RiskFTM. Corporate Financial Risk Management CFRM. Gianfranco Forte Edmondo Tudini Jacopo Mattei. Risk Management Consulting

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1 iskftm Risk Management Consulting Corporate Financial Risk Management CFRM Gianfranco Forte Edmondo Tudini Jacopo Mattei

2 Agenda Chi siamo La mission I valori di fondo I servizi offerti Le persone Il CFRM come leva per la creazione di valore nelle imprese Perché il CFRM è utile? Le fasi del processo di CFRM La centralità del problema della misurazione del rischio Il nostro approccio per la misurazione e gestione del rischio Le misure di rischio nell ambito del CFRM Il Cash Flow at Risk (CFaR) come misura di rischio Le fasi principali della nostra procedura di misurazione La scelta della strategia e dello strumento di copertura Un esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto I motivi di valore del nostro intervento BetaRisk Consulting 2

3 La Mission ßR è una società nata per iniziativa di un team di docenti dell Università Bocconi con l obiettivo di assistere in modo professionale le imprese non finanziarie nella misurazione e gestione dei rischi finanziari (rischio di interesse, rischio di cambio e rischio di prezzo relativo a commodities). L idea di fondo che anima ßR è che in un contesto ambientale quale quello attuale, caratterizzato da notevole turbolenza, imprevedibilità e fortissima concorrenza, le imprese non possano rinunciare alle opportunità offerte dai moderni strumenti finanziari per mitigare l impatto l del manifestarsi dei rischi sul proprio conto economico e sulla propria capacità di autofinanziamento. Allo stesso tempo, un utilizzo poco consapevole dei citati strumenti può risultare estremamente rischioso e dannoso, da qui l esigenza di un assistenza qualificata e imparziale, che consenta alle imprese di muoversi con tranquillità nel complesso mondo del risk management. BetaRisk Consulting 3

4 I Valori di Fondo Indipendenza: ßR è una società completamente indipendente, non legata ad alcuna istituzione finanziaria. Ciò significa che ßR agisce nell esclusivo interesse delle imprese clienti, dalle quali è remunerata con commissioni del tutto svincolate dall eventuale sottoscrizione di strumenti derivati. Prudenza: ßR scoraggia comportamenti aggressivi e di carattere puramente speculativo; consapevole dei rischi che tali strategie possono comportare, ßR ritiene che le imprese non finanziarie debbano ricorrere agli strumenti derivati soprattutto con finalità di copertura, come efficace strumento di mitigazione dei rischi. Trasparenza: ßR opera nella più completa trasparenza, presentando le diverse alternative disponibili e condividendo con il cliente ogni scelta. Inoltre ßR svolge un importante funzione di coaching intesa a sviluppare all interno dell impresa cliente una sempre più evoluta cultura finanziaria nell ambito del risk management. BetaRisk Consulting 4

5 I Servizi Offerti Implementazione di modelli e procedure per la misurazione dell esposizione esposizione ai rischi finanziari: ßR ha sviluppato un proprio approccio per misurare l esposizione aziendale ai diversi rischi finanziari. La metodologia proposta si fonda sul concetto di Cash Flow at Risk e prevede l adozione in ambito aziendale delle moderne tecniche di misurazione e gestione del rischio sviluppate dalle grandi istituzioni finanziarie. Analisi dell esposizione esposizione aziendale e design della strategia di copertura: ßR assiste le imprese clienti nella definizione della strategia di copertura e nella scelta degli strumenti finanziari da acquistare per implementare la strategia elaborata. Assistenza alla negoziazione: ßR, forte del proprio know-how che le consente di confrontare le diverse offerte presenti sul mercato, assiste le imprese clienti nella scelta dello strumento meno costoso. Adempimenti contabili: ßR assiste le imprese clienti negli adempimenti contabili richiesti dalle recenti innovazioni normative in materia di rappresentazione in bilancio degli strumenti derivati (IAS/IFRS, art bis c.c., art c.c. e principio contabile OIC 3 ). Assistenza in ambito giudiziale e stragiudiziale: ßR assiste, in qualità di perito tecnico, le imprese, gli enti locali e i tribunali nelle liti concernenti la negoziazione/rinegoziazione di strumenti derivati. BetaRisk Consulting 5

