3. IL SETTORE ESTERO. Le condizioni H-O-S. Intensità fattoriale 3.1. COMMERCIO INTERNAZIONALE. Un economia con due paesi e due prodotti

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1 3. IL SETTORE ESTERO 3.. Commrcio inrnazional 3.2. Il asso di cambio 3.3. Il modllo IS-LM-BP 3.4. Parià scopra parià copra di assi di inrss 3.5. Ipr-razion di assi di cambio (ovrshooing) 3.. COMMERCIO INTERNAZIONALE il modllo Hckschr-Ohlin-Samulson dimosra ch un pas si spcializza nll sporazion di qui bni la cui produzion richid l impigo in maggior misura dl faor produivo ch nl pas ssso è rlaivamn sovrabbondan, nll iposi di prfa mobilià di bni immobilià di faori assnza di invrsion faorial E. Croci Anglini PE 20-3 E. Croci Anglini PE Un conomia con du pasi du prodoi i vanaggi assolui si hanno quando un pas è più fficin nlla produzion di un bn ( l alro pas simmricamn è più fficin nlla produzion dll alro bn) l fficinza allocaiva richid ch ciascuno si spcializzi nlla produzion dl bn a maggior fficinza i vanaggi comparai si hanno quando un pas è più fficin nlla produzion di nrambi i bni l fficinza allocaiva richid ch ciascuno si spcializzi nlla produzion a maggior fficinza rlaiva (minor infficinza) Aravrso lo scambio ciascun pas può consumar nrambi i bni Un conomia 2x2x2: du faori (L K), du pasi (A B), du prodoi (X Y) Vngono prodoi du bni, ognuno di quali richid l uilizzo di du faori produivi combinazioni alrnaiv di faori produivi possono ssr uilizza pr produrr ciascun bn La combinazion di faori (inpu) scla dipnd dal coso rlaivo dgli inpu In ui i mrcai vigono condizioni di concorrnza prfa E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE L condizioni H-O-S prfa mobilià di bni ui i bni possono ssr oggo di commrcio inrnazional snza rsrizioni immobilià inrnazional di faori i faori produivi non possono sposarsi ra i pasi, ma n dfiniscono l risors assnza di invrsion faorial ciascun bn può ssr dscrio snza ambiguià in rmini dlla sua composizion faorial: ad ala innsià di lavoro o di capial E. Croci Anglini PE Innsià faorial Pr ogni rapporo salario/inrss w/r la produzion dl bn Y è innsiva di lavoro s il rapporo L/K nlla produzion dl bn Y è suprior al rapporo L/K ncssario pr la produzion dl bn X capial s il rapporo L/K nlla produzion dl bn Y è infrior al rapporo L/K ncssario pr la produzion dl bn X E. Croci Anglini PE

2 Invrsion dll innsià faorial Può accadr ch i bni vngano prodoi con combinazioni di faori oalmn variabili in bas al variar dl rapporo ra i loro przzi ciò rnd impossibil ibil la classificazion i di bni sssi com bni a più ala innsià di lavoro o di capial. Poiché l oima combinazion di faori dipnd dal loro przzo rlaivo può accadr ch i bni siano inclassificabili E. Croci Anglini PE i vanaggi comparai sono drminai dall inrazion ra l risors di cui i pasi dispongono l cnologi di produzion RISORSE abbondanza rlaiva di faori dlla produzion TECNOLOGIE DI PRODUZIONE innsià rlaiva con cui i faori dlla produzion sono uilizzai ni divrsi sori E. Croci Anglini PE Il orma dl parggiamno di przzi di faori Nonosan l immobilià inrnazional di faori il loro przzo nd a livllarsi a causa dl commrcio inrnazional di bni l assunzion di prfa mobilià inrnazional di bni è in grado di sosiuir la mobilià inrnazional di faori produrr gli sssi ffi di livllamno