ITALIA State Street Bank International GmbH - Succursale Italia Via Ferrante Aporti 10, Milano, Italia. 1 A decorrere dal 1 giugno 2016, Aberdeen Asset Managers Limited ha cessato di essere l Investment Manager Delegato di Euro Fixed Income e tutta la liquidità e le attività sono state trasferite a BNP Paribas Investment Partners UK Limited 2 Con effetto dal 31 marzo 2016, Aberdeen Asset Managers Limited non è più l Investment Manager Delegato di Global High Yield Sub-Fund e dal 15 aprile 2016 è stata sostituita da PGIM Limited, nominata in sua vece. 3 Nominato il 1 giugno

6 INFORMAZIONI GENERALI (cont.) SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN SPAGNA SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN GERMANIA SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN LUSSEMBURGO Banco Mediolanum S.A. Av Diagonal 670, Barcelona, Spagna. Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, Hamburg, Germania. RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch/Alzette, Lussemburgo. REVISORI CONTABILI INDIPENDENTI Deloitte Dottori commercialisti e revisori legali, Hardwicke House, Hatch Street, Dublin 2, Irlanda. CONSULENTI LEGALI GESTORE DELLA LIQUIDITÀ AMMINISTRATORI DELLA SOCIETÀ DI GESTIONE Dillon Eustace 33 Sir John Rogerson s Quay, Dublin 2, Irlanda Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Andrew Bates (Presidente)** Furio Pietribiasi (Direttore generale)* Corrado Bocca** Vittorio Gaudio**** Bronwyn Wright*** Des Quigley*** Paul O Faherty*** *Amministratore esecutivo **Amministratore non esecutivo ***Amministratore indipendente ****Vittorio Gaudio ha rassegnato le dimissioni il 19 luglio

7 Relazione della Banca Depositaria ai Sottoscrittori Per l esercizio chiuso il 31 dicembre 2016 Come previsto dai Regolamenti delle Comunità Europee (Organismi di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari) del 2011 (e successive modifiche) (i Regolamenti ), siamo lieti di presentare qui di seguito la nostra relazione. A nostro parere, Mediolanum Best Brands è stato gestito nell esercizio chiuso il 31 dicembre 2016: (i) (ii) In conformità alle limitazioni imposte ai poteri di investimento e di ricorso al prestito della Società di Gestione dall Atto Costitutivo e dai Regolamenti; e Diversamente in conformità alle disposizioni dell Atto Costitutivo e dei Regolamenti. RBC INVESTOR SERVICES BANK S.A. Data: 2 marzo 2017 FILIALE DI DUBLINO RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino 4 th Floor One George s Quay Plaza George's Quay Dublin 2, Irlanda RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino è una filiale di RBC Investor Services Bank S.A. Sede legale: 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette, Lussemburgo Registrata in Irlanda con il numero Società a responsabilità limitata costituita in Lussemburgo Registrata in Lussemburgo con il numero B T F rbcits.com 6

8 DICHIARAZIONE DELLE RESPONSABILITÀ DELLA SOCIETÀ DI GESTIONE La Società di Gestione è tenuta a redigere, per ogni esercizio finanziario, un bilancio che fornisca un quadro equo e veritiero della situazione finanziaria del Mediolanum Best Brands (il Fondo ) e dei profitti o delle perdite del Fondo per l esercizio finanziario. Nel redigere tale bilancio, la Società di Gestione è tenuta a: selezionare criteri contabili appropriati e ad applicarli in modo coerente; formulare giudizi e stime ragionevoli e prudenti; e redigere il bilancio secondo il criterio della continuità a meno che sia inopportuno ipotizzare che il Fondo rimanga in attività. La Società di Gestione è responsabile della corretta tenuta dei libri contabili, che descrivano con ragionevole precisione in qualsiasi momento la situazione finanziaria del Fondo e consentano allo stesso di garantire che il bilancio sia redatto in conformità agli standard contabili generalmente accettati in Irlanda e alle disposizioni dei Regolamenti delle Comunità Europee (Organismi di Investimento Collettivo in valori Mobiliari) del 2011 (i Regolamenti OICVM ) e dei Regolamenti del 2015 del Central Bank (Supervision and Enforcement) Act del 2013 (Sezione 48(1)) (Organismi di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari) (i Regolamenti OICVM CBI ) e dell Atto Costitutivo. La Società di Gestione è altresì responsabile della tutela del patrimonio del Fondo ed è pertanto tenuta ad adottare provvedimenti ragionevoli atti a prevenire e individuare frodi o altre irregolarità. Gli Amministratori della Società di Gestione confermano che le operazioni eseguite con le parti correlate nel corso dell esercizio finanziario soddisfano gli obblighi specificati nel Regolamento 41(1) dei Regolamenti OICVM, ossia sono state eseguite alle normali condizioni commerciali e nel migliore interesse dei Sottoscrittori. Gli Amministratori della Società di Gestione hanno adottato il Codice di Corporate Governance dei Fondi irlandesi ( IF ) e vi aderiscono. Firmato per conto della Società di Gestione. Amministratore: Amministratore: Data: 29 marzo 2017: 7

