I mrcai di bni i mrcai finanziari in conomia apra Economia apra Mrcai di bni: l opporunià pr i consumaori l imprs di scglir ra bni nazionali bni sri. Mrcai dll aivià finanziari: l opporunià pr gli invsiori di scglir ra aivià finanziari nazionali d sr. Mrcai di faori: l opporunià dll imprs di scglir dov localizzar un aivià produiva pr i lavoraori di scglir dov lavorar. 2 Economia apra Y = C + I + G + NX ch può ssr scria anch: Y C G = I + NX dov Y C G = S quindi: S = I + NX S I = NX I flussi inrnazionali di capiali bni S I = NX l sporazioni n sono, pr dfinizion, uguali alla diffrnza ra risparmio invsimni Si considri ciascuno di mmbri dll idnià Mmbro sinisro: diffrnza ra risparmio invsimni ch chiamrmo flusso no di capiali Mmbro dsro rapprsna l sporazioni n (NX) ch rapprsna saldo cono corrn dlla bilancia di pagamni (scluso alcun voci) Il saldo dll pari corrni Mmbro dsro: saldo dlla bilancia commrcial ci informa dlla misura in cui il nosro scambio con l sro di bni srvizi si discosa dall idal uguaglianza ra imporazioni d sporazioni (NX = EX IM) NX > 0 (EX > IM) Avanzo dl Cono Corrn BdP NX< 0 (EX < IM) Disavanzo dl Cono Corrn BdP Il flusso di capiali Mmbro sinisro: Flusso no di capiali S I (Risparmio Invsimni) S S I > 0 dflusso di capial, il pas è un crdior no S S I < 0 afflusso di capial, il pas è un dbior no 1
I flussi inrnazionali di capiali bni Il flusso no = Saldo dl Cono di capiali corrn BdP (CC) I pasi con: S I = NX Avanzo dl CC (NX > 0, cioè sporano più di quano imporano) = il pas risparmia più di quano sia invsndo (S I > 0) crdior no ni mrcai finanziari inrnazionali Disavanzo dl CC = dbior no NX flusso no di capiali L sporazioni n (NX) il flusso no di capiali (FNC) sono sramn lgai. NX = FNC Qusa idnià è vra prchè ogni ransazion ch influnza una dll du pari dv ncssariamn influnzar anch l alra. Flusso no di capiali Flusso no di capiali: acquisi di aivià sr da par di rsidni mno gli acquisi dll aivià nazionali da par dgli sraniri. Nl caso dll Ialia la diffrnza ra gli acquisi di ioli sri da par dgli ialiani mno gli acquisi di ioli ialiani da par dgli sraniri. Esmpio: Ialia Imprsa ialiana vnd un macchinario ad un ciadino ingls pr 10000 uro. Pr Ialia aumnano l sporazioni, quindi, NX Imprsa ialiana ricv srlin S imprsa dcid di mr l srlin soo il marasso vuol dir ch din par dl suo risparmio in un invsimno nll conomia ingls, in forma di srlin, invc,ch nll conomia ialiana. Risparmio ialiano ccd gli invsimni inrni l aumno dll NX è compnsao da un aumno dl flusso no di capiali (+10000 srlin). Esmpio: Ialia L imprsa ialiana porbb uilizzar l 10000 srlin pr acquisar azioni di un imprsa ingls o ioli dl govrno ingls Risparmio ialiano ccd smpr gli invsimni inrni l aumno dll NX è compnsao da un aumno dl flusso no di capiali (ioli inglsi pr un valor di 10000 srlin). Esmpio: Rgno Unio L acquiso dl ciadino ingls di un macchinario pr un valor di 10000 uro, rapprsna pr il Rgno Unio un imporazion. Pr Rgno Unio aumnano l imporazioni, quindi, NX La spsa ingls di bni srvizi aumna ma il prodoo rsa inalrao. Si ha una riduzion di S dao il livllo di I. Rgno Unio si rgisra una diminuzion dl flusso no di capiali. 2
