I punti di nostro interesse. Verbali della riunione del FOMC Prezzi immobiliari cinesi Franco svizzero 03

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1 CIO Weekly Europa CIO WM Global Investment Office Ancora più a fondo Che cosa fa crescere la fiducia delle imprese? 02 I punti di nostro interesse Verbali della riunione del FOMC Prezzi immobiliari cinesi Franco svizzero 03 Questa settimana sul podcast di CIO research Economia svizzera in crescita Quali potrebbero essere i fattori negativi nel lungo termine? Disillusione nei paesi emergenti Il boom della crescita si è definitivamente concluso? Quello che dovete sapere «1,1%.» La crescita del Portogallo nel 2T colloca la sua economia tra quelle a più rapida crescita dell Eurozona. 1 Dopo l ondata di vendite, i Treasury chiudono la settimana con rendimenti in risalita di 11 pb a 2,706%. Il movimento è stato inizialmente determinato dalla pubblicazione di uno studio condotto dalla Fed di San Francisco. Secondo tale studio «la comunicazione del momento in cui la Federal Reserve inizierà ad aumentare i tassi ora vicini a zero sarà molto più importante delle indicazioni precise circa la fine della terza fase di allentamento quantitativo (QE).» I sostenitori della teoria della cospirazione nel mercato hanno ritenuto significativa la scelta dei tempi di pubblicazione dello studio, segnalando in sostanza che «il QE non conta» settimane prima di una decisione sul suo graduale ridimensionamento. L ondata di vendita dei Treasury è stata accentuata da un aumento delle vendite core al dettaglio dello 0,5% in luglio, il ritmo più veloce degli ultimi sette mesi che suggerisce una modesta accelerazione nei consumi all inizio del terzo trimestre. 2 Dati dell economia cinese sufficienti a sostenere i listini cinesi. I dati migliori del previsto sono stati sostenuti dagli investimenti in immobilizzazioni (+20,1%, consenso +20,0%). L inflazione dei prezzi di produzione evidenzia continui segnali di sovracapacità, i dati hanno però mostrato una deflazione del 2,3% a/a in luglio (2,1% atteso). Nel frattempo, i prestiti delle banche recuperano la propria quota di nuovi crediti e la stretta sul sistema bancario ombra continua. I dati sui nuovi finanziamenti dimostrano il predominio dei prestiti bancari che oggi rappresentano CNY 700 mld su CNY 808 mld di nuovi crediti. Solo a marzo, i prestiti bancari costituivano il 41% dei nuovi crediti. Nello stesso periodo, i nuovi crediti erogati dal sistema bancario ufficiale sono crollati a CNY 108 mld da CNY mld. «I teorici della cospirazione hanno ritenuto significativa la scelta dei tempi di pubblicazione dello studio condotto dalla Fed di San Francisco.» 3 I dati giapponesi hanno deluso in buona parte. Il PIL del secondo trimestre ha registrato una crescita dello 0,6% trim/trim (consenso 0,9%), la produzione industriale è scesa del 4,6% a/a mentre gli ordini di macchine utensili sono diminuiti del 12,1% a/a. Dal giornale Nikkei sono invece arrivate le buone notizie che hanno sostenuto la crescita dei mercati azionari. Secondo il quotidiano, Abe starebbe valutando un taglio dell imposizione fiscale a carico delle imprese per compensare un aumento nelle imposte sulle vendite, anche se il dibattito all interno del Partito democratico liberale continua. Riteniamo che il Giappone attuerà una riforma fiscale e che questo farà crescere la fiducia dei mercati. La decisione del comitato fiscale del PDL è attesa per ottobre. 4 Dopo sei trimestri consecutivi di recessione, l Eurozona esce dalla recessione. Il merito va in gran parte attribuito alla Francia, che ha registrato una crescita dello 0,5% nel trimestre (consenso 0,2%). Anche la Germania ha superato le aspettative di consenso con una crescita dello 0,7% (consenso 0,6%). La Spagna e l Italia rimangono in recessione, con una contrazione dello 0,1% e dello 0,2% rispettivamente, ma i dati dell Eurozona sembrano migliorare. I movimenti del mercato Livello Settimanale Hang Seng 22, % USDJPY % Silver USD 22.07/oz +9.3% S&P 500 1, % Eurostoxx 50 2, % MSCI EM % Gold USD 1,338/oz +2.1% Brent crude oil USD 110.9/bbl +4.0% US 10-year yield 2.706% +12bps VIX pts Fonte: Bloomberg, situazione al 15 agosto 2013 ab L editoriale di questa settimana Una Svizzera extralarge: il futuro dell Eurozona? Andreas Hoefert, Capo economista, CIO regionale Europa 04 Questo report è stato redatto da UBS SA. Vi preghiamo di leggere i commenti di natura legale in coda al documento. I rendimenti del passato non sono una garanzia per l evoluzione futura. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai prezzi di chiusura della rispettiva borsa principale. Ciò vale per tutti i grafici e le tabelle relativi alla performance della presente pubblicazione.