dl loro przzo dai bni ai faori S il przzo rlaivo di un bn aumna, la rmunrazion dl faor usao innsivamn nlla produzion di qul bn aumna, mnr la rmunrazion dll alro faor si riduc il commrcio inrnazional porrà la rmunrazion di ciascun faor a uno ssso livllo in ui i pasi coinvoli nl commrcio, ammsso ch valgano u l iposi dlla oria di H-O. E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE L acclrazion dl progrsso cnico la domanda dl nuovo bn aumna il przzo rlaivo dl nuovo bn aumna un numro crscn di imprs nra nlla produzion dl nuovo bn aumna la domanda dl faor più uilizzao nlla produzion dl nuovo bn: il lavoro spcializzao (high skilld: HS ) i lavoraori ad alo capial umano (HS ) saranno più richisi rispo ai lavoraori non qualificai (low skilld: LS ) ch producono i bni radizionali E. Croci Anglini PE 20-3 high skilld (HS ) low skilld (LS ) S nl pas A il lavoro HS è rlaivamn abbondan rispo al lavoro LS il rapporo HS/LS è maggior ch nl pas B il pas A ndrà a spcializzarsi nlla produzion dl nuovo bn ch richid ala innsià di HS L quilibrio al asso naural di disoccupazion nl pas A non vin modificao solano s il przzo dl faor produivo HS (la sua rmunrazion) si accrsc il przzo dl faor produivo LS diminuisc in misura al da compnsar l ccsso di domanda di HS di offra di LS E. Croci Anglini PE

3 l conomi avanza produrici di bni radizionali hanno msso in ao r sragi ) riduzion dl salario ral di lavoraori low skilld (anch mdian il soo-salario dll conomia sommrsa ) 2) sosiuzion dll produzioni inrn con l produzioni impora (ciò produc anch un ffo riduivo sul salario di low skilld) 3) innsificazion dgli invsimni diri sri rasfrimno di alcun fasi produiv ni pasi mrgni, pr il for abbassamno di cosi di produzion drivan dal basso salario E. Croci Anglini PE Tradabl & non radabl Prché si ralizzi il parggiamno dl przzo di faori di bni, ui i bni dvono ssr oggo di scambio inrnazional (radabl) La prsnza di bni sclusi dallo scambio inrnazional (non radabl) si riprcuo sui rappori di scambio dgli alri bni aravrso la domanda sra Un ampio sor NT riduc l ffo di parggiamno dl przzo di faori E. Croci Anglini PE ffo Balassa-Samulson Incrmni di produivià nl sor T porano ad aumni salariali anch nl sor NT nazional Si può drminar un diffrnzial di inflazion posiivo rispo ai pasi in cui il divario di produivià non si è avuo Ciò vanifica l aumno di produivià da cui ha avuo inizio il fnomno La compiivià risula invariaa 3. IL SETTORE ESTERO 3.. Commrcio inrnazional 3.2. Il asso di cambio 3.3. Il modllo IS-LM-BP 3.4. Parià scopra parià copra di assi di inrss 3.5. Ipr-razion di assi di cambio (ovrshooing) E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE IL TASSO DI CAMBIO Nominal è il przzo ufficial dlla valua la sua quoazion può ssr: cro pr incro incro pr cro Ral è il przzo di bni sri in rmini di bni nazionali il asso di cambio ffivo fra più valu in cono di rappori di scambio mulilarali si calcola com mdia pondraa E. Croci Anglini PE Quoazion cro pr incro Il asso di cambio dll uro () è dao dalla quanià di valua sra ncssaria all acquiso di un unià di uro: dollaro-uro =?$ srlina-uro =? È il przzo dll uro uro sprsso in valua sra il przzo in uro (p) di un bn il cui przzo è sprsso in valua sra (p W ) si oin dividndo al przzo pr il asso di cambio () p=p W / Scondo qusa dfinizion: quando il asso di cambio () diminuisc, la valua si dprzza E. Croci Anglini PE