I flussi inrnazionali di capiali bni Idnià dl rddio: Y = C + I + G + NX ovvro NX = Y (C + I + G) S Y>C+I+G allora NX>0 surplus Il pas produc più di qullo ch consuma S Y<C+I+G allora NX<0 dfici Il pas produc mno di qullo ch consuma Il commrcio sro dll Ialia pr ara gografica: 2010 (quo %) E spo razion i Im porazion i Pasi UE-27 57.3 54.9 d i cui ara uro a 16 43.5 44.1 F ra ncia 1 1.6 8.3 G rmania 13.0 15.9 S pa gn a 5.8 4.5 Rgno Unio 5.3 3.3 Pasi xra UE-27 42.7 45.1 d i cu i C in a 2.5 7.8 EDA (1) 3.0 2.1 G iappon 1.2 1.2 R ussia 2.3 3.6 Sai Unii 6.0 3.0 T oa l 10 0 1 00 1) Economi dinamich dll Asia: Cora dl Sud, Hong Kong, Malaysia, Singapor, Taiwan, Thailandia. Fon: Banca d Ialia, Rlazion annual 2011 Commrcio con l'sro pr sor di aivià conomica: 2010 (Mln uro) Commrcio con l'sro pr sor di aivià conomica : 2009 Esporazioni Imporazioni Saldi Prodoi agricolura, silvicolura psca 5598 11107-5509 Prodoi srazion di minrali da cav minir 1307 59438-58131 Prodoi dll aivià manifaurir 322,262 282,915 39,347 Prodoi alimnari, bvand abacco 22,168 25,259-3,091 Prodoi, ssili, abbigliamno, plli 37,277 25,816 11,461 Lgno prodoi in lgno, cara sampa 7,144 9,982-2,838 Cok prodoi prolifri raffinai 14,703 8,549 6,154 Sosanz prodoi chimici 22,546 32,067-9,521 Aricoli farmacuici, chimico-mdicinali boanici 13,958 17,318-3,360 Aricoli in gomma, alri prodoi lavoraz. Minr. non mallif. 20,823 11,295 9,528 Malli di bas prodoi in mallo 39,324 36,069 3,255 Compur, apparcchi lronici oici 11,568 32,587-21,019 Apparcchi lrici 19,370 13,255 6,115 Macchinari apparcchi non classificai alrov 60,040 22,373 37,667 Mzzi di rasporo 34,433 37,754-3,321 Prodoi dll alr aivià manifaurir 18,908 10,591 8,317 Enrgia lrica, gas, vapor aria condizionaa 1,056 3,966-2,910 Prodoi dll aivià di raamno di rifiui risanamno 1,393 3,902-2,509 Alri prodoi non classificai alrov 6,195 5,793 402 Toal 337,811 367,121-29,310 Fon: Banca d Ialia, Rlazion annual 2011 (mln uro) Esporazioni Imporazioni Saldo Prodoi dll'agricolura dlla psca 4555 9609-5054 Prodoi dll minir dll cav 1061 44865-43804 Prodoi rasformai manufai 277091 230432 46659 Alimnari, bvand abacco 19967 22601-2634 Tssil, abbigliamn, plli 33127 21846 11281 Lgno prodoi in lgno 6167 7941-1774 Prolifri raffinai 9389 5751 3638 Sosanz prodoi chimici 17858 25788-7930 Aricoli farmacuici, chimico-mdicinali boanici 12281 16254-3973 Gomma mari plasich, alri prodoi lav. Minrali non m. 18143 9365 8778 Malli prodoi in mallo 32239 24758 7481 Compur, prodoi lronici oici 9591 22667-13076 Apparcchi lrici di prcision 17183 10451 6732 Macchinari apparcchi n.c alrov 55035 18949 36086 Mzzi di rasporo 29525 35176-5651 Alri prodoi dll' indusria manifaurira 16586 8885 7701 Enrgia lrica, gas, acqua, ra. rifiui 1293 4914-3621 Alri prodoi non classificai alrov 7548 7102 446 Toal 291548 296922-5374 Fon: Banca d'ialia, Rlazion Annual 2010 La scla ra bni nazionali bni sri Cambi Quando i mrcai sono apri, i consumaori dvono scglir s comprar bni nazionali o bni sri. La variabil crucial è daa dal przzo di bni nazionali in rmini di bni sri. Quso przzo rlaivo è noo com asso di cambio ral. Occorr disingur ra asso di cambio nominal asso di cambio ral 18 3