6 Le Persone (I I partner) Gianfranco Forte Esperienze Professionali Docente del dipartimento di Finance dell Univeristà L. Bocconi Docente SDA Area Intermediazione Finanziaria e Assicurazioni Scuola di Direzione Aziendale dell Università Bocconi Consulente per diverse istituzioni finanziarie su tematiche di Risk Management e Asset Management Consulente Senior presso Benchmark & Style Edmondo Tudini Esperienze Professionali Docente del dipartimento di Finance dell Univeristà L. Bocconi Docente SDA Area Intermediazione Finanziaria e Assicurazioni - Scuola di Direzione Aziendale dell Università Bocconi Coordinatore del corso SDA Bocconi Corporate Financial Risk Management Consulente per diverse imprese su tematiche di Corporate Finance e Financial Risk Management Jacopo Mattei Esperienze Professionali Ricercatore di Economia degli Intermediari Finanziari presso la Facoltà di Economia dell Univeristà di Ferrarra Docente SDA Area Intermediazione Finanziaria e Assicurazioni Scuola di Direzione Aziendale dell Università Bocconi Professore a contratto presso l Università Bocconi Consulente per imprese e istituzioni di ricerca in tema di finanza e risk management BetaRisk Consulting 6

7 Agenda Chi siamo La mission I valori di fondo I servizi offerti Le persone Il CFRM come leva per la creazione di valore nelle imprese Perché il CFRM è utile? Le fasi del processo di CFRM La centralità del problema della misurazione del rischio Il nostro approccio per la misurazione e gestione del rischio Le misure di rischio nell ambito del CFRM Il Cash Flow at Risk (CFaR) come misura di rischio Le fasi principali della nostra procedura di misurazione La scelta della strategia e dello strumento di copertura Un esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto I motivi di valore del nostro intervento BetaRisk Consulting 7

8 Le Fasi del Processo di CFRM Con l espressione Corporate Financial Risk Management (CFRM) si fa riferimento alla gestione dei rischi finanziari di prezzo tasso di interesse, tasso di cambio, prezzi di commodities - da parte delle imprese industriali e commerciali. Il CFRM è un processo scomponibile in 4 fasi. Processo iterativo 1 mappatura dei rischi finanziari rilevanti 2 misurazione dell esposizione ai vari rischi 3 scelta della soglia accettabile di rischio 4 interventi per la gestione dei vari rischi Tasso Prezzo VaR CFaR Bs. Risk Leverage Growth Operativi Finanziari Strategici Govern. Tattici BetaRisk Consulting 8

9 Perché il CFRM è utile? L implementazione di un efficace processo di CFRM consente all impresa di creare valore ottenendo numerosi vantaggi: si riduce la volatilità dei risultati aziendali attesi e con essa il rischio d impresa d e il costo del capitale; si minimizza la possibilità di incorrere in una situazione di difficoltà finanziaria, evitandone i relativi costi; si accresce la debt capacity dell impresa con relativa riduzione del costo delle fonti di finanziamento; si riduce il rischio di non essere in grado di realizzare progetti di investimento con VAN positivo; si rendono indipendenti nel breve periodo le politiche commerciali politiche commerciali dai rischi finanziari (ad esempio il prezzo di vendita dei prodotti sui mercati esteri). BetaRisk Consulting 9

10 La centralità del problema della misurazione del rischio Spesso, a causa della sua complessità, molte imprese e molti consulenti affrontano il problema della misurazione dell esposizione aziendale ai diversi rischi in modo semplicistico, preferendo concentrare la propria attenzione sulla scelta degli strumenti di copertura. ßR ritiene che questo modo di procedere sia del tutto errato e soprattutto pericoloso per l impresa, infatti anche nell ambito del risk management vale una semplice regola: si può gestire solo ciò che si può misurare! La misurazione dell esposizione esposizione costituisce, pertanto, la fase più delicata dell intero processo di CFRM: solo il corretto apprezzamento dell esposizione aziendale ai diversi rischi consente di impostare strategie di copertura realmente efficaci. Da un punto di vista tecnico, la misurazione dell esposizione è un attività complessa che richiede la realizzazione di numerose scelte, quali ad esempio: la definizione della misura di rischio da utilizzare (earnings at risk, cash flow at risk ecc.), l orizzonte temporale di riferimento, la struttura del modello di simulazione sulla base del quale impostare la previsione ecc. ßR ha elaborato un proprio approccio per affrontare il problema della misurazione che, fondandosi sulle più moderne tecniche di analisi sviluppate in ambito scientifico e recentemente adottate da alcune grandi imprese, combina praticità,, flessibilità ed efficacia. BetaRisk Consulting 10

