Obbligazioni High Yield e US Private Placement. Torino, 21 febbraio 2013

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1 Obbligazioni High Yield e US Private Placement Torino, 1 febbraio 013

2 Agenda 1 Obbligazioni High Yield 1a Il Mercato Italiano 1b Statistiche delle Emissioni 1c L Impatto del Rischio Italia US Private Placement a Caratteristiche Principali b Evoluzione del Mercato c Aspetti Normativi e Prospettive Future Annex Banca IMI credentials

3 Obbligazioni High Yield: Overview del Mercato Italiano Emittenti Frequenti nel Mercato Italiano Emittenti Standard Emittenti Fallen Angels Il mercato italiano dei bond High Yield è composto da un numero esiguo di emittenti frequenti e meno frequenti e viene suddiviso in due categorie: Emittenti Standard Emittenti Fallen Angels Per quanto riguarda gli emittenti standard il più attivo negli ultimi anni è stato Wind, che si è presentato sul mercato con cinque emissioni dual tranche dal 005 ad oggi Altri emittenti sono Cerved Group, Rottapharm, Zobele, Piaggio, Guala Closures, Bormioli e Seat Pagine Gialle Gli emittenti cosiddetti Fallen Angels sono Gruppi che per dimensioni, rating o altri fattori sono considerati High Yield ma godono di un trattamento più soft (Ex. documentazione più leggera, covenants meno stringenti, ecc.) La società più attiva sul mercato High Yield è Fiat S.p.A. (BB-/Ba3), che dal 006 ad oggi ha emesso 10 bond Fiat Industrial è stata attiva sul mercato a marzo 011 con un operazione dual tranche (4 yr e 7 yr) per ammontare pari a.4 bn Buzzi Unicem, dopo il bond emesso nel 009, ha lanciato di recente (settembre 01) una nuova emissione High Yield per 350 m Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI 3

4 Obbligazioni High Yield: Evoluzione del Mercato Italiano Emissioni High Yield Standard Emissioni High Yield Fallen Angels Issuer Name Amount Issued (million) Currency Coupon Tenor Maturity Settlement Date Status Rating Issuer Name Amount Issued (million) Currency Coupon Tenor Maturity Settlement Date Status Rating 180 EUR 7.875% 5yr 01/0/018 31/01/013 Subord. B 350 EUR 6.15% 5yr 1/0/018 1/0/013 Sr Unsecured BB+ 780 EUR 6.375%, 7yr, 019, 00, 8%, Float 8yr, 6yr 01 15/01/013 Sr. Secured, Subord. B CCC+ 350 EUR 6.50% 6 yr 8/09/018 8/09/01 Sr Unsecured BB+ 400 EUR 6.15% 7yr 15/11/019 14/11/01 Sr Unsecured BB 75 EUR 5.601% 7yr 15/11/019 13/11/01 Sr Secured B 00 EUR 7.375% 7 yr 15/0/018 13/04/01 Sr Secured BB 400 USD 7.50% 7 yr 15/0/018 / 13/04/01 / Sr Secured BB 50 EUR % 7 yr 01/08/018 0/08/011 Sr Secured BB 00 EUR 9.375% 7 yr 15/04/018 0/04/011 Subord. CCC+ 1,750 EUR 7.375% 7 yr 15/0/018 6/11/010 Sr Secured BB 1,300 USD 7.50% 7 yr 15/0/018 6/11/010 Sr Secured BB 600 EUR 7.750% 4 yr 17/10/016 16/07/01 Sr Unsecured BB 850 EUR 7.000% 7 yr 3/03/017 3/03/01 Sr Unsecured BB 600 EUR 7.375% 7 yr 09/07/018 08/07/011 Sr Unsecured BB 900 EUR 6.15% 3 yr 08/07/014 08/07/011 Sr Unsecured BB 1,000 EUR 6.375% 5 yr 01/04/016 01/04/011 Sr Unsecured BB 1,00 EUR 6.50% 7 yr 09/03/018 11/03/011 Sr Unsecured BB+ 1,000 EUR 5.50% 4 yr 11/03/015 11/03/011 Sr Unsecured BB+ 00 EUR % 6 yr 31/01/017 08/10/010 Subord. CCC+ 550 EUR % 7 yr 31/01/017 8/01/010 Subord. CCC+ 65 USD 1.50% 7 yr 15/07/017 15/1/009 Subord. BB 35 EUR 1.50% 7 yr 15/07/017 15/1/009 Subord. BB 150 EUR 7.000% 7 yr 01/1/016 04/1/009 Sr Unsecured BB 1,50 EUR % 8 yr 15/07/017 15/07/009 Subord. BB,000 USD % 8 yr 15/07/017 15/07/009 Subord. BB 950 EUR % 10 yr 01/1/015 8/11/005 Subord. BB 00 EUR 5.750% 3 yr 18/1/01 18/1/009 Sr Unsecured BB 350 EUR 5.50% 7 yr 09/1/016 09/1/009 Sr Unsecured BB+ 1,500 EUR 6.875% 5 yr 13/0/015 13/11/009 Sr Unsecured BB 1,50 EUR 7.65% 5 yr 15/09/014 15/09/009 Sr Unsecured BB 1,50 EUR 9.000% 3 yr 30/07/01 8/07/009 Sr Unsecured BB 1,000 EUR 5.65% 5 yr 15/11/011 1/05/006 Sr Unsecured BB 1,000 EUR 6.65% 7 yr 15/0/013 10/0/006 Sr Unsecured BB 650 USD 1.000% 10 yr 01/1/015 8/11/005 Subord. BB 150 EUR % 7 yr 30/04/01 7/04/005 Sr Unsecured BB Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI 4

