AGGIORNAMENTO MENSILE DEI FONDI OBBLIGAZIONARI FIDELITY

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1 MAGGIO 2015 FF EURO BOND FUND (-1,59% vs. -1,15%), con i rendimenti che hanno risentito soprattutto della strategia sui tassi d interesse. La posizione di duration lunga del fondo (in cui il portafoglio è più sensibile alle oscillazioni dei tassi di interesse rispetto all indice) in euro, dollari USA e sterline ha limitato la performance dal momento che i rendimenti dei principali titoli di Stato sono saliti nel corso del mese sulla scia della ripresa dell inflazione e di fattori tecnici come il livello di liquidità e un posizionamento non equilibrato. D altra parte, il sottopeso del fondo sui titoli di Stato italiani si è rivelato remunerativo dal momento che le obbligazioni periferiche hanno risentito dell aggravarsi dei timori per la situazione greca. A livello settoriale, la sfavorevole selezione operata dal fondo nel settore dei beni di consumo ciclici, in titoli come Delphi Automotive, figura tra i maggiori contributi negativi alla performance. Le perdite sono state parzialmente compensate dal sovrappeso del fondo sulle banche e, in particolare, dalla positiva selezione fra i titoli con rating BBB, come Lloyd s e Goldman Sachs che hanno fornito i contributi più decisivi. FF EUROPEAN HIGH YIELD FUND Nel corso del mese, la performance del fondo è progredita, anche se con risultati inferiori a quelli dell indice (0,33% vs. 0,51%). La positiva selezione fra i titoli high yield con rating ridotto ha fornito un contributo decisivo data la ricerca di rendimenti superiori degli investitori. A livello settoriale, il posizionamento nel settore dei servizi non finanziari ha fornito il contributo più significativo alla performance. In particolare, il sovrappeso sui titoli delle telecomunicazioni tra cui Wind ha incrementato i rendimenti, data la serie di operazioni di M&A in corso in questo settore. Di contro, il sottopeso del fondo sulle obbligazioni di Tesco è stato il fattore più penalizzante dal momento che la società prosegue ancora il suo processo di riduzione dell indebitamento e ristrutturazione delle attività operative. Anche il sottopeso del fondo sulla Russia è risultato controproducente nel corso del mese, con i titoli di credito russi che si sono confermati tra i più solidi da inizio anno in termini di performance. In considerazione delle incerte prospettive geopolitiche, il fondo ha assunto una posizione di sottopeso sulle banche russe, quali VTB Bank e Sberbank, che ne ha limitato i rendimenti. La ridotta esposizione ai titoli di Stato greci ha pesato sui rendimenti per via dei contrastanti segnali rispetto all andamento delle trattative sul debito greco. FF EURO SHORT TERM BOND FUND (-0,16% vs. 0,03%), con i rendimenti che hanno risentito soprattutto della strategia sui tassi d interesse. La posizione di duration lunga del fondo (in cui il portafoglio è più sensibile alle oscillazioni dei tassi di interesse rispetto all indice) in euro e dollari USA ha limitato la performance dal momento che i rendimenti dei principali titoli di Stato sono saliti nel corso del mese. A livello settoriale, il sovrappeso del fondo sui servizi finanziari ha contribuito positivamente, riuscendo tra l altro a compensare parte delle perdite subite. In particolare, è risultata remunerativa la selezione operata fra i titoli bancari BBB, con Lloyd s Bank e Bank of Ireland che hanno fornito alcuni fra i maggiori contributi. Anche il sovrappeso del fondo sui titoli con rating BBB e inferiore ha favorito la performance del fondo. Di contro, la sfavorevole selezione operata dal fondo nel settore dei beni di consumo ciclici, in titoli come FGA Capital, rientra tra i principali contributi negativi. 1