11 Agenda Chi siamo La mission I valori di fondo I servizi offerti Le persone Il CFRM come leva per la creazione di valore nelle imprese Perché il CFRM è utile? Le fasi del processo di CFRM La centralità del problema della misurazione del rischio Il nostro approccio per la misurazione e gestione del rischio Le misure di rischio nell ambito del CFRM Il Cash Flow at Risk (CFaR) come misura di rischio Le fasi principali della nostra procedura di misurazione La scelta della strategia e dello strumento di copertura Un esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto I motivi di valore del nostro intervento BetaRisk Consulting 11

12 Le misure di rischio nell ambito del CFRM La misura di rischio più utilizzata ai fini del risk management da banche e altre istituzioni finanziarie è il Value at Risk (VaR). Il VaR è definito come la massima perdita di valore rispetto allo scenario atteso che può manifestarsi in un dato orizzonte temporale e con un certo livello di confidenza. Nelle imprese industriali e commerciali è però molto difficile stimare il VaR, infatti l attivo di queste imprese è diverso da quello delle banche, in quanto costituito soprattutto da attività materiali e immateriali di cui è praticamente impossibile ricostruire la distribuzione di probabilità del valore. In altre parole, il VaR non è una misura di rischio adottabile dalla generalità delle imprese non finanziarie. Partendo da tale constatazione, nell ambito del CFRM sono state elaborate diverse misure di rischio che condividono la stessa impostazione di fondo del VaR, ma che se ne differenziano per quanto concerne la variabile obiettivo di cui viene ricostruita la distribuzione di probabilità: non già il valore di mercato dell attivo, quanto piuttosto un flusso di risultato rilevante per l impresa (Cash Flow, Earnings, EBITDA, EBIT ecc.). BetaRisk Consulting 12

13 Il Cash Flow at Risk (CFaR( CFaR) ) come misura di rischio L approccio elaborato da ßR adotta come misura di rischio principale il Cash Flow At Risk (CFaR).( Il CFaR è la massima riduzione (shortfall) del cash flow aziendale rispetto allo scenario atteso che può manifestarsi in un dato orizzonte temporale e con un certo livello di confidenza. Ovviamente la stima del CFaR presuppone la ricostruzione della distribuzione di probabilità condizionata del cash flow. Density function Pr[ Cash Flow > CFaR 95% ] = 5% Livello di confidenza 5% CFaR 95% x (min) E(x) Cash Flow (x) BetaRisk Consulting 13

14 Il Cash Flow at Risk (CFaR( CFaR) ) come misura di rischio La distribuzione di probabilità dalla quale ßR parte per calcolare il CFaR consente di apprezzare, in termini probabilistici, l impatto dei rischi finanziari sul cash flow aziendale. Le informazioni contenute nella distribuzione sono evidentemente molto utili, infatti consentono di dare una risposta numerica a domande assai rilevanti, come ad esempio: che cosa accadrebbe al cash flow aziendale se i mercati finanziari dovessero avere un andamento sfavorevole per l impresa? Che cosa, invece, se l evoluzione fosse favorevole? Qual è la probabilità che a causa del manifestarsi dei rischi finanziari il cash flow aziendale scenda al di sotto di un certo livello soglia? Inoltre, attraverso la ricostruzione della distribuzione di probabilità in parola è possibile apprezzare in modo preciso l effetto delle diverse strategie di copertura adottabili e quindi scegliere in modo consapevole la strategia più coerente con gli obiettivi aziendali. L approccio adottato da ßR, sebbene centrato sul concetto di CFaR, consente di ricostruire la distribuzione di probabilità di numerose altre variabili rilevanti per l impresa (Earnings, EBIT, EBITDA, D/E ecc.), facilitando così una comprensione a 360 gradi del possibile impatto dei rischi finanziari. BetaRisk Consulting 14