9 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE Analisi del mercato Nel 2016 tutte le classi di attività, con l eccezione delle classi liquide, hanno guadagnato. Le materie prime hanno registrato il migliore andamento, con un rendimento del 15,1% in euro, seguite dalle azioni e dai REIT. Le azioni hanno sovraperformato i REIT di 4 punti percentuali nel 2016, i quali erano invece stati la migliore classe di attività nel 2014 e nel Per contro, al penultimo posto dopo la liquidità figura il debito sovrano, in rialzo del 4,7% nel In termini di performance azionaria regionale, nel 2016 i mercati emergenti ( ME ), in particolare l America Latina, hanno nettamente sovraperformato i mercati sviluppati ( MS ) nonostante la recente sottoperformance che ha fatto seguito alla vittoria di Trump. Tra le regioni dei MS, gli Stati Uniti hanno evidenziato i risultati più brillanti in euro, mentre i peggiori sono stati registrati dal Regno Unito. Nel segmento del reddito fisso, i titoli indicizzati all inflazione hanno sovraperformato, seguiti dal credito, mentre il debito sovrano nominale ha segnato i risultati peggiori. Nel 2016 l attività a reddito fisso ( FI ) che ha messo a segno i risultati più brillanti è stato il debito dei ME, mentre i Gilt hanno occupato la posizione più arretrata a causa del crollo della sterlina seguita al voto sulla Brexit. Nel 2016 l euro ponderato per le attività commerciali ha guadagnato l 1,6% a causa del deprezzamento della sterlina del 16,2% nei suoi confronti. L USD si è apprezzato del 3,3% rispetto all euro. US Collection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 6,27% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Il Fondo US Collection ha guadagnato il 6,27% nel 2016 in euro. Le azioni USA hanno registrato un buon andamento dopo la ripresa dei dati economici globali e il recupero dei prezzi delle materie prime. Il Comparto è strutturato ai fini di un esposizione strategica a fondi orientati sia alla crescita sia al valore e ha attualmente in portafoglio nove fondi che investono soprattutto negli Stati Uniti e, pertanto, esposti al dollaro USA. Benché il Comparto sia esposto a tutti i principali settori del mercato statunitense, le posizioni principali riguardano informatica, beni voluttuari, finanza, sanità, industria e beni di prima necessità. Il Comparto è orientato principalmente ai titoli growth large cap, pur detenendo anche qualche esposizione a titoli mid cap e small cap. All interno del fondo, i settori che hanno registrato i risultati migliori sono stati energia, finanza e industria e il comparto finanziario ha offerto il principale volano alla performance del Comparto. Lo scenario reflazionistico ha offerto un traino e sostenuto la sovraperformance dei titoli late cyclical. Grazie al miglioramento dei dati economici e allo spostamento dell attenzione delle banche centrali dalla politica monetaria allo stimolo fiscale, i tassi d interesse hanno iniziato a salire e questo è stato il fattore determinante alla base della performance settoriale. Per contro, questa rotazione ha comportato rendimenti negativi per i settori immobiliare e della sanità sulla scia del rialzo dei tassi d interesse. Nel 2016 la performance dei titoli value ha superato quella dei titoli growth, in controtendenza rispetto a quanto osservato negli ultimi anni. I titoli small e mid cap hanno anch essi sovraperformato i large cap. Il portafoglio ha risentito negativamente di una minore ponderazione dei titoli value, ma ha guadagnato dalla sua esposizione ai titoli small e mid cap. Nell anno il dollaro USA ha continuato a rafforzarsi nei confronti delle altre principali divise, poiché il mercato si aspettava un intervento di rialzo dei tassi da parte della Fed, che avrebbe posto fine alla politica degli interessi zero. Il rafforzamento del dollaro USA avrebbe contribuito alla performance del Comparto. Durante varie fasi dell anno, abbiamo assunto un esposizione tattica agli industriali e ai finanziari, riducendo al contempo l esposizione al settore dei beni voluttuari. US Collection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 1,97% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del Comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. 8

10 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) European Collection Fund Performance* Comparto 31/12/15 31/12/16-3,80% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. European Collection Fund ha ceduto il -3,80% nel Il Comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi azionari europei ed è attualmente investito in nove fondi di destinazione. Il Comparto ha maturato un esposizione ai mercati azionari europei soprattutto attraverso sottostanti fondi target e, in parte, anche tramite ETF e future. Nel corso del periodo l orientamento del Comparto verso i titoli growth e small e mid cap ha penalizzato i risultati, in quanto l universo value ha terminato la sua lunga sottoperformance e ha conseguito risultati superiori all universo growth, favorito in particolare da un 4 trimestre molto robusto. Il fondo Brandes European Value ha realizzato i migliori risultati nel corso dell anno, seguito da JO Hambro European Select Values. Sui risultati hanno inciso positivamente anche i fondi Uni-Global Equities Europe e MFS European Smaller Companies. Henderson Horizon Pan European Equity, Allianz Europe Equity Growth e Comgest Growth Europe hanno tutti registrato rendimenti negativi durante l anno a causa del loro orientamento verso i titoli growth. Benché il Comparto sia esposto a tutti i principali settori del mercato statunitense, le posizioni principali riguardano informatica, beni voluttuari, finanza, sanità, industria e beni di prima necessità. Energia, materiali e industria sono stati i settori che hanno messo a segno i risultati più robusti in Europa nel corso dell anno e il fondo ha un esposizione limitata ai settori energia e materiali. Il rendimento negativo del fondo è stato dovuto in particolari ai settori salute e beni di consumo, avendo hanno entrambi evidenziato delle perdite nel corso dell anno. La valuta ha apportato un contributo negativo al Comparto a causa dell apprezzamento dell euro nei confronti della sterlina britannica. European Collection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16-1,01% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno favorito la classe coperta del comparto, principalmente grazie all apprezzamento dell euro rispetto alla sterlina. 9

