I punti di nostro interesse. Volatilità del mercato Dati crescita PIL cinese Prezzi immobili USA e Cina 03

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1 CIO Weekly Italia Chief Investment Office WM Ancora più a fondo Qual è il volto di questo sell off? 02 I punti di nostro interesse Volatilità del mercato Dati crescita PIL cinese Prezzi immobili USA e Cina 03 Questa settimana sul podcast di CIO WM Guerre in tutto il mondo Quali i rischi per l economia? La crescita si contrae Di cosa soffrono i mercati globali Quello che dovete sapere «Che tagli?» Risposta di un funzionario saudita quando gli è stato chiesto delle previste riduzioni di produzione di greggio. 1 I prezzi del greggio sui mercati mondiali sono crollati. Il Brent è sceso ai minimi da novembre 2010, entrando ufficialmente in territorio recessivo, dopo una correzione del 27,8% rispetto al picco dell estate. Il WTI ha subito un drawdown del 24,9%. Sul lato della domanda, l International Energy Agency ha tagliato del 22% la previsione di crescita della domanda di greggio per il Al crollo del prezzo ha contribuito anche l offerta, poiché Arabia Saudita, Iran e Iraq, uno dopo l altro, hanno venduto petrolio all Asia applicando i più importanti sconti degli ultimi sei anni. Sembra che la strategia di alcuni membri del cartello dell OPEC sia più orientata alla difesa della rispettiva quota di mercato che alla gestione dei prezzi. Inoltre, diversi paesi esportatori di petrolio possono essere soggetti a pressione in quanto il calo dei ricavi derivanti dal petrolio potrebbe non consentire di coprire tutti i progetti di finanza sociale, come dimostra la convocazione di una riunione di emergenza del gruppo da parte del Venezuela. «Se la crescita estera sarà più debole di quanto previsto, la Fed potrebbe rallentare la revoca delle misure di allentamento quantitativo.» 2 I rappresentanti delle banche centrali convenuti a Washington per le conferenze del Fondo Monetario Internazionale-Banca Mondiale a Washington hanno adottato una posizione accomodante. Il Vicepresidente della Federal Reserve, Stanley Fischer, ha dichiarato che «se la crescita estera sarà più debole del previsto, le ripercussioni sull economia statunitense potrebbero indurre la Fed a rallentare la revoca delle misure di allentamento quantitativo». Fischer ha aggiunto che l andamento del mercato statunitense è abbastanza in linea con la tempistica per gli aumenti dei tassi di interesse. Per quanto riguarda l Europa, il Presidente della BCE Mario Draghi ha affermato che l espansione del bilancio della banca è l ultimo strumento monetario rimasto per riaccendere l inflazione. Draghi ha ribadito l obiettivo di EUR 1 bilione. L affermazione non è stata accolta positivamente dal presidente della Bundesbank Jens Weidmann, che ha sostenuto che un valore obiettivo non è scolpito nella pietra. Inoltre, il Ministro delle Finanze tedesco Wolfgang Schaeuble ha messo in guardia da un allentamento quantitativo in stile Fed e ha sollecitato a perseverare nella disciplina di bilancio. 3 I dati economici globali sono stati contradditori. In Europa l inflazione ha nuovamente rallentato, acuendo i timori della crescita. In Francia, l indice dei prezzi al consumo è cresciuto solo dello 0,3% a/a contro lo 0,4% di agosto, mentre i prezzi al consumo spagnoli e italiani sono rimasti in territorio deflattivo. La principale sorpresa è tuttavia arrivata dal Regno Unito, dove l inflazione è scesa all 1,2% a/a, il ritmo più lento da marzo Sul versante positivo, i dati sul commercio cinese di settembre sono stati incoraggianti: le esportazioni sono cresciute del 15,3% a/a dal 9,4% di agosto, superando le stime di consenso (12%). Le importazioni sono invece cresciute del 7% a/a, contro stime di mercato di una flessione del 2,0%. Negli Stati Uniti, le vendite al dettaglio di settembre hanno deluso le aspettative segnando una flessione dello 0,3% m/m (previsione -0,1%), ma la produzione industriale ha sorpreso al rialzo con un aumento dell 1,0% m/m (contro una previsione dello 0,4%). Il CIO mantiene una sovraponderazione sugli attivi rischiosi statunitensi e sull USD rispetto all euro. 4 Mercati mondiali dominati dalle vendite. Sulla scia dei deludenti dati economici, gli investitori hanno cercato rifugio nei cosiddetti porti sicuri: i Treasury e i Bund. Al