15 Le fasi principali della nostra procedura di misurazione (1)( La procedura elaborata da ßR si caratterizza per un elevato livello di personalizzazione e flessibilità e quindi si presta ad essere adattata alle specifiche esigenze di ciascuna impresa cliente. Ciò premesso, è possibile individuare una serie di passaggi chiave che la realizzazione dell applicazione comunque richiede e la cui comprensione consente di meglio apprezzare la natura e il valore aggiunto dell intervento di ßR. Di seguito, pertanto, si identificano e descrivono queste fasi caratteristiche. 1. Mapping dei fattori di rischio rilevanti: sebbene ogni azienda sia esposta a una serie di rischi finanziari, sono selezionati ed analizzati solo quelli ad elevato impatto sui conti aziendali (es: i tassi di cambio, i prezzi delle commodities ecc.). 2. Analisi della dimensione competitiva connessa ai rischi analizzati: ti: è di fondamentale importanza valutare l impatto della dimensione competitiva dei fattori di rischio sulle variabili oggetto di misurazione. Ciò significa valutare il comportamento prevalente nel settore di riferimento circa le scelte di copertura dei rischi finanziari, per analizzarne poi l impatto sulla dimensione dell esposizione della singola impresa. 3. Analisi del ciclo monetario del circolante e della gestione della a tesoreria aziendale: si analizzano le modalità di gestione delle poste attraverso le quali si manifestano i rischi, proponendo miglioramenti qualora si evidenzino particolari inefficienze nel processo. BetaRisk Consulting 15

16 Le fasi principali della nostra procedura di misurazione (2)( 4. Definizione dell orizzonte temporale di misurazione e gestione dei fattori di rischio rilevanti: è necessario identificare l orizzonte temporale con riferimento al quale impostare il modello di misurazione. La scelta non è scontata, infatti dipende da numerose variabili, quali l affidabilità delle previsioni di business, la frequenza con la quale viene rivisto il budget aziendale e la disponibilità a gestire un processo più o meno complesso e quindi time consuming. In ogni caso essenziale è la coerenza tra orizzonte temporale di riferimento del modello di misurazione e modalità di gestione del circolante e della tesoreria valutaria. Le scelte più frequenti ricadono, alternativamente, su un orizzonte temporale mensile ovvero trimestrale. 5. Stima della matrice Varianza-Covarianza relativa ai fattori di rischio: ciò consente in sede di simulazione di cogliere il grado di comovimento che i fattori di rischio manifestano storicamente e quindi di considerare e apprezzare l effetto diversificazione che deriva dall esposizione a più fattori di rischio. 6. Simulazione statistica ( Monte( Carlo ) ) dei fattori di rischio: questa tecnica di simulazione, di ampia applicazione in ambito finanziario (pricing dei derivati, valutazione degli investimenti ecc.), assicura robustezza, precisione ed elevata flessibilità di applicazione. BetaRisk Consulting 16

17 Le fasi principali della nostra procedura di misurazione (3)( 7. Analisi dei sistemi di reporting e budgeting in essere: l applicativo realizzato si aggancia a valle del sistema di budgeting aziendale di cui, quindi, è necessario conoscere sia l impostazione sia la struttura tecnica. 8. Collegamento delle simulazioni realizzate con il piano di budget aziendale: le simulazioni vengono agganciate al piano di budget aziendale in modo da registrare gli effetti dei diversi rischi considerati sulle variabili di bilancio. 9. Ricostruzione delle distribuzioni di probabilità condizionata delle variabili obiettivo selezionate (Cash Flow, Earnings, EBITDA, EBIT, D/E ecc.): c.): le variabili selezionate possono essere le più varie, infatti è l intero bilancio/budget che si modifica in ragione delle variazioni simulate dei fattori di rischio considerati. La scelta di una o più variabili dipenderà dalle specificità dell azienda e dalle decisioni del management. 10. Calcolo del CFaR e delle altre misure di rischio: la tecnica utilizzata è quella del percentile, di solito il livello di confidenza prescelto è il 5%. BetaRisk Consulting 17

