Due strumenti per le aziende che meritano credito: Minibond e Rating Solicited

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1 Due strumenti per le aziende che meritano credito: Minibond e Rating Solicited Verona 13 Novembre 2013

2 Agenda La situazione della crisi Focus su aziende tra Milioni di Euro Il mercato dei capitali in Italia Quali strumenti per le aziende 2

3 Il rischio cumulato del paese Italia ha toccato il massimo storico Il rischio cumulato dell economia Italia ha toccato il massimo storico e le previsioni (al netto dell instabilità politica) sono di una lieve correzione verso il basso Il rischio economico parzialmente può essere contenuto con lo sblocco dei debiti della PA che darebbe ossigeno alle imprese nel breve termine Fonte: Ufficio Studi Cerved Group ( 3

4 Il sistema bancario continua a soffrire l emersione delle sofferenze Il sistema bancario sta fronteggiando il massimo livello di nuove sofferenze mai registrato Fonte: Ufficio Studi Cerved Group ( 4

5 Un numero sempre maggiore di aziende vengono espulse dal mercato Il numero di procedure e liquidazioni d imprese ha sfondato il tetto delle unità Fiammata dei fallimenti, crescono anche liquidazioni e altre procedure, soprattutto concordati preventivi Fonte: Ufficio Studi Cerved Group ( 5

6 Fotografia della crisi La crisi sembra aver attenuato la propria forza ma non aver esaurito i propri effetti Le Banche soffrono l emersione di sofferenze che derivano da un numero di aziende sempre maggiore che vengono espulse dal mercato La debole ripresa all orizzonte non sembra suggerire un cambiamento a breve: protesti e ritardi nei pagamenti rimarranno a livelli elevati nei prossimi mesi E quindi? Lo scenario è davvero Draconiano? 6

7 La selezione Darwiniana sta però lasciando un tessuto economico che potenzialmente è più solido del precedente Società di capitale score economico finanziario di bilancio (CeBi Score 4) Fatturato > 2 milioni di euro, migliaia di imprese ,6 26,6 44,5 21% 36% 46,8 Saldo in-out -9,5 % 34,9 113,7 18,1 41,0 54,5 43% 54,6 16% 36% 48% rischiose vulnerabili solvibili Saldo 2007-current (migliaia di imprese) -11,9-8,5-3,6 +0, out (2007- current) in (2007- current) current Fonte: elaborazioni su sistema proprietario di Rating Cerved Group 7

8 Selezione Darwiniana: messaggi chiave Il terzo anno della crisi ha portato ad un tessuto imprenditoriale fragile (riferimento sezione precedente) ma comunque vivo, capace di reagire Le imprese vulnerabili stanno riducendo le aree di rischio prospettico Le imprese solvibili sembrano aver colto le opportunità che il mercato ha lasciato Questa fotografia vale anche per le PMI? 8

9 Agenda La situazione della crisi Focus su aziende tra Milioni di Euro Il mercato dei capitali in Italia Quali strumenti per le aziende 9

10 Società italiane nel perimetro Milioni di Euro: economics Distribuzione per classe fatturato (numero aziende) Milioni di Euro Utile/ perdita MOL Società di capitali Non quotate Bilancio di esercizio (non consolidato) Risultati 2012 (80%) Fatturato ultimo esercizio tra 5 e 100 Milioni di Euro aziende Fonte: analisi archivi Cerved Group Perdita Utile Negativo Positivo Circa l 76% delle aziende del campione risulta essere in utile e l 85% con un MOL positivo 10

11 Società italiane nel perimetro Milioni di Euro: crescita fatturato Distribuzione per crescita fatturato (numero aziende) < e 0 0 e 10 >10 Appartenenza a gruppo Con operazioni straordinarie Società di capitali Non quotate Bilancio di esercizio (non consolidato) Risultati 2012 (80%) Fatturato ultimo esercizio tra 5 e 100 Milioni di Euro Si No Si NO aziende Il 50% delle aziende nel 2011 ha visto il proprio fatturato crescere Fonte: analisi archivi Cerved Group 11