2 FF EURO CORPORATE BOND FUND (-0,92% vs. -0,45%), in quanto i rendimenti hanno risentito della selezione dei titoli di credito e della strategia sui tassi d interesse. La posizione di duration lunga del fondo (in cui il portafoglio è più sensibile alle oscillazioni dei tassi di interesse rispetto all indice) in euro, dollari USA e sterline ha limitato la performance dal momento che i rendimenti dei principali titoli di Stato sono saliti nel corso del mese. A livello settoriale, la sfavorevole selezione operata dal fondo nel settore dei beni di consumo ciclici, in titoli come Delphi Automotive, figura tra i maggiori contributi negativi alla performance. Le perdite sono state parzialmente compensate dal sovrappeso del fondo sulle banche e, in particolare, dalla positiva selezione fra i titoli con rating BBB, come Lloyd s e Goldman Sachs che hanno fornito i contributi più decisivi. Anche l esposizione del fondo ai titoli con rating BB e inferiore ha favorito la performance del fondo. FF GLOBAL STRATEGIC BOND FUND A maggio il fondo ha conseguito rendimenti assoluti negativi (-1,80%). La maggior parte dei titoli di Stato, tra cui Treasury USA e bund tedeschi, è stata oggetto di vendite massicce nel corso del mese in quanto i rendimenti dei titoli europei hanno ripreso a salire a causa dalla scarsa liquidità dovuta al posizionamento non equilibrato degli investitori. Successivamente, gli acquisti diretti della BCE nell ambito del programma di QE e l orientamento moderatamente accomodante del FOMC hanno concesso un po di respiro ai mercati del reddito fisso, interrompendo l ondata di vendite. In questo contesto, l esposizione del fondo ai titoli di Stato nominali e alle obbligazioni corporate di alta qualità si è rivelata svantaggiosa in termini di performance mensile. Al contempo, le obbligazioni indicizzate all inflazione hanno sottoperformato le controparti nominali nel mese di maggio a causa della riduzione degli inflation breakeven e ciò a dispetto della relativa stabilità delle quotazioni petrolifere e dell emergere di timidi segnali di reflazione a fronte di una costante ripresa della crescita dei salari nei mercati sviluppati. Di conseguenza, anche l esposizione del fondo alle obbligazioni indicizzate all inflazione ha pesato sulla performance. Questi negativi rendimenti sono stati ulteriormente aggravati dal sostenuto rafforzamento del dollaro USA che è risultato ancora forte nel cambio con le principali valute. Ciononostante, le perdite sono state parzialmente compensate dai positivi rendimenti realizzati dalle obbligazioni corporate high yield che hanno messo a segno un rally nel corso del mese trainato soprattutto dal reddito cedolare, dal momento che gli spread creditizi sono rimasti pressoché invariati a maggio. FF GLOBAL HIGH YIELD FUND Pur avendo espresso un andamento piatto, il fondo ha sottoperformato l indice di riferimento nel mese di maggio (0,00% vs. 0,43%). Il sottopeso del fondo sul settore dell energia, tramite titoli come Petrobras e Global Marine, è stato uno degli elementi più penalizzanti a causa del rialzo delle quotazioni petrolifere che ha sostenuto il proseguimento del rally dei titoli dell energia. Analogamente anche il sottopeso sul settore delle telecomunicazioni tramite titoli come Telecom Italia e T-Mobile ha limitato i rendimenti. Queste perdite sono state comunque in parte compensate dalla positiva selezione operata dal fondo nei titoli dell industria di base quali Evraz e Yingde Gases. In termini di rating, il sottopeso sui titoli con rating BB ha pesato sui rendimenti, dal momento che questi asset risultano particolarmente sensibili alle oscillazioni dei tassi di interesse. Le perdite sono state parzialmente compensate dal sovrappeso sui titoli con rating CCC e inferiore, tra cui Advanced Micro Devices e Caesar Entertainment. 2