5 Agenda 1 Obbligazioni High Yield 1a Il Mercato Italiano 1b Statistiche delle Emissioni 1c L Impatto del Rischio Italia US Private Placement a Caratteristiche Principali b Evoluzione del Mercato c Aspetti Normativi e Prospettive Future Annex Banca IMI credentials 5

6 Statistiche Emissioni Corporate High Yield Italiane 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3, ,000 1, ,750,000 Volumi HY YTD (EUR m) Fallen Angels: Volumi HY YTD (EUR m) 0 0 8,900 3,800 5,150 3, , YTD 5,000 4,500 4, ,500 3,000,500,000 1, , ,000 4, ,700 1, YTD Emissioni HY YTD (#) Fallen Angels: Emissioni HY YTD (#) YTD YTD Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI 6

7 Distribuzione Cumulata per Rating dal 005 Italia Distribuzione ib i dei Rating Bond HY in Italia (005A-013YTD, 013YTD m) Commenti # Emissioni La maggior parte delle emissioni di obbligazioni High Yield in Italia dal 005 ad oggi, per volumi, ricade nella categoria di rating BB- e BB 10,800 9,750 Per numero di emissioni la maggior parte delle operazioni ricade nella categoria BB- e BB, sempre grazia alla fervente attività di Fiat S.p.A. e Wind Gli emittenti più attivi, Fiat S.p.A. e Wind, hanno rating rispettivamente BB- e BB 10,150 9,750 3,50 Nel periodo di riferimento sono state quattro le emissioni che hanno avuto un rating CCC+, rispettivamente due di Seat Pagine Gialle, una di Guala Closures e una di Cerved 1,50 1,005 3,50 1,50 1, CCC+ B B B+ BB BB BB+ Infine sono state cinque le emissioni con rating Border line BB+, due di Buzzi Unicem, due di Fiat Industrial e una di italcementi Emittenti Standard Emittenti Fallen Angels Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI 7

8 Agenda 1 Obbligazioni High Yield 1a Il Mercato Italiano 1b Statistiche delle Emissioni 1c L Impatto del Rischio Italia US Private Placement a Caratteristiche Principali b Evoluzione del Mercato c Aspetti Normativi e Prospettive Future Annex Banca IMI credentials 8

9 Italia vs Europa: Volumi ( m) e Quote di Mercato (%) Il Mercato HY Italiano vs Il Mercato HY Europeo (Volumi, m) Commenti Europa Italia 44,400 35, ,400 Il mercato italiano, sia per volumi che per numero di emissioni, rappresenta una piccola fetta del totalemercatot t europeo,000,700 4,300 4,500 8,900, ,800 5,150 3,075 1,310 15,366 Il peso percentuale delle emissioni italiane sul totale europeo, escludendo la crisi e il boom del 009, è rimasto abbastanza costante in una forchetta tra il 9% e il 15% YTD Peso del Mercato HY Italiano sul Mercato HY Europeo (%) 36.33% Nell anno 009, grazie alla ripresa post-lehman dell attività corporate soprattutto nel segmento High Yield, la quota italiana del mercato europeo ha raggiunto un livello record di circa il 40%, performance che però non si è mai più ripetuta negli anni successivi 8.81% 8.56% 14.59% 8.45% 8.53% 9% - 15% YTD Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI 9