18 La scelta della strategia e dello strumento di copertura (1)( Una volta ricostruite le distribuzioni di probabilità condizionata dei flussi di risultato ritenuti rilevanti dall impresa, è necessario impostare una strategia di copertura dei rischi che sia coerente con gli obiettivi aziendali e di cui l eventuale acquisto di strumenti derivati è solo l ultimo tassello. In particolare, in questa fase vanno innanzi tutto effettuate due scelte assai rilevanti: I. l identificazione della variabile obiettivo principale che si intende gestire (Earnings, Cash Flow, D/E ecc.), infatti le esposizioni a livello di conto economico, stato patrimoniale e rendiconto finanziario non coincidono; II. la definizione della soglia accettabile di rischio (CFaR, EaR ecc.) in relazione alla variabile selezionata. In merito a queste scelte dovranno essere opportunamente ponderati alcuni elementi quali: il livello di indebitamento, la rilevanza degli investimenti programmati e l eventuale l presenza di tax-shield temporanei. BetaRisk Consulting 18

19 La scelta della strategia e dello strumento di copertura (2)( Il problema della scelta degli strumenti derivati da acquistare per implementare la strategia di copertura elaborata è assai complesso, sia per quanto concerne la scelta delle tipologie contrattuali (opzioni, forward, swap e prodotti strutturati), sia con riferimento alla definizione dei parametri di ciascun contratto (valore nozionale, stike price, scadenza ecc.). Relativamente al primo aspetto, ßR suggerisce l utilizzo di strumenti derivati plain o comunque semplici, in virtù della loro maggiore trasparenza ed economicità. Per quanto concerne la scelta dei parametri, si tratta di un problema di notevole difficoltà soprattutto in presenza di più fattori di rischio non perfettamente correlati. In questo caso, infatti, la copertura ottimale è difficilmente determinabile in modo intuitivo. In tal senso, ßR utilizza un moderno applicativo che, attraverso un processo di ottimizzazione vincolata, permette di individuare le soluzioni migliori. Infine ßR affianca l impresa cliente nella selezione dell intermediario, modo da ottenere le condizioni migliori possibili sul mercato. Il supporto si estende, oltre alla fase iniziale di implementazione della procedura, ai periodi successivi in cui le coperture verranno periodicamente rinegoziate. BetaRisk Consulting 19

20 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (L azienda( azienda) La seguente esemplificazione consente di apprezzare alcuni snodi chiave della procedura elaborata da ßR e i risultati che essa è in grado di offrire. L impresa oggetto di analisi è un azienda attiva nel settore dei componenti industriali, con una consolidata presenza a livello internazionale. Nel 2007 il fatturato ha raggiunto i 50 milioni di Euro, di cui circa il 20% denominato in valuta estera (Dollari e Sterline). L impresa, pertanto, è esposta in modo notevole al rischio di cambio. Figura - Ripartizione del fatturato rispetto alle valute di riferimento per l anno 2007 Figura - Ripartizione del fatturato rispetto alle aree geografiche di riferimento per l anno % 9% Euro Dollaro Sterlina 8% 4% Stati Uniti Cina Inghilterrra Europa 9% 79% 79% BetaRisk Consulting 20

21 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (IL( Bilancio Previsionale) Al fine di misurare l esposizione dell impresa, il primo passo consiste nell individuare uno scenario base. L idea è che lo scenario base possa essere rappresentato dal bilancio previsionale L attività di budgeting, pertanto, assume un ruolo cruciale, infatti l affidabilità delle misure di rischio successivamente stimate dipende in maniera forte dalla qualità delle previsioni di business. Tabella - Dati di bilancio prospettici e parametri di base per la simulazione IPOTESI DI BUDGET ESPOSIZIONE IN DOLLARI 30-giu 31-dic ESPOSIZIONE IN STERLINE 30-giu 31-dic Data previsione (gg/mm) 21-apr 21-apr Tasso di cambio di budget Tasso di cambio alla Valutazione Tasso di cambio storico realizzato Incassi in valuta previsti Dilazione media fatture/clienti in valuta Crediti in valuta in essere all'inizio del periodo 1,587 1, $ $ , $ ,8 0, , Costi previsti in valuta Dilazione medie fatture/fornitori in valuta Debiti in valuta in essere all'inizio del periodo $ $ $ Investimenti programmati in valuta Dilazionidipagamento Vendita programmata di assets in valuta Dilazionidipagamento $0 0 $0 0 $ $ Saldo iniziale desiderato su c/c in valuta Saldo desiderato in c/c in valuta all'inizio dell'anno successivo Tasso di interesse su depositi in valuta Tasso di interesse su scoperti in valuta $0 3,25% 4,50% $ $ ,25% 4,50% 0 5,00% 6,50% ,00% 6,50% Utile ante imposte di budget (a un anno) BetaRisk Consulting 21