12 Società italiane nel perimetro Milioni di Euro: distribuzione per classe di Rating Distribuzione per classe di rating Società di capitali Non quotate Bilancio di esercizio (non consolidato) Risultati 2012 (80%) Fatturato ultimo esercizio tra 5 e 100 Milioni di Euro aziende Circa il 66% delle aziende del campione sono in un perimetro investment grade Fonte: analisi archivi Cerved Group 12

13 Società italiane nel perimetro Milioni di Euro: distribuzione geografica Distribuzione per regione (numero aziende) Numero aziende Società di capitali Non quotate Bilancio di esercizio (non consolidato) Risultati 2012 (80%) Fatturato ultimo esercizio tra 5 e 100 Milioni di Euro Lombardia Veneto Emilia Romagna Lazio Piemonte Toscana Campania Puglia Sicilia Marche Trentino Alto Adige Friuli Venezia Giulia Liguria 937 Abruzzo 717 Umbria 630 Sardegna 511 Calabria 425 Basilicata 193 Valle d Aosta 93 Molise aziende Circa il 30% delle aziende ha la propria sede principale in Lombardia. Le altre regioni pesano sotto il 10% Fonte: analisi archivi Cerved Group 13

14 Analisi del segmento Milioni di Euro di fatturato: messaggi chiave ll segmento tra i 5 e i 100 Milioni di Euro di Fatturato è composto da circa di aziende Oltre il 50% delle aziende cresce, è in utile con un MOL positivo I debiti verso le Banche sono egualmente distribuiti tra breve termine e medio lungo termine con un taglio medio intorno tra i 2 e 5 Milioni di Euro Circa il 66% delle aziende possono essere considerate investment grade 14

15 Agenda La situazione della crisi Focus su aziende tra Milioni di Euro Il mercato dei capitali in Italia Quali strumenti per le aziende 15

16 Le PMI Italiane sono sovraesposte al debito bancario Fonte: Intesa San Paolo da dati Banca d Italia 16

17 Il credit crunch è arrivato dopo un periodo di espansione del credito non legato ai fondamentali economici Fonte: analisi archivi Cerved Group 17

18 Lo stock di credito è essenzialmente servito alle rinegoziazione spostando la maturity verso scadenze meno prossime Annual data Source: Neuberger Berman. Bloomberg, Trading Economics, Departments of Treasury: US, Germany, Japan, UK, Australia. Treasury Board of Canada. Note: Average yield calculated by following methodology. First, calculating 10-year government bond yield for each year by deriving the 12-month average yield from generic 10- year government bond yields for individual countries. Then, taking the simple average of 10-year government bond yields across the following six countries: US, Germany, Japan, UK, Canada, Australia. 18

19 Il mercato del risparmio gestito è in crescita Fonte: The Italian Asset Management market key figures 24 Settembre

20 I fondi pensione sono in crescita con asset class poco redditizie Fonte: Annuario COVIP

21 Il contesto dei rendimenti governativi è cambiato strutturalmente Rendimento dei titoli a 10 anni USA, Germania, UK, Giappone, Canada, Australia 21

22 Messaggi chiave mercato dei capitali Il credit crunch è una realtà e lo stock di credito, ancorchè elevato, è servito a rinegoziare le scadenze più prossime Il sistema bancario si deve delevereggiare nel medio termine e parimenti le aziende devono trovare fonti alternative Il mercato del risparmio gestito è in crescita come il battente dei fondi pensione e sono alla ricerca di rendimenti Sia il risparmio gestito sia i fondi pensione sono esposti verso asset class a basso rendimento (governativi) I rendimenti sui governativi sono crollati negli ultimi anni e l outlook è stabile E quindi? 22

23 Agenda La situazione della crisi Focus su aziende tra Milioni di Euro Il mercato dei capitali in Italia Quali strumenti per le aziende 23

24 Concetti chiave Le aziende hanno delle opportunità di finanziamento straordinarie ma devono incrementare il livello di proattività nei confronti del mercato dei capitali (non solo verso le controparti bancarie) 24