10 Italia vs Europa: Distribuzione Ranking del Debito Italia uropa E Il Mercato HY Italiano vs Il Mercato HY Europeo (# Deals) YTD Secured Unsecured Subordinated YTD Secured Unsecured Subordinated Commenti Come si può notare dai grafici, generalmente le emissioni High Yield sono Unsecured, sia in Italia che in Europa Le emissioni Secured risultano abbastanza diffuse sia in Italia e in Europa, mentre i bond che hanno rank Subordinated sono più diffusi in Italia Le emissioni subordinate sono state quelle di Cerved (1 tranche) nel 013, Guala Closures nel 011, di Seat Pagine Gialle nel 010 e le cinque di Wind dal 009 Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI 10

11 L Impatto del Rischio Italia sugli High Yield Influenza del Rischio Sovrano: Bond Wind 7.375% 18 vs. Itraxx Xover Commenti 1, Wind 7,375% Feb 18 Itraxx Xover I due grafici a sinistra dimostrano come il deterioramento del rating sovrano italiano e il conseguente aumento del Rischio Paese abbiano influito it sui rendimenti delle obbligazioni i i HY italiane rispetto a quelle europee Scoppio crisi del debito sovrano Dimissioni del governo Berlusconi 81 bps Prima del settembre 011 il bond Wind 7.375% Feb 018 e il tasso Xover HY viaggiavano più o meno sullo stesso livello, con uno spread che variava in un intervallo di -50bps / +50 bps A partire dallo scoppio della crisi del debito sovrano (settembre 011), lo spread tra il bond Wind 7.375% Feb 018 e il Xover HY ha iniziato ad allargarsi Max Min Last Spread 38 bps - 66 bps 81 bps ConledimissionidelgovernoBerlusconi(novembre 011) e l aggravarsi della crisi in Italia lo spread si è ulteriormente allargato raggiungendo un picchi a fine maggio 01 e il massimo a fine luglio 01 (38 bps) Con l approvazione di misure volte a ridurre le tensioni sia da parte del governo Monti che da parte dell Unione Europea, lo spread si è ridotto leggermente, scendendo fino a 81 bps a metà febbraio 01 A valle di questa analisi si può concludere che il Rischio Italia abbia influito pesantemente il rendimento delle emissioni High Yield italiane in rapporto agli stessi strumenti emessi da competitors europei Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI, Bloomberg 11

12 Andamento Bond Paesi Periferici vs Paesi Core Bond Italcementi 6.65% 65% Mar 00 vs. Heidelberger 75%Apr 7.5% 00 Italcementi 6.65% Mar 0 Heidelberger 7.5% Apr 00 Commenti Come si evince dal grafico accanto, l effetto della crisi del debito sovrano italiano ha influito pesantemente sullo spread degli emittenti ti domestici i 300 Scoppio crisi del debito sovrano BCE - LTRO A partire dal settembre 011 lo spread tra il bond Italcementi e quello del competitor tedesco Hidelberger ha iniziato ad allargarsi finoaraggiungere g il massimo verso la fine del Sep 10 Jan 11 May 11 Sep 11 Jan 1 May 1 Sep 1 Jan 13 1,500 1, Bond Guala Closures 9.375% Apr 018 vs. Ardagh 9.5% Oct 00 Guala Closures 9.375% Apr 18 Guala Closures 9.375% Apr 018 Commenti Come si evince dal grafico accanto, l effetto della crisi i del debito sovrano italiano ha influito pesantemente sullo spread degli emittenti domestici A partire dal settembre 011 lo spread tra il bond Guala Closures e quello del competitor Ardagh, che era rimasto sempre flat nei mesi precedenti, ha iniziato ad allargarsi 300 Scoppio crisi del debito sovrano BCE - LTRO 0 Apr 11 Jun 11 Aug 11 Oct 11 Dec 11 Feb 1 Apr 1 Jun 1 Aug 1 Oct 1 Dec 1 Feb 13 Ad oggi la differenza di spread tra i due bond rimane rilevante, rispecchiando le diverse view degli investitori sul Rischio Paese Fonte: S&P, Moody s, Banca IMI, Bloomberg 1