2 Ancora più a fondo Che cosa fa crescere la fiducia delle imprese? Kiran Ganesh Global Investment Office Nelle ultime due settimane gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) nel mondo sviluppato sono stati protagonisti di una risalita eccezionale. Negli Stati Uniti l indice manifatturiero ISM è balzato a quota 55.4, il massimo da due anni a questa parte. Il PMI composito dell Eurozona ha registrato un nuovo massimo degli ultimi 22 mesi e anche nel Regno Unito il PMI composito ha segnato un nuovo record. L impennata di questi indici è stata particolarmente marcata nel contesto di una riduzione delle scorte. Le rilevazioni di luglio per l Indice JP Morgan Global PMI segnalano una flessione di 1.7 punti nelle scorte di prodotto finito. Gli aumenti sono pertanto da ascrivere in buona parte ad aumenti della produzione e a nuovi ordini. In entrambi i casi si tratta di segnali positivi che fanno ben sperare per l economia globale nei prossimi mesi. Differenze regionali Ogni regione esprime dinamiche differenti che rendono difficile compiere generalizzazioni circa la fonte dell improvviso ritorno della fiducia delle imprese. Ma anche all interno di un paese, trarre delle conclusioni può essere azzardato. Negli Stati Uniti, ad esempio, a fronte di un balzo straordinario dell ISM di New York da 47.0 a 67.8 (record di crescita degli ultimi due decenni), gli altri indici regionali hanno registrato dei movimenti modesti o persino delle flessioni nel corso del mese. «L aumento nell ISM è stato accompagnato da segnali di un più ampio miglioramento nell economia statunitense.» Nondimeno, l aumento dell indice manifatturiero statunitense è stato accompagnato da segnali di un miglioramento più generale dell economia all inizio del terzo trimestre. Le vendite core al dettaglio sono aumentate dello 0,5% in luglio, il ritmo più veloce degli ultimi sette mesi, mentre l ISM non manifatturiero è cresciuto da 52.8 a 56.0 in giugno. Nel frattempo, l allentamento dell austerità e la relativa calma dei mercati finanziari sembrano aiutare l Eurozona. L indice PMI composito è cresciuto per il terzo mese consecutivo, mentre il miglioramento del mercato immobiliare nel Regno Unito ha sostenuto la fiducia dei consumatori e dei costruttori. I sondaggi effettuati nei mercati emergenti (ME) evidenziano invece un quadro meno roseo. In luglio, l Indice HSBC Composite Output per i ME ha segnato una flessione, scendendo in area di contrazione per la prima volta dall aprile Il PMI per l Australia, con la sua pesante esposizione alla crescita dei ME, si attesta appena a quota Contestualizzando questa divergenza mediante regressioni semplici del PIL rispetto ai PMI di tutte le economie, l indice statunitense sarebbe compatibile con una crescita del PIL del 3,2% mentre l indice dei ME suggerirebbe una crescita inferiore della regione. Segnali positivi per le azioni Gli indici PMI contribuiscono agli indicatori quantitativi di mercato di UBS WM CIO Global Investment Office: entrambi gli indici rappresentano un indicatore della direzione generale del mercato e della sovraperformance dei mercati regionali. Gli USA superano i ME Indice manifatturiero ISM USA, HSBC PMI ME Massimi storici nel Regno Unito PMI dei servizi nel Regno Unito Dec 05 Jun 06 Dec 06 EM PMI Jun 07 Dec 07 Jun 08 Dec 08 US ISM Jun 09 Dec 09 Jun 10 Dec 10 Jun 11 Dec 11 Jun 12 Dec 12 Jun Jul 08 Oct 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09 Oct 09 Jan 10 Apr 10 Jul 10 Oct 10 Jan 11 Apr 11 Jul 11 Oct 11 Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Jul 13 Fonte: Bloomberg, ISM, HSBC, al 15 agosto 2013 Fonte: Bloomberg, Markit, al 15 agosto UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