Tassi di cambio nominali Tasso di cambio nominal ( ): przzo rlaivo dll valu di 2 pasi I assi di cambio nominali ra valu possono ssr quoai in du modi: 1) com il przzo dlla valua nazional in rmini di valua sra; 2) com il przzo dlla valua sra in rmini di valua nazional. Adoiamo la prima dfinizion. Il asso di cambio nominal Dfinizion uilizzaa Unià di valua sranira pr una unià Esmpio: yn pr uro di valua nazional S il asso di cambio è pari a 120 yn pr uro allora con 1 uro è possibil acquisar 120 yn sui mrcai valuari inrnazionali 19 Apprzzamno-Dprzzamno Apprzzamno: l aumno di valor di una valua, misuraa in rmini di valua sra ch può acquisar. Dprzzamno: la prdia di valor di una valua, misuraa in rmini di valua sra ch può acquisar Apprzzamno/Dprzzamno S un uro acquisa più dollari, c è un apprzzamno dll uro rispo al dollaro. S un uro acquisa mno dollari, c è un dprzzamno dll uro rispo al dollaro. Df: : Unià di valua sranira pr una unià di valua nazional Aumno asso di cambio: apprzzamno Diminuzion asso di cambio: dprzzamno Tasso di cambio nominal ra $ (valori mnsili) Tassi di cambio nominali 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 Dal 1999 al 2002, il asso di cambio ra l uro il dollaro è diminuio, cioè si è assisio a un dprzzamno dll uro rispo al dollaro. L aumno dl cambio, cioè la ndnza all apprzzamno dll uro rispo al dollaro, è avvnuo a parir dal 2002. 0.6 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Fon: Banca d Ialia 24 4
Quoazion dollaro conro uro Valori mnsili Var. % Dc-99 1.011 Dc-00 0.897-11.2 Dc-01 0.892-0.6 Dc-02 1.018 14.1 Dc-03 1.229 20.7 Dc-04 1.341 9.1 Dc-05 1.186-11.6 Dc-06 1.321 11.4 Dc-07 1.457 10.3 Dc-08 1.345-7.7 Dc-09 1.461 8.7 Dc-10 1.322-9.5 Dc-11 1.318-0.3 Mar-12 1.320 0.2 Domanda Tra il 1999 il 2007 l uro rispo al dollaro si è apprzzao o dprzzao? Di quano? Dicmbr 2004 rispo Dicmbr 1999 32.6 Dicmbr 2009 rispo Dicmbr 2004 9.0 Marzo 2012 rispo Dicmbr 2009-9.7 Il asso di cambio ral Tasso di cambio ral o ragion di scambio: ε przzo rlaivo di bni nazionali di bni sri Esmpio: Auo giappons pr auo uropa Confroniamo i przzi di un auo uropa ch cosa 10 mila uro una giappons da 2,4 milioni di yn: S il cambio uro/yn è 120 allora il coso dll auo uropa è 1,2 milioni di yn ovvro la mà. ε = Il asso di cambio ral Il asso di cambio ral ε è quindi dao da: ( 120 yn/uro ) ( 10000 uro/auo uropa ) ( 2,4 milioni di yn/auo giappons ) auo uropa ε = 0,5 auo giappons Il asso di cambio ral Dai assi di cambio nominali ai assi di cambio rali ε = Il asso di cambio ral, ε : ( Tasso di cambionominal) ( Przzibni nazionali) ( Przzidi bni sri) ε = P P * 30 5