25 Come le aziende possono incrementare il loro livello di proattività nei confronti dei mercati? Lavorando in logica di procurement del credito utilizzando strumenti di self assessment adeguati 25

26 Come le aziende possono incrementare il loro livello di proattività nei confronti dei mercati? 1 Esistono fonti di finanziamento alternativo al credito bancario Lavorando in logica di procurement del credito utilizzando strumenti di self assessment adeguati 26

27 1. Ci sono molteplici fonti di finanziamento (solo parzialmente esplorate dalle aziende in Italia) 1 Tipologia di finanziatore Esterno Interno Bank side Market side Debito Debito bancario Breve termine Medio-lungo termine Finanza strutturata (project finance) Prestiti obbligazionari (Bond) Finanza strutturata (cartolarizzazione) Prestiti soci Natura del finanziamento Ibrido Equity Debito mezzanino Prestiti obbligazionari convertibili Prestiti obbligazionari con warrant Strumenti finanziari partecipativi Azioni Warrant Strumenti finanziari partecipativi Autofinanziamento Azioni Warrant 27

28 1. Inquadramento del Mini Bond 1 Definizione Le obbligazioni per le PMI (Mini Bond) sono titoli di debito rappresentativi di frazioni di un operazione di finanziamento a titolo di capitale di credito di uguale valore nominale e con uguali diritti Modifiche Le modifiche rispetto alla precedente normativa riguardano: Durata: non inferiore ai 36 mesi Eliminazione del limite legale di emissione di obbligazioni per un ammontare superiore al doppio del Patrimonio Netto Allineamento del trattamento fiscale per emittenti quotati e non quotati (deducibilità interessi passivi e spese di emissione) Esenzione della ritenuta d acconto in presenza di investitori esteri in white-list Equiparazione ai titoli obbligazionari di società quotate per il sottoscrittore (imposta sostitutiva del 20%) Requisiti I requisiti per l emittente sono: Pubblicazione del bilancio degli ultimi due esercizi (di cui l ultimo sottoposto a revisione contabile) Documento informativo essenziale (più semplice di un prospetto informativo di quotazione) Rating da CRA certificato Dotazione di uno sponsor Successivamente alla quotazione l emittente: E tenuto a depositare bilanci revisionati Collocamento Borsa Italiana ha creato un apposito segmento Extra MOT Pro per raccogliere l emissioni di Mini Bond (segmento riservato ad investitori professionali) 28

29 1. Pro e contro dei Mini Bond 1 Emittenti Pro Ampliamento della gamma degli strumenti di raccolta di finanziamento a medio termine svincolandosi dal sistema creditizio radizionale Nessuna garanzia reale richiesta Possibilità di dedurre gli oneri derivanti dall emissione di cambiali finanziarie Ammontare di capitale disponibile tipicamente maggiore Contro Costi di strutturazione (da verificare) Investitori Equiparazione alle obbligazioni emesse da società quotate per il sottoscirttore Monitoring diretto e periodico tramite Rating periodico Liquidabilità garantita dallo Sponsor Assenza di una garanzia reale sul titolo (possibile modifica con il Fare Bis) 29

30 1. I due decreti del Fare e Fare bis proseguono nell intento di agevolare il credito (sia bancario che obbligazionario) per le aziende 1 Decreto del Fare Per riattivare il circuito del credito, il decreto prevede il potenziamento del Fondo Centrale di Garanzia, per consentire l accesso a una platea molto più ampia di piccole e medie imprese. A questo scopo, in particolare, viene disposta la revisione dei criteri di accesso per il rilascio della garanzia che allargherà notevolmente la platea delle imprese che potranno utilizzare il Fondo ed è stato programmato un cospicuo rifinanziamento, in sede di Legge di Stabilità, che consentirà di attivare credito aggiuntivo per circa 50 miliardi. Le Pmi potranno accedere a finanziamenti a tasso agevolato per l acquisto di macchinari, impianti e attrezzature nuovi di fabbrica ad uso produttivo. I finanziamenti: saranno concessi entro il 31 dicembre 2016 da banche convenzionate; avranno durata massima di 5 anni e per un valore non superiore a 2 milioni di euro per ciascuna impresa Decreto del Fare-bis Il Decreto del Fare Bis sta pensando a un potenziamento delle obbligazioni per le PMI, i cosiddetti minibond introdotti dal DL del governo Monti: per agevolare l emissione si allargherà la platea di potenziali investitori (fondi pensione, assicurazioni) e si introdurranno nuove procedure per rendere maggiormente liquido lo strumento per i finanziatori (es. cartolarizzazioni) 30