22 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (L esposizione( al Rischio) Sulla base delle ipotesi formulate a livello di budget è possibile ricostruire la distribuzione di frequenza simulata di tutte le variabili obiettivo ritenute rilevanti. Nella tabella successiva sono sintetizzati i percentili di alcune di queste variabili, in modo da evidenziarne il valore atteso e due scenari estremi, uno particolarmente favorevole e uno particolarmente negativo. Il livello di confidenza è fissato in questo caso al 5% di probabilità (tale soglia può essere modificata liberamente). Tabella - Scenari probabilistici di sintesi per le variabili obiettivo VARIABILE OBIETTIVO SCENARIO NEGATIVO (5%) VALORE ATTESO SCENARIO POSITIVO (95%) Cash flow annuale MULTIVALUTA Utile Annuale MULTIVALUTA Utile Annuale isolando solo l impatto del DOLLARO Utile Annuale isolando solo l impatto della STERLINA Debt/ Equity ratio 2,134 1,554 0,976 Per ogni variabile selezionata è possibile ottenere anche una rappresentazione grafica dell intera distribuzione di frequenza simulata. Nella slide successiva è riportata la distribuzione dell utile annuale multivaluta. Le due modalità di rappresentazione sono complementari e rendono particolarmente agevole l interpretazione del grado di esposizione al rischio dell azienda. BetaRisk Consulting 22

23 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (La( Distribuzione Delle Variabili Obiettivo) Distribuzione Utile Annuale MULTIVALUTA Frequenza X <= % X <= % La distribuzione di frequenza consente di apprezzare il grado di esposizione effettiva dell azienda ai diversi fattori di rischio. In particolare, le informazioni contenute nella distribuzione consentono di dare una risposta numerica a domande assai rilevanti, come ad esempio: che cosa accadrebbe all utile aziendale se i mercati finanziari dovessero avere un andamento sfavorevole per l impresa? Che cosa, invece, se l evoluzione fosse favorevole? Qual è la probabilità che a causa del manifestarsi dei rischi finanziari l utile aziendale scenda al di sotto di un certo livello soglia? Valori BetaRisk Consulting 23

24 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (Strategia( Basata su Opzioni) La procedura elaborata consente di verificare l effetto sull esposizione aziendale delle diverse strategie di copertura ipotizzate. Distribuzione Utile Annuale MULTIVALUTA Frequenza 2 1,5 1 X <= % X <= % Una prima possibile strategia di copertura si basa sull acquisto di opzioni PUT su dollaro e sterlina opportunamente calibrate in termini di nozionali e strike price. É immediato verificare come la distribuzione dell utile risulti troncata a sinistra. Questa strategia implica un esborso per l azienda pari al costo delle opzioni, ma elimina gli scenari avversi di utile, mantenendo al contempo la possibilità di sfruttare eventuali scenari positivi. 0,5 Costo copertura: Valori BetaRisk Consulting 24

25 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (Strategia( Basata su Opzioni con Cap) Distribuzione Utile Annuale MULTIVALUTA Frequenza 4 3,5 3 2,5 2 X <= % X <= % La seconda strategia di copertura prevede l acquisto di opzioni PUT con contestuale vendita di opzioni CALL. Come mostra chiaramente la figura, la distribuzione dell utile viene troncata sia a destra che a sinistra, facendo così perdere la possibilità di beneficiare di alcuni scenari favorevoli in cambio della riduzione del costo della copertura. Costo copertura: ,5 1 0,5 0 2,9 3,1 3,3 3,5 3,7 3,9 4,1 Valori in Milioni BetaRisk Consulting 25

26 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (Strategia( Basata su Forward) Frequenza 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 Distribuzione Cash Flow Annuale MULTIVALUTA X <= % X <= % La strategia basata su contratti Forward consente di eliminare completamente il rischio relativo ad una determinata variabile obiettivo (per esempio l utile). Peraltro l immunizzazione dal rischio riguarda solo la variabile selezionata. In tal senso, la figura mostra l effetto sulla distribuzione di probabilità dei flussi di cassa. Risulta evidente che da un punto di vista finanziario l impresa continua ad essere esposta al rischio di cambio. Questo risultato vale anche nel caso delle strategie di copertura con opzioni. In generale una strategia di copertura ottimizzata rispetto a una variabile obiettivo, non potrà esserlo rispetto ad altre. Costo copertura: 0 0 1,4 1,65 1,9 2,15 2,4 Valori in Milioni BetaRisk Consulting 26