11 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) Pacific Collection Fund (cont.) Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 4,32% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L Il Fondo Pacific Collection Fund ha guadagnato il +4,32% nel Il Comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi azionari del Pacifico ed è attualmente investito in otto fondi di destinazione. Il Comparto ha maturato un esposizione ai mercati azionari della regione del Pacifico soprattutto attraverso fondi di destinazione e, in parte, anche tramite ETF e future. Tutti i paesi con allocazioni significative hanno favorito la performance in euro. Il Giappone, che costituisce la maggioranza del portafoglio, ha apportato i maggiori contributi positivi alla performance (in euro). Nel corso dell anno l indice Topix ha registrato un lieve incremento (+0,33%) in valuta locale. Il mercato giapponese ha registrato un brusco calo all inizio dell anno principalmente a causa di fattori esterni, compresi i timori sulla crescita globale. La BOJ si è spostata verso una politica dei tassi d interesse negativi nella speranza di aumentare l inflazione; ciò ha penalizzato i titoli finanziari giapponesi e inaspettatamente lo yen si è apprezzato (e ha continuato ad apprezzarsi fino alla fine del 3 trimestre). Nella seconda metà dell anno l attenzione si è spostata verso la spesa pubblica proposta. Nei mesi di luglio e agosto si è verificata una rotazione settoriale; i settori azionari difensivi, che per un lungo periodo avevano sovraperformato i settori ciclici, hanno iniziato a registrare risultati deludenti. A settembre la BOJ ha lasciato invariati i tassi a breve termine, ma ha invece avuto come obiettivo la curva dei rendimenti. Nell ultimo trimestre dell anno, lo yen si è deprezzato per effetto del differenziale fra i tassi d interesse di Stati Uniti e Giappone, mentre i settori ciclici del mercato azionario (in primis il comparto finanziario) hanno registrato una robusta ripresa. L Australia, la seconda principale allocazione, ha fornito il secondo maggior contributo alla performance. Il mercato australiano è stato trainato dalla performance del settore dei materiali. Dopo aver evidenziato risultati deludenti nell anno precedente, le società minerarie hanno registrato un andamento in linea con l incremento della domanda. Il settore energetico australiano ha registrato un buon rendimento grazie al miglioramento dei prezzi a pronti delle materie prime sottostanti. I titoli immobiliari quotati australiani hanno evidenziato un buon risultato grazie alla ricerca globale di rendimento. Per quanto concerne altri paesi, le allocazioni a Taiwan, Corea del Sud e Cina hanno favorito la performance in euro. Dal punto di vista settoriale complessivo, tutti i settori sottostanti (in euro) hanno contribuito positivamente alla performance, con l eccezione di finanza e servizi di pubblica utilità, i cui risultati sono rimasti invariati. Il settore dei materiali ha registrato i risultati più brillanti, in particolare i titoli di società dei materiali con sede in Australia. I settori industria e informatica hanno apportato rispettivamente i secondi e i terzi maggiori contributi. Tutti i settori dalle performance più brillanti sono accomunati da una valida selezione titoli. Dal punto di vista dello stile, l allocazione alle azioni giapponesi a più bassa capitalizzazione ha premiato il risultato. Nel corso dell anno l apprezzamento dello yen giapponese e del dollaro australiano hanno favorito la performance della classe non coperta. In euro, i gestori di tutti i fondi di destinazione sottostanti hanno apportato un contributo positivo per l esercizio. Tra i gestori specifici giapponesi, i fondi Invesco Japanese Equity Advantage e the Aberdeen Japanese Smaller Companies hanno realizzato i risultati più brillanti. Al di fuori del Giappone, nel corso dell esercizio un buon rendimento è stato messo a segno dal fondo Candriam Equities Australia. Pacific Collection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16-1,51% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso negativamente sulla classe coperta del Comparto, soprattutto a causa del deprezzamento dell euro rispetto allo yen giapponese e al dollaro australiano. 10