31 1. Inquadramento del Mini Bond: messaggi chiave 1 Il Mini Bond è uno strumento modificato nel D.L. 83/2012 che intende agevolare l accesso al credito per le PMI Le modifiche effettuate dal DL riguardano la rimozione del valore massimo di emissione dell obbligazione (prima del D.L. era di 2 volte il PN dell azienda), la defiscalizzazione degli oneri finanziari per l emittente e un regime di agevolazione per i finanziatori Le figure chiave per l emissione di un mini-bond sono lo sponsor (chi struttura l operazione e crea il fondo per il finanziamento), la Credit Rating Agency, l advisor per la certificazione del bilancio e i finanziatori che finanziano l operazione Il Rating sull emittente serve per stabilire il tasso d interesse e deve essere monitorato almeno semestralmente Il processo di emissione tipico di un mini-bond dura 90 gg lavorativi 31

32 Come le aziende possono incrementare il loro livello di proattività nei confronti dei mercati? 1 Esistono fonti di finanziamento alternativo al credito bancario Lavorando in logica di procurement del credito utilizzando strumenti di self assessment adeguati 2 Lo strumento per eccellenza per permettere una valutazione creditizia di terzi è il Rating Solicited 32

33 2. Che cos è il Rating Solicited e a cosa serve? 2 Che cos è il Rating Solicited? E la quantificazione del rischio di default dell azienda nei successivi 12 mesi dalla valutazione corredata da un report informativo di elevata profondità e qualità La valutazione, emessa da un analista senior certificato, si basa su informazioni qualiquantitative e richiede l interazione diretta con l azienda retata Le informazioni utilizzate sono economico finanziarie, camerali, di conservatoria, qualitative fornite dall azienda e quantitative condivise con l azienda E certificato a livello nazionale e a livello internazionale (ESMA) Ha validità 12 mesi dall emissione E costantemente aggiornato ed è ri-emesso ogni qualvolta le informazioni ufficiali forniscono delle variazioni sul profilo di rischio A cosa serve? Il Rating Solicited fornisce il perfetto supporto per diverse esigenze: Ottenimento nuovo credito Rinegoziazione del credito corrente Ottimizzazione condizioni assicurazione credito Presentazione certificata per gare Pubblica Amministrazione Presentazione certificata per partnership italiane ed estere 33

34 2. Bisogno - Utilità Rating Solicited - azioni che l azienda deve fare (1/2) 2 Bisogno azienda Utilità Rating Solicited + altri documenti To Dos azienda L azienda deve ottenere debito bancario aggiuntivo L azienda deve rinegoziare il proprio debito (sia durata che tassi) L azienda vuole intraprende un percorso verso il mini-bond L azienda deve effettuare un turnaround ed eventualmente cercare dei finanziatori Il Rating Solicited aiuta l azienda a presentarsi in maniera certificata Oltre al rating solicited si suggerisce di preparare un Business Plan-Business Case sul progetto che richiede nuovo capitale Il Rating Solicited aiuta l azienda a presentarsi in maniera certificata Oltre al rating solicited si suggerisce di fare uno scan del passivo (quali linee di breve e di medio termine sono accese) e di valutare lo stato di salute delle proprie Banche Il Rating Solicited permette all azienda una ricerca proattiva di investitori istituzionali Oltre al Rating Solicited va preparato un info memo/ credit memo a cura di un advisor Il Rating Solicited aiuta l azienda e i propri advisor a capire quali siano le dimensioni critiche su cui agire per migliorare la percezione che i finanziatori hanno dell azienda L offerta Cerved Group potrebbe essere fatta in logica pre vs post: l azienda si fa un rating solicited, lavora per migliorare la propria situazione e dopo 6 mesi si fa aggiornare il rating da Cerved Group L utilità in questo caso è la certificazione dell avvenuto turnaround Se l azienda ha un rating buono-ottimo (da B12 in su) può utilizzare il Rating Solicited per proporre il proprio caso di finanziamento alle Banche correnti o a nuove Banche Se l azienda ha un rating buono-ottimo (da B12 in su) può chiedere, con maggiore percentuale di successo, una rinegoziazione dei termini alle banche attuali; se le Banche non sono disposte l azienda può proporre il proprio caso a nuovi istituti proprio in virtù di un giudizio positivo fornito dal Rating Solicited L azienda sempre nel caso di rating buono-ottimo può anche proporre alle Banche attive di accompagnarla nel percorso di emissione di un minibond L azienda utilizza il Rating Solicited per proporsi attraverso un advisor ai diversi fondi che sono in fase di costruzione Se l azienda ha un rating critico lavorerà con il proprio advisor (quest attività non può essere fatta da Cerved Group) per identificare e modificare le dimensioni che rendono negativo critico il rating 34