contrario, gli attivi rischiosi sono crollati sui mercati mondiali mentre i titoli di Stato dei paesi europei periferici sono franati e l azionario dell Eurozona ha segnato una flessione del 6,2% nell ultima settimana. Analogamente, i titoli statunitensi hanno perso più del 5% mentre l indice VIX, una misura della volatilità implicita nelle opzioni sull S&P 500, è salito al 26,3%, livello che non era più stato raggiunto da giugno 2012 all apice della crisi dell Eurozona. I movimenti del mercato Livello Settimanale Greece 10-year yield 8,692% +206bps USDJPY ,0% Greek equities ,8% S&P ,4% Eurostoxx ,2% MSCI EM 983 1,6% Gold USD 1241/oz +1,4% Brent crude oil USD 83.2/bbl 7,6% US 10-year yield 2,005% 31bps VIX 26,3 +11,1pts Fonte: Bloomberg, situazione al ab L editoriale di questa settimana Giochi pericolosi nell Eurozona Andreas Hoefert, Capo economista, CIO regionale Europa 04 Questo report è stato redatto da UBS SA. Vi preghiamo di leggere i commenti di natura legale in coda al documento. I rendimenti del passato non sono una garanzia per l evoluzione futura. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai prezzi di chiusura della rispettiva borsa principale. Ciò vale per tutti i grafici e le tabelle relativi alla performance della presente pubblicazione.

2 Ancora più a fondo Qual è il volto di questo sell off? Tobias Hochstrasser James Purcell Non si può certo negare che gli attivi rischiosi abbiano vissuto qualche settimana molto difficile, ma gli investitori dovrebbero mantenere la prospettiva. Iniziamo contestualizzando il recente sell off dei mercati azionari. Il mercato statunitense, da quando ha toccato il minimo nel marzo 2009, ha registrato una volatilità annualizzata del 18% (S&P 500). Questo significa che, applicando una distribuzione normale, su un qualsiasi bimestre esiste una possibilità del 16% di una flessione superiore al 7%. È dalla metà del 2012 che non si assiste a un calo del genere, quindi, anche se gravoso, l attuale accesso di debolezza delle azioni non è affatto insolito dal punto di vista statistico. I rendimenti storici dimostrano che dal marzo 2009 ci sono state 13 flessioni superiori al 5%, e solo tre di esse destinate a superare il 10% (la più recente è stata la correzione iniziata il 2 aprile 2012). Generalmente le flessioni hanno vita breve, con una media di 18 giorni di contrattazione nella fase di minimo del mercato e un calo medio del 6%. L attuale flessione fino ad ora ha avuto una durata di 20 giorni, con una perdita di poco superiore all 8%. La correzione più dura dal marzo 2009 è iniziata il 29 aprile 2011 ed è durata 109 giorni, con un calo del 19%. Dopo aver raggiunto il minimo, il mercato ha evidenziato una tendenza a un forte rally; il rendimento medio del mercato fino al picco successivo è stato del 15% e i rally in media sono durati 54 giorni. È interessante notare che quanto maggiore è la caduta del mercato, tanto più ampio è il rally successivo. Questa è la lezione dalla storia. Ma gli indicatori quantitativi cosa dicono di questa correzione? In sintesi, i segnali mostrano direzioni opposte. Indicatori della dinamica: atteggiamento neutrale a sottoponderato I classici indicatori del mercato azionario utilizzati per individuare i picchi del mercato evidenziano la performance divergente delle small e delle large cap e i superamenti della media mobile a 200 giorni. Le small cap statunitensi (Russel 2000) hanno registrato un picco al 1 luglio, ma dall inizio di aprile hanno sottoperformato le large cap (S&P 500) di più del 10%. Inoltre, lo scorso venerdì lo S&P 500 è sceso al di sotto della media mobile a 200 giorni. Preoccupa che entrambi questi segnali abbiano preceduto i picchi del mercato del 1987, del 2000 e del Tuttavia la sottoperformance delle small cap ha fatto accendere una (falsa) spia rossa nei mesi estivi del 1997, del 1998 e del Analogamente, negli ultimi 30 anni lo S&P 500 è sceso sotto la media mobile a 200 giorni per più di 20 volte. Tuttavia solo in sei casi ha fatto seguito una correzione superiore al 10%. I nostri modelli proprietari contengono varianti di questi indicatori. Attualmente i nostri «indicatori della dinamica» stanno emettendo un segnale da neutrale a sottoponderato. Mercati del credito neutrali Lo spread del credito high yield (HY) statunitense è aumentato