4 Quoazion incro pr cro Il asso di cambio dll uro (ê) è dao dalla quanià di uro ncssaria all acquiso di un unià di valua sra: uro-dollaro $=? uro-srlina =? È il przzo in uro dlla valua sra Il przzo (p) in uro di un bn il cui przzo (p W ) sprsso in valua sra si oin moliplicando al przzo pr il asso di cambio (ê) p= êp W Scondo qusa dfinizion quando il asso di cambio (ê) aumna la valua si dprzza E. Croci Anglini PE il asso di cambio con la quoazion () cro pr incro (il przzo dlla valua nazional in rmini di valua sra: dollaro uro =.25 ) dopo un apprzzamno aumna (s..25.3) dprzzamno diminuisc (s..25.2) la quoazion (ê) incro pr cro (il przzo dlla valua sra in rmini di valua nazional: uro dollaro = 0.8) dopo un apprzzamno diminuisc (s ) dprzzamno aumna (s ) Poiché p=p W / anch p=êp W allora =/ê=p W /p E. Croci Anglini PE Cro pr incro: Tasso di cambio =.25 Przzo di un bn sro in dollari 500$ Przzo dllo ssso bn in uro 500$/.25 = 400 Il asso di cambio è il rapporo ra il przzo sro inrno: =p W /p.25=500$/400 Apprzzamno sal il asso di cambio a.3 Przzo dl bn sro in uro 500$/.3 = 385 Ad smpio Incro pr cro: Tasso di cambio = 0.8 Przzo di un bn sro in dollari 500$ Przzo dllo ssso bn in uro 500$*0.8 = 400 Il asso di cambio è il rapporo ra il przzo inrno d sro ê=p/p W 400 /500$ =0.8 Apprzzamno scnd il asso di cambio a 0.7 Przzo dl bn sro in uro 500$*0.7 = 385 In sguio ad un apprzzamno dlla valua nazional il bn sro divin mno caro nl pas nazional E. Croci Anglini PE OGGI: pr il asso di cambio dll uro vig la quoazion cro pr incro: quani dollari pr un uro? Un dprzzamno dll uro corrispond a una riduzion dl valor dl nosro asso di cambio Anzion! IERI: pr il asso di cambio dlla lira vigva la quoazion incro pr cro: quan lir pr un dollaro? Un dprzzamno dlla lira dava luogo ad un aumno dl valor dl nosro asso di cambio E. Croci Anglini PE asso di cambio uro =? dollari 4 novmbr novmbr dollari pr uro,6 novmbr ,5 4 novmbr ,4 7 novmbr ,3,2 novmbr , 3 novmbr novmbr ,9 0,8 4 novmbr Nll ulimo anno: asso di cambio mdio:.3205 Minimo (8 giugno 200):.942 Massimo (4 novmbr 200):.4244 Dall inizio (4..99): asso di cambio mdio:.924 Minimo (26 oobr 2000): Massimo (5 luglio 2008):.5990 E. Croci Anglini PE Il asso di cambio nominal di un pas indica il rapporo in cui la sua valua vin scambiaa con l alr rifl il rapporo ra i przzi =p W /p Dinamicamn qusa rlazion prm di analizzar l consgunz dll inflazion sulla valuazion dl asso di cambio: variazion dl asso di cambio ( = /) = asso di inflazion sro (π W = p W /p W ) - asso di inflazion nazional (π= p/p) pr π> π W /<0 dao ch p W /p pr cui S così non foss, la diffrnza di inflazion condurrbb ad un apprzzamno ral dlla valua, dunqu ad una prdia di compiivià E. Croci Anglini PE