35 2. Bisogno - Utilità Rating Solicited - azioni che l azienda deve fare (2/2) 2 Bisogno azienda Utilità Rating Solicited + altri documenti To Dos azienda L azienda deve ottimizzare le condizioni dell assicurazione creditizia L azienda vuole partecipare ad una gara d appalto per la PA (o anche per privati) L imprenditore vuole una valutazione del gruppo di aziende che ha a portafoglio/che gestisce L azienda deve concludere accordi di fornitura o partnership all estero Il Rating Solicited aiuta l azienda a presentarsi in maniera certificata Il Rating Solicited aiuta l azienda a presentarsi in maniera certificata Il Rating Solicited sarà parte della documentazione di supporto che l azienda presenterà all organizzatore dell asta con l obiettivo di ottenere un punteggio migliorativo nella valutazione qualitativa Il Rating Solicited fornisce la valutazione di un gruppo di fatto quando questo non costituisca un gruppo economico (per diverse ragioni un imprenditore può non volere consolidare il risultato economico) Il Rating Solicited aiuta l azienda a presentarsi in maniera certificata con valutazioni che sono omogenee in tutto il mondo (la scala di rischio alfanumerica è uno standard mondiale) L azienda si presenta all assicurazione creditizia con il rating solicited per ottenere condizioni migliorative e/o innalzamento delle soglie di copertura L azienda presenta la documentazione all organizzatore del tender sottolineando l ufficialità del documento L azienda può chiedere a Cerved Group una simulazione della situazione economico patrimoniale post aggiudicazione della gara per dimostrare la propria solidità prospettica (circa il 20% delle gare della PA non concludono il lavoro aggiudicato in quanto l azienda fallisce durante i lavori) L azienda presenta il Rating Solicited di gruppo per far apprezzare a potenziali partner la realtà complessiva all interno del quale una singola azienda opera L azienda può richiedere un Rating Solicited sottolineando a Cerved Group la funzione d uso che questo ha consentendo all analista di focalizzarsi sugli aspetti maggiormente interessanti durante la visita onsite (più in generale nel confronto con l azienda) 35

36 Conclusioni La situazione economica Italiana è critica Il tessuto imprenditoriale della PMI Italiana, tra mille difficoltà, sta dimostrando di essere solido e capace di crescere Oltre la metà di queste aziende sono investment grade (degni di fede da investitori istituzionali) Il mercato del credito bancario è asfittico e rimarrà presumibilmente tale nel medio periodo Il mercato dei capitali (non bancari) è florido, in crescita, investito in strumenti a basso rendimento e a caccia di rendimenti La legislazione sta tendendo ad agevolare il credito non bancario per portare l Italia verso livelli maggiormente stabili Le aziende devono puntare ad ottenere credito non solo dalle banche ma dal mercato dei capitali incrementando il loro livello di proattività Si può e si deve anticipare la crescita in Italia 36

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