da 335 pb a circa 500 pb. Cinque mesi prima dei picchi del mercato azionario nel 2007 e nel 2011 era stato possibile osservare una simile ripresa negli spread HY. Tuttavia il segnale si era presentato troppo presto per il mercato ribassista del 2000 in quanto gli spread HY si erano già ampliati nell estate del D altro canto noi abbiamo anche osservato che i mercati finanziati in dollari sono rimasti stabili, in quando gli strumenti di credito a breve durata hanno tenuto. Anche se l ampliamento degli spread HY è indice di prudenza, non è ancora chiaro se assisteremo a un forte circolo vizioso nell economia reale a causa di più rigide condizioni di credito. I nostri modelli includono un ampio spettro di crediti e gli spread di durata attualmente segnalano un posizionamento neutrale. Dei drawdown superiori al 5% si sono verificati spesso in questa fase rialzista del mercato Indice S&P500 dal 9 marzo L economia USA ancora su un percorso di crescita solida Indice manifatturiero ISM e crescita delle vendite al dettaglio a/a in % Ott 11 Apr 12 Ott 12 Apr 13 Ott 13 Apr 14 Indice manifatturiero ISM Vendite al dettaglio USA (dx) Fonti: Bloomberg, UBS, situazione al Fonti: Bloomberg, UBS, situazione al 2 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

3 Conclusioni /I punti di nostro interesse Economia reale in moderata sovraponderazione I deboli dati economici tedeschi hanno scioccato il mercato. In un contesto di indicatori deboli per Cina e Giappone, il mercato si è allarmato di fronte al fatto che gli Stati Uniti sono l unica economia principale a supportare la dinamica di crescita. I dati concreti confermano questa situazione. L ISM manifatturiero si attesta a 56,6, un livello che suggerisce una crescita robusta. Inoltre, sia le vendite al dettaglio sia la produzione industriale stanno ancora crescendo al 4,3% a/a. Infine il consumo privato e le imprese stanno attualmente approfittando di condizioni di rifinanziamento molto basse e di prezzi dell energia ai livelli minimi in più di quattro anni. I nostri modelli di ciclo economico hanno evidenziato una debolezza al di fuori degli Stati Uniti, ma gli indicatori sopra menzionati combinati con una robusta tendenza per i rendimenti USA continuano a garantire una moderata posizione di sovraponderazione. Trappole comportamentali Periodi come questi mettono alla prova la psicologia degli investitori. Ottenere una performance degli investimenti ottimale significa combattere una serie di ostacoli con fredda razionalità. Non dovremmo però ignorare completamente le nostre risposte emotive. La reazione personale di fronte alla recente volatilità potrebbe essere un buon indicatore che ci rivela se gli attuali livelli di rischio del portafoglio sono adeguati al nostro stile di vita e ai nostri obiettivi finanziari. Potrebbe essere una buona opportunità per contattare il vostro consulente clientela. Tobias Hochstrasser e James Purcell Conclusioni Questa è la quattordicesima flessione superiore al 5% da quando lo S&P 500 ha toccato il suo minimo nel marzo 2009 e le passate flessioni sono state deboli, con forti rimbalzi successivi. Per quanto riguarda il nostro attuale posizionamento tattico, il CIO attualmente sta osservando segnali misti; mentre gli indicatori della dinamica suggeriscono una maggiore prudenza, i dati concreti provenienti dall economia statunitense continuano a sostenere la nostra posizione di sovraponderazione negli attivi rischiosi. Asset allocation tattica Cash Equities total Equities US Eurozone UK Switzerland Japan EM Others Bonds total Bonds Commodities new High grade bonds Corporate bonds (IG) High yield bonds EM sovereign bonds (USD) EM corporate bonds (USD) old Fonte: UBS, situazione al 15 ottobre 2014 underweight neutral overweight Nota: i cambiamenti descritti, qualora presenti, si riferiscono al più recente Global Investment Committee, tenuto il 24 settembre I punti di nostro interesse 1 Volatilità del mercato. I timori globali per la crescita hanno messo fine al contesto di bassa volatilità. Negli Stati Uniti il VIX è balzato ai suoi massimi da giugno 2012, mentre diversi mercati azionari europei hanno corretto di più del 10% i loro recenti picchi. 