12 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) Emerging Markets Collection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 5,86% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Emerging Market Collection ha guadagnato il 5,86% nel Il Comparto è strutturato al fine di presentare un esposizione strategica a fondi azionari dei Mercati Emergenti ed è attualmente investito su otto fondi di destinazione. Il Fondo ha maturato un esposizione ai mercati azionari emergenti soprattutto attraverso sottostanti fondi target oltre che, in parte, tramite ETF e future. Per i mercati emergenti il 2016 è stato un anno interessante: il dollaro statunitense ha oscillato fino a novembre, per poi rafforzarsi in misura significativa, i rendimenti hanno registrato fluttuazioni (dopo la Brexit il titolo del Tesoro decennale statunitense ha toccato un minimo record dell 1,36%, prima di salire bruscamente fin oltre il 2,5%), a dicembre la Fed ha innalzato i tassi d interesse per la prima volta in un anno, i prezzi del petrolio sono aumentati e si sono stabilizzati e i paesi emergenti hanno registrato un andamento leggermente divergente. La stragrande maggioranza delle allocazioni valutarie ha contribuito positivamente nel corso dell anno. L India, che rappresenta la maggiore allocazione nel portafoglio, ha avuto un anno contrastante, su cui ha pesato l umore degli investitori (nello specifico il divieto di circolazione delle banconote da 500 e 1000 rupie imposto dal governo); tuttavia la robusta selezione dei titoli sottostanti ha inciso positivamente. La Cina, la seconda maggiore allocazione del portafoglio, ha avuto un anno volatile, iniziato con il recente lancio del programma interruttore (circuit breaker) che ha interrotto l attività dei mercati cinesi nella prima settimana di negoziazione dopo i timori sul mercato e sulla valuta cinesi. La Banca Centrale della Cina ha fornito ulteriore stimolo monetario e i risultati sono migliorati; tuttavia in particolare verso la fine dell anno la svalutazione dello yuan e i deflussi di capitale hanno inciso sull umore degli investitori. Il contributo apportato dall allocazione alla Cina è stato di nuovo positivo grazie in particolare all efficace selezione dei titoli. I maggiori contributi positivi ai risultati sono giunti dal Brasile, la terza maggiore allocazione nel portafoglio. Il mercato e la valuta hanno beneficiato dell aumento dei prezzi delle materie prime e della ripresa della propensione al rischio. Tuttavia a novembre il paese ha sofferto, insieme al resto dell America Latina, a causa dell elezione di Trump. Nel corso dell anno i risultati sono stati favoriti anche da Sudafrica, Taiwan e Russia. La performance ha risentito invece in modo particolarmente negativo di paesi quali Messico, Egitto e Nigeria. Dal punto di vista settoriale tutti i settori hanno sostenuto la performance nel corso dell anno, grazie sia alle favorevoli condizioni di mercato che all efficace selezione dei titoli nei rispettivi settori. L energia è stato il settore che ha registrato i migliori risultati grazie alla ripresa del prezzo del petrolio (favorita dall ultimo accordo dell OPEC) e alla rinnovata attenzione mondiale verso la spesa pubblica per le infrastrutture. La selezione titoli nel settore è stata efficace. I settori che hanno inciso più positivamente sui risultati del fondo sono stati finanza e informatica. Entrambi detengono le maggiori allocazioni all interno del fondo. Dal punto di vista dello stile, l orientamento verso i titoli growth ha penalizzato la performance, favorita invece dalla propensione verso i titoli small cap. Il contributo di tutti i fondi di destinazione sottostanti è stato positivo nel corso dell anno. I migliori tre risultati dei fondi di destinazione sono stati conseguiti da Schroder QEP Global Emerging Markets, JPMorgan Emerging Markets Equity Fund e T Rowe Price Emerging Markets Equity Fund. Global Tech Collection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 2,61% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Nel 2016 Global Tech Collection ha prodotto un rendimento assoluto positivo pari al 2,61%. Il Comparto è strutturato al fine di presentare un esposizione strategica a fondi di Information Technology ed è attualmente investito su nove fondi di destinazione. Gli attivi del Comparto sono allocati al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità. Del 90% allocato in azioni, appena oltre il 70% del portafoglio è allocato in Nord America, mentre il restante 20% è equamente suddiviso tra Europa e Asia-Pacifico. A livello di settore produttivo, poco meno del 50% del fondo è allocato in software e servizi. Di tale quota, poco più del 20% è allocata in software e il 16% in software e servizi per internet. La parte restante del Comparto è distribuita in parti quasi uguali fra i settori semiconduttori e dell hardware ed equipaggiamento informatico. Il Comparto ha registrato difficoltà nel primo trimestre dell anno a causa della sua preferenza per i titoli delle nuove tecnologie, trascurati dal mercato, rispetto alle vecchie tecnologie. Tuttavia nella parte rimanente dell anno la performance si è stabilizzata e il Comparto ha chiuso in territorio positivo. Tutti i gestori sottostanti hanno generato rendimenti positivi nel corso dell esercizio. I gestori sottostanti che nel 2016 hanno registrato i migliori risultati sono stati Franklin Technology Fund, Axa Framlington Global Technology Fund e Henderson Horizon Global Technology Fund, mentre i più deboli sono stati JPM Europe Technology Fund e GAM Star Technology. 11