5 Il asso di cambio ral ε dl pas in rlazion ad un pas sro è dfinio dal rapporo ra l indic dl livllo di przzi inrni (p) l indic dl livllo di przzi sri (p W ) sprssi nlla sssa valua aravrso il asso di cambio nominal ε=p/p W S ogni pas producss un solo bn i rmini di scambio dscrivrbbro il loro przzo rlaivo E. Croci Anglini PE il asso di cambio ral indica il rapporo di scambio ra bni nazionali d sri la quanià di bn sro ch può ssr onua conro un unià di bn nazional dv ssr gual a nl lungo priodo Ma i priodi di allonanamno dl asso di cambio dal valor corrispondn alla parià di por d acquiso (PPA) sono moli lunghi I cicli di oscillazion di assi di cambio aorno al loro valor di quilibrio di lungo priodo sono spigai dagli shock ch danno origin allo squilibrio fra il asso di cambio ral ffivo d il suo valor di quilibrio di lungo priodo E. Croci Anglini PE La parià di por d acquiso La PPA in vrsion assolua corrispond ad una smplic snsion a livllo macroconomico dlla lgg dl przzo unico Nl lungo priodo i przzi inrnazionali di un bn sono uguali a mno dl asso di cambio nominal: ε=p/p W ε= p=p W L arbiraggio uguaglia i przzi di uno ssso bn vnduo in qualsiasi luogo la PPA è una rlazion di quilibrio di lungo priodo E. Croci Anglini PE arbiraggio gli lmni principali ch producono dviazioni dal przzo unico sono i cosi di rasporo vnuali barrir ariffari non ariffari i diffrnziali di IVA ra i pasi grado di concorrnza (margini dll imprs) il fao ch non ui i bni sono oggo di commrcio inrnazional E. Croci Anglini PE I rmini di scambio Assumndo ch nl lungo priodo gli scambi inrnazionali siano in quilibrio: EX p = IM p W / si può riscrivr com IM/EX = p/p W = ε asso di cambio ral Il asso di cambio ral ε=p/p W indica il rapporo di scambio ra imporazioni (IM ) sporazioni (EX ) indica ch occorrono EX unià di bni nazionali pr onr IM unià di bni sri S quso rapporo diminuisc i rmini di scambio pggiorano prché occorrono più sporazioni (EX ) pr onr la sssa quanià di imporazioni (IM ) E. Croci Anglini PE Variazioni dl asso di cambio ral Poiché il asso di cambio ral è ε=p/p W s ε aumna (si apprzza) il przzo rlaivo di bni nazionali crsc L acquiso di bni nazionali diminuisc rispo all acquiso di bni sri divnui mno cososi in sguio all apprzzamno La domanda di bni sri aumna a scapio dlla domanda di bni nazionali ch diminuisc il asso di cambio ral ε è un indicaor di compiivià E. Croci Anglini PE

6 3. IL SETTORE ESTERO 3.. Commrcio inrnazional 3.2. Il asso di cambio 3.3. Il modllo IS-LM-BP 3.4. Parià scopra parià copra di assi di inrss 3.5. Ipr-razion di assi di cambio (ovrshooing) 3.3 IL MODELLO IS-LM-BP L quilibrio macroconomico di un conomia apra è dscrio dall funzioni di quilibrio dl mrcao finanziario (LM ) dl mrcao dl prodoo (IS ) dlla bilancia di pagamni (BP ) All rlazioni ch dscrivono l coppi di valori (Y, i ) in quilibrio sul mrcao ral (IS) finanziario (LM) si aggiung la rlazion pr il sor sro (BP ) E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE L sporazioni n NX Sono da dalla diffrnza ra l sporazioni (EX) l imporazioni (IM) convri nlla sssa valua NX = EX p IM p W / (poiché p= p W /) L sporazioni n sono posiiv quando è posiiva la diffrnza fra: ) il prodoo inrno (Y ) 2) la spsa inrna (consumi+invsimni C+I) NX=Y-(C+I) E. Croci Anglini PE L quazion IS in conomia apra nlla condizion d quilibrio dl mrcao di bni, dao ch NX=Y-(C+I) allora: Y=C+I+NX = C+I+EX-IM Sosiundo la funzion di: consumo C = cy invsimno I = - zi imporazion IM = α Y + α 2 ε sporazion EX = α 3 Y W - α 4 ε Condizion di quilibrio: W Y = cy zi + α 3Y α 4ε αy α 2ε E. Croci Anglini PE Funzion IS impor xpor c + α α 2 + α 4 α 3 i = Y ε + z z z W Y Il primo rmin rapprsna l andamno discndn nl piano (i,y ) dlla IS il sgno ngaivo con cui compar il cofficin