I piani economico-finanziari per il risanamento aziendale. Andrea Lionzo Professore Associato Economia aziendale Università degli Studi di Verona

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1 I piani economico-finanziari per il risanamento aziendale Andrea Lionzo Professore Associato Economia aziendale Università degli Studi di Verona

2 La logica e i contenuti del Piano Le assumptions a supporto delle previsioni Le previsioni economico-finanziarie Alcuni profili di criticità Un caso di riferimento 2

3 1) La logica e i contenuti del Piano 3

4 PIANO INDUSTRIALE (O REDDITUALE) PIANO FINANZIARIO capacità della gestione operativa di generare risorse finanziarie verifica della coerenza del piano reddituale rispetto agli obblighi generati dal servizio del debito relazioni quantitative e temporali tra flussi monetari netti in entrata ed in uscita nuovi versamenti soci vendite rami aziendali nuovi affidamenti 4

5 1. Executive summary La società (o gruppo) I prodotti/servizi L analisi del settore L analisi del mercato La strategia aziendale La struttura del management Il piano reddituale I capitali necessari Il piano finanziario: il debito e il suo rimborso/remunerazione 11. Gli atti/azioni previste in esecuzione del piano 12. L analisi di sensitività Giudizio di ragionevolezza 5

6 2) Le assumptions a supporto delle previsioni 6

7 v I bilanci previsionali Costruzione di bilanci previsionali sul fondamento di un sistema di ipotesi di base (assumptions della valutazione) ragionevoli e coerenti v Le assumptions della valutazione A) Assumptions relative al contesto economico e finanziario Tasso di crescita del Pil Evoluzione dei consumi Tassi di cambio Tassi di interesse Tasso di inflazione atteso 7

8 B) Assumptions relative al settore in cui opera l impresa Tasso di sviluppo del mercato di riferimento Azioni dei concorrenti Normativa di riferimento C) Assumptions specifiche dell impresa Evoluzione principali prezzi-ricavi e prezzi-costi Tasso di crescita e correlate esigenze di investimento Interventi di ristrutturazione programmati con riferimento a linee di business, prodotti, personale Investimenti e altri oneri accessori necessari a mantenere inalterata la posizione competitiva dell impresa, una volta raggiunta una «situazione di equilibrio» (dotazione di risorse aziendali sul piano organizzativo, manageriale, tecnologico e di marketing) Andamento del capitale circolante commerciale 8

9 v Relazioni tra assumptions di diversa natura Per imprese che producono commodities la stima dei flussi richiede di considerare con particolare attenzione la coerenza tra le assumptions riguardanti l economia ed il settore e le assumptions di carattere specifico riguardanti le performance d impresa Il legame tra tali assumptions è invece più debole quando l evoluzione delle performance aziendali è (relativamente) indipendente dall evoluzione del contesto settoriale ed economico-generale (imprese impegnate in aree d affari nuove, imprese il cui successo è condizionato dalla figura-chiave dell imprenditore) «Vecchio fatturato» versus «nuovo fatturato» 9

10 v Fattori che giustificano la proiezione analitica dei flussi A. Fattori di carattere oggettivo: Opportunità di interventi di razionalizzazione, di ristrutturazione o di riconversione Possibilità di conseguire con le risorse a disposizione più favorevoli posizionamenti in termini di fatturato, quota di mercato, ecc. Dinamica del ciclo congiunturale che interessa il settore di appartenenza dell impresa Evoluzione del quadro competitivo Tempo necessario per raggiungere condizioni di equilibrio B. Fattori di carattere soggettivo: «Nuovi» piani e programmi in genere sempre presenti nel caso del risanamento 10

11 3. Le previsioni economico-finanziarie 11

12 Preventivo reddituale Preventivo patrimoniale Preventivo finanziario 12

13 FASI NELLA STESURA DEI BILANCI PREVISIONALI S"mare le vendite S"mare i cos" C.C.N. opera"vo Fabbisogno finanziario S"mare gli inves"men" Coprire il fabbisogno Diminuire gli impieghi Interessi passivi Migliorare il rapporto ricavi/costi 13

