12 Giugno 2012 WORKSHOP KPMG Riconquistare la fiducia del risparmiatore Marco Liera, Fondatore YouInvest La Scuola per Investire La migliore ricerca accademica al servizio della finanza personale
La sfida più impellente La cultura finanziaria: La maggioranza degli individui, dai più giovani agli adulti, ha insufficienti conoscenze per prendere le decisioni finanziarie che sono nel loro migliore interesse, sia nel breve che nel lungo termine Il risparmiatore, anche italiano, commette ripetuti errori di investimento. Ad esempio: 1.Detiene portafogli troppo poco diversificati 2.Preferisce le attività domestiche 3.Cambia troppo spesso la propria asset allocation 2
L ignoranza finanziaria La cultura degli italiani: 3
L errato timing dei risparmiatori Il comportamento degli italiani: 30000 Net Sales Azionari (LHS) Mln MSCI Europe (RHS) 1800 20000 1600 10000 1400 1200 0 1000-10000 800-20000 600-30000 400 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fonte: Datastream e elaborazioni da Pioneer Economic & Market Research su dati Assogestioni 4
Il vero orizzonte temporale Periodo di detenzione dei fondi comuni: 5
Quali soluzioni? Tra le proposte: a) Una maggiore regolamentazione dei mercati b) Favorire la diffusione dell educazione finanziaria c) Proporre delle opzioni di default, sfruttando la «limitata» razionalità degli individui d) Una consulenza finanziaria onesta e di alto livello, in grado di fornire del valore aggiunto: se è il caso, anche capace di fornire una qualche forma di educazione finanziaria ai clienti 6
Una vera consulenza Il beneficio per i clienti: Sarebbe in grado di costruire aspettative realistiche in capo al cliente, comunicando correttamente: 1. Il costo economico per la gestione/consulenza, che è il corrispettivo per i minori costi informativi che altrimenti sarebbero da sopportare con il fai da te 2. Il costo psicologico tipico degli investimenti, che varia in base alla tipologia di prodotto scelto/consigliato 3. I pro e i contro della gestione attiva (vs. passiva) 4. Il risk-return storico e atteso delle varie asset class 7
I costi degli investimenti Tre forme di costo: a) Economico: costo monetario (tangibile) relativo all entrata in possesso dello strumento e alla sua gestione b) Informativo: indica il costo, sotto forma di tempo (costo opportunità) e di denaro, necessario per capire come funziona il prodotto e per gestirlo nel corso del tempo c) Psicologico: indica l ansia e lo stress a cui si può andare incontro detenendo lo strumento, in base alla volatilità dei rendimenti e all appartenenza ad una delle seguenti tre macrocategorie: prodotti a rendimento reale, nominale o incerto 8
La gestione attiva Gli svantaggi: 1.Il fondo comune di investimento medio ottiene un rendimento minore di quello degli indici di riferimento, a causa soprattutto degli alti costi (collocamento, etc) 2.Un alta percentuale di fondi comuni a gestione attiva non sopravvive nel corso del tempo (a causa di cattivi risultati, sono liquidati o fusi con altri fondi) 3.Lo stile di gestione dei singoli fondi comuni non è costante nel tempo 4.Esiste una persistenza di risultati solo per i peggiori 9
La dura realtà % fondi comuni superata dai benchmark: CATEGORIA FONDO INDICE 1 anno 3 anni 5 anni Tutti fondi azionari S&P Composite 1500 49,31 51,68 57,63 Fondi azionari large cap S&P 500 65,72 57,65 61,83 Fondi azionari small cap S&P SmallCap 600 53,42 70,11 63,02 Fondi long govt bond Barclays long govt 94,12 65,96 68,18 Fondi medium govt bond Barclays medium govt 68,29 58,70 68,09 Fondi short govt bond Barclays 1-3 govt 56,82 58,70 75,00 Fondi global bond Barclays global 38,53 55,56 64,58 Fonte: Standard & Poor s, per periodi che terminano a fine 2010 10
Gestori vs il caso Dov è la persistenza dei risultati?: PROBABILITA DI RIMANERE I MIGLIORI NEL CORSO DEL TEMPO 25% fondi migliori (03/2000 03/2005) 25% fondi migliori (03/2005 03/2010) 25% fondi peggiori (03/2005 03/2010) Tutti i fondi azionari 24,56% 23,80% Fondi large cap 18,49% 25,35% Fondi mid cap 12,70% 12,70% Fondi small cap 25,00% 25,00% Ripetizione casuale 25,00% 25,00% Fonte: Standard & Poor s indices versus active funds scorecard, giugno 2010 11
Il confronto bond-azioni Prevedibilità dei rendimenti: T-Bonds 10y S&P 500 Dati: al lordo dell inflazione, 1928-2010; Rielaborazione su dati Damodaran 12
Il valore del market timing Reddito vs. apprezzamento del capitale: Periodo % MEDIA DEL RENDIMENTO TOTALE DOVUTO AL REDDITO S&P 500 Usa Azioni Uk Govt Bond 10 anni Usa Govt Bond 10 anni Uk Real Estate Usa 5 anni 43 48 97 91 78 10 anni 50 55 99 94 80 78 anni 96,2 97,7 99,8 99,7 99,5 Dati: periodi non indipendenti, al lordo dell inflazione, 1926-2003; Fonte: Brandes Institute È molto difficile per i gestori obbligazionari creare del valore aggiunto: capital gains potenziali ridotti 13
Costi difficili da sostenere TER per i fondi di diritto italiano: CATEGORIA FONDO TER medio Rend. 1 anno Rend. 5 anni Rend. 10 anni Liquidità euro 0,73% 1,64% 1,80% 1,79% Obbligazionario Euro BT 0,85% 2,41% 2,43% 2,33% Obbligazionario Euro 1,22% 2,83% 2,90% 3,01% Fonte: Analysis SpA; dati: aggiornati a maggio 2012 Perché non offrire, come accade negli Usa, fondi a gestione passiva (es. Vanguard) con costi minori di quelli degli attuali fondi comuni? 14
Equity premium: quanto vale Rend. totali reali (%): 1900-2010 EQUITY PREMIUM (EP) RA RG SD MAX MIN Italia 9,8 5,8 32,0 150,3-49,1 Stati Uniti 7,2 5,3 19,8 56,6-44,1 Mondo ($) 5,9 4,5 17,1 70,3-41,3 Fonte: Credit Suisse, 2011; Dati: azioni/t-bills Ma la migliore ricerca accademica stima un EP futuro decisamente più basso: Dimson, Marsh, Staunton (2011) calcolano un EP atteso a livello mondiale pari al 4,5% (RA) e al 3-3,5% (RG) 15
Conclusioni Un mercato che resta guidato dall offerta: La quota di Oicr nel patrimonio delle famiglie deve essere commisurata alla qualità della consulenza che esse in media ricevono La consulenza deve essere tale da giustificare il ricorso a strumenti gestiti anziché a quelli diretti ugualmente adatti rispetto a vari obiettivi finanziari La gestione attiva dovrebbe concentrarsi laddove può creare più valore al netto dei costi C è uno spazio da sfruttare per servizi di gestione passiva da collocare con una buona consulenza Gli Oicr azionari sono ottimi per catturare equity premium atteso, ma con aspettative realistiche 16