dl rddio (Y ) indica la rlazion invrsa dlla domanda aggrgaa con il asso di inrss (i ) Il scondo rmin indica la rlazion dl asso di cambio (ε) con il asso di inrss (i ) il sgno ngaivo mosra ch un dprzzamno ral simola l sporazioni aumna il rddio Il rzo rmin è una cosan ch rapprsna la domanda sra (un spansion/conrazion sogna sposa la IS a dsra/sinisra) E. Croci Anglini PE Dao un cro asso di cambio ral (ε), un aumno di una o più dll componni dlla domanda aggrgaa drmina una maggior domanda di mona ransaiva S l offra di mona dlla Banca cnral è daa, gli agni incrmnano i propri fondi liquidi aravrso il disinvsimno di ioli aumnandon l offra Scnd il przzo di ioli d aumna il asso di inrss (ricordiamo ch i = cdola/przzo dl iolo) N driva una riduzion dlla domanda aggrgaa Uno sposamno vrso l alo dlla funzion IS può ssr causao da un apprzzamno dl asso di cambio ral (ε) /o da un incrmno dlla domanda mondial di imporazioni Uno sposamno vrso il basso dlla funzion IS può ssr dovuo a un dprzzamno dl asso di cambio ral (ε) /o a un dcrmno dlla domanda mondial E. Croci Anglini PE

7 La bilancia di pagamni (BP ) rgisra l ransazioni di bni (cono corrn: CC ) di capiali (cono capial: CK ) ffua dai rsidni dl pas con i non rsidni (l sro) l oprazioni in valua sranira svol dalla Banca cnral (risrv ufficiali: RU ) Conabilizza i flussi ch hanno luogo in un dao priodo di mpo E. Croci Anglini PE Sruura dlla bilancia di pagamni cono corrn: bilancia commrcial pari invisibili mrci, srvizi, rddii da L K cono capial: aivià d invsimno aivià inangibili cono finanziario: movimni di capial invsimni diri invsimni di porafoglio variazion dll risrv ufficiali E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE Transazioni conomich ra rsidni non rsidni A dbio: sborsi in valua imporazioni di mrci srvizi (IM) rasfrimni unilarali vrso l sro dflussi di capial (AF d ) A crdio: nra di valua sporazioni di mrci srvizi (EX) rasfrimni unilarali dall sro afflussi di capiali (AF a ) E. Croci Anglini PE I saldi dlla BP il saldo di r coni dv ssr nullo (salvo rrori d omissioni EO=0 ) BP=CC+CK+RU=0 saldo dlla bilancia commrcial (saldo dll pari corrni): CC=EX-IM posiivo avanzo commrcial: EX>IM CC>0 ngaivo disavanzo commrcial: EX<IM CC<0 saldo finanziario movimni di capial: CK=AF a -AF d posiivo aumno aivià finanziari (oppur riduzion dll passivià) ngaivo aumno passivià indbiamno la variazion dll risrv ufficiali (RU ) ha il significao di saldo dlla bilancia di pagamni E. Croci Anglini PE

8 REGIMI DI CAMBIO cambi fissi l Banch cnrali si impgnano a variar l risrv ufficiali in modo da mannr il rapporo di cambio (la parià bilaral) all inrno dlla banda di oscillazion inorno alla parià cnral. L variazioni dll RU compnsano gli squilibri in CC CK cambi flssibili la Banca cnral non inrvin sono gli scambi di valua ni mrcai a gnrar l quilibrio E. Croci Anglini PE accordi unilarali il pgging unilaral un pas dcid di rgolar la crazion di mona in modo da mannr invariao nl mdio priodo il cambio con una valua for (ad s. pr aumnar la crdibilià dlla propria banca cnral, nl corso di un procsso di disinflazion) il currncy board la cosiuzion di un comiao incaricao di variar la mona nlla circolazion inrna nlla misura drminaa dall variazioni dll (RU ), con l obiivo di porr fin al succdrsi di spirali