2 I dati sulla crescita del PIL cinese saranno pubblicati il 20 ottobre. La stima del consenso annualizzata per il terzo trimestre è del 7,2%, molto al di sotto dell obiettivo del governo, del 7,5%. I dati su vendite al dettaglio, produzione industriale e immobilizzazioni completeranno i dati del PIL. 3 Il 23 ottobre Stati Uniti e Cina pubblicheranno i dati sui prezzi nazionali degli immobili. I mercati immobiliari nelle due principali economie sono sotto pressione. Esistono prove aneddotiche sulla sofferenza dei costruttori cinesi, mentre la crescita del prezzo degli immobili statunitensi quest anno è scesa bruscamente. Gli ultimi punti di «Ancora più a fondo» I mercati emergenti sono pronti per le riforme? (9 ottobre 2014) Che cosa significa per il mondo un dollaro forte? (2 ottobre 2014) Cosa sta cercando di dirci esattamente la Fed? (19 settembre 2014) Referendum in Scozia, cosa succede se vince il Sì? (11 settembre 2014) È ora di investire in Russia? (4 settembre 2014) Allentamento quantitativo in arrivo nell Eurozona? (29 agosto 2014) La Fed resta a guardare? (15 agosto 2014) Cosa provoca la volatilità delle azioni? (8 agosto 2014) Rischio high yield in aumento? (31 luglio 2014) Cosa sta succedendo in Cina? (18 luglio 2014) Dobbiamo essere preoccupati per la crescita europea? (11 luglio 2014) Quanto conta la contrazione dell economia americana nel primo trimestre? (4 luglio 2014) 3 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

4 Editoriale Giochi pericolosi nell Eurozona Andreas Hoefert Capo economista, CIO regionale Europa a causa dei risultati macroeconomici deludenti, i politici europei iniziano ad alzare i toni. Con grande delusione della Germania, fervida sostenitrice dell amore associato a fermezza, Matteo Renzi, il Presidente del Consiglio italiano, vuole intervenire su tutti i criteri di deficit impostati dal trattato di Maastricht per far ripartire la sofferente economia italiana. Nel frattempo anche la Francia si ribella, aprendo nuovi giochi con Bruxelles e Berlino. Di solito quando la fine di una crisi si avvicina, incomincia il gioco dello scaricabarile e delle accuse. Chi o cosa è stato responsabile della crisi o può essere usato come capro espiatorio da chi ha sofferto della crisi? Gli scontri cui abbiamo assistito nell Eurozona durante le ultime due settimane portano questo gioco delle colpe a un nuovo livello: a pieno regime prima ancora dell inizio della crisi. Le principali linee di frattura sono due: una tra la BCE e i politici europei, l altra tra Francia e Germania. Molti politici europei accusano la BCE di non aver fatto abbastanza. L Eurozona è sull orlo della deflazione. Secondo le stime del Fondo Monetario Internazionale, il rischio va dal 20% al 30%. In settembre, senza troppa convinzione, il Presidente della BCE Mario Draghi ha finalmente annunciato alcune misure di espansione monetaria. La dimensione ufficiale del programma e i dettagli concernenti i canali di espansione rimangono però ancora vaghi. Draghi inoltre risponde alle critiche obiettando che la politica monetaria non può farsi carico del problema da sola, anche i politici devono fare la loro parte varando riforme e una politica fiscale intelligente. Questa spaccatura e l interazione tra politica monetaria e politica fiscale sono un gioco di dominanza consueto in economia. Mentre negli Stati Uniti e in Gran Bretagna, dalla crisi finanziaria 2007/8 abbiamo assistito a una forma di dominanza fiscale in cui la politica monetaria ha svolto un ruolo di supporto, a mio avviso il gioco del potere è a ruoli inversi nell Eurozona. «Mentre il risultato migliore verrebbe dalla collaborazione, su entrambi i versanti sembra prevalere la strategia del non fare nulla, che potrebbe in ultima analisi riaccendere la crisi dell euro.» La Francia ha già goduto di due anni di grazia per riportare il rapporto deficit/pil entro il limite del 3%. Tuttavia, Parigi chiede oggi un nuovo rinvio della scadenza dal 2015 al 2017, data peraltro poco credibile, visto che si tratta dell anno delle elezioni presidenziali. La Francia giustifica la propria richiesta adducendo le condizioni straordinarie, un argomentazione che difficilmente convincerà Bruxelles. La Francia ha migliori prospettive di crescita rispetto all Italia, paga meno interessi sul debito, ha un rapporto PILdebito notevolmente più basso e pertanto un servizio del debito inferiore rispetto alla vicina meridionale. Allora perché la Francia