3 FF GLOBAL INFLATION-LINKED BOND FUND Nel mese di maggio, il fondo ha generato rendimenti negativi sottoperformando l indice di riferimento (-1,62% vs. -1,39%). Il fondo ha mantenuto una posizione di duration reale lunga nel corso del mese, principalmente tramite il sovrappeso sulla duration reale in dollari USA che è risultato penalizzante per la performance. Le obbligazioni indicizzate all inflazione hanno sottoperformato le controparti nominali nel mese di maggio a causa della riduzione degli inflation breakeven e ciò a dispetto della relativa stabilità delle quotazioni petrolifere e dell emergere di timidi segnali di reflazione a fronte di una costante ripresa della crescita dei salari nei mercati sviluppati. Anche la duration nominale lunga in euro del fondo ha penalizzato la performance dal momento che i principali titoli di Stato europei come i bund tedeschi sono stati oggetto di vendite massicce a causa della scarsa liquidità e di un posizionamento non equilibrato. Queste perdite sono state però parzialmente compensate dalla posizione di duration nominale corta assunta dal fondo mediante posizioni short in futures su titoli di Stato (Treasury USA). Nonostante i dati economici ancora contrastanti, i Treasury hanno chiuso il mese in territorio negativo a causa delle oscillazioni dei mercati dei titoli di Stato europei. FF GLOBAL INCOME FUND (-0,86% vs. -0,64%), con i rendimenti che hanno risentito soprattutto della strategia sui tassi d interesse. La posizione di duration lunga del fondo (in cui il portafoglio è più sensibile alle oscillazioni dei tassi di interesse rispetto all indice) in euro è stata la più penalizzante per la performance dal momento che i rendimenti dei Bund sono saliti nel corso del mese sulla scia della ripresa dell inflazione e di fattori tecnici come il livello di liquidità e un posizionamento non equilibrato. Tra i contributi più controproducenti figura quello fornito dal sottopeso del fondo sui titoli investment grade, quali Time Warner Cable e Citigroup. Queste perdite sono state parzialmente compensate dal sovrappeso del fondo sui titoli high yield con rating B, tra cui figura Tesla Motors. L esposizione ai mercati emergenti ha aiutato a recuperare parte delle perdite subite. A livello settoriale, il sottopeso del fondo sul settore bancario tramite titoli come Ally Financial e Sberbank ha limitato i rendimenti, mentre il fondo ha tratto vantaggio dal sovrappeso sui titoli dell industria di base come ArcelorMittal e Yingde Gases. FF GLOBAL CORPORATE BOND FUND A maggio il fondo ha generato rendimenti negativi, sovraperformando tuttavia l indice di riferimento (-1,00% vs. -1,12%). La strategia del fondo in materia di tassi di interesse, basata su posizioni di sottopeso sulla duration in dollari USA e sterline, si è rivelata remunerativa per la performance dal momento che i principali titoli di Stato, tra cui Treasury USA e bund tedeschi, sono stati oggetto di vendite massicce nel corso del mese a causa dalla scarsa liquidità e di un posizionamento non equilibrato, soprattutto sui mercati europei. I guadagni ottenuti sono stati tuttavia parzialmente compensati dalla strategia creditizia del fondo, con la posizione di sovrappeso sul beta del credito (maggiore sensibilità alle oscillazioni degli spread creditizi) che ha risentito dell ampliamento degli spread registrato a maggio dai titoli di credito investment grade globali. A livello settoriale, i servizi finanziari sono stati penalizzanti, con la performance complessiva che ha risentito di una sfavorevole selezione dei titoli nel settore assicurativo. In particolare, le emissioni di Generali, Aviva e AXA hanno pesato sulla performance. Anche la svantaggiosa selezione dei titoli nel settore dell energia, tramite partecipazioni come Noble Energy e Valero Energy, ha limitato la performance. Il sottopeso sui servizi di pubblica utilità ha invece fornito un positivo contributo alla performance di maggio grazie alla mancata esposizione a partecipazioni come Dominion Resources, RWE e Carolina Power & Light. E ancora, il sottopeso sul settore delle telecomunicazioni ha anch esso favorito la performance tramite la mancanza di esposizione a Vodafone Group e Time Warner. 3

