Equity / Subordinated Bonds Mapfre

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1 Summary/Investment case Market leader in Spagna, top 10 in Europa e top 3 in America Latina, rappresenta un ottima opportunità per esporsi ad uno dei trade più caldi del momento: 1) Europa forte con paesi periferici in ripresa; 2) Crescita nei mercati emergenti; 3) Aumento graduale dei tassi d interesse in Euro. Al momento è in una fase positiva, e grazie ad una politica finanziaria conservativa, ora gode di un eccellente flessibilità finanziaria che le consente di crescere e sfruttare le opportunità sul mercato. L outlook è positivo sia per l equity che per il debito dell azienda. Considerando la bassa leva finanziaria e le solide finanze dell azienda, crediamo che il bond subordinato a tasso variabile ibrido (callable in 2027) sia un ottima opportunità d investimento. 1. Descrizione Business è un azienda globale con sede in Spagna. La compagnia dispone di un portafoglio completo di prodotti assicurativi, ed fornisce anche attività di riassicurazione. L azienda ha più di 37K impiegati e 37mn di clienti in più di 100 nazioni, divise in 5 continenti. Premium breakdown - per business line (2016) Country Spain Sector Financial industry Sub-sector Insurance Ratings (M /S&P/F) n.a/bbb+/bbb+ Ratings Outlook n.a/stable/stable Total Assets (EUR mn) 67,882 Total Debt (EUR mn) 2,203 Market Cap (EUR mn) 9,879 Credit Profile Trend Stable Business Risk Average (3/5) Financial Risk Very low (1/5) Overall Credit Risk Below Average (2/5) Next Earnings Release 25/07/2017 Next Significant Mat Dec-2021 Type of Maturing Debt EUR 480m Credit Facility FINANCIAL SUMMARY in EUR bn Total Revenues Gross Premium Result before tax Net Result Total Assets Technical Provisions Total Liabilities Total Equity Combined ratio 95.8% 98.6% 97.4% ROE 10.0% 8.00% 8.80% Financial Leverage 13.5% 14.6% 16.1% Il non-life business conta per il 78% dei premi nel 2016, ma il life business è cresciuto più rapidamente (5% vs 1.5%). - per regione (2016): Prepared by: Petko Mikov

2 In termini di profittabilità, la regione Iberica conta per il 63% dei profitti (Cresciuta del 18% nel 2016), seguita dalle attività di riassicurazione con il 20% dei profitti (+22% nel 2016) e dal Brasile con il 16% (-6% nel 2016). Shareholders structure Il 67.7% di è detenuto da Cartera, il quale è posseduto interamente dalla Fondazione private Fundaciòn. Quest ultima è una organizzazione non-profit. Il resto delle quote circola sul mercato, dopo che Bankia ha venduto il suo 12%. 2. Risulati Finanziari Nel 2016 ha registrato risultati postivi, sulla scia della fase positiva in Spagna, delle attività di riassicurazione, nonché del recupero delle attività in Brasile e Stati Uniti. Il management ha anche sfruttato i

3 bassi tassi d interesse per rifinanziare parte del debito e diminuire le spese in interessi. I forti risultati e l apprezzamento delle principali monete ha aumentato il valore del capitale del 6.4% raggiungendo EUR 9.13bn. I ricavi sono aumentati del 1.5% raggiungendo quota 27.1bn, i premi aggiunti del 2.2% (EUR 22.8bn) e i profitti del 9.4% raggiungendo i 776mn. Il Return on Equity (ROE) e il Combined Ratio sono migliorati di 1.2pp e 80bps raggiungendo 97.4% e 8.8% rispettivamente. Expense Ratio = (Operating expenses, net of reinsurance other technical income + other technical expenses) / Net premiums earned Loss Ratio = (Net claims incurred + variation in other technical reserves + profit sharing and returns) / Net premiums earned Gli ambiziosi obbiettivi finanziari per il 2018 includono 31bn in ricavi, ROE sopra l 11% e un combined ratio di 96%. 3. Struttura del Capitale gode di una struttura del capitale molto solida, costituita da 80% di capitale proprio e solo 20% di passività finanziarie o 16.1% di leverage. La leva finanziaria è aumentata del 20.1% nel primo trimestre di quest anno, a seguito dell emissione di EUR 600mn di debito subordinato in Marzo. L emissione ha anche peggiorato il interest coverage ratio dell azienda portandolo a 23.1x. Nonostante l aumento del debito, entrambi gli indicatori finanziari (Interest coverage e leverage) sono a livelli molto buoni, e dovrebbero migliorare verso la fine dell anno. L Interest Coverage Ratio è migliorato significativamente nel 2016, quando il management ha deciso di estinguere metà della sua Credit Facility emettendo un senior bond. (1) Earnings before tax & financial expenses (EBIT)/ financial expenses (2) Total Debt/ (Total Equity + Total Debt)

4 ha anche uno dei solvency ratio più nell industria assicurativa europea: 210% in Q Portafoglio Investimenti Al 31 marzo 2017, detiene un portafoglio di investimenti del valore di EUR 50.64bn al 31 Marzo 2017m cresciuto del 2% nell ultimo trimestre. Considerando anche fondi pensione e mutual funds, gli asset under management sono EUR 60.52bn al primo trimestre del Il rendimento annuale sugli investimenti è in costante declino: dal 5.4% nel 2011 al 4.8% nel 2013 e 4.1% nel L asset allocation è focalizzato su government fixed income (57%) e corporate fixed income (20%). Tra i titoli di stato, i governativi spagnoli occupano il 60%.