3 Conclusioni /I punti di nostro interesse A questo proposito, l aumento generale negli indici PMI globali sostiene il nostro orientamento moderatamente favorevole al rischio. La divergenza emersa tra la performance dei mercati sviluppati e la performance dei mercati emergenti dimostra la correttezza della nostra preferenza per gli attivi statunitensi rispetto a quelli correlati alla deludente crescita dei ME, in particolare quelli australiani. Moderare gli entusiasmi (per ora) Detto questo, va però ricordato che non è possibile fare troppo affidamento su un solo mese di dati. Ancora a maggio, negli Stati Uniti l ISM era in area di contrazione, mentre l indice composito dell Eurozona aveva appena superato quota 50. Se la ripresa della fiducia delle imprese rilevata dai sondaggi incoraggiasse le aziende a investire, ciò costituirebbe un segnale decisamente più positivo. I livelli di liquidità detenuti dalle aziende non finanziarie statunitensi stanno infatti ritornando a livelli record, attestandosi quasi al 10% del PIL statunitense. Secondo le prime indicazioni, si incomincia a intravedere un miglioramento. L accelerazione nel PIL statunitense registrata nel secondo trimestre riflette in parte l aumento della spesa per gli investimenti non residenziali. Gli ordini dei beni core durevoli sono cresciuti del 5,0% a/a mentre numerose aziende da Verizon a United Technologies e Kinder Morgan hanno segnalato un potenziale aumento della spesa per gli investimenti nel corso dell ultima stagione degli utili. Kiran Ganesh Simon Smiles, James Purcell, Chris Wright Global Investment Office Conclusioni Nelle ultime settimane gli indici dei responsabili degli acquisti hanno sorpreso positivamente negli Stati Uniti, nel Regno Unito e nell Eurozona. Questo dovrebbe essere positivo per la fiducia e potrebbe aumentare i rendimenti del mercato azionario nel breve termine. Se la ripresa della fiducia aziendale riesce a stimolare un ciclo di investimenti societari, può anche portare a una ripresa di lunga durata. Asset allocation tattica Cash Equities total Equities US Eurozone UK Japan Switzerland EM Other Bonds total Bonds Commodities total Listed real estate new Government bonds (IG) Corporate bonds (IG) High yield bonds EM sovereign bonds (USD) EM corporate bonds (USD) old Fonte: UBS, situazione al 15 agosto 2013 underweight neutral overweight Nota: Changes described, qualora presente, si riferisce al più recente Global Investment Committee, tenuto il 25 luglio I punti di nostro interesse 1 I verbali della riunione del FOMC saranno pubblicati mercoledì 21 agosto. Gli investitori saranno alla ricerca di suggerimenti sulla riduzione del QE nel vertice di Jackson Hole alla fine del mese. 2 I dati sui prezzi immobiliari cinesi verranno pubblicati nel corso del weekend. Gli investitori saranno alla ricerca di una cifra «non troppo alta e non troppo bassa» che segnali la cessazione delle restrizioni e nessun crollo imminente. 3 Franco svizzero. Gli incoraggianti dati economici dell Eurozona hanno portato l EURCHF al suo livello record in un mese. Per una panoramica completa sulle prospettive economiche, vedere la UBS CIO Monthly Gli ultimi punti di «Ancora più a fondo» Le buone notizie sono di nuovo buone notizie? (9 agosto 2013) Cosa preoccupa gli investitori? (2 agosto 2013) Perché le elezioni giapponesi di questo fine settimana sono importanti? (19 luglio 2013) Cosa sgretola i BRIC? (12 luglio 2013) La volatilità è finita? (5 luglio 2013) Che impatto ha sui mercati globali l aumento dei rendimenti? (21 giugno 2013) Perché il Giappone è così volatile? (14 giugno 2013) Cosa possiamo imparare dai mercati obbligazionari? (7 giugno 2013) 3 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