4 FF EMERGING MARKETS INFLATION-LINKED BOND FUND Il fondo ha registrato rendimenti negativi, sovraperformando tuttavia l indice di riferimento (-0,80% vs. 1,10%). Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti hanno risentito nel corso del mese di maggio del rafforzamento del dollaro USA nei confronti delle principali valute dei mercati emergenti. Le voci di un imminente intervento sui tassi di interesse da parte della Federal Reserve hanno fatto impennare il dollaro USA nel cambio con l euro e le altre valute, mentre la crescente incertezza rispetto al rimborso del debito greco ha pesato sulle valute dei mercati emergenti. La posizione di duration reale lunga sul Messico assunta dal fondo ha contribuito ai rendimenti dati i guadagni realizzati dai titoli di Stato messicani indicizzati all inflazione. L esposizione alle obbligazioni sudafricane indicizzate all inflazione ha invece penalizzato i rendimenti a causa dell ondata di vendite che le ha colpite nel mese in esame. La posizione di duration nominale corta del fondo, principalmente tramite posizioni corte in futures su Treasury USA, si è rivelata remunerativa a fronte dell ondata di vendite che ha interessato per gran parte del mese i titoli di Stato USA, a tutto vantaggio della performance del fondo. FF EMERGING MARKET DEBT FUND A dispetto dei rendimenti negativi realizzati nel mese scorso, il fondo ha sovraperformato il proprio benchmark (-0,33% vs. -0,54%) principalmente grazie al posizionamento assunto in termini di duration e alla selezione dei titoli di credito. La posizione di relativo sottopeso del fondo sulla duration in dollari USA è risultata remunerativa a fronte dell ondata di vendite che ha interessato per gran parte del mese i titoli di Stato USA. In termini di rating, il sottopeso sui titoli investment grade e il sovrappeso sull high yield hanno protetto il portafoglio dalla recente impennata di volatilità che ha spinto verso l alto i principali rendimenti. Il fondo ha mantenuto una posizione di sovrappeso sui titoli corporate dei mercati emergenti e di sottopeso sulle obbligazioni sovrane dei ME dal momento che i titoli corporate dei ME hanno sovraperformato le controparti sovrane nel corso del mese. Il fondo risulta esposto a selezionati titoli come Petronas Capital (di proprietà del governo malese) e National Bank of Kuwait (NBK) che hanno contribuito alla performance del fondo. Il posizionamento nelle valute dei mercati emergenti ha fornito un contributo pressoché neutrale. FF EMERGING MARKET CORPORATE DEBT FUND Il fondo Emerging Market Corporate Debt ha messo a segno rendimenti positivi e ha sovraperformato il rispettivo benchmark (0,74% vs. 0,52%) principalmente grazie a un ottima selezione dei titoli di credito e al posizionamento assunto in termini di duration. A seguito del rialzo dei tassi statunitensi, il fondo ha assunto una posizione di sottopeso sulla duration statunitense rispetto all indice di riferimento. Il sovrappeso sui titoli a più alto rendimento, quali Pacific Rubiales Energy e National Bank of Kuwait (NBK), ha contribuito alla performance del fondo. A livello settoriale, il sovrappeso sui titoli di credito nei settori di industria di base e beni strumentali come Gems Mea Sukuk, Evraz Inc ed Elementia, si è rivelato vantaggioso per la performance del fondo. Di contro, il sottopeso sui titoli bancari come Vtb Capital ha penalizzato i rendimenti. Il limitato posizionamento del fondo sulle valute dei mercati emergenti ha penalizzato lievemente la performance mensile del fondo. 4