13 Conclusioni Il mercato italiano dei bond High Yield è dominato da pochi grandi emittenti e fino ad oggi poche aziende hanno utilizzato questo strumento per due principali motivi: 1. La possibilità di accedere a finanziamentii bancari convenienti eabbondanti fino al luglioli 011. Una legislazione che limitava la convenienza dello strumento ai soli emittenti quotati in borsa La crisi della zona Euro e il conseguente incremento del cost of funding delle banche italiane e delle condizioni dei loro prestiti sta spingendo le aziende ad acquisire fonti alternative di finanziamento come il mercato dei capitali Il decreto sviluppo denominato Salva Italia convertito in legge ad agosto 01 ha di fatto rimosso gli ostacoli legali e normativo alle emissioni di obbligazioni corporate per le società non quotate in borsa Si sono venute a creare quindi le premesse per un aumento importante t del numero di operazioni i High Yield italiane. Rimane però ancora l ostacolo del premio aggiuntivo che gli investitori specializzati richiedono per un emittente italiano, fenomeno che vediamo progressivamente scomparire in uno scenario di progressiva risoluzione della crisi della zona Euro 13

14 Agenda 1 Obbligazioni High Yield 1a Il Mercato Italiano 1b Statistiche delle Emissioni 1c L Impatto del Rischio Italia US Private Placement a Caratteristiche Principali b Evoluzione del Mercato c Aspetti Normativi e Prospettive Future Annex Banca IMI credentials 14

15 US Private Placement: Caratteristiche Principali Le obbligazioni US Private Placement ( USPP ) sono titoli collocati non tramite offerta pubblica, ma in forma privata ad un limitato gruppo di investitori Tipicamente questi investori hanno accesso ad informazioni privilegiate che riguardano l emittente (come, ad esempio, le proiezioni finanziarie), differentemente dagli investitori in obbligazioni collocate tramite offerta pubblica che tipicamente hanno accesso solo ad informazini i i pubbliche Per collocare i titoli non sono richiesti rating pubblici ma è sufficiente una valutazione data dalla National Association of Insurance Commissioners ( NAIC ) Gli elementi principali di queste obbligazioni sono: tasso: principalmente tasso fisso profilo di ammortamento: a scadenza (Bullet), raramente ci sono strutture con rimborsi scaglionati nel tempo (Amortizing) durata: da 5 a 30 anni garanzie: sono generalmente privi di garanzie (Unsecured), raramente hanno garanzie reali (Secured) possibilità di rimborso anticipato: non prevista (se non a costi molto elevati) Per quanto riguarda gli elementi contrattuali, da notare che: alcuni dei principali covenants finanziari sono simili a quelli dei prestiti bancari (Maintenance based), non a quelli dei titoli obbligazionari (Incurrence based). Ad esempio: per una obbligazione, se si supera il livello massimo consentito del rapporto tra debito finanziario e margine operativo, non è più possibile prendere ulteriore debito finanziario; per un prestito bancario, se si supera il livello previsto, si ha il diritto di chiedere il rimborso; le restrizioni contrattuali sono complessivamente maggiori rispetto a quelle di una obbligazione pubblica di merito di credito equivalente, comunque generalmente minori di quelle imposte da un prestito bancario Le obbligazioni hanno un taglio medio intorno ai $150m (quello minimo intorno ai $50m) ed il collocamento è indirizzato principalmente a società di assicurazione americane 15

16 Agenda 1 Obbligazioni High Yield 1a Il Mercato Italiano 1b Statistiche delle Emissioni 1c L Impatto del Rischio Italia US Private Placement a Caratteristiche Principali b Evoluzione del Mercato c Aspetti Normativi e Prospettive Future Annex Banca IMI credentials 16