Il asso di cambio ral Dai assi di cambio nominali ai assi di cambio rali Nl mondo ral ε è il przzo rlaivo di un panir (indic di przzi) di bni nazionali in rmin di un panir di bni sri. Un aumno dl asso di cambio ral si dfinisc apprzzamno ral Una diminuzion dl asso di cambio ral si dfinisc dprzzamno ral 32 Il asso di cambio ral: Apprzzamno S ε i bni srvizi prodoi nl pas sono più cososi rispo ai bni srvizi sri l Euro si Apprzza i bni uropi divnano più cari pr gli sraniri i bni sri divnano più a buon mrcao pr gli uropi Il asso di cambio ral: Dprzzamno S ε i bni srvizi prodoi nl pas sono mno cososi rispo ai bni srvizi sri l Euro si Dprzza i bni uropi divnano mno cari pr gli sraniri i bni sri divnano più cari pr gli uropi Tasso di cambio ral nominal ra l Ialia gli Sai Unii, 1999-2005. Dai assi di cambio nominali ai assi di cambio rali All inizio dl 2005, il asso di cambio ral ra ugual a 1,31 suprior dl 15% rispo al valor di 1,14 rgisrao nl primo rimsr dl 1999. L fluuazioni dl asso di cambio nominal si manifsano anch nl asso di cambio ral. Fon: Blanchard (2009) 35 36 6
Dai assi di cambio bilarali ai assi di cambio mulilarali Tasso di cambio ral mulilaral (asso di cambio ffivo): przzo mdio di bni di una nazion rispo a qullo di ui i suoi parnr commrciali. Pr misurar il asso di cambio ral mulilaral è ncssario usar com psi l quo di flussi commrciali di qusa nazion con gli alri pasi. In gnr vngono usai com psi la mdia dll quo di sporazioni imporazioni. 37 La bilancia di pagamni L ransazioni di un pas con il rso dl mondo sono riassun in una sri di coni chiamai bilancia di pagamni: Cono corrn Cono capial Cono finanziario Errori omissioni o discrpanza saisica 106.0 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 90.0 Tasso di cambio ffivo dll Ialia, 1998-2011 Fon: OECD Economic Oulook 90 daabas. 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Bilancia di pagamni Nl Cono Corrn vngono rgisra l sguni ransazioni da vrso il mondo l inrscambio di bni: l sporazioni l imporazioni di bni; l inrscambio di srvizi: l sporazioni l imporazioni di srvizi quali viaggi, assicurazioni srvizi all imprs; Rddii, principalmn rddii drivani dagli invsimni in aivià finanziari (inrssi, dividndi) rasfrimni unilarali: aiui da/vrso sro 39 40 La bilancia di pagamni Cono capial: aivià ch danno luogo a rasfrimni di ricchzza ra i pasi risulao (rasfrimni connssi spario/rimpario migrani, rmission dbio, acquisizioni/cssioni aivià inangibili, s. licnz, brvi) Cono finanziario: aivià finanziari, disini Invsimni diri sri: flusso finanziario ch si gnra quando un imprsa assum il conrollo di un alra imprsa; Invsimni di porafoglio: acquiso/vndia di ioli obbligazionari azionari Aivià di risrva: oro, valua sra La bilancia di pagamni discrpanza saisica rapprsna la cifra ncssaria pr assicurar l uguaglianza ra dbii crdii. 41 42 7
La bilancia di pagam ni dll'ialia 2010 (m ld uro ) C o n o c o rr n -5 3.5 M rci -2 0.4 Prodoi non nrgici 30.9 Prodoi nrgici -51.3 S rviz i -8.8 R d d ii -8.2 Trasfrimni unilarali -16.1 C o n o c a p ia l -0.5 Aivià inangibili -0.7 Trasfrimni unilarali 0.2 C o n o fin a n zia rio 8 8.7 Invsimni diri -8.7 a ll s ro -1 5.9 in Ia lia 7.2 Invsimni di porafoglio 38.5 a zio n i -3 7.9 ioli di dbio 76.4 D riv a i 2.4 Alri invsimni 57.6 Domanda Nl 2010 il saldo di cono corrn dlla bilancia di