non dovrebbe attenersi ai criteri di Maastricht (e l Italia sì)? L altra linea difensiva della Francia è che la Germania, la cui economia oggi sembra non avere più la forza che aveva due mesi fa, dovrebbe iniziare a pensare a misure di stimolo alla crescita, da cui trarrebbe giovamento l intera Eurozona. La Francia su questo ha ragione. A mio avviso, è piuttosto difficile guardare alla Germania che celebra il suo bilancio equilibrato, mentre c è il rischio di un secondo trimestre consecutivo di contrazione nel 3T14, con un infrastruttura al collasso secondo numerosi studi tedeschi e un esercito malamente equipaggiato. Francia e Germania si trovano così di fronte al classico dilemma del prigioniero: la Germania chiede alla Francia di fare le riforme e la Francia chiede alla Germania di incrementare l economia dell Eurozona. Mentre il risultato migliore verrebbe dalla collaborazione, su entrambi i versanti sembra prevalere la strategia del non fare nulla, che potrebbe in ultima analisi riaccendere la crisi dell euro. Si può solo sperare che i due paesi capiscano che la posta in gioco è molto alta. Qui la dominanza monetaria (amore associato a fermezza) ha avuto un ruolo trainante con la politica fiscale nella camicia di forza dell austerità per il bene dell euro. Tuttavia, Cordiali saluti Andreas Hoefert 4 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

5 Spiegazioni Le opinioni d investimento di UBS Chief Investment Office WM sono elaborate e pubblicate da Wealth Management e Retail & Corporate e Wealth Management Americas, Divisioni d affari di UBS AG (UBS, disciplinata dalla FINMA in Svizzera) o da una sua affiliata. In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questo materiale viene distribuito al solo fine informativo e non rappresenta né un offerta né una sollecitazione di offerta diretta alla compravendita di prodotti di investimento o di altri prodotti specifici. L analisi contenuta nella presente pubblicazione si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. Tutte le informazioni e le opinioni espresse in questo materiale sono state ottenute da fonti ritenute attendibili e in buona fede, tuttavia si declina qualsiasi responsabilità, contrattuale o tacita per mancanza di accuratezza o completezza (a eccezione delle divulgazioni d informazione relative a UBS e alle sue affiliate). Tutte le informazioni e le opinioni così come i prezzi indicati si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggetti a cambiamenti senza preavviso. Le opinioni qui espresse possono discostarsi o essere contrarie alle opinioni espresse da altre aree di attività o divisioni di UBS a seguito dell utilizzo di presupposti e/o criteri diversi. In ogni momento UBS e altre società del gruppo UBS (o dipendenti di queste società) possono avere posizioni lunghe o corte in questi strumenti finanziari o effettuare operazioni in conto proprio o in conto terzi o fornire consulenza o altri servizi all emittente di questi strumenti finanziari o a un altra società collegata all emittente. Alcuni investimenti possono non essere immediatamente realizzabili, dal momento che lo specifico mercato può essere illiquido, e di conseguenza la valutazione dell investimento e la determinazione del rischio possono essere difficili da quantificare. UBS fa affidamento su ostacoli all informazione per controllare il flusso di informazioni contenute in una o più aree in seno a UBS o in altre aree, unità, divisioni o affiliate di UBS. Operazioni su futures e opzioni sono particolarmente rischiose. Il risultato passato di un investimento non rappresenta alcuna garanzia della sua futura evoluzione. Alcuni investimenti possono essere soggetti a improvvise e consistenti perdite di valore e allo smobilizzo dell investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul rendimento di un investimento. Considerata la nostra impossibilità di tenere conto degli obiettivi d investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente, vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell investimento in uno qualunque dei prodotti menzionati nel presente materiale. Questo materiale non può essere riprodotto e copie di questo materiale non possono essere distribuite senza la preventiva autorizzazione di UBS o di un associata di UBS. 