di ala inflazion, cui è consguia la progrssiva rosion dlla crdibilià dlla valua nazional E. Croci Anglini PE La curva BP individua l coppi di asso di inrss di rddio (i, Y) ch manngono fisso il asso di cambio ral (ε) al valor corrispondn alla PPA l quazion dlla curva BP si oin sosiundo nlla BP=CC+CK+RU CK l rlazioni ch dscrivono l componni. CC=EX-IM EX = α 3 Y W - α 4 ε IM = α Y+α 2 ε 2. CK=υ(i-i W ) 3. RU=0 pr iposi BP= α 3 Y W -α 4 ε - α Y- α 2 ε + υ(i-i W ) + 0 E. Croci Anglini PE W α α3 W α2 + α4 Funzion BP i = i + Y Y + ε υ υ υ Al dnominaor υ assum di norma un valor molo lvao poiché l ffo di gran lunga prdominan sulla inclinazion dlla BP vin srciao dai movimni di capiali, ch ragiscono immdiaamn ad vnuali divrgnz fra i du assi di inrss pr convnzion la curva BP assum una posizion orizzonal nl piano (i,y ) poiché i valori dgli alri cofficini sono rascurabili i suoi sposamni coincidono con qulli dl asso di inrss mondial (i W ) E. Croci Anglini PE L componni dlla BP: CC CC = EX - IM = (α 3 Y W - α 4 ε) (α Y+α 2 ε) A) dao: il livllo dlla domanda mondial (Y W ) il asso di cambio ral (ε) una diminuzion (aumno) dlla domanda inrna (Y ) drmina un surplus (dfici) dl cono corrn (CC ) a causa dll minori (maggiori) imporazioni B) un aumno (diminuzion) dlla domanda mondial (pr il pas: dll su sporazioni) d un apprzzamno (dprzzamno) ral sposano la ra (CC ) nl piano (i,y ) vrso dsra (sinisra) L componni dlla BP: CK CK=υ(i-i W ) Con la parià scopra di assi di inrss il asso di inrss inrno (i ) guaglia il asso di inrss mondial (i W ) a mno dll aspaiv di dprzzamno dlla propria valua ( /<0) L variazioni di capiali invsii nl pas (nra usci) avvngono in rlazion a scosamni di brv priodo dl asso di inrss inrno (i ) rispo al asso di inrss mondial (i W ) E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE

9 Libralizzazion dl mrcao di capiali Con assi di cambio flssibili la banca cnral può modificar il asso di inrss l offra inrna di mona far variar il livllo di aivià conomica consgunmn il asso di cambio Con assi di cambio fissi ndnzialmn, sis un unico asso di inrss drminao dai mrcai inrnazionali; la banca cnral dv difndr il asso di cambio dlla propria valua non ha alcuna discrzionalià nlla drminazion dll offra di mona inrna né quindi dl asso di inrss nazional E. Croci Anglini PE Rgimi di cambio Tasso di cambio flssibil è drminao dall forz di mrcao mnr invc l offra di mona è sogna drminaa dalla Banca cnral Tasso di cambio fisso è difso dalla Banca cnral mnr l offra di mona è invc ndogna vin drminaa dall forz di mrcao E. Croci Anglini PE Tassi di cambio fissi poliica fiscal spansiva i IS. La IS: IS IS 0 IS 0 2. sal la domanda mona ransaiva 5 3. Il asso di 3 inrss aumna A B 4. la domanda di valua nazional BP aumna 5. la banca aumna l offra di mona pr la difsa dl cambio: LM LM 0 LM 0 Con assi di cambio 0 LM Y 0 Y Y fissi una poliica fiscal spansiva aumna il livllo di rddio (Y 0 Y ) E. Croci Anglini PE Tassi di cambio flssibili poliica fiscal spansiva. La IS: IS 0 IS i IS 0 IS A 3 C 6 LM 0 Y 0 Y Y 2. la domanda di mona ransaiva aumna 3. Il asso di inrss sal (C ) 4. la domanda di valua nazional aumna 5. La valua si apprzza 6. L sporazioni diminuiscono Con assi di cambio flssibili una poliica fiscal spansiva non aumna il livllo di rddio (Y) E. Croci