5 5. Analisi dei Peer In confronto ai suoi peer Europei, ha dei Solvency II e Leverage (debt/equity) ratios molto attraenti, in particolare per il suo rating BBB, più basso dei competitors. Il ROE è tra i più alti dell industria, mentre il Combined Ratio è in linea con la media. Company Reg Market cap P/E P/B Solvency II Ratio Debt/ Equity Combined Ratio Return on Equity (ROE) Ratings (Senior debt) SA ES 9, % 26% 97.4% 9.0% n.a/bbb+/bbb+ Allianz SE DE 79, % 37% 94.3% 9.7% Aa3/AA/AA- AXA SA FR 57, % 16% 96.5% 8.7% A2/A/A Generali SpA IT 21, % 57% 92.5% 8.7% Baa1/n.a/A- Aviva PLC GB 21, % 53% 101.1% 3.8% A3/A-/A+ NN Group NV NL 11, % 88% 103.5% 5.6% Baa2/BBB+/A Aegon NV NL 9, % 57% 102.3% 2.9% A3/A-/A- 6. Analisi SWOT Punti di forza ed opportunità Alto dividend payout ratio aumentato dal 51% nel al 57.6% nel 2016 Posizione competitiva molto solida, dovuta ad una forte brand recognition e alla posizione di leader in Spagna e Brasile, nonché al segmento reinsurance Ampia diversificazione sia per linee di business che per area geografica Bilancio solido con alcuni dei migliori leverage e coverage ratio dell industria Alta flessibilità finanziaria in luce della bassa leverage e ottimo track record di accesso ai mercati La profittabilità e la solidità del capitale sono positivamente correlate: tassi d interesse in aumento, riduzione degli spread, aumento nei prezzi azionari e deprezzamento dell euro. Punti di debolezza e minacce Nonostante il portafoglio sia liquido, la qualità media degli asset non è delle migliori. Circa il 60% degli investimenti è nell area di rating BBB, e circa il 50% sono esposti al rischio Spagna. EUR 3.8bn (o 7.6%) sono investiti in Brasile (BB). Il rischio di business è relativamente alto data la presenza di paesi vulnerabili e crescita debole in paesi emergenti come Argentina, Brasile, Porto Rico, Turchia e Portogallo (High Yield Ratings) La profittabilità e i capital ratios potrebbero soffrire in un mercato con: tassi d interesse in declino, spread in aumento, riduzione nei prezzi azionari ed apprezzamento dell euro 7. Debt securities ha 1 senior (mat. 2026) e 2 bond subordinati (mat variabile, callable trimestralmente e mat variabile, callable in 2027). Tra i titoli di raccomandiamo il 2026 e il 2047, nonché le azioni dell azienda quotate in Spagna.

6 DISCLAIMER La presente pubblicazione è stata prodotta da Marzotto SIM S.p.A. ( Marzotto SIM ), Società di Intermediazione Mobiliare con sede legale a Milano Corso Como 15, iscritta all Albo delle SIM istituito presso CONSOB con numero 229, aderente al Fondo Nazionale di Garanzia. Avvertenza generale Il presente documento viene divulgato esclusivamente per fini informativi ed illustrativi. In particolare, non intende costituire un documento di vendita o sottoscrizione ovvero un documento per la sollecitazione all acquisto e/o alla vendita e/o alla sottoscrizione ovvero un offerta d acquisto o di scambio di strumenti finanziari. Né Marzotto SIM, né alcuno dei suoi amministratori, dirigenti, rappresentanti, dipendenti o collaboratori assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o altro) derivante da danni diretti o indiretti, patrimoniali e non eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque delle informazioni e delle opinioni riportate nel presente documento. Le informazioni fornite e le opinioni espresse nel presente documento sono redatte in completa indipendenza degli analisti, attendendosi a principi di correttezza prescritti dal vigente Codice di Comportamento e in particolare evitando ogni comportamento che possa determinare una distribuzione asimmetrica dell informazione o raccomandazione. Le analisi si basano su dati e fonti ritenute attendibili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Marzotto SIM relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Marzotto SIM, senza alcun obbligo da parte di Marzotto SIM di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Marzotto SIM non assicura continuità nella copertura degli strumenti oggetto del presente documento. Copyright Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato e non può essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi ovvero pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza preventiva autorizzazione scritta di Marzotto SIM. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale su dati, informazioni, opinioni e valutazioni è di esclusiva pertinenza di Marzotto SIM, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non previo consenso espresso per iscritto da parte di Marzotto SIM. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni in materia di copyright qui riportate.