14 COSTI DI GESTIONE TIPICA EXTRA GESTIONE TIPICA FISSI VARIABILI AMMORTAMENTI SPECIFICI DI STRUTTURA DI SVILUPPO COMUNI GESTIONE PATRIMONIALE FINANZIARI FISCALI STRAORDINARI N.B.: impatto nuove politiche aziendali (out-sourcing o in-sourcing); entrata in nuovi mercati; taglio «rami secchi»; investimenti di marketing e comunicazione. 14

15 Preventivo reddituale Ricavi gestione operativa Costi gestione operativa Reddito operativo (RO) Oneri finanziari Imposte sul reddito Reddito netto Preventivo patrimoniale Attivo gestione operativa corrente -Passivo gestione operativa CCN operativo Immobilizzazioni operative Capitale investito operativo (CI) Debiti finanziari netti Capitale netto Reddito operativo Amm.ti Acc.ti Svalutazioni Imposte Cash flow operativo Preventivo finanziario Variazione crediti operativi Variazione debiti operativi Variazione rimanenze Variazione del CCN operativo Variazione crediti operativi Variazione debiti operativi Variazione rimanenze Investimenti operativi netti Flusso monetario della gestione operativa Oneri finanziari Rimborsi e accensioni di debiti finanziari Dividendi Aumenti e diminuzioni capitale netto Flusso monetario della gestione finanziaria Flusso monetario della gestione globale 15

16 La fattibilità finanziaria del Piano Il fabbisogno finanziario totale dipende da: 1. Il fabbisogno finanziario pre-esistente (PFN ante piano) 2. Il nuovo fabbisogno finanziario 1) Investimenti - Nuovi investimenti materiali, immateriali e finanziari (CAPEX) - Disinvestimenti, smobilizzazioni, esternalizzazioni, - 2) Capitale circolante netto operativo (CCN op.) (variabili-chiave: volumi d affari e ciclo finanziario) A6vità circolana operaave (credia verso cliena, rimanenze di magazzino, altri credia gesaone operaava) Passività operaave (debia verso fornitori, debia verso erario, fondo TFR, ecc.) 16

17 3) Oneri di ristrutturazione - Passività future per riorganizzazione aziendale (ad. es: organico interno, rete commerciale, indebitamento) - Disinvestimenti, smobilizzazioni, esternalizzazioni 4) Trattamento di fine rapporto 5) Patrimonio netto - Aumenti di capitale - Risultati economici via via conseguiti 17

18 Preven"vo finanziario (flussi di cassa) Flusso di cassa della gestione operativa + Reddito operativo + Ammortamenti e accantonamenti = Cash flow operativo (flusso di cassa operativo potenziale) +/- Variazione crediti circolanti +/- Variazione scorte +/- Variazioni debiti circolanti = Variazione CCN operativo Flusso di cassa degli investimenti - investimenti + disinvestimenti Flusso di cassa relativo alle fonti di finanziamento +/- accessione e rimborso finanziamenti - interessi passivi + Aumenti di capitale - Distribuzione utili Flusso di cassa della gestione complessiva 18

19 v Controllo della ragionevolezza del piano reddituale A. Verifica della «coerenza interna»: Coerenza tra le dimensioni organizzativa/produttiva, competitiva ed economico-finanziaria Coerenza tra linee strategiche, azioni realizzative e andamenti dei dati previsionali Controllo della redditività di piano (Roi, Ros, Ebit margin, Cagr) Investimenti necessari a sostenere la crescita assunta nel quadro delle proiezioni analitiche dei flussi Investimenti per sostenere la crescita dopo il periodo di piano 19

20 B. Verifica della «coerenza evolutiva»: Coerenza «storica»: incidenze percentuali, Ebit margin, Cagr Coerenza «prospettica»: con dati di contesto di settore e di mercato; condizioni artt e 2447 c.c. C. Verosimile realizzabilità Analisi delle difficoltà di implementazione di linee strategiche e azioni realizzative D. Correttezza matematica dei calcoli E. Attendibilità dei dati di partenza Adozione standard di revisione Bilanci già certificati Focus sui profili di maggiore rischio 20

