M&G Global Floating Rate High Yield Fund. Milano, 17 ottobre 2016
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1 M&G Global Floating Rate High Yield Fund Milano, 17 ottobre 2016
2 Informazioni chiave del fondo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Lancio: settembre 2014 Gestore: Vice gestore: Dimensioni: Settore: James Tomlins (dal lancio) Stefan Isaacs (dal lancio) 782,5 milioni Morningstar Obbligazionari Globali High Yield Rendimento a scadenza (a lordo delle spese correnti): 4,51% Classi di azioni*: Frequenza di distribuzione: USD, EUR con copertura Trimestrale (classe di azioni euro A-H a distribuzione) Rendimento da distribuzione (euro A-H inc):4,49% Rendimento sottostante (euro A-H inc): 3,08% 2 Il rendimento da distribuzione riflette l importo del reddito che gli investitori potrebbero attendersi di conseguire nei dodici mesi successivi quale percentuale del prezzo medio di mercato del fondo alla data indicata. Si basa su un istantanea del portafoglio scattata in quella data. Non comprende oneri preliminari e gli investitori potrebbero essere soggetti a tassazione sulle loro distribuzioni. Il rendimento sottostante riflette il reddito annualizzato al netto delle spese del fondo (calcolate in linea con gli standard contabili attinenti) come percentuale del prezzo medio di mercato del fondo alla data indicata. Si basa su un istantanea del portafoglio scattata in quella data. Non comprende oneri preliminari e gli investitori potrebbero essere soggetti a tassazione sulle loro distribuzioni. Il rendimento da distribuzione è più elevato del rendimento sottostante unicamente in quanto una porzione degli oneri del fondo viene imputata al capitale. Ne conseguono un incremento delle distribuzioni annue e una riduzione della performance del capitale del fondo in misura equivalente. Per questo fondo è consentito un ampio ricorso ai derivati Fonte: M&G, 30 settembre 2016.
3 Performance totale (11/09/2014 = 100) Performance dal lancio M&G Global Floating Rate High Yield Fund M&G Global Floating Rate High Yield Fund Settore Morningstar Obbligazionari Globali High Yield EUR hedged 3 Fonte: Morningstar inc., database paneuropeo, 30 settembre 2016, classe di azioni A-H in euro, reddito lordo reinvestito, sulla base del prezzo di offerta.
4 James Tomlins Biografia James Tomlins è entrato in M&G nel 2011 e nel corso dello stesso anno è stato nominato gestore di M&G European High Yield Bond Fund. Nel gennaio del 2014 ha assunto il ruolo di co-gestore di M&G Global High Yield Bond Fund. Gestisce inoltre M&G Global Floating Rate High Yield Fund sin dal suo lancio, nel settembre del James è uno specialista del credito ad alto rendimento, settore in cui vanta oltre dieci anni di esperienza. In precedenza ha lavorato, prima come analista poi come gestore, per Cazenove Capital Management, dopo aver lavorato presso KBC Alternative Investment Management e prima ancora tre anni a Merrill Lynch Investment Managers. Ha conseguito un master in storia e un diploma post laurea in economia presso l Università di Cambridge e ha inoltre ottenuto la qualifica di Chartered Financial Analyst (CFA). 4
5 Le obbligazioni high yield in un mondo di rendimenti modesti James Tomlins, gestore del fond Milano, 17 ottobre 2016
6 Contenuti Aggiornamento sui mercati high yield Introduzione a M&G Global Floating Rate High Yield Fund Posizionamento del fondo 6
7 Ribasato a 100 al 17 gennaio 2014 Performance totali high yield USA vs Europa vs FRN globali HY USA HY Europa FRN globale 7 Fonte: M&G, Bloomberg, BofA Merrill Lynch, 22 settembre 2016
8 OAS bps Spread del mercato HY HY FRN globale HY Europa HY globale 8 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 30 settembre 2016
9 Tassi storici di default high yield per regione Tasso di default degli emittenti ultimi dodici mesi (%) Tassi di default degli emittenti per regione HY USA HY UE HY EM Tasso di default HY attuale globale 9 Fonte: M&G, BofA Merrill Lynch Global Research, 30 giugno 2016
10 Valutazioni rendimenti dei mercati high yield globale, USA ed europeo 14% 12% 10% 8% 6% 4% 6,3% 5,4% 3,7% 2% High yield USD, non finanziari - rendimento minimo (ipotesi peggiore) High yield euro, non finanziari (constrained) - rendimento minimo (ipotesi peggiore) Global floating rate high yield - rendimento minimo (ipotesi peggiore) 10 Fonte: M&G, Bloomberg, 30 settembre 2016