5 FF EMERGING MARKET LOCAL CURRENCY DEBT FUND Pur avendo registrato rendimenti negativi, il fondo ha sovraperformato l indice di riferimento (-2,35% vs. -2,58%) grazie al suo posizionamento attivo rispetto alle valute dei mercati emergenti. Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti hanno risentito nel corso del mese di maggio del rafforzamento del dollaro USA nei confronti delle principali valute dei mercati emergenti. Le voci di un imminente intervento sui tassi di interesse da parte della Federal Reserve hanno fatto impennare il dollaro nel cambio con la maggior parte delle valute, mentre la crescente incertezza rispetto al rimborso del debito greco ha pesato sul sentiment nei confronti delle valute dei mercati emergenti. Sul fronte dei cambi, le posizioni corte su real brasiliano, lira turca e baht tailandese hanno contribuito alla performance del fondo, seppur in parte compensata dalla posizione lunga sullo zloty polacco. Di contro, il posizionamento sfavorevole sulle obbligazioni in valuta locale di Malesia, Turchia e Brasile ha compromesso i rendimenti in quanto i tassi locali dei ME sono saliti per effetto della domanda di un maggior premio al rischio per gli investitori. FF ASIAN HIGH YIELD FUND Nonostante i rendimenti positivi, il fondo ha sottoperformato l indice nel mese di maggio (0,47% vs. 0,64%). La componente rendimento ha fornito il contributo più significativo alla performance relativa, principalmente grazie al sovrappeso sui titoli immobiliari. L esposizione del fondo a Kaisa Group (KAISAG) ha aggiunto valore, grazie alla ripresa del titolo favorita dai progressi compiuti dalla società in termini di ristrutturazione. Viceversa, la posizione di sottopeso nel settore dell industria di base ha penalizzato la performance. Il sottopeso sulla compagnia estrattiva indonesiana Berau Coal (BRAUIJ) è stato l elemento più penalizzante nel mese in esame dal momento che il titolo ha rimbalzato dopo la rinuncia al piano di acquisizione della capogruppo di Berau da parte di Rothschild. FF ASIAN BOND FUND A maggio il fondo ha generato rendimenti positivi e ha sovraperformato il proprio indice di riferimento (0,47% vs. 0,23%), con la selezione dei titoli di credito che ha contribuito in maniera decisiva alla performance relativa del mese in esame. In termini settoriali, il sottopeso sui titoli sovrani e a sovranità limitata ha aggiunto valore, al pari del sovrappeso sul settore dell energia. In particolare, le posizioni nelle società dell energia Petroliam Nasional Bhd e Bharat Petroleum sono state le più remunerative del mese. Le posizioni di sottopeso nel settore di banche e broker hanno invece penalizzato la performance relativa. Nel periodo in esame, la strategia del fondo in materia di tassi di interesse basata su una duration corta in dollari USA ha contribuito ai rendimenti visto il rialzo registrato nel corso del mese dai rendimenti dei Treasury USA. 5

6 FF CHINA RMB BOND FUND Il fondo ha registrato un andamento positivo nel mese di maggio (1,06%), grazie a rendimento e selezione dei titoli di credito che hanno contribuito in maniera decisiva alla performance. A livello settoriale, l esposizione al settore bancario e a quello immobiliare ha contribuito alla performance. Nello specifico, le obbligazioni di China Construction Bank hanno proseguito il rally iniziato lo scorso aprile. Sul fronte immobiliare, Greenland Hong Kong Holdings ha contribuito alla performance del fondo visto l ulteriore rialzo delle quotazioni obbligazionarie a seguito del collocamento di azioni annunciato dalla società. Li & Fung è stata invece la posizione più penalizzante del mese, dal momento che il titolo ha ceduto i guadagni ottenuti con il rialzo del titolo ad aprile. In termini di rating, i titoli BBB e A hanno fornito i principali contributi ai rendimenti. FF STERLING BOND FUND A fronte di rendimenti lievemente positivi, il fondo ha sottoperformato l indice nel mese di maggio (0,06% vs. 0,41%). I rendimenti di bund tedeschi e Treasury USA sono saliti nella prima