13 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) Global Tech Collection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16-2,23% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini complessivamente sfavorevoli sulla classe coperta del Comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Euro Fixed Income Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 0,08% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Il Comparto ha iniziato l anno con una posizione lunga in termini di duration focalizzata nel settore a cinque anni. Il team ha ritenuto che le banche centrali avrebbero continuato a comprimere i premi a termine nel tentativo di influenzare le previsioni di inflazione. Il portafoglio ha ottenuto enormi benefici da questo posizionamento. Nel 4 trimestre, tuttavia, la situazione è cambiata radicalmente, in quanto l evidente riluttanza della BCE ha rilasciare indicazioni di ulteriori misure di allentamento, la ripresa dei prezzi del petrolio e dell inflazione complessiva e infine l elezione di Donald Trump alla presidenza degli Stati Uniti hanno invertito la tendenza. In questo periodo ha invece dominato il tema della reflazione, giustificato dall aumento dell IPC complessivo, dal rialzo degli indicatori di fiducia e dai piani del presidente eletto di ridurre le imposte e la regolamentazione e aumentare le spese infrastrutturali. Quando il titolo decennale tedesco ha raggiunto lo 0,40% e la curva si è irripidita, il portafoglio ha inizialmente evidenziato buoni risultati grazie alla sua posizione nelle opzioni put. A novembre, tuttavia, parte della sovraperformance si è erosa. L ampliamento del programma di acquisti di attività da 60 mld a 80 mld al mese avrebbe dovuto contribuire alla contrazione degli spread sovrani. Tuttavia, l incertezza politica per la Brexit, le elezioni legislative spagnole e il referendum italiano sulle riforme costituzionali hanno fatto sì che lo spread rimanesse volatile. Sebbene la Spagna sia riuscite a formare un governo, il primo ministro italiano è stato costretto a rassegnare le dimissioni dopo la clamorosa vittoria del No al referendum. Le obbligazioni italiane hanno pertanto registrato risultati deludenti in quest ultima parte dell anno, in quanto l incertezza politica e l assenza di una soluzione credibile alla crisi del settore bancario del paese hanno inciso negativamente. A differenza della scelta di una maggiore ponderazione in Spagna, che ha premiato il Comparto, sull Italia abbiamo mantenuto una maggior prudenza per l intero periodo. Uno dei maggiori apporti positivi è giunto nell anno dalla posizione in obbligazioni corporate. Gli spread sono stati sostenuti dall inserimento delle obbligazioni societarie negli acquisti di attività da parte della BCE. Sebbene nel corso dell anno la robusta offerta abbia eroso parte dei guadagni, gli spread nell estremità anteriore non si sono ampliati in misura significativa, mentre il carry ha continuato a contribuire alla performance. Il Portafoglio è stato premiato anche dall esposizione ai finanziari, sia in strumenti subordinati grazie alla stretta degli spread che in obbligazioni senior la cui offerta limitata ha migliorato la performance. Global High Yield Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 14,40% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Il 2016 è stato un anno straordinario sia per il segmento high yield statunitense che per quello del debito dei mercati emergenti. Il segmento high yield statunitense è diventato la classe di attività a reddito fisso che ha realizzato i migliori risultati, mentre il settore del debito dei mercati emergenti ha evidenziato una robusta ripresa nel corso dell anno. Nonostante si siano effettivamente rilevate insolvenze nel segmento high yield all inizio dell anno, le migliori prospettive delle materie prime e il cambio di tono dell OPEC hanno determinato una ripresa significativa delle obbligazioni high yield nel settore delle materie prime. L equilibrio tra domanda e offerta del mercato nel segmento high yield è stato un tema dominante nel corso dell anno; la domanda ha costantemente superato l offerta di nuove emissioni e questo ha favorito la ripresa. La nostra preferenza per l universo High Yield USA a scapito del debito dei mercati emergenti ha premiato la performance. La preferenza del Comparto per i titoli con rating B e l esposizione contenuta al rating BB hanno inciso favorevolmente, mentre l allocazione selettiva al debito con rating CCC ha eroso il risultato poiché nel 2016 i titoli di minor qualità sono stati la classe di attivi più brillante. L allocazione settoriale ha prodotto risultati contrastanti. L allocazione prudente del fondo nei settori minero-metallurgico ed energetico ha inciso negativamente sulla performance poiché questi settori hanno recuperato posizioni consistenti dopo la correzione iniziale. Sul fronte positivo, la selezione dei titoli nei vari settori ha favorito i rendimenti. La prudente allocazione del fondo al settore della salute e la preferenza per le telecomunicazioni mobili hanno anch esse contribuito positivamente. 12