27 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (Sintesi( delle Alternative: i Percentili) Tabella - Sintesi delle Strategie Alternative di Copertura ASSENZA DI COPERTURE STRATEGIA BASATA SU OPZIONI STRATEGIA BASATA SU OPZIONI, RIDUCENDO IL COSTO STRATEGIA BASATA SU CONTRATTI FORWARD Variabile Utile Annuale MULTIVALUTA Utile Annuale MULTIVALUTA Utile Annuale MULTIVALUTA Utile Annuale MULTIVALUTA Costo stimato Coperture _ _ Minimum Maximum Mean Std Deviation Skewness Kurtosis Mode 5% Perc 10% Perc 15% Perc 20% Perc 25% Perc 30% Perc 35% Perc 40% Perc 45% Perc 50% Perc 55% Perc 60% Perc 65% Perc 70% Perc 75% Perc 80% Perc 85% Perc 90% Perc 95% Perc ,235 3, ,511 6, ,615 2, ,159 3,098 BetaRisk Consulting 27

28 Esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto (Aspetti( Rilevanti) Di seguito si elencano alcuni ulteriori aspetti rilevanti dell approccio elaborato da ßR : non c è coincidenza fra esposizione al rischio di diverse variabili obiettivo di bilancio: di solito l esposizione al rischio rispetto al conto economico (Earnings) risulta superiore a quella a livello di rendiconto finanziario (Cash Flow); le strategie di copertura saranno diverse a seconda degli obiettivi del management e quindi della variabile rispetto alla quale si imposta la politica di immunizzazione; le scelte rispetto ai contratti derivati da utilizzare non sono ovvie. Ad esempio, l utilizzo di contratti a termine (forward ) non è opportuno nel caso di previsioni di budget che risentono di forte incertezza. il processo di misurazione e simulazione deve essere rivisto periodicamente, sia per verificare l impatto sulle variabili delle differenti condizioni macroeconomiche, sia per apportare modifiche alle strategie di copertura qualora si rendano disponibili nuove informazioni. BetaRisk Consulting 28

29 Agenda Chi siamo La mission I valori di fondo I servizi offerti Le persone Il CFRM come leva per la creazione di valore nelle imprese Perché il CFRM è utile? Le fasi del processo di CFRM La centralità del problema della misurazione del rischio Il nostro approccio per la misurazione e gestione del rischio Le misure di rischio nell ambito del CFRM Il Cash Flow at Risk (CFaR) come misura di rischio Le fasi principali della nostra procedura di misurazione La scelta della strategia e dello strumento di copertura Un esempio dell applicazione della procedura ad un caso concreto I motivi di valore del nostro intervento BetaRisk Consulting 29

30 I motivi di valore del nostro intervento Flessibilità e personalizzazione rispetto alle caratteristiche gestionali della singola azienda. Rappresentazione completa dell impatto dei rischi finanziari sulle grandezze gestionali rilevanti, sia in termini di upside che di downside potential. Opportunità di considerare l effetto diversificazione dei rischi, che implica una riduzione dell esposizione ai singoli fattori non altrimenti apprezzabile. Possibilità di considerare anche la dimensione competitiva, di cui si individuano i non scontati effetti sull esposizione al rischio. Possibilità di comprendere con precisione l effetto delle diverse strategie di copertura adottabili utilizzando strumenti derivati. Possibilità di stimare con precisione la convenienza economica convenienza economica dei diversi strumenti derivati offerti dagli intermediari finanziari presenti sul mercato. BetaRisk Consulting 30

31 Clienti e Contatti I Clienti Contatti BetaRisk S.r.l. Corso di di Porta Romana, Milano Fax Gianfranco Forte gianfranco.forte@betarisk.it Mobile Edmondo Tudini edmondo.tudini@betarisk.it Mobile Jacopo Mattei jacopo.mattei@betarisk.it Mobile BetaRisk Consulting 31