17 US Private Placement: Evoluzione del mercato - Volumi Il mercato mondiale degli USPP ha una dimensione nell intorno di $50Bn annui Prima delle crisi dei subprime del 008, aveva dimensioni, pari a circa $45Bn annui Con la crisi dei dei subprime ha avuto un momento di significativa decrescita a $30bn, per poi crescere decisamente fino a superare i livelli pre-crisi Volumi ($Bn) ytd Circa la metà degli emitenti sono società statunitensi, questa percentuale è diminuita a meno del 40% negli ultimi 1 mesi 100% 90% 80% 70% Other 60% Europe 50% Canada 40% AUS/NZ 30% USA 0% 10% 0% ytd 53 3 Fonte: Private placement monitor 17

18 US Private Placement: Evoluzione del mercato - Spread Lo spread medio è aumentato decisamente negli ultimi 18 mesi, con la crisi del debito sovrano: Per un titolo a 7 anni di categoria NAIC (corrispondente ad un intervallo di rating tra BBB+ e BBB-), lo spread medio è salito da bps a Sulle operazioni Italiane 01 lo spread è stato tra i 300 ed i 330bps (durate 7-10 anni) Lo spred medio è stato sostanzialmente stabile nelle ultime settimane Rating NAIC-1 NAIC- NAIC-3 Tenor Jan - 13 Dec - 1 Jan - 13 Dec - 1 Jan - 13 Dec Rating NAIC-1 NAIC- NAIC-3 Tenor Jan - 13 Jan - 1 Jan - 13 Jan - 1 Jan - 13 Jan Fonte: Private placement monitor 18

19 US Private Placement: Evoluzione del Mercato - Principali Elementi La percentuale di obbligazioni di categoria NAIC 3 (sub-investmente grade) è andata praticamente t azerodal 009 Le durate sono concentrate intorno ai 7-15 anni. Meno frequenti le durate più lunghe di 15 epiù corte di 7 anni 100% 35% 31% 3% % 90% 30% 30% 80% 6% 70% 5% 3% 60% NAIC 1 0% 50% NAIC 16% 40% NAIC 3 15% 14% 13% 1% 11% 10% 30% 10% 9% 0% 5% 6% 6% 5% 5% 4% 10% % % 3% 0% 0% 1% 0% 0% ytd <5 years 5 years years 10 years 10 to 15 years 15 to 0 years 0 to 30 years > 30 years Nel 01 Service, Utility ed Energy rappresentano la quota più elevata dei settori industriali delle società emittenti. Ciò perchè queste industrie, molto capital intensive hanno necessità di fondi a lungo termine in percentuale elevata 5% 4% Volumi USPP 01 0% 18% 15% 10% 10% 10% 9% 8% 8% 7% 5% 4% % % 0% Fonte: Private placement monitor 19

20 US Private Placement: Il Rating Gli investitori di Private Placement non necessitano di rating in modo formale Tutti gli USPP ricevono rating non pubblici dalla National Association of Insurance Commissioners ( NAIC ) L attribuzione di un giudizio di NAIC si basa su sei punti di credit rating che replicano i rating dati delle agenzie pubbliche (i.e. Moody s/s&p/fitch). Solo NAIC 1 and NAIC sono considerati rating investment grade Categoria NAIC Designation Standard & Poor s Rating Equivalente Investment Grade Below Investment Grade AAA, AA+, AA, AA-, A+, A, A- BBB+, BBB, BBB- BB+, BB, BB- B+, B, B- CCC+, CCC, CCC- CC+, CC, CC-, C, D Al termine della transazione, l investitore invia una copia dei documenti dell offerta alla NAIC che provvede successivamente all attribuzione del giudizio; in questo processo non è richiesto il coinvolgimento dell emittente Le recenti regole di attribuzione della NAIC prevedono che: Se la Società ha un solo rating attribuito da parte di una agenzia, il giudizio NAIC si mantiene su tale livello Se la Società ha due rating attribuiti da due agenzie di rating, il giudizio della NAIC si allinea al più basso dei due Se la Società ha tre rating attribuiti dalle tre agenzie di rating, il giuduzio della NAIC è allineato al secondo miglior rating 0