parte del mese in un contesto di costante volatilità intraday, prima di ritrovare una relativa stabilità grazie alle dichiarazioni accomodanti delle banche centrali. D altro canto i Gilt hanno realizzato modesti guadagni nel corso del mese, sulla scia di un risultato elettorale inaspettatamente netto e della discesa dell inflazione in territorio negativo. A fronte di questo contesto, l esposizione più corta assunta dal fondo sulla duration in sterline rispetto al benchmark e la ridotta esposizione cross-market del fondo alla duration in dollari USA hanno penalizzato i rendimenti. Anche i titoli di credito hanno compromesso leggermente la performance, con la selezione di titoli come Verizon, British Telecom e HSBC che ha inciso negativamente sui rendimenti relativi. Di contro il sovrappeso del fondo sulla società francese di servizi di pubblica utilità EDF ha fornito un importante contributo a seguito dell avvicinamento della società alla divisione Reattori e Servizi di Areva, attualmente in crisi. FF US HIGH YIELD FUND (0,24% vs. 0,29%), nonostante il favorevole contributo della selezione dei titoli nel settore dell energia. In particolare, le posizioni nella società di trivellazioni offshore Vantage Drilling hanno sovraperformato a seguito dell annuncio di un flusso di cassa disponibile superiore alle attese che era servito al rimborso del debito. Anche la selezione dei titoli nei settori di telecomunicazioni e auto e ricambi per auto ha contribuito ai rendimenti. Guardando al posizionamento del fondo in termini di qualità creditizia, la solidità della selezione di titoli è stata un fattore determinante per i settori CCC e BB del mercato, con le partecipazioni del fondo in queste categorie creditizie che hanno sovraperformato quelle dell indice. Il fondo ha mantenuto allocazioni modeste ai prestiti senior garantiti che, nel periodo in esame, hanno apportato un contributo netto alla performance dal momento che le posizioni del fondo hanno sovraperformato i mercati di high yield e prestiti. La performance relativa è stata penalizzata principalmente dalla selezione di titoli nel settore di banche e istituti di risparmio. 6

7 FF US DOLLAR BOND FUND Pur avendo registrato rendimenti negativi, a maggio il fondo ha sovraperformato l indice di riferimento (-0,18% vs. -0,21%), con la strategia creditizia che ha fornito un contributo decisivo. In particolare la favorevole selezione di titoli nelle telecomunicazioni è risultata remunerativa, con nomi come Charter Communications e Time Warner Cable che hanno aggiunto valore nel corso del mese. Analogamente, anche la selezione dei titoli nel settore dei beni di consumo ciclici, tramite le partecipazioni in Sabre, General Motors e Melia Hotels, ha incrementato i guadagni. La selezione nel settore dell industria di base ha invece pesato sulla performance, con partecipazioni quali Monsanto, Arcelormittal e Barrick Gold che sono risultate penalizzanti. Anche la strategia del fondo in materia di tassi di interesse ha penalizzato lievemente la performance del mese di maggio in quanto, in linea con le perdite realizzate dai bund tedeschi, sono saliti anche i rendimenti dei Treasury. Fonte delle performance del fondo e dell indice di riferimento: Fidelity al Base: Nav-Nav in Euro (USD per FF Global Inflation-linked Bond Fund e FF US Dollar Bond Fund), reddito lordo reinvestito. Il riferimento a FF prima del nome del fondo si riferisce a Fidelity Funds. Le partecipazioni del fondo possono variare rispetto a quelle dell indice citato. Per questo motivo l indice di riferimento viene utilizzato solo come confronto. Questo documento contiene informazioni riservate ai clienti professionali e non è destinato a clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio. Se non altrimenti specificato, i commenti sono quelli di Fidelity. 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