14 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) Global High Yield (cont.) In un contesto all insegna di prezzi delle materie prime scese ai minimi, terzo anno consecutivo di rendimenti negativi per le valute dei mercati emergenti, rischi idiosincratici in evoluzione (come la crisi politica e d i fiducia in Brasile) e raggiungimento dei 500 pb da parte degli spread in valuta forte, l inizio del 2016 è risultato particolarmente duro per debito dei mercati emergenti. Tuttavia, la classe di attività è riuscita a registrare un forte recupero nel corso dell anno. Alla vigilia del 1 trimestre del 2017, gli spread in valuta forte si sono contratti a 330 pb, in Brasile si è insediato un nuovo Presidente e le attività del paese hanno messo a segno rendimenti totali a due cifre, la Cina ha riavviato le proprie misure di stimolo fiscale, le materie prime e le valute dei mercati emergenti hanno registrato una ripresa e i fondamentali dei mercati emergenti si sono complessivamente rafforzati rispetto al La preferenza del fondo per il debito in valuta forte ha inciso favorevolmente sul risultato poiché la classe di attività ha sovraperformato il debito in valuta locale. Il team continua a osservare opportunità interessanti nelle obbligazioni sovrane e quasi sovrane in valuta forte, che a loro giudizio sono poco costose rispetto ai fondamentali. Queste opportunità comprendono emittenti in Argentina, Indonesia, Brasile e Messico. Il team ritiene anche che le obbligazioni PDVSA venezuelane a breve scadenza restino attraenti anche dopo le forti prestazioni dello scorso anno. Global High Yield Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 8,89% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini complessivamente sfavorevoli sulla classe coperta del Comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Premium Coupon Collection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 3,31% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Il 2016 è stato certamente un anno ricco di sorprese, come ad esempio il voto sulla Brexit e l elezione di Trump. Tuttavia, nonostante le sorprese e la volatilità, è stato un anno generalmente positivo per i mercati del reddito fisso. Le azioni delle banche centrali sono rimaste un obiettivo chiave nel La contrazione degli spread è stata favorita dall inclusione delle obbligazioni societarie negli acquisti di titoli da parte della BCE. La posizione del Comparto in obbligazioni corporate ha generato uno dei maggiori contributi alla performance dell anno. Un altro tema che gli investitori hanno continuato a monitorare attentamente lo scorso anno è stato quello dei prezzi del petrolio. Hanno raggiunto minimi storici all inizio del 2016 in quanto l eccesso di offerta sul mercato a pronti, unitamente al mancato accordo tra i principali paesi attori ha esercitato pressioni sulla prospettiva per i prezzi. Tuttavia verso la fine dell anno i prezzi del petrolio hanno registrato un rimbalzo sulla scia dell accordo raggiunto tra i paesi OPEC e non OPEC. Di conseguenza, nel 2016 le attività legate alle materie prime, in particolare le emissioni di qualità inferiore, sono schizzate alle stelle. Il fondo cerca di mantenere relativamente difensiva l esposizione obbligazionaria ed effettua prudentemente allocazioni in attivi rischiosi. L assenza dal Fondo di attività rischiose nel settore delle materie prime ha penalizzato la performance. Sul fronte del reddito fisso, i fondi BlackRock Euro Bond e BNY Mellon Euroland hanno registrato i migliori risultati grazie alla loro esposizione ai titoli societari europei. Un altro contributo positivo alla performance nel reddito fisso è giunto da H2O Adagio, grazie alla sua efficace selezione di emissioni nel segmento dei titoli societari investment grade e all esposizione all USD. Le strategie a breve duration, AXA Euro Credit Short Duration e AXA Euro 3-5, unitamente al fondo del debito governativo europeo, Pioneer Euro Bond, hanno evidenziato i risultati peggiori nel corso dell anno. L esposizione azionaria è stata generalmente positiva. Nell ambito dei fondi azionari, i fondi M&G Global Dividend e Newton Global Income hanno messo a segno i risultati migliori, mentre i peggiori sono stati evidenziati da DWS Top Dividende e Schroder Global Dividend Maximiser, nonostante nel corso dell anno abbiano registrato rendimenti positivi. Premium Coupon Collection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 2,88% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini complessivamente sfavorevoli sulla classe coperta del Comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. 13

15 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) Dynamic Collection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 1,18 % * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Il fondo Dynamic Collection Fund ha generato un rendimento positivo dell 1,18% nel La performance del Comparto ha affrontato fattori molto avversi nella prima metà dell anno, in quanto la posizione nel fondo Brandes Global Value ha sottoperformato, per poi rimbalzare in misura significativa nella seconda metà dell anno. Nel complesso, il fattore più penalizzante nel 2016 all interno delle posizioni azionarie è stato il fondo J.O. Hambro Global Select, che ha sofferto verso la fine dell anno. La sottoperformance è stata dovuta ai risultati evidenziati dai suoi titoli dei settori materiali, industria e informatica. Tra i titoli azionari, il fattore che ha maggiormente pesato sui risultati nel 2016 è stata la bassa esposizione alla regione dei mercati emergenti, protagonista di prestazioni brillanti. Le maggiori esposizioni del Comparto hanno riguardato i settori informatica, beni di consumo primari e sanità. Il settore informatico ha sofferto all inizio dell anno, pur essendo stato uno dei migliori nel 2016, mentre sanità e beni di prima necessità hanno registrato alcuni tra i risultati più deboli, in particolare dopo la ripresa ciclica nel 4 trimestre. Industriali e finanziari hanno ottenuto solidi risultati, a scapito della performance del Comparto che deteneva partecipazioni modeste in questi due settori. La quota di reddito fisso nel Fondo ha penalizzato fortemente nell ultimo