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In nessun caso UBS AG potrà mettere il Documento a disposizione di un «Client Retail» secondo la definizione della Sezione 761G del Corporations Act. I servizi di ricerca di UBS AG sono offerti unicamente ai Clienti Wholesale. Il Documento è costituito da informazioni di carattere generale e non tiene conto degli obiettivi di investimento, finanziari né della situazione fiscale o di particolari esigenze di alcuna persona. Austria: Questa pubblicazione non costituisce né un offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto austriaco e sarà utilizzata esclusivamente in situazioni non equivalenti a quelle di un offerta pubblica di titoli in Austria. Il documento può essere utilizzato esclusivamente dal destinatario diretto di tali informazioni e non può essere ceduto in alcun caso ad altri investitori. Bahamas: Questa pubblicazione é distribuita ai clienti privati di UBS (Bahamas) Ltd e non può essere distribuita a persone definite come cittadini bahamensi o residenti dalle «Bahamas Exchange Control Regulations». Bahrain: UBS SA è una banca svizzera non autorizzata, né sottoposta a vigilanza o regolamentata nel Bahrain dalla Banca Centrale del Bahrain e non intrattiene attività bancarie o di investimento nel Bahrain. Per questo motivo, i Clienti non godono di alcuna protezione relativamente alle leggi e ai regolamenti locali sui servizi bancari e di investimento. 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EAU: Il presente rapporto di ricerca non costituisce un offerta, una vendita o una consegna di azioni o altri titoli ai sensi della legislazione degli Emirati Arabi Uniti (EAU). Il contenuto di questo rapporto non è stato e non sarà approvato da alcuna autorità degli Emirati Arabi Uniti, ivi compresa la Banca Centrale degli EAU oppure la «Dubai Financial Services Authority», la «Emirates Securities and Commodities Authority», il «Dubai Financial Market», l «Abu Dhabi Securities Market» o qualsiasi altra borsa degli EAU. Francia: Questa pubblicazione è distribuita da UBS (France) S.A., «société anonyme» francese con un capitale sociale di , 69, boulevard Haussmann F Parigi, R.C.S. Paris B , ai clienti esistenti e potenziali. UBS (France) S.A. è un provider di servizi d investimento debitamente autorizzato ai sensi del «Code Monétaire et Financier» e regolato dalle autorità bancarie e finanziarie francesi come l «Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution». Germania: La presente pubblicazione è distribuita ai sensi della legge tedesca da UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 2 4, Frankfurt am Main. UBS Deutschland AG è autorizzata e regolata dalla «Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht». Hong Kong: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG Filiale di Hong Kong da UBS AG Filiale di Hong Kong, banca autorizzata ai sensi della «Hong Kong Banking Ordinance» e istituto registrato ai sensi della «Securities and Futures Ordinance». India: Distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) Telefono: Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB , NSE (segmento di F&O) INF , BSE (segmento del mercato dei capitali) INB Indonesia: La presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Legge indonesiana sui mercati dei capitali e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Legge indonesiana sui mercati dei capitali e le sue disposizioni. Israele: UBS AG è registrata come «foreign dealer» in collaborazione con UBS Wealth Management Israel Ltd, un affiliata interamente controllata da UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd è una società di gestione di portafogli autorizzata che svolge anche attività di commercializzazione degli investimenti ed è disciplinata dalla Israel Securities Authority. Questa pubblicazione non sostituisce le consulenze d investimento e/o la commercializzazione degli investimenti fornite da un soggetto autorizzato in base alle specifiche esigenze dell investitore. Italia: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS (Italia) S.p.A.. Via del vecchio politecnico 3 Milano, banca debitamente autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla «Banca d Italia» e sottoposta alla supervisione della «Consob» e della «Banca d Italia». 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