21 v Controllo della ragionevolezza (rectius, sostenibilità) del piano finanziario A. Verifica della «congruità dei flussi per la remunerazione del debito»: Analisi coerenza tassi di interesse rispetto al curva dei tassi previsionali Coerenza della misura degli spread, espressi in punti bps, rispetto a quelli sanciti contrattualmente Correttezza del rimborso della quota capitale B. Verifica della «capienza dei risultati operativi rispetto alle esigenze imposte dal servizio del debito»: Confronto tra piano reddituale (industriale) e piano finanziario 21

22 4. Altri profili di criticità da considerare nella formulazione del piano 22

23 A. Durata del piano: durata del piano analitico durata del piano sintetico raggiungimento situazione di equilibrio finanziario B. Flussi nominali o reali C. Verifica di ragionevolezza: Analisi di sensitività «operativa»: caso base e casi conservativi Analisi di sensitività «finanziaria»: caso base e casi conservativi Analisi di sensitività anche sul primo anno? D. Attenzione alla verifica dei covenants (annuali o semestrali) E. Effetto combinato Cagr ricavi e Cagr costi 23

24 5) Un caso di riferimento 24

25 Dati reddituali consuntivi Euro/ % 2008 % 2009 % Ricavi netti di vendita , , ,0 - Costo del veduto monetario , , ,2 Ebitda , , ,8 - Amm. e sval , , ,0 Reddito operativo , , ,2 +/- Proventi/Oneri finanziari , , ,3 Reddito lordo di competenza , , ,5 +/- Proventi/Oneri Straordinari , , ,9 Reddito ante-imposte 705 2, , ,6 - Imposte sul reddito , , ,5 Reddito netto , , ,1

26 Dati patrimoniali consuntivi Euro/ % 2008 % 2009 % Impieghi Capitale Circolante Netto , , ,8 Attivo Fisso Netto , , ,1 Fondi rischi e oneri e fondo TFR , , ,9 Totale impieghi , , ,0 Fonti Posizione Finanziaria Netta , , ,9 Patrimonio Netto , , ,1 Totale Fonti , , ,0 26

27 Andamento dei ricavi operativi per ciascun anno di Piano 2010 precons 2011 budget 2012 piano 2013 piano 2014 piano 2015 proiez proiez. Cagr Ricavi Crescita % - 10,1% 7,9% 13,4% 12,0% 12,1% 7,5% 5,2% 9,6% Tasso di crescita dei ricavi per area geografica nel periodo CAGR Italia - 10,5% 4,4% 7,1% 6,6% 6,1% 6,0% Europa (esclusa Italia) - 16,7% 15,9% 11,7% 10,6% 9,3% 11,9% Asia 32,9% 28,4% 23,4% 23,6% 28,7% 26,0% Resto del mondo 15,1% 13,1% 23,6% 21,4% 22,8% 20,1% 27

28 Piano Industriale : highlights operativi Euro/ CAGR Ricavi ,6% Ebitda ,8% Ebit ,9% CAPEX ,2% Delta CCN Flusso di cassa

29 Piano di rimborso del debito Euro/000 Totale quota Cap. Quota Cap. quota Cap. quota Cap. quota Cap. quota Cap. Tranche A Tranche B Totale

30 Piano degli oneri finanziari Interessi (Euro/000) Tranche A 773,8 664,9 521,0 428,2 335,7 195,7 83,0 Tranche B 428,1 524,1 746,5 798,3 876,6 936,2 979,6 Scoperto c/c 35,8-7,5-8,6-4,8-5,5-6,0-6,5 Stand still 420, Totale

31 Flussi finanziari attesi Euro/ Risultato operativo Amm. e sval Altri fondi Variazione CCN Imposte Flusso attività di esercizio CAPEX Altri ricavi (costi) Flusso monetario operativo Aumento di capitale Flusso monetario prodotto Saldo oneri/proventi finanziari Rimborsi /accensioni di debiti Flusso monetario netto

32 Dinamica PFN e patrimonio netto Posiz. Fin. Netta Patrimonio Netto