21 US Private Placement: Il Mercato Italiano Il mercato Italiano rappresenta una percentuale minima del mercato totale degli USPP pari a circa l 1%, corrispondente ad un ammontare di circa $500m annui Negli ultimi mesi non ci sono state operazioni sindacate, solo operazioni bilaterali di dimensioni limitate Date Issuer NAIC category Amount ($mm) Maturity (yrs) Feb-13 Autogrill Spa NAIC 3 Ocr-1 Pirelli Spa NAIC ,5 8,5 11,5 1, Spread (bps VS Treasury) Yield (%) 4,75 4,97 5,40 5,45 4, 4,65 5, ,35 Sept-1 De' Longhi SpA NAIC (avg life 10yrs) 84 4,5 June-1 SOL Group SpA NAIC ,75 Jan-1 Illy NL BV NAIC ,61 Oct-11 Luxottica Group NAIC ,35 Jul-11 Piaggio SpA NAIC ,50 May-11 Barilla France SA NAIC ,14 4,76 4,86 Sep-10 Luxottica US 50 EURm ,75 NAIC Holdings Corp 50EURm ,5 Apr-10 RC Lonestar Inc. NAIC ,90 3ML+45bps Jan-10 Luxottica US Holdings Corp 50 NAIC ,19 n.a ,39 5,75 Fonte: Private placement monitor 1

22 Agenda 1 Obbligazioni High Yield 1a Il Mercato Italiano 1b Statistiche delle Emissioni 1c L Impatto del Rischio Italia US Private Placement a Caratteristiche Principali b Evoluzione del Mercato c Aspetti Normativi e Prospettive Future Annex Banca IMI credentials

23 US Private Placement: Il Mercato Italiano Il Decreto Sviluppo Il decreto 83/01 (decreto sviluppo), convertito in legge nell Agosto 01, ha semplificato e reso meno costasa l emissione di obbligazioni da parte di società non quotate, rimangono tuttavia nella legisalzioni alcuni punti di debolezza. I cambiamenti hanno riguardato: I limiti quantititavi posti dal codice civile all emissione di obbligazioni La possibiltà di dedurre a fini fiscali gli interessi pagati sulle obbligazioni La possibilità di pagare cedole lorde (senza trattenere la witholding tax) agli investitori esteri Limiti quantititavi Del codice civile Deducibilità degli interessi Possibilità di pagare cedole lorde (no witholding tax) Il codice civile (art. 41) limitava l ammontare di obbligazioni che le società potevano emettere al doppio del capital sociale più riserve, le società quotate in borse erano escluse dall applicazione di questa norma. Il decreto estende l esenzione alle società non quotate, a condizione che le obbligazioni siano quotate su un mercato regolamentato Per quanto riguarda i Private Placement, non c è necessità di quotazione del prodotto per se, i sottoscrittori sono un numero limitato, potenzialmente anche uno solo, gli scambi sono rari. Quello di quotazione si configura come un onere ulteriore: oltre ai costi, le borse spesso richiedono la redazione di un prospetto informativo, di bilanci infrannuali Il codice civile inoltre, fissa alla maggioranza assoluta la soglia da raggiungere nella assemblea degli obbligazionisti per tutte le decisioni che riguardano l obbligazione. Lo standard per gli USPP prevede invece che le decisioni su alcuni elementi importanti siano prese dalla totalità degli obbligazionisti. In sede di giudizio il codice potrebbe prevalere sugli accordi tra le parti Con l approvazione del decreto, gli interessi diventano deducibili ai fini IRES fino al 30% del MOL, come previsto per le emissioni di obbligazioni da parte delle società quotate, a condizione che siano venduti a investitori istituzionali che non siano azionisti dell emittente Rimane da chiarire se l onere di provare il requisito di collocamento a investitori istituzionali che non siano azionisti dell emittente è solo al momento dell emissione (limitando contrattualmente la circolazione) o rimane su tutta la vita dell obbligazione. Inoltre se i proventi dell emissione fossero utilizzzati per pagare un dividendo agli azionisti, gli interessi potrebbero non essere deducibili. Con l approvazione del decreto, gli interessi diventano pagabili senza trattenere la witholding tax per titoli collocati ad investitori domiciliatii in pasi inclusi nella white list, come previsto per le obbligazione emesse da società quotate. A condizione che che le obbligazioni siano quotate su un mercato regolamentato. Quindi per ottenere l esenzione c è il requisito della quotazione, che per i private placement appare un onere non necessario 3