trimestre dell anno a causa della duration più breve e delle posizioni in obbligazioni corporate, anziché in titoli di Stato, detenute per tutto il 2016 dal Comparto. Dynamic Collection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 0,25% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini complessivamente sfavorevoli sulla classe coperta del Comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Equity Power Coupon Collection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 4,44% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Equity Power Coupon Collection Fund ha guadagnato il 4,44% in euro nel Il Comparto è strutturato in modo da presentare un esposizione strategica ai fondi azionari orientati al dividendo ed è attualmente investito in 15 fondi di destinazione ed ETF operanti nei mercati finanziari sia globali sia regionali. Le azioni a distribuzione presentano alcuni tratti distintivi che possono determinare performance lievemente diverse rispetto ai mercati azionari tradizionali, ossia fattori di stile value e un allocazione normalmente più elevata nel settore finanziario. Il Nord America e l Europa Occidentale sono le principali regioni di esposizione del Comparto, che detiene tuttavia anche alcune posizioni nei mercati emergenti e nell Asia Pacifico. Benché il Comparto sia esposto a tutti i principali settori dei mercati finanziari globali, le posizioni principali riguardano finanziari, sanità, informatica, beni di consumo voluttuari e primari. Il Comparto privilegia soprattutto i titoli large cap, pur detenendo anche posizioni mid-cap e small-cap. 14

16 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) Equity Power Coupon Collection Fund (cont.) Nel 2016 i titoli con dividendi hanno sovraperformato la media del mercato azionario, ma gran parte di questa sovraperformance è giunta nella prima metà dell anno; hanno poi iniziato a evidenziare un calo quando i rendimenti statunitensi sono aumentati sulla scia di un percepito aumento delle misure di stimolo fiscale e di prospettive più robuste per la crescita USA dopo la vittoria elettorale di Donald Trump. Nel segmento azionario, i settori che hanno messo a segno i risultati più brillanti sono stati energia, finanza e industria, laddove il settore finanziario ha apportato i principali contributi positivi alla performance del fondo. Lo scenario reflazionistico ha offerto un traino e sostenuto la sovraperformance dei titoli late cyclical. Grazie al miglioramento dei dati economici e allo spostamento dell attenzione delle banche centrali dalla politica monetaria allo stimolo fiscale, i tassi d interesse hanno iniziato a salire e questo è stato il fattore determinante alla base della performance settoriale. Per contro, questa rotazione ha comportato rendimenti negativi per i settori immobiliare e della sanità sulla scia del rialzo dei tassi d interesse. Nel 2016 i rendimenti del fondo sono stati favoriti anche dall esposizione ai titoli value, i quali hanno sovraperformato i titoli growth, una controtendenza rispetto a quanto osservato negli ultimi anni. I titoli small e mid cap hanno anch essi sovraperformato i large cap. Il Comparto è stato favorito dalla maggiore ponderazione dei titoli value e dalla sua esposizione ai titoli small e mid cap. Abbiamo ridotto l esposizione al settore della salute in prossimità della fine del primo trimestre. Equity Power Coupon Collection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 3,67% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno eroso la performance della classe coperta del Comparto, a causa del deprezzamento dell euro rispetto alle principali divise come, per esempio, dollaro USA, yen giapponese e dollaro canadese. Il contributo negativo è stato leggermente compensato dal robusto apprezzamento dell euro rispetto alla sterlina. Mediolanum BlackRock Global Selection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 4,10% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Nel 2016 Mediolanum BlackRock Global Selection Fund ha generato una performance del 4,10% (al netto di tutte le commissioni e i costi). Durante l intero l anno il Comparto ha beneficiato di una combinazione di posizionamento azionario e obbligazionario direzionale, mentre i gestori sottostanti hanno generato rendimenti contrastanti. Il maggior contributo ai risultati durante l anno è stata la ridotta esposizione ai futures obbligazionari trentennali statunitensi: il team prevedeva che l aumento delle pressioni inflazionistiche avrebbe spinto in alto l estremità lunga della curva dei rendimenti statunitensi e sebbene questa posizione all inizio dell anno avesse fortemente penalizzato a causa dell orientamento più accomodante della Federal Reserve rispetto alle attese, un picco delle previsioni di inflazione dopo le elezioni presidenziali USA ha dato slancio alla performance fino a spingerla in territorio positivo. In termini di posizioni azionarie direzionali, nel corso dell anno il team ha beneficiato di una crescente esposizione azionaria dopo le correzioni indotte da eventi geopolitici. All indomani della Brexit, ad esempio, il team ha aggiunto azioni tedesche e giapponesi, che riteneva iperscontate rispetto ai robusti dati economici sottostanti nei due paesi. Il team ha operato prese di beneficio su queste posizioni alla fine del terzo trimestre. I gestori sottostanti hanno generato performance miste. U.S. Basic Value Fund, che aveva sofferto all inizio dell anno, ha individuato opportunità di alfa nel terzo e nel quarto trimestre, in particolare nelle sue posizioni settoriali (finanziari) e nella selezione dei titoli nell energia. D altra parte, US Growth Fund ha sofferto durante l intero anno, con una performance particolarmente contrastata nel quarto trimestre a causa dell apporto negativo della selezione dei titoli nel settore informatico, che ha pesato sulla performance del Comparto. 15