Anglini PE BP Tassi di cambio fissi poliica monaria spansiva. Pr un aumno i (sogno) di LM offra di mona 0 LM: LM 0 LM IS 0 LM 2. la banca cnral 3 dv difndr il asso di cambio A B srilizza l ccsso BP di offra di mona 3. l quilibrio riorna al puno A Con assi di cambio D fissi una poliica monaria 0 Y spansiva non 0 Y Y aumna il livllo di rddio (Y) E. Croci Anglini PE Tassi di cambio flssibili poliica monaria spansiva. La LM: LM 0 LM i 2. Il asso di IS LM 0 inrss scnd IS 0 3. L aivià LM C finanziari vngono vndu 4. l offra di valua A B nazional aumna BP 5. La valua si 7 dprzza 2 6. L sporazioni aumnano 7. la IS: IS 0 IS D Con assi di cambio 0 Y 0 Y Y flssibili una poliica monaria spansiva aumna il livllo di rddio (Y 0 Y ) E. Croci Anglini PE

10 È ancora vro ch in quilibrio I=S? Il grado di corrlazion fra risparmio d invsimno in ciascun pas nd a ridursi prché con: rgim di assi di cambio flssibili libralizzazion dl mrcao di capiali invsimni diri sri divrsificazion inrnazional di porafogli di aivià finanziari l ccsso di risparmio inrno cra un ccsso di offra di fondi ni mrcai inrnazionali l ccsso di invsimno inrno (I>S) cra un ccsso di domanda ni mrcai inrnazionali E. Croci Anglini PE n consgu una variazion dl asso di inrss inrnazional (i W ) ch gnra un incrmno dll offra (dlla domanda) sia inrna ch inrnazional di fondi invsibili fino al riprisino dll quilibrio Si ossrva, uavia, una disorsion vrso il mrcao inrno (hom bias) ) nll prfrnz di risparmiaori ch indica una maggior avvrsion al rischio prfrnza pr ioli di cui si dispon di informazion maggior cosi di ransazion minori E. Croci Anglini PE In conomia privaa apra al prcdn quilibrio macroconomico si aggiung il sor sro NX=EX-IM la domanda aggrgaa Y = C + I + EX IM il prodoo è dsinao a consumo risparmio Y = C + S pr cui in quilibrio C + S = C + I + EX IM smplificando S = I + EX IM pr cui S - I = EX IM o anch si compnsa S - I + IM EX = 0 E. Croci Anglini PE IL SETTORE ESTERO 3.. Commrcio inrnazional 3.2. Il asso di cambio 3.3. Il modllo IS-LM-BP 3.4. Parià scopra parià copra di assi di inrss 3.5. Ipr-razion di assi di cambio (ovrshooing) E. Croci Anglini PE PARITÀ SCOPERTA E PARITÀ COPERTA DEI TASSI DI INTERESSE la spculazion inrnazional mdian oprazioni di arbiraggio sfrua ogni divrgnza fra i rndimni di ioli anch considrando l aspaiv sul asso di cambio fra la valua con cui si ffua l oprazion la valua in cui è dnominao il iolo Il orma dlla parià di assi di inrss L arbiraggio sui mrcai dll aivià finanziari guaglia i rndimni dll aivià finanziari nazionali Tasso di inrss nazional (i ) = asso di inrss sro (i W ) + variazion asa dl asso di cambio ( ) i=i W + =i-i W misura il prmio di rischio di svaluazion dlla mona nazional E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE

11 L aivià di arbiraggio in quilibrio il rapporo ra i rndimni di ioli dv ssr pari al rapporo ra i assi di cambio a parià di rischio, liquidià duraa, uro invsio nll UE dv rndr com s foss invsio ngli Sai Unii L aspaiv sul asso di cambio fuuro ( +) svolgono un ruolo crucial nl mrcao libralizzao di capiali un opraor uropo dcid di invsir sul mrcao nazional di ioli al mpo al mpo + orrà:. la rsiuzion dll uro invsio ( ) 2. asso di inrss nominal corrisposo (i UME ) Cioè: (+i UME ) uro dcidr invsir sul mrcao