24 US Private Placement: Il Mercato Italiano Fattori determinanti sullo sviluppo Condizioni relative rispetto ai prestiti bancari Dimensioni ridotte delle aziende italiane Una delle principali determinanti del mancato sviluppo in italia del mercato obbligazionario in generale e quello degli USPP è la disponibilità di prestiti bancari a costi sensibilmente inferiori: Fino alla crisi del debito sovrano, le banche italiane hanno fornito prestiti per cassa a medio lungo termine, a condizioni significativamente migliori rispetto al mercato obbligazionario Il tessuto industriale italiano è formato da aziende con una dimensione media molto inferiore rispetto alla media degli altri paesi. Questo elemento ha inciso negativamente sullo sviluppo del mercato USPP: Le ridotte dimensioni incidono in maniera molto negativa sul rating (le dimensioni incidono pesantemente sulla volatilità dei flussi di cassa e sono un criterio fondamentale nelle metodologie usate dalle pricipali agenzie); raramente gli emittenti italiani raggiungono il livello investment grade, necessario per aver accesso a questo mercato Tematiche legate al debito sovrano Elementi della legislazione societaria e fiscale Gli investitori in USPP sono per la quasi totalità assicurazioni americane. Questi investitori sono stati storicamente propensi ad investire in paesi di cultura e diritto anglosassone: Stati Uniti, UK, Australia Con la crisi del debito sovrano i principali investitori hanno limiti agli investimenti in paesi del sud europa. Alcune previsioni della legislazione societaria e fiscale, rendevano difficile e oneroso emettere obbligazioni alle società non quotate. Per emettere era necessario costruire strutture basate su emittenti esteri e prestiti infragruppo a società italiane, queste strutture implicavano costi ulteriori ed elementi di incertezza (alcune strutture sono state riqualificate fiscalmente dopo anni dall emissione) 4

25 US Private Placement: Il Mercato Italiano Propettive future Alcuni dei fattori che hanno frenato lo sviluppo del mercato andranno ad attenuarsi nel breve-medio termini, pertanto è ragionevole aspettarsi una notevole crescita importante del mercato italiano nei prossimi anni Condizioni relative rispetto ai prestiti bancari Le condizioni a cui le banche italiane possono dare prestiti per cassa a medio termine sono notevolmente t peggiorate questo pricipalmente i per due fattori: 1. a seguito delle crisi del debito sovrano le condizioni di funding a medio termine per le banche italiane sono notevolmente peggiorate;. con le regole fissate dall accordo Basilea 3, l ammontare di capitale da allocare a prestiti corporate per cassa a lungo termine aumenterà significativamente Dimensioni ridotte delle aziende italiane Con la crisi economica è ragionevole ritenere che molti settori industriali italiani avranno un periodo di consolidamento: le aziende più deboli verranno ad essere assorbite da quelle di maggiori dimensioni. Per raggiungere il livello investment grade saranno comunque necessarie ricapitalizzazioni e rafforzamenti del patrimonio Tematiche legate Con il processo di risoluzione della crisi del debito sovrano, il numero di investitori disposti a al debito sovrano considerare il mercato italiano dovrebbe aumentare Elementi della legislazione societaria e fiscale La massima parte delle previsioni della legislazione societaria e fiscale che rendevano difficile e oneroso emettere obbligazioni alle società non quotate sono state rimosse con le evoluzioni normative legate al decreto sviluppo recentemente convertito in legge. C è una generale attenzione a promuovere e sostenere le misure che possono aiutare le aziende italiane a reperire finanziamenti da canali alternativo a quello bancario. 5

26 Agenda 1 Obbligazioni High Yield 1a Il Mercato Italiano 1b Statistiche delle Emissioni 1c L Impatto del Rischio Italia US Private Placement a Caratteristiche Principali b Evoluzione del Mercato c Aspetti Normativi e Prospettive Future Annex Banca IMI credentials 6