17 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO FINANZIARIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2016 (cont.) Mediolanum BlackRock Global Selection Fund (cont.) All inizio del primo trimestre, dati economici globali e dei mercati azionari mondiali si sono rafforzati significativamente rispetto al Ci aspettiamo che le dinamiche di crescita globale resteranno solide nel corso del primo trimestre, compensando la contrazione della politica monetaria accomodante negli Stati Uniti e continuando a esercitare pressioni inflazionistiche su prezzi e salari. Non prevediamo che la Federal Reserve inasprirà la politica monetaria più velocemente di quanto non scontino già attualmente i mercati del reddito fisso, ad un ritmo di circa tre rialzi dello 0,25% dei tassi d interesse all anno. Ci aspettiamo che i dati su crescita e inflazione europee proseguiranno la loro recente corsa al rialzo e, di conseguenza, ci aspettiamo che i mercati del rischio europei sovraperformeranno quelli USA. Siamo generalmente ottimistici circa le prospettive per l economia giapponese il prossimo anno, in quanto i nostri indicatori anticipatori dell economia giapponesi si sono rafforzati considerevolmente negli ultimi mesi e la BoJ appare intenzionata a mantenere il suo orientamento politico accomodante. Mediolanum BlackRock Global Selection Fund Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 2,00% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini complessivamente sfavorevoli sulla classe coperta del Comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Mediolanum JP Morgan Global Selection Fund Performance* Comparto 31/12/15 30/12/16 4,01% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul VPN della Classe Mediolanum L. Mercati azionari globali hanno registrato forti rendimenti positivi nel 2016, stimolati dal persistente supporto della politica monetaria e dal potenziale di stimolo fiscale. World Equities ha reso il 10,7%, grazie soprattutto al traino delle azioni dell America Settentrionale, in rialzo del 14,9%. Interrompendo un ciclo lungo sei anni, i mercati emergenti hanno sovraperformato quelli sviluppati e il mercato delle azioni emergenti ha ottenuto un progresso del 14,5%, dopo un difficile avvio d anno. Nonostante i tumultuosi eventi politici del 2016, nel complesso i rendimenti non si sono allontanati molto dalle previsioni di un anno fa. Tuttavia, gli utili hanno deluso rispetto alle aspettative all inizio dell anno e pertanto le valutazioni azionarie hanno continuato a salire. Ciò nonostante, a partire dal quarto trimestre del 2016 la dinamica degli utili ha ripreso slancio in tutte le regioni e iniziamo il 2017 con questa tendenza ancora in atto. All inizio dell anno abbiamo mantenuto la nostra opinione prudente a breve termine. Nell universo azionario, abbiamo mantenuto una preferenza per i mercati sviluppati rispetto a quelli emergenti (ME). Nei mercati sviluppati, abbiamo preferito i titoli large cap rispetto agli small cap statunitensi dopo i risultati prodotti dai nostri modelli quantitativi. Le azioni della Bank of Japan di fine gennaio non hanno apparentemente prodotto un impatto significativo sul mercato azionario e di conseguenza abbiamo ridotto l esposizione ai titoli azionari giapponesi finanziando questa operazione con l aumento delle azioni del Regno Unito e degli Stati Uniti. Nel mese di marzo abbiamo esercitato un notevole grado di cautela riducendo l esposizione azionaria. In linea con i risultati prodotti dai nostro modelli quantitativi, abbiamo aumentato l esposizione alle partecipazioni azionarie australiane e tagliato quelle del Regno Unito durante il mese. Abbiamo confermato la preferenza per i mercati a beta ridotto, di qualità superiore, che negli Stati Uniti ci ha spinto a privilegiare il segmento large cap rispetto a quello small cap. All inizio del secondo trimestre abbiamo ulteriormente ridotto la nostra posizione sui titoli azionario al fine di riflettere una prospettiva più cauta sulle azioni europee. Pur credendo fortemente nella performance economica europea, attendevamo una stabilizzazione e un recupero degli utili bancari che consentisse ai mercato azionario di generare rendimenti sostenibili. Abbiamo rafforzato le azioni dell Asia Pacifico, sulla base di segnali quantitativi nonché del miglioramento dei dati economici cinesi. Gli eventi più significativi del secondo trimestre si sono verificati nell ultima parte del periodo: la decisione degli elettori del Regno Unito di uscire dall Unione Europea. Di conseguenza, abbiamo ulteriormente ridotto la nostra posizione azionaria in modo da tenere conto delle nostre opinioni prudenti nel contesto attuale. Per quanto concerne le azioni, abbiamo aumentato la nostra posizione azionaria giapponese sulla base di un incremento della valutazione in Giappone. Nel reddito fisso, abbiamo incrementato la duration mediante apporto di titoli di Stato globali, finanziari attraverso il segmento high yield e liquidità. 16