4 Editoriale Una Svizzera extralarge: il futuro dell Eurozona? Andreas Hoefert Capo economista, CIO regionale Europa cui Svizzera, Singapore e i paesi scandinavi lo hanno adottato. Tuttavia, tale modello si addice a piccole economie e non a quelle grandi. Ora l Eurozona gode di una forma migliore rispetto all apice della crisi dell euro dello scorso anno. La crescita economica pare ritornata, con squilibri interni in diminuzione. Un segno promettente di guarigione sono le bilance delle partite correnti positive della periferia (Irlanda, Grecia, Portogallo, Spagna e Italia). In particolare la Spagna ha invertito i suoi disavanzi commerciali abissali di qualche anno fa, passando alle eccedenze degli ultimi nove mesi. Ma gli scettici potrebbero attribuire il turnaround alla mancanza di domanda interna in Spagna. Il crollo delle importazioni sta provocando bilance commerciali e delle partite c orrenti positive in misura maggiore delle esportazioni in aumento. Quindi, quando la Spagna registrerà di nuovo tassi di crescita «normali», si pensa che l eccedenza scomparirà e il paese riprenderà il suo tradizionale squilibrio. Non voglio diffondere questo pessimismo. Spagna e Grecia non sono necessariamente predestinate ad avere bilance commerciali negative. La crisi dell euro potrebbe aver cambiato la natura delle loro economie, in modo da far diventare, dopo il suo superamento, le eccedenze la norma piuttosto che l eccezione. Ma ciò dipende in gran parte dalla panoramica generale e dal funzionamento dell Eurozona una volta finita la crisi. Il miglioramento delle bilance delle partite correnti della periferia europea non ha provocato un peggioramento di quelle del nucleo europeo. Dunque la bilancia delle partite correnti e la bilancia commerciale globale dell Eurozona si stanno muovendo velocemente verso l eccedenza. L eccedenza è stata pari quasi al 2% del PIL nel secondo trimestre del 2013, di gran lunga la più alta dall introduzione dell euro. Se questa tendenza continua, l Eurozona potrebbe diventare una Germania extralarge, con crescita debole della domanda interna e con un settore esterno che agisce da motore del ciclo economico. «Un modello economico che si basa sul settore esterno per la crescita in sé non è male.» Gli USA, l Eurozona e anche il Giappone tra le grandi economie dipendono per la crescita in primo luogo dalla loro domanda interna. A questo proposito, la Germania, con una popolazione di 85 milioni di abitanti, è sempre stata una peculiarità, che si spiega con il fatto che la sua crescita trainata dalle esportazioni è derivata principalmente dagli scambi con i suoi partner dell Eurozona meno competitivi. E la Cina? Fino a poco tempo fa era una grande economia trainata dalle esportazioni. Ma in seguito alla crisi finanziaria e alla grande recessione che ne è seguita, il pensiero economico delle autorità cinesi ha preso una svolta. Il dodicesimo piano quinquennale del paese, pubblicato nel dicembre 2010, mira a incrementare la domanda interna, a dare maggiore equilibrio ai pagamenti internazionali e ad aumentare la qualità della crescita in breve, alla sostenibilità (sia macroeconomica che ambientale) più che alla crescita fine a se stessa. Ci sono due buone ragioni per questo. In primo luogo, un paese che si basa sulla domanda interna per la crescita è meno influenzato da shock esterni. La Cina ricorda vividamente come la grande recessione negli USA ha provocato l improvviso crollo dei propri tassi di crescita. In secondo luogo, una crescita attraverso eccedenze delle bilance commerciali significa che la popolazione cinese rinuncia al consumo per consentire al paese di accumulare attivi all estero. Tali attivi potrebbero avere senso per i «tempi difficili», ma se si tratta, per esempio, di titoli di Stato USA (come è il caso della Cina) e questi perdono valore perché i tassi d interesse aumentano e il dollaro scende nei confronti dello yuan, con accumulo delle eccedenze della bilancia commerciale e della bilancia delle partite correnti, si può parlare di una posizione perdente. I tedeschi dovrebbero ricordare che essi in definitiva hanno ricevuto, per l esportazione di macchinari e automobili in Grecia, solo debito greco, una promessa di pagamento che alla quale la Grecia non ha potuto ottemperare. Quindi, estendere il modello tedesco all Eurozona nel suo complesso trasformando la regione in una Svizzera extralarge, pur avendo apparentemente senso, potrebbe alla fine essere controproducente; potrebbe, infatti, essere semplicemente stupido. Un modello economico che si basa sul settore esterno per la crescita in sé non è male. Molte economie di successo, tra Cordiali saluti Andreas Hoefert 4 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

5 Spiegazioni UBS CIO WM Research è pubblicato da Wealth Management e Retail & Corporate e Wealth Management Americas, Divisioni d affari di UBS AG (UBS) o da una sua affiliata. In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questa pubblicazione viene distribuita al solo fine informativo e non rappresenta né un offerta né una sollecitazione di offerta diretta alla compravendita di prodotti di investimento o di altri prodotti specifici. L analisi contenuta nella presente pubblicazione si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. 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Alcuni investimenti possono essere soggetti a improvvise e consistenti perdite di valore e allo smobilizzo dell investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul rendimento di un investimento. Considerata la nostra impossibilità di tenere conto degli obiettivi d investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente, vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell investimento in uno qualunque dei prodotti menzionati nel presente documento. Questo documento non può essere riprodotto e copie di questo documento non possono essere distribuite senza la preventiva autorizzazione di UBS o di un associata di UBS. 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In nessun caso UBS AG potrà mettere il Documento a disposizione di un «Client Retail» secondo la definizione della Sezione 761G del Corporations Act. I servizi di ricerca di UBS AG sono offerti unicamente ai Clienti Wholesale. Il Documento è costituito da informazioni di carattere generale e non tiene conto degli obiettivi di investimento, finanziari né della situazione fiscale o di particolari esigenze di alcuna persona. Austria: Questa pubblicazione non costituisce né un offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto austriaco e sarà utilizzata esclusivamente in situazioni non equivalenti a quelle di un offerta pubblica di titoli in Austria. Il documento può essere utilizzato esclusivamente dal destinatario diretto di tali informazioni e non può essere ceduto in alcun caso ad altri investitori. 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India: Distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) Telefono: Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB , NSE (segmento di F&O) INF , BSE (segmento del mercato dei capitali) INB Indonesia: La presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Legge indonesiana sui mercati dei capitali e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Legge indonesiana sui mercati dei capitali e le sue disposizioni. Italia: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS (Italia) S.p.A.. Via del vecchio politecnico 3 Milano, banca debitamente autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla «Banca d Italia» e sottoposta alla supervisione della «Consob» e della «Banca d Italia». UBS Italia non ha partecipato alla produzione della pubblicazione e della ricerca sugli investimenti né all analisi finanziaria qui riportata. Jersey: UBS SA, filiale di Jersey, è regolata e autorizzata dalla Commissione per i servizi finanziari di Jersey al fine di svolgere attività bancarie, di investimento e di gestione di fondi. Lussemburgo: La presente pubblicazione non deve essere intesa come un offerta pubblica ai sensi del diritto del Lussemburgo, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS (Luxembourg) S.A., una banca regolata e sotto la supervisione della «Commission de Surveillance du Secteur Financier» (CSSF), alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l approvazione. Messico: Questo documento è stato distribuito da UBS Asesores México, S.A. de C.V., ente non soggetto alla supervisione della Commissione Nazionale per la Banca e la Borsa Valori. 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