pagamni pr l Ialia è risulao ssr pari a -53 miliardi di uro. Commnar. Variazion risrv ufficiali (1 ) -1 Errori om issioni -3 4.7 (1 ) Il sgno (-) indica un aumno di risrv. Fon: Banca d Ialia, Rlazion Annual, 31 maggio 2011 La scla ra aivià finanziari nazionali d sr Esmpio (1) L aprura di mrcai finanziari prm di scglir ra aivià nazionali d sr. Supponiamo di dovr invsir 10000 pr un anno Possiamo scglir s invsirli in ioli uropi o amricani, s assi ad un anno sono: i=0.5% pr ara uro i*=2% pr USA S si invs in ioli uropi dopo un anno si avrà 10000+0.005*10000=(1+0.005)*10000=10050 Esmpio (2) S si vuol invsir in ioli annuali amricani, pr acquisar i ioli bisogna comprar dollari, s il asso di cambio dl dollaro rispo all è pari a 0.9 quindi si ongono 9000 $ Alla fin dll anno si avranno: (1+0.02)*9000=9180$ Bisogna convrirli in uro, s, pr smpio, il asso di cambio dollaro/ dopo un anno è 1 si avranno 9180 S asso di cambio dollaro/ 0.8 si avranno 11475 (9180/0.8) Esmpio (3) Risulao dipnd dal asso di cambio dopo un anno. S il asso di cambio $/ dopo un anno è 1 vuol dir ch rispo a qullo inizial (0.9) il $ si è dprzzao (prdia nl valor nominal dl iolo). S asso di cambio $/ è 0.8 vuol dir ch il $ si è apprzzao (guadagno nl valor nominal dl iolo). Pr dcidr s comprar ioli uropi o amricani bisogna avr una prvision sul asso di cambio. La scla ra aivià finanziari nazionali d sr Tasso ioli uropi i Tasso ioli sraniri i* S si invs in ioli annuali uropi 1 alla fin dll anno si avrà (1+i) 8
La scla ra aivià finanziari nazionali d sr S si vuol invsir 1 in ioli annuali sraniri (s. amricani), pr acquisar i ioli bisogna comprar dollari, s $ E è il asso di cambio dl dollaro al mpo Alla fin dll anno si avranno $ E (1 + i dollari Bisogna prciò convrirli in uro dividndo pr * E (1 + i ) $ E $ + 1 * ) $ E +1 Parià di assi di inrss Affinchè sia convnin dnr sia ioli nazionali ch ioli sri dvono avr lo ssso asso di rndimno aso, cioè dv valr la sgun condizion di parià di assi di inrss: dov E E (1 + i 1+ i = E + 1 asso di cambio aso Tal quazion è chiamaa parià di assi di inrss. * ) La scla ra aivià finanziari nazionali d sr L iposi ch gli invsiori finanziari dngano solano i ioli con asso di rndimno aso più lvao è vidnmn roppo rsriiva pr du ragioni: - ignora i cosi di ransazion; - ignora l sisnza dl rischio. Tassi di inrss assi di cambio Una buona approssimazion dlla parià di assi di inrss è daa da: * i i E + 1 E E Il asso di inrss nazional dv ssr ugual al asso di inrss sro mno il asso di dprzzamno/apprzzamno aso dlla mona sra. * S E = E allora i = i + 1 51 52 Considrando i dai dll Economis (dai al 21 april 2012) Quali sono l aspaiv sul asso di cambio dl dollaro ausraliano rispo a 3 msi? E+ 1 E * i i E i=0.74 pr uro i*= 4.68 pr $ ausraliano E + E 1 4.68 0.74 3.94 E = L aspaiv sono pr un apprzzamno dll rispo dollaro ausraliano (dprzzamno dl dollaro ausraliano) Esrcizio Considrando i dai dll Economis (21 april 2012) Quali sono l aspaiv sul asso di cambio dlla valua cins rispo al $USA a 3 msi? 9
Sudio sul libro Blanchard: Cap. 13. Cap. 14 paragrafo 6. 10