sro:. cambia l uro in dollari (moliplicandolo pr il asso di cambio ) 2. invs gli dollari sul mrcao sro riscuo al mpo +:. gli dollari invsii 2. il asso di inrss (i US ) Cioè: (+i US ) dollari dividndo pr il asso di cambio, cambia i $ in In assnza di variazioni nl asso di cambio si avrà (+i UME )=(+i US ) E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE Variazioni dl asso di cambio aso apprzzamno dl $ = dprzzamno : il asso di cambio aso è minor di qullo aual < + ( + iume ) = ( + ius ) implica ch dprzzamno dl $ = apprzzamno il asso di cambio aso è maggior di qullo aual E. Croci Anglini PE > + La condizion dlla parià scopra i UME > i US i UME < i US La formula dlla parià scopra + i + UME ius = ius = + + iume Indica un inrdipndnza ra: ) asso di cambio 2) assi di inrss: Un dprzzamno aso dl dollaro (apprzzamno dll uro) si associa a un aumno dl asso di inrss US rispo al asso UE Un apprzzamno aso dl dollaro (dprzzamno dll uro) si associa a un aumno dl asso di inrss UE rispo al asso US E. Croci Anglini PE La condizion dlla parià copra Un opraor avvrso al rischio di cambio pr invsir sui mrcai sri richidrà un prmio (φ) da aggiungr al rndimno + iume ius + + ϕ Il prmio vin drminao in bas al valor dl asso di cambio a rmin (f ) dl fuuro cambio a proni aso ( + ) ϕ = + f E. Croci Anglini PE Du possibili foni di rror Il prmio pr il rischio Il fuuro asso di cambio aso Con aspaiv i razionali + = + i UME i US f + ϕ = + f + + E. Croci Anglini PE La formulazion dlla parià copra: I assi di inrss si quivalgono a mno dl prmio (f>) o dllo scono (>f)

12 Il rischio di cambio S il mrcao prvd corramn S il mrcao non prvd corramn la diffrnza può dipndr: dalla prvision x an non confrmaa f dal prmio pr il rischio valuao rronamn f = + + f = f 3. IL SETTORE ESTERO 3.. Commrcio inrnazional 3.2. Il asso di cambio 3.3. Il modllo IS-LM-BP 3.4. Parià scopra parià copra di assi di inrss 3.5. Ipr-razion di assi di cambio (ovrshooing) E. Croci Anglini PE E. Croci Anglini PE IPER-REAZIONE DEL TASSO DI CAMBIO La volailià dl asso di cambio non si dv ad un comporamno miop di soggi, ma alla vlocià di aggiusamno ch è minor nl mrcao di bni (przzi vischiosi) rispo al mrcao finanziario (aggiusamno immdiao) Ovrshooing dl asso di cambio nominal: sovrapprzzamno nl brv priodo aspaiv di ribasso riprisino dl asso di cambio di quilibrio E. Croci Anglini PE la sorprsa monaria Iposi: la domanda di mona è poco snsibil a variazioni dlla produzion la domanda aggrgaa è poco snsibil a variazioni dl asso di cambio ral La sorprsa drmina un diffrnzial ra il asso di inrss nazional d sro Il diffrnzial dl asso di inrss vin conrobilanciao dalla aspaiva di dprzzamno fuuro E. Croci Anglini PE La difficolà di mannr cambi fissi L ipr-razion dl asso di cambio è dovua alla lnzza di aggiusamno di przzi di mrcao (vischiosi) La rigidià di przzi vin compnsaa da un ccssiva variazion dl asso di cambio ch succssivamn vin miigaa riporando i mrcai in quilibrio E. Croci Anglini PE L ovrshooing indica l assnza sruural di crdibilià dgli accordi di cambi fissi, smpr sposi all aspaiva di mrcai di capiali di una inflazion a sorprsa da par dll auorià monari o di una monizzazion dl dbio pubblico cui la banca cnral si rovi cosra dalla sfiducia dgli opraori finanziari nlla solvibilià dl Tsoro E. Croci Anglini PE