27 DCM: Selected High Yield Transactions EUR 50M 6yr RFN EUR 300M 7yr 6.375% EUR 30 5yr 8.000% EUR 350M 5yr 6.15% Joint Lead Manager & Bookrunner 013 Joint Lead Manager & Bookrunner 013 EUR 400M 7yr 6.15% Joint Lead Manager & Bookrunner 01 EUR 75M 7yr E Joint Lead Manager & Bookrunner 01 CHF 370M 7yr 5.65% EUR 15 7yr 7.000% CHF 175M 7yr FRN EUR 167 7yr FRN Co-Manager 01 EUR 00M 7yr 7.375% USD 400M 7yr 7.50% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 850M 7yr 7.000% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 300M 7yr 9.5% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 00M 7yr 9.375% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 1,000M 5yr 6.375% EUR 1,000M 4yr 5.50% EUR 1,00M 7yr 6.50% Joint Lead Manager & Bookrunner Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 1,750M 7yr 7.375% USD 1,300M 7yr 7.50% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 00M 7yr 10.5% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 35M and USD 65M 8yr 1.5% - PIC Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 150M 7yr 7% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 1,500M long 5yr 6.875% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 1,50M 3yr 9% Joint Lead Manager & Bookrunner EUR 150M 8yr 11.75% USD,000M 8yr 11.75% Joint Lead Manager & Bookrunner

28 Banca IMI Credentials in US Private Placement Transaction Highlights HMS Host (formerly Autogrill Group, Inc. is a 100% subsidiary of Autogrill S.pA., the worl leader in global travel concessions. US$ 00m Multi tranche Senior Notes due The Group is rated as a NAIC-3 issuer in the Private Placement market The US$00m USPP notes demonstrates the companies ability to provide HMS Host stand-alone financing and marks the Company s 4 th USPP transaction since 003 The transaction was launched after a successful roadshow in the US The Issue was launched as a club deal, allocated to five of the most important and high-quality USpp institutional investor Banca IMI S.p.A. acted as Agent for the transactionti Summary Terms Issuer: HMSHost Corporation Guarantor: Autogrill S.p.A. Size: US$ 00million Form and Structure: Senior Notes, Bullet Ranking: Pari passu with all other unsecured debt and credit facilities Size: US$5m US$40m US$80m US$55m Maturity: 01 Sep Sep Sep Sep 05 Pricing: ICUR bps ICUR bps 1.65% 11/ bps 1.65% 11/ bps Coupon: 4.75% 4,97% 5,40% 5,45% Pricing Date: February 1, 013 Funding Date: April 1, 013 Use of Proceeds: Refinancing of existing indebtedness and for general corporate purposes Source: Company Press release; Banca IMI 8

29 Banca IMI Credentials in US Private Placement Transaction Highlights Transaction Highlights US$ 150m Multi tranche Senior Notes due Pirelli & C. S.p.A is a leading company in the manufacturing and distribution of tyres for cars, motorcycles and commercial and industrial i vehicles The Group is expected to be rated as a NAIC- issuer in the Private Placement market and this transaction marks the Company s successful debut private placement Pirelli was launched after a successful roadshow in the US Banca IMI S.p.A. acted as Agent for the transaction US$ 85m Senior Notes due 04 De Longhi Group (the Group ) is an international Company engaged in the production of coffee machines, air treatmentt t solutions and selected kitchen and homecare products The Company approved a funding plan aimed to finance both internal growth and the investments related to the Braun deal, allowing the company to reduce its reliance on banking facilities while increasing at the same time the average maturity of the Group s debt The Issue was launched as a bilateral transaction between De Longhi and one of the most important and high-quality USpp institutional investor Summary Terms Summary Terms Issuer: Guarantor: Size: Form and Structure: Maturity: Pricing: Pirelli International Limited Pirelli & C. S.p.A. US$ 150 million Senior Notes, Bullet November 05, year UST bps November 05, 019 November 05, 0 7 year UST year UST + bps 350 bps November 05, 04 1 year UST bps Coupon: 4,% 4,65% 5,0% 5,35% Pricing Date: October 31, 01 Funding Date: November 05, 01 Use of Proceeds: Refinancing of existing indebtedness and for general corporate purposes Issuer: De' Longhi S.p.A. Size: US$ 85 million Form and Structure: Senior Notes, Amortizing Maturity: September 7, 07 Average Life: 10 yea rs Pricing: 10 year UST + 84 bps Coupon: 4,5% Pricing Date: July4 4, 01 Funding Date: September 7, 01 Use of Proceeds: General Company purposes Source: Company Press release; Banca IMI 9