11 Contenuti Aggiornamento sui mercati high yield Introduzione a M&G Global Floating Rate High Yield Fund Posizionamento del fondo 11
12 Un approccio difensivo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Maggiore liquidità Copertura dai tassi di interesse Protezione al ribasso Volatilità ridotta Livello allettante di reddito 12 Fonte: M&G, giugno 2016
13 Un approccio difensivo M&G Global Floating Rate High Yield Bond Fund Il carry dell high yield contribuisce a proteggere da un ampliamento degli spread Liquidità credito incrementata Copertura dai tassi di interesse Le cedole sono adeguate automaticamente in linea con le variazioni dei tassi di interesse Protezione al ribasso Volatilità ridotta Livello allettante di reddito 13 Fonte: M&G, giugno 2016
14 Rendimento Un mondo di bassi rendimenti e redditi modesti Cominciano a mancare elementi in cui individuare rendimenti positivi 5,0% 4,0% Volume di mercato Default 4.8% 3,0% Default/aumenti rendimento 2,9% 2,0% Inflazione 1,0% Rialzo rendimenti 0,7% 0,2% 0,0% -1,0% -0,4% Tasso deposito BCE -0,1% Bund decennale Conto risparmio (media UE)* Obbligazione corporate Euro Indice DAX M&G Global Floating Rate HY Fund Tipo di rischio 14 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, The Telegraph, al 22 settembre 2016.
15 Generare reddito limitando il rischio di tasso di interesse Come funzionano i titoli high yield a tasso variabile Esempio illustrativo: Offrire un flusso cedolare allettante man mano che salgono i tassi di interesse 475 bps 500 bps 525 bps 550 bps Spread di credito HY = 450bps circa 0 anni di duration tasso di interesse Cedole in crescita* Flusso di reddito allettante LIBOR 25 bps 50 bps 75 bps 100 bps 15 Offrire un flusso cedolare allettante in un ambiente con scarsità di rendimenti Fonte: M&G, *La cedola a tasso variabile è adeguata automaticamente in linea con le variazioni dei tassi di interesse
16 Un approccio difensivo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Protezione al ribasso Maggiore liquidità Copertura dai tassi di interesse Focus su obbligazioni senior garantite; tasso di recupero medio 60-80% Attenta selezione obbligazionaria, posizionamento difensivo, focus su imprese dotate di molti asset e su diritti degli obbligazionisti Volatilità ridotta Livello allettante di reddito 16 Fonte: M&G, giugno 2016
17 L importanza del grado di priorità M&G Global Floating Rate High Yield Fund 17 Strutture di capitale del mercato high yield: variabile a confronto con fisso Mercato globale Mercato globale high yield a tasso high yield a tasso variabile fisso 100% Senior garantiti 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 31 agosto 2016 Senior non garantiti Senior subordinati Junior subordinati Lower Tier 2 Upper Tier 2 Tier 1 Tassi medi di recupero del debito societario non finanziario nordamericano misurati da recuperi finali Anno di insorgenza Grado di pegno Prestiti* 80,4% Obbligazioni senior garantite* Obbligazioni senior non garantite*** 63,3% 48,8% Obbligazioni subordinate 28,2% Fonte: Moody s, 31 luglio *Il tasso di recupero sui prestiti 2015 è basato su 11 osservazioni (per anno o default) e su 14 osservazioni (per anno di insorgenza). Dieci dei 14 prestiti emersi nel 2015 non sono stati parte di scambi a ribasso, e hanno pertanto raggiunto pieno recupero per definizione, contribuendo a un tasso di recupero complessivo più elevato della media nel 2015 (per anno di insorgenza). In caso di campione di prestiti per anno di default, analogamente, 8 prestiti su 11 non sono stati ristrutturati in scambi a ribasso, e hanno raggiunto un recupero del 100%. I recuperi insolitamente elevati delle obbligazioni senior garantite del 2015 derivano da un piccolo campione di 8 osservazioni (per anno di default) e 13 (per anno di insorgenza). Tali strumenti di debito sono stati parte di soli 6 default e 9 risoluzioni di default lo scorso anno. In entrambi i casi i campioni sono stati principalmente costituiti da scambi a ribasso e fallimenti preconfezionati, che in media sfociano in tassi di recupero più elevati per gli investitori.
18 Prezzo (GBP) L importanza del grado di priorità Ristrutturazione di Towergate Towergate 10.5% 02/15/ senior non garantito Fonte: M&G, Bloomberg, 9 giugno 2016 Towergate float Libor +550bps 02/15/ senior garantito Obbligazioni senior garantite con un valore di recupero prossimo al 100%, mentre il debito non garantito è stato soggetto a operazione di equitization (conversione del debito in azioni)
19 Contenuti Aggiornamento sui mercati high yield Introduzione a M&G Global Floating Rate High Yield Fund Posizionamento del fondo 19
20 Posizionamento del fondo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Allocazione patrimoniale 8,6% 9,7% Rendimento a scadenza (al lordo delle spese correnti): Duration di spread: Duration: 4,51% 2,7 anni 0,20 anni Prime 10 partecipazioni: al netto del collaterale CDS 20,8% 1 CDX NA HY Index Ardagh Packaging ,0% 3 Reynolds Tenet Healthcare Matter CEMEX Encore Capital Group 2.9 FRN fisici CDS Interest rate swap Titoli di Stato Liquidità 8 Arrow Global Group Lindorff Finance Iglo Foods Fonte: M&G, 30 settembre Si prega di notare che i dati relativi al portafoglio sono basati su fonti interne, non sono certificati e potrebbero differire dalle informazioni indicate nella Review mensile del fondo.
21 Posizionamento del fondo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Per regione Per settore Per tier finanziario Stati Uniti Europa Core Regno Unito 35% 30% 25% 20% 15% Sovrappesi Sottopesi 2,9% 15,3% 61,8% Senior garantiti Senior non garantiti Junior Per rating* Periferia 10% 0% 20% 40% 60% 80% EM 0% 10% 20% 30% 40% Posizione neutrale Fondo 5% 0% A & superiore BBB BB B CCC & inferiore 21 Fonte: M&G, 30 settembre *Include posizioni derivate. Si prega di notare che i dati relativi al portafoglio sono basati su fonti interne, non sono certificati e potrebbero differire dalle informazioni indicate nella Review mensile del fondo.
22 22 Appendice
23 Performance totale (11/09/2014 = 100) Performance dal lancio M&G Global Floating Rate High Yield Fund M&G Global Floating Rate High Yield Fund Settore Morningstar Obbligazionari Globali High Yield EUR hedged 23 Fonte: Morningstar inc., database paneuropeo, 30 settembre 2016, classe di azioni A-H in euro, reddito lordo reinvestito, sulla base del prezzo di offerta.
24 Un approccio difensivo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Liquidità incrementata Copertura dai tassi di interesse Sensibilità ridotta allo spread creditizio rispetto all high yield convenzionale Protezione al ribasso Volatilità ridotta Livello allettante di reddito 24 Fonte: M&G, giugno 2016
25 Rendimento totale (ribasato a 100) Asset class obbligazionarie a confronto Performance IG globale, HY globale e FRN HY Volatilità provocata dalