I punti di nostro interesse. Prezzi degli immobili in Cina Indicatori anticipatori globali Inflazione statunitense 03

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1 CIO Weekly Italia Chief Investment Office WM Ancora più a fondo Che insegnamenti trarre dall ondata di vendita sulle obbligazioni? 02 I punti di nostro interesse Quello che dovete sapere Prezzi degli immobili in Cina Indicatori anticipatori globali Inflazione statunitense 03 Questa settimana sul podcast di CIO WM I dati sul mercato del lavoro lasciano ben sperare che gli Stati Uniti siano tornati in pista? Ancora nessuna svolta nel poker con la Grecia quando saranno svelate le carte? «66%» Percentuale dei cittadini greci a favore di un accordo con i creditori internazionali. 1 La Grecia va verso un accordo sugli aiuti con cautela anche se la liquidità sta per finire. L ultima riunione dell Eurogruppo ha dato risultati più concreti, ma le riforme del mercato del lavoro e delle pensioni rimangono un punto spinoso. Il rimborso puntuale al Fondo monetario internazionale (FMI) ha tuttavia aiutato a migliorare il morale. Il disperato fabbisogno di liquidità ha indotto Atene a ricorrere alle riserve dei cosiddetti Diritti speciali di prelievo del FMI che devono essere ripristinate nei prossimi mesi. Nel frattempo, la Banca centrale europea ha mantenuto invariato gli haircut sui titoli di Stato greci a garanzia e ha di nuovo aumentato marginalmente la concessione di liquidità di ultima istanza. 2 La crescita tedesca è rallentata, ma Francia e Italia sono ripartite. Nel primo trimestre la crescita del PIL della principale economia europea è scesa a 0.3% t/t, risultato inferiore alle previsioni (0.5%) e in netta flessione rispetto al 4T14 (0.7%). Tale debolezza va ricondotta principalmente a un marcato aumento delle importazioni. Nel frattempo i consumi delle famiglie, la spesa in conto capitale e le costruzioni hanno evidenziato una buona performance. Il CIO ritiene che nei prossimi trimestri assisteremo a un rimbalzo della crescita. La situazione degli stati vicini è migliorata. La Francia ha registrato una crescita dello 0.6%, superando le stime di consenso (0.4%) e, dopo quasi tre anni di contrazione, anche l Italia è cresciuta più rapidamente del previsto (0.3%). Il CIO sovrappesa le azioni e le obbligazioni high yield dell Eurozona. 3 La People s Bank of China adotta una politica monetaria accomodante per sostenere l economia. Per la terza volta in sei mesi, la banca centrale ha tagliato i tassi di interesse di riferimento per i finanziamenti e i depositi di altri 25 pb. La PBoC ha inoltre aumentato il tetto massimo sul tasso di deposito a 1.5 volte da 1.3 volte il tasso di riferimento. Poiché la crescita rallenta, ci attendiamo nuove misure di allentamento monetario. Un altro segnale di rallentamento è costituito dalle vendite al dettaglio, la cui crescita è stata la più bassa dal febbraio «Il CIO ritiene che il mercato obbligazionario dell Eurozona si calmerà e che il QE della BCE manterrà sotto controllo i rendimenti.» 4 l mercato del lavoro statunitense ha recuperato la sua forza ma le vendite al dettaglio hanno rallentato. Dopo un mese di marzo debole, in cui i nuovi posti di lavoro sono stati solo (contro una previsione di ) in aprile sono stati creati posti di lavoro. Nel contempo, la disoccupazione è scesa al 5.4% da 5.5%, mentre la retribuzione oraria media ha registrato un aumento annuale del 2.2%. Questa combinazione potrebbe essere lo scenario ottimale per I movimenti del mercato Livello Settimanale GBPEUR ,0% Greece 10-year yield 10,602% 64pb Shanghai Composite ,5% S&P ,5% Eurostoxx ,4% MSCI EM ,8% Gold USD 1194/oz +0,2% Brent crude oil USD 67.2/barile 0,8% US 10-year yield 2,229% +1pb VIX 13,9 0,5pt Fonte: Bloomberg, situazione al i mercati, perché non fornisce risultati talmente alti da provocare un irrigidimento della Fed e, nel contempo, è sufficientemente buona da alimentare la speranza di una costante ripresa dell economia. Le vendite al dettaglio di aprile, stazionarie, hanno però deluso le speranze di una crescita particolarmente forte. 5 La volatilità dei mercati obbligazionari globali persiste, ma complessivamente i tassi non sono aumentati. L instabilità delle negoziazioni nel reddito fisso governativo è stata diffusa e ha coinvolto Europa, Stati Uniti e Giappone. Nonostante le importanti fluttuazioni, i rendimenti dei Bund tedeschi a dieci anni sono saliti solo di 7 pb, mentre i Treasury statunitensi della stessa durata sono aumentati di un solo punto base. Il CIO ritiene che il mercato si calmerà e che il programma di QE della BCE, che prevede acquisti mensili per EUR 60 miliardi, manterrà i rendimenti sotto controllo. ab L editoriale di questa settimana Tre rimbalzi del 2014 superiori alle aspettative che non dovrebbero far tremare l Eurozona Questo report è stato redatto da UBS SA. Vi preghiamo di leggere i commenti di natura legale in coda al documento. I rendimenti del passato non sono una garanzia per l evoluzione futura. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai prezzi di chiusura della rispettiva borsa principale. Ciò vale per tutti i grafici e le tabelle relativi alla performance della presente pubblicazione.

2 Ancora più a fondo Che insegnamenti trarre dall ondata di vendita sulle obbligazioni? Kiran Ganesh Tobias Hochstrasser Dopo una tendenza ribassista relativamente stabile durata un anno, nelle ultime tre settimane i rendimenti del debito sovrano hanno registrato un aumento marcato. Abbiamo assistito a episodi analoghi per i titoli di Stato tedeschi a dieci anni solo per lo 0.9% di periodi consecutivi di tre settimane negli ultimi 25 anni. La diversificazione obbligazioni-azioni non sempre paga Quando le politiche monetarie si avvicinano a importanti punti di svolta, la strategia di diversificazione tra obbligazioni e azioni a volte non paga. In genere, obbligazioni e azioni si muovono in direzioni opposte, consentendo un efficace diversificazione e migliorando la stabilità del portafoglio. Ma quando le politiche monetarie stanno per cambiare, quando l eccitazione per i tassi più bassi (o i timori per i tassi più alti) spinge in alto le azioni, i prezzi di azioni e obbligazioni possono muoversi in tandem. Ad esempio, la correlazione tra i rendimenti dei Bund tedeschi a cinque anni e l indice DAX delle azioni tedesche è divenuta negativa nel 2015 (in altre parole, i prezzi delle azioni e delle obbligazioni si muovono insieme) grazie all annuncio dell allentamento quantitativo nell Eurozona. All inizio dell anno, ciò ha favorito chi deteneva un portafoglio diversificato perché entrambe le attività si sono mosse al rialzo. A seguito della liquidazione di molte operazioni QE, recentemente i prezzi di azioni e obbligazioni hanno tuttavia registrato una flessione. Continuiamo a credere che, sul lungo termine, la diversificazioni paghi e che azioni e obbligazioni torneranno a muoversi in direzioni opposte. A breve, azioni e obbligazioni potrebbero però continuare a muoversi nella stessa direzione su base giornaliera, mentre il posizionamento del mercato si adegua. Importanza della visione a lungo termine La pesante influenza delle banche centrali sui mercati, associata all accresciuta prevalenza di strategie trend following, comporta che l atteggiamento di massa degli investitori diventi un problema sempre maggiore nei mercati. Il problema è aggravato dal fatto che molti intermediari hanno ridotto gli inventari. Dall inizio della crisi finanziaria globale, i volumi annuali di obbligazioni societarie scambiate si sono quasi dimezzati negli Stati Uniti e hanno segnato flessioni ancora più importanti nell Eurozona. Complessivamente, ciò significa che molti investitori si trovano a cercare di fuggire attraverso una porta più stretta quando le tendenze di mercato si invertono, come è avvenuto recentemente per le obbligazioni. Ciò non deve preoccupare troppo gli investitori privati che sono in grado di guardare oltre i periodi di volatilità e non sono costretti a vendere in tale contesto. Le più interessate dal problema sono le attività tradizionalmente meno liquide come le obbligazioni high yield, dove sono essenziali un approccio disciplinato sul lungo termine e la diversificazione su più classi di attività. Non si tratta di un taper tantrum Molti hanno paragonato la recente ondata di vendite al «taper tantrum», le turbolenze verificatesi a metà 2013, quando i rendimenti dei titoli di Stato schizzarono in alto sulla spinta dei timori per il ridimensionamento degli acquisti della Fed. Il taper tantrum ebbe come conseguenza pesanti ondate di vendite su tutte le principali classi di attività, con un ampliamento dei premi di rischio. Questa volta vi sono tuttavia due differenze essenziali. Primo, questa ondata di vendite non è stata accompagnata da cambiamenti nelle politiche delle banche centrali. Ribadiamo la nostra opinione che la Banca centrale europea rimarrà fedele all allentamento quantitativo (forse ancora di più dopo l ondata di vendite) e che la Fed Quando la politica monetaria cambia, le correlazioni tra rendimenti azionari e obbligazionari diventano negative Correlazioni periodiche a 120 giorni dei rendimenti giornalieri del DAX e variazioni dei rendimenti dei Bund a cinque anni 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0 0,2 0, ma le azioni hanno tenuto quando i titoli di Stato sono stati venduti Prezzi dei future in euro, indice azionario in punti Jan Feb Mar Apr May Future per Bund a dieci anni Dax (dx) Fonti: Bloomberg, UBS, Fonti: Bloomberg, UBS, 2 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

3 Conclusioni /I punti di nostro interesse Da una prospettiva fondamentale, con le pressioni inflattive al minimo e una persiaumenterà i tassi di interesse progressivamente da settembre. Secondo, questa volta i premi di rischio su altre classi di attività si sono ristretti e non ampliati come nel Ad esempio, nelle ultime tre settimane le azioni dell Eurozona hanno segnato una flessione del 2% soltanto, mentre le azioni statunitensi sono perfino aumentate dello 0.6%. Le obbligazioni high yield statunitensi hanno ceduto solo lo 0.1%. Mentre il contesto economico rimane favorevole alle attività più rischiose e le banche centrali mantengono i loro orientamenti accomodanti, le attività rischiose quali azioni e credito si sono dimostrate più sicure dei titoli di Stato sicuri per antonomasia. Consigliamo ancora una sovraponderazione tattica nelle azioni e nel credito rispetto alle obbligazioni di alta qualità. Prospettive: un ondata di vendite non è la fine di un mercato rialzista A causa dei fattori tecnici in atto, non è facile predire con precisione quando le attuali dinamiche dei mercati cambieranno. In attesa del cambiamento, è necessario rimanere calmi e mantenere una buona diversificazione e una visione di lungo termine. stente debolezza nell economia dell Eurozona, riteniamo che la pressione al ribasso sui rendimenti continuerà. La nostra previsione a sei mesi per i Bund a dieci anni è a 0.4%, mentre riteniamo che i titoli statunitensi equivalenti scambieranno a 2.3%. Ciò dovrebbe mantenere bassi i costi di finanziamento e sostenere l aumento ciclico nell Eurozona che favorisce le nostre posizioni di sovraponderazione tattica in azioni e obbligazioni high yield europee. Kiran Ganesh e Tobias Hochstrasser Conclusioni Le obbligazioni sovrane globali hanno attraversato un periodo di volatilità di tre settimane. Negli ultimi 25 anni si sono registrati meno dell'1% di aumenti simili dei Bund tedeschi a dieci anni. A differenza di quanto avvenuto a seguito dello «scatto d ira» di metà 2013, i premi di rischio su altre classi di investimento si sono ridotti. Visti i fattori tecnici che intervengono, consigliamo agli investitori di mantenere la calma e di restare ben diversificati e orientati nel lungo termine. Prevediamo rendimenti dei Bund tedeschi a dieci anni allo 0.4% e dei Treasury al 2.3% in sei mesi e manteniamo il nostro posizionamento tattico di sovraponderazione nelle azioni e nel credito relativo alle obbligazioni high grade. Asset allocation tattica underweight neutral overweight Cash Equities total Equities US Eurozone UK Switzerland Japan EM Others Bonds total Bonds High grade bonds Corporate bonds (IG) High yield bonds EM sovereign bonds (USD) EM corporate bonds (USD) Commodities I punti di nostro interesse 1 Prezzi degli immobili in Cina. Gli ultimi dati saranno pubblicati il 18 maggio. Visti i deboli dati economici delle ultime settimane, gli investitori sono alla ricerca di segnali indicanti che l orientamento accomodante annunciato dalla banca centrale inizia a rallentare la contrazione del settore immobiliare della nazione. 2 Indicatori anticipatori globali. Gli indici preliminari dei direttori d acquisto di tutto il mondo saranno pubblicati il 21 maggio. Il CIO attende di vedere se le recenti misure di stimolo cinesi stanno alimentando la crescita e se gli indicatori dell Eurozona continuano a salire. 3 Inflazione statunitense. L inflazione dei salari è diventata evidente nelle ultime settimane a seguito del significativo aumento dei prezzi del greggio. Questi effetti dovrebbero risultare nei dati sull inflazione di aprile, che verranno pubblicati il 22 maggio. new old Fonte: UBS, situazione all Nota: le modifiche descritte si riferiscono alle decisioni assunte il 22 aprile Per una panoramica completa sulle prospettive economiche, vedere la UBS CIO Monthly Gli ultimi punti di «Ancora più a fondo» Quali i possibili sviluppi delle miniserie greche? (8 maggio 2015) L incertezza delle elezioni britanniche creerà volatilità (29 aprile 2015) È ora di investire di più nei mercati emergenti? (16 aprile 2015) Dovremmo temere una decelerazione USA? (9 aprile 2015) Cose buone, abbastanza buone e non tanto buone (1 aprile 2015) Scemano i rischi di un «allarme da inasprimento» (19 marzo 2015) Che effetti ha la forza attuale del dollaro USA? (12 marzo 2015) Cosa ne è stato del «duro atterraggio» cinese? (5 marzo 2015) Il mondo divergente delle banche centrali (19 febbraio 2015) Cosa accade quando i tassi aumentano? (12 febbraio 2015) Dove porta la crisi greca? (5 febbraio 2015) Che elementi di novità presenta il QE della BCE rispetto agli omologhi? Funzionerà? (29 gennaio 2015) 3 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

4 Editoriale Tre rimbalzi del 2014 superiori alle aspettative che non dovrebbero far tremare l Eurozona Andreas Hoefert Capo economista, CIO regionale Europa Con il senno di poi, anche il crollo del petrolio sembra ora ovvio. La crescita del fracking negli Stati Uniti ha provocato un eccesso di offerta perché l Arabia Saudita, fornitore marginale dell OPEC, non ha svolto il ruolo tradizionale di stabilizzatore dei prezzi. Tuttavia, a USD 50/bbl, gli investimenti nel fracking sono divenuti antieconomici. Come previsto due mesi fa, la crescita dell offerta è così rallentata, determinando il rimbalzo dei prezzi che osserviamo oggi. Il 2014 è stato caratterizzato da tre tendenze forti: il dollaro statunitense si è rafforzato (soprattutto rispetto all euro), il prezzo del petrolio è crollato e i rendimenti europei sono scivolati verso il basso. Nel 2015 notiamo non solo un interruzione dei tre movimenti ma perfino un inversione di tendenza. Quali sono le cause e quali le potenziali conseguenze? «Andata e ritorno», il sottotitolo di «Lo Hobbit» di J.R.R. Tolkien, si adatta perfettamente anche a queste tre tendenze che, iniziate nel 2014, si sono interrotte bruscamente o hanno avuto almeno una battuta d arresto nelle ultime settimane. Dal massimo di 1.39 del maggio 2014 a poco sotto 1.05 in marzo, l euro ha perso il 25% circa rispetto al dollaro statunitense. Ora scambia intorno a 1.12, dopo aver recuperato il 7% circa. Dal picco a più di USD 115/bbl nel giugno 2014 al minimo sotto USD 47/bbl nel gennaio 2015, il Brent ha perso quasi il 60%. Ora scambia leggermente sopra USD 64/bbl, dopo aver riguadagnato il 38% circa. Dall 1.44% del maggio 2014 allo 0.05% dell aprile 2015, il rendimento dei titoli di Stato tedeschi a dieci anni è sceso di circa 140 punti base, per poi rimbalzare di 60 pb. «La conclusione è che i mercati delle attività hanno movimenti molto più rapidi dell economia reale e a volte superano addirittura se stessi.» La tendenza meno comprensibile è quella dei tassi di interesse europei. Ho già fatto notare come mi stupisca vedere che alcuni paesi europei, in particolare la Germania, emettano titoli di Stato con tassi di interesse negativi. Tale tendenza è stata ovviamente influenzata dall annuncio del QE da parte della BCE. Nondimeno, dato l elevato indebitamento di tutti gli stati dell Eurozona, dubito che qualsiasi investitore credesse effettivamente a una scarsità di tali titoli. Le tre tendenze si sono amplificate reciprocamente. Un aumento generalizzato dell USD implica necessariamente una flessione dei prezzi del petrolio. Rendimenti bassi nell Eurozona rispetto agli Stati Uniti possono dare l avvio a operazioni di carry trade, contribuendo a rafforzare l USD rispetto all euro. Il crollo del petrolio potrebbe accrescere i timori di deflazione e pertanto le speranze di ulteriore QE nell Eurozona, che a loro volta spingerebbero ancora più in basso i rendimenti europei. Naturalmente, ora che le tendenze si sono invertite, queste si stanno rafforzando reciprocamente anche in senso opposto. Non ci dovrebbe perciò stupire una contemporanea inversione di tutte e tre le tendenze. Nel nostro stupore per questo comportamento imprevedibile, possiamo biasimare, logicamente, l irrazionalità dei mercati. Circa 40 anni fa, tuttavia, il compianto Rudiger Dornbusch 1, professore di economia del MIT, dimostrò che anche nel caso di previsione perfetta, ipotizzando che l economia reale sia più lenta rispetto ai mercati dei capitali i cui movimenti sono istantanei, i tassi di cambio tendono a superare il nuovo valore di equilibrio se uno shock modifica l equilibrio. La conclusione è che i mercati delle attività hanno movimenti molto più rapidi dell economia reale e a volte superano addirittura se stessi. Considerando i tassi di cambio, all inizio del 2014 risultava evidente che l USD si sarebbe rafforzato (come anche noi abbiamo previsto). A 1.39, l euro era sopravvalutato del 15% circa rispetto al biglietto verde, in termini di parità del potere di acquisto stimato. Tuttavia, la narrativa del relativo rigore delle banche centrali sfruttata per spiegare la forza o la debolezza delle valute stava cambiando: la Banca centrale europea sotto la guida di Draghi adottava una politica espansiva riflettendo su un allentamento quantitativo (QE), mentre Janet Yellen e gli Stati Uniti ridimensionavano gli acquisti mensili di attività e incominciavano a pensare al primo aumento dei tassi. Un euro più debole, petrolio più conveniente e tassi di interesse più bassi sono state le tre buone ragioni per cui l Eurozona oggi appare in una luce più positiva rispetto al L inversione di queste tendenze significa che dobbiamo frenare il nostro entusiasmo? Non penso. A mio avviso, tutte e tre le tendenze del 2014 possono essere viste come impulsi che hanno finalmente avviato un nuovo ciclo di crescita nell Eurozona, apparentemente abbastanza forte da svilupparsi autonomamente. Pertanto, tranne nel caso di un inversione delle tendenze molto più marcata o di un incidente grave in Grecia, rimango ottimista circa il 2015: sarà l anno in cui l Eurozona finalmente tornerà a crescere. Cordiali saluti Andreas Hoefert 1 Rudiger Dornbusch (1976): «Expectations and exchange rate dynamics», Journal of Political Economy, 84, pp UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

5 Spiegazioni Le opinioni d investimento di UBS Chief Investment Office WM sono elaborate e pubblicate da Wealth Management e Retail & Corporate e Wealth Management Americas, divisioni di UBS AG (UBS, disciplinata dalla FINMA in Svizzera) o da una sua affiliata. In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questo materiale viene distribuito solo a fini informativi e non rappresenta un offerta né una sollecitazione di offerta diretta per l acquisto o la vendita di prodotti d investimento o di altri prodotti specifici. L analisi contenuta nella presente pubblicazione si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. Tutte le informazioni e le opinioni espresse in questo materiale sono state ottenute da fonti ritenute attendibili e in buona fede; tuttavia, si declina qualsiasi responsabilità, contrattuale o tacita, per l eventuale mancanza di correttezza o completezza (a eccezione della divulgazione di informazioni relative a UBS e alle sue affiliate). Tutte le informazioni e le opinioni così come i prezzi indicati si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggetti a cambiamenti senza preavviso. Le opinioni qui espresse possono discostarsi o essere contrarie alle opinioni espresse da altri dipartimenti o divisioni di UBS a seguito dell utilizzo di presupposti e/o criteri diversi. 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Alcuni investimenti possono essere soggetti a improvvise e consistenti perdite di valore e allo smobilizzo dell investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul rendimento di un investimento. Ci è impossibile tenere conto degli obiettivi d investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente e pertanto vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell investimento in qualunque prodotto menzionato nel presente materiale. È vietata la riproduzione o la distribuzione di copie di questo materiale senza la preventiva autorizzazione di UBS o di un sua affiliata. UBS vieta espressamente la distribuzione e il trasferimento di questo materiale a terzi per qualsiasi ragione. 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Per informazioni circa le modalità con cui UBS CIO Wealth Management gestisce i conflitti e mantiene l indipendenza delle opinioni d investimento e della sua gamma di pubblicazioni, e circa le metodologie di ricerca e di rating, si rimanda a Per ulteriori informazioni circa gli autori della presente pubblicazione e di altre pubblicazioni del CIO eventualmente citate nel presente documento e per richiedere copie di studi passati sullo stesso argomento si prega di rivolgersi al proprio consulente alla clientela. Gestori patrimoniali esterni/consulenti finanziari esterni: qualora la presente ricerca o pubblicazione sia fornita a un gestore patrimoniale esterno o a un consulente finanziario esterno, UBS vieta espressamente che questa sia ridistribuita dal gestore patrimoniale esterno o dal consulente finanziario esterno e che sia resa disponibile ai rispettivi clienti e/o terzi. Arabia Saudita: la presente pubblicazione è stata autorizzata da UBS Saudi Arabia (una controllata di UBS SA), una società per azioni chiusa dell Arabia Saudita costituita nel Regno dell Arabia Saudita, iscritta al registro commerciale con il numero e avente sede legale presso Tatweer Towers, Casella postale 75724, Riad 11588, Regno dell Arabia Saudita. UBS Saudi Arabia è autorizzata e disciplinata dalla Capital Market Authority of Saudi Arabia. Australia: 1) Clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd: il presente avviso viene distribuito ai clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd ABN (titolare della licenza Australian Financial Services n ), Chifley Tower, 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2000, da UBS Wealth Management Australia Ltd. Il presente documento contiene informazioni e/o raccomandazioni di carattere generale e non costituisce una consulenza personale in materia di prodotti finanziari. Il contenuto del documento è stato pertanto preparato senza tenere conto degli obiettivi, della situazione finanziaria o delle esigenze di un destinatario specifico. Prima di prendere una decisione d investimento, il destinatario dovrebbe richiedere una consulenza personale sui prodotti finanziari a un consulente indipendente e prendere in considerazione l eventuale documento di offerta pertinente (compresa l informativa sul prodotto), qualora venga preso in considerazione l acquisto di prodotti finanziari. 2) Clienti di UBS AG: il presente avviso viene pubblicato da UBS AG ABN (titolare della licenza Australian Financial Services n ). Il presente documento viene pubblicato e distribuito da UBS AG, nonostante eventuali indicazioni diverse contenute nel documento. Il documento è destinato all utilizzo esclusivo da parte dei Clienti Wholesale secondo la definizione della Sezione 761G («Wholesale Clients») del Corporation Act 2001 (Cth) (Corporations Act). In nessun caso UBS AG potrà mettere il documento a disposizione di un Cliente Retail secondo la definizione della Sezione 761G («Retail Clients») del Corporations Act. I servizi di ricerca di UBS AG sono offerti unicamente ai Clienti Wholesale. Il documento è costituito da informazioni di carattere generale e non tiene conto degli obiettivi d investimento o finanziari né della situazione fiscale o di particolari esigenze di una persona specifica. Austria: questa pubblicazione non costituisce un offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto austriaco e sarà utilizzata esclusivamente in situazioni non equivalenti a quelle di un offerta pubblica di titoli in Austria. Il documento può essere utilizzato esclusivamente dal destinatario diretto di tali informazioni e non può essere ceduto in alcun caso ad altri investitori. 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Brasile: la presente pubblicazione è redatta da UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda, entità regolamentata dalla Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Canada: in Canada, la presente pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Wealth Management Canada da UBS Investment Management Canada Inc. Dubai: questo documento di ricerca è pubblicato da UBS AG Dubai Branch nel DIFC, è destinato unicamente a clienti professionali e non deve essere ulteriormente distribuito negli Emirati Arabi Uniti. EAU: il presente rapporto di ricerca non costituisce un offerta, una vendita o una consegna di azioni o altri titoli ai sensi della legislazione degli Emirati Arabi Uniti (EAU). 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UBS Deutschland AG è autorizzata e regolamentata dalla Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Hong Kong: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG, Hong Kong Branch da UBS AG, Hong Kong Branch, banca autorizzata ai sensi della Hong Kong Banking Ordinance e istituto registrato ai sensi della Securities and Futures Ordinance. India: il presente documento è distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) Telefono: Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB , NSE (segmento di F&O) INF , BSE (segmento del mercato dei capitali) INB Indonesia: la presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Capital Market Law e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Capital Market Law e le sue disposizioni. 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Se, nonostante questo avviso, farà comunque affidamento sulla presente pubblicazione o sul presente documento, (i) riconosce che non può fare affidamento sui contenuti della presente pubblicazione o del presente documento e che le eventuali raccomandazioni od opinioni contenute nella presente pubblicazione o nel presente documento non sono rivolte né fornite a lei e (ii) nella misura consentita dalla legge (a) tiene indenni UBS e le sue consociate o entità collegate (e i rispettivi amministratori, funzionari, agenti e consulenti, ciascuno una «Relevant Person») per eventuali perdite, danni, passivi o pretese che possano sostenere o subire a seguito di o in relazione al fatto che lei faccia affidamento senza autorizzazione sulla presente pubblicazione o sul presente documento e (b) rinuncia a ogni diritto o facoltà di rivalsa nei confronti delle persone rilevanti per (o in relazione a) eventuali perdite, danni, passivi o pretese che lei possa sostenere o subire a seguito di o in relazione al fatto che lei faccia affidamento senza autorizzazione sulla presente pubblicazione o sul presente documento. Paesi Bassi: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un offerta pubblica o una sollecitazione analoga ai sensi della legge dei Paesi Bassi, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS Bank (Netherlands) B.V., una banca disciplinata e soggetta alla vigilanza di De Nederlansche Bank (DNB) e della Autoriteit Financiële Markten (AFM), alle quali questa pubblicazione non è stata presentata per la relativa approvazione. Regno Unito: la presente pubblicazione è approvata da UBS AG, autorizzata e regolamentata dalla Financial Market Supervisory Authority in Svizzera. Nel Regno Unito, UBS AG è autorizzata dalla Prudential Regulation Authority ed è soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority e alla vigilanza limitata della Prudential Regulation Authority. I dettagli riguardanti la portata della vigilanza da parte della Prudential Regulation Authority sono disponibili su richiesta. Membro del London Stock Exchange. Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS London nel territorio del Regno Unito. Laddove i prodotti o i servizi forniti provengano da paesi esterni al Regno Unito, gli stessi non saranno coperti dalla legislazione del Regno Unito o dal Financial Services Compensation Scheme. Singapore: per qualsiasi questione derivante da o in connessione con la presente analisi o relazione, si prega di contattare UBS AG, Singapore Branch, un «Exempt Financial Adviser» ai sensi del Singapore Financial Advisers Act (Cap. 110) e banca autorizzata in base al Singapore Banking Act (Cap. 19) sottoposta alla vigilanza della Monetary Authority of Singapore. Spagna: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Bank, S.A. da UBS Bank, S.A., banca registrata presso il Banco de España. Taiwan: il presente documento è fornito ai sensi delle leggi della Repubblica di Cina, in accordo con i clienti o dietro loro richiesta. USA: questa pubblicazione non potrà essere diffusa nel territorio degli Stati Uniti d America, né potrà essere distribuita a persone di nazionalità statunitense. UBS Securities LLC è una succursale di UBS AG e un affiliata di UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services è una succursale di UBS AG. Versione novembre UBS Il simbolo della chiave e UBS figurano tra i marchi registrati e non registrati di UBS. Tutti i diritti riservati. 5 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.