Lezione 16 (BAG cap. 15) Corso di Macroeconomia Prof. Guido Ascari, Università di Pavia. Schema Lezione

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1 Lzion 6 (BAG cap. 5) Mrcati finanziari aspttativ Corso di Macroconomia Prof. Guido Ascari, Univrsità di Pavia Schma Lzion Ruolo dll aspttativ nl dtrminar ii przzi di azioni obbligazioni Sclta fra tanti titoli a divrsa scadnza: titoli a brv a lungo trmin => La struttura a trmin di tassi d intrss Dtrminanti di przzi azionari 2

2 Przzi rndimnti di titoli I titoli diffriscono in du asptti:. rischio di insolvnza 2. maturità dl titolo 3 Ogni titolo ha un rndimnto a scadnza (Yild-to-maturity) Rndimnti di titoli a maturità brv sono chiamati tassi di intrss a brv trmin Rndimnti di titoli con maturità più lunga sono dtti tassi di intrss a lungo trmin Curva di rndimnti (Yild Curv) o Struttura a trmin (Trm structur) => rlazion fra rndimnto maturità dl titolo 4

3 US data UK data 5 Considriamo du tipi di titoli:. un titolo annual, ch promtt un pagamnto di 00 dollari dopo anno 2. un titolo binnal, titolo binnal, ch promtt un pagamnto di 00 dollari dopo 2 anni 6

4 Przzo di titoli com valor attual Il przzo di un titolo annual oggi è il valor attual di 00 dollari l anno prossimo $ P t = $00 + i t Il przzo di un titolo binnal è ugual al valor attual di 00 dollari tra du anni $ P $00 = ( + i )( + i 2t t t+ ) 7 Arbitraggio przzo di titoli Titoli annuali o titoli binnali? Data l ipotsi ch gli invstitori sono intrssati solo al rndimnto attso I du titoli dovranno offrir lo stsso rndimnto attso 8

5 9 t t t P P i 2 $ $ + = + Stsso rndimnto attso => 0 Riscrivndo la prcdnt quazion t t t i P P 2 $ $ + = + L arbitraggio comporta ch il przzo oggi di un titolo binnal sia pari al valor attual dl przzo attso dl titolo l anno prossimo Adsso ci manca solo di dtrminar il przzo attso dl titolo domani facil: t t i P $00 $ =

6 Ma s $ P t + $ P2 t = + it $ P t + Allora ritroviamo l sprssion inizial $ P $00 = + i t + L arbitraggio comporta ch il przzo oggi di un titolo binnal sia pari al valor attual dl pagamnto ricvuto dopo du anni, scontato usando il tasso corrnt ad un anno qullo attso pr l anno prossimo $00 = ( + i )( + i 2t t t+ ) Rndimnto di titoli Il rndimnto alla scadnza di un titolo a n anni (o tasso d intrss a n anni) è dfinito com il tasso di intrss costant ch guaglia il przzo dl titolo oggi al valor attual di pagamnti futuri ( $00 $ i t )( + it + ) ( + i2t ) = 2

7 L quazion prcdnt può ssr scritta com: ( i 2 i 2t t + i t+ ) Il tasso di intrss a 2 anni è (approssimativamnt) una mdia dl tasso corrnt a anno dl tasso attso a anno ch prvarrà l anno succssivo 3 L sprssion si può poi gnralizzar pr un titolo ad n anni i nt n ( i + i i t t t + n ) I tassi attsi a lungo trmin riflttono i tassi di intrss a brv trmin corrnti attsi 4

8 Curva di rndimnti Strumnto molto informativo, util, potnt Ossrvando i rndimnti di titoli con maturità divrs, è possibil ddurr i tassi di intrss a brv, attsi dai mrcati finanziari pr il futuro 5 Pr sapr ch cosa si aspttano i mrcati finanziari circa il tasso di intrss a anno ch prvarrà in futuro, è sufficint guardar il rndimnto di un titolo a 2 anni il rndimnto dl titolo a anno i t + = ft + = 2i2t i t 6

9 Quindi it + it + + it + 2 i 3 t = 3 i t+2 = f t+2 = 3 i t3 -i t f t+ = f t+2 = 3 i 3t 2 i 2t In gnral f t+n = (n+) i tn+ n i tn 7 8

10 La curva di rndimnti è inclinata positivamnt quando il tasso di intrss di lungo trmin è maggior dl tasso di intrss a brv trmin I mrcati finanziari si aspttano ch in futuro i tassi a brv saranno più alti La curva di rndimnti è inclinata ngativamnt quando il tasso di intrss di lungo trmin è minor dl tasso di intrss a brv trmin I mrcati finanziari si aspttano ch in futuro i tassi a brv saranno più bassi 9 Importanza inclinazion curva di rndimnti POSITIVA => aumnto attso di tassi a brv vicvrsa Struttura a trmin = indicator dll atts dgli opratori sulla politica montaria E quindi dll aspttativ sull andamnto congiuntural dll conomia Pndnza positiva => atts di rstrizioni montari (= fas di spansion) o atts di acclrazion dll attività conomica 20

11 BMBCE, Fbbraio Prché la curva di rndimnti ra dcrscnt nl giugno 2007 in UK, d è poi divntata crscnt nl maggio dl 2009? La crisi dll stat dl 2007 si è rivlata com vra propria crisi nl 2008 La Banca d Inghiltrra ha ragito con una politica montaria spansiva=> abbassando i tassi d intrss Ma gli agnti si aspttavano ch nl futuro la crisi passrà, una riprsa dlla produzion d un ritorno di tassi a livlli normali

12 La crisi dll stat dl si è rivlata com vra propria crisi nl 2008 (riduzion IS pggior dll aspttativ 2007) La Banca d Inghiltrra ha ragito con una politica montaria rstrittiva => abbassando i tassi d intrss

13 Ma gli agnti si aspttavano ch nl futuro la crisi passrà, una riprsa dlla produzion d un ritorno di tassi a livlli normali Politica montaria, crisi finanziaria struttura a trmin

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16 Struttura a trmin d ntrata dll Italia nll Euro 32

17 33 Il mrcato azionario. Il govrno si finanzia principalmnt mttndo titoli 2. L imprs raccolgono fondi in du modi: finanziamnto con dbito, in forma di obbligazioni o di prstiti prstito azionario, attravrso l mission di azioni 34

18 L azioni non pagano importi prdtrminati com i titoli L azioni pagano dividndi di ammontar, dciso discrzionalmnt dalla socità I dividndi sono dtratti dagli utili di bilancio sono infriori agli utili stssi, poiché la socità risrva part dgli utili pr l autofinanziamnto 35 Indic azionario S&P in trmini rali dal 980. Fig. 5.6 Indic azionario FT in trmini rali dal

19 Przzo dll azioni com valor attual Ch cosa dtrmina il przzo di un azion? Il przzo di un azion ral (nominal) è ugual al valor attual di dividndi attsi, scontati usando i tassi di intrss rali (nominali) corrnti futuri attsi 38

20 Il przzo dll azion è ugual al valor attual dl dividndo dll anno succssivo, scontato usando il tasso di intrss corrnt a un anno, più il valor attual dl dividndo ch vrrà pagato dopo du anni, scontato usando il tasso di intrss a un anno corrnt il tasso di intrss a un anno attso pr l anno succssivo, cosi via. Q t Dt = + i D + t t ( + i t )( + i t+ )... In trmini rali: Q t = D D + + t t t + t+ t+ 2 ( + r ) ( + r )( + r ) Maggiori dividndi attsi fanno aumntar il przzo dll azion Maggiori tassi di intrss rali a un anno, corrnti attsi, riducono il przzo dll azion 40

21 Efftti di un spansion montaria sui przzi dll azioni Tasso di intrss nominal a un anno, i A A Produzion, Y LM IS LM Fig Politica montaria spansiva mrcato azionario. Un spansion montaria riduc il tasso di intrss aumnta la produzion. Cosa accad al mrcato azionario? 4 Efftti di un spansion montaria sui przzi dll azioni Dipnd dall aspttativ sulla politica montaria prvalnti prima dll spansion, ossia, dipnd dal fatto ch il mrcato azionario anticipi l spansion montaria oppur no. S inattsa, il przzo dll azioni aumntrà 42

22 Efftti incrmnto spsa pr consumi / pol fisc. spansiva Fig Aumnto dlla spsa pr consumi mrcato azionario. Tasso di intrss nominal, i A A IS LM IS a) L aumnto dlla spsa pr consumi dtrmina un tasso di intrss un livllo di produzion più lvati. Y A Y A Produzion, Y 44 44

23 Tasso di intrss nominal, i A A LM rigida LM piatta A IS IS Fig Aumnto dlla spsa pr consumi mrcato azionario. (b) S la curva LM è rigida, il tasso di intrss subisc un cospicuo aumnto la produzion aumnta poco. I przzi azionari diminuiscono. S la curva LM è piatta, i tassi di intrss aumntano poco, mntr la produzion aumnta in modo considrvol. I przzi azionari aumntano. Y A Y A Y A Produzion, Y Tasso di intrss nominal, i Strtta montaria LM A LM LM A A Politica accomodant IS IS Fig Aumnto dlla spsa pr consumi mrcato azionario. (c) S la Fd dcid di ffttuar una politica montaria accomodant, i tassi di intrss non aumntano, al contrario dlla produzion. I przzi azionari aumntano. S invc la Fd dcid di mantnr la produzion costant, aumnta il tasso di intrss, ma non la produzion. I przzi azionari diminuiscono. Y A Y A Produzion, Y 46 46

24 Efftti incrmnto spsa pr consumi / pol fisc. spansiva Dipnd: Dalla pndnza dlla LM Dall fftto di qusto shock sul comportamnto attso dlla Banca Cntral Accomodant Invariato Rstrittivo 47 Valor fondamntal Il valor fondamntal di un azion è il valor attual di dividndi rali attsi, scontati usando il tasso di intrss ral corrnt a anno i tassi di intrss rali attsi futuri a anno. In assnza di boll spculativ o tndnz passggr, il przzo di un azion è pari al suo valor fondamntal 48

25 I przzi dll azioni sono carattrizzati da ampi fluttuazioni L imprvdibilità dll fluttuazioni di przzi sgnala il buon funzionamnto dl mrcato azionario Qust fluttuazioni dipndono in gran part da notizi spsso non di dominio comun. 49 Boll spculativ przzo dll azioni I przzi dll azioni possono ssr soggtti a boll spculativ o a mod passggr ch causano una discrpanza tra il valor fondamntal dl titolo il suo przzo ffttivo 50

26 Boll spculativ razionali L boll sono pisodi in cui gli invstitori finanziari acquistano un azion a un przzo più lvato dl suo valor fondamntal, anticipando di rivndr la stssa pr un valor ancora più lvato in futuro. 5 Mod passggr (irrazionali) Una moda passggra è un priodo in cui, pr ccsso di ottimismo, gli invstitori finanziari sono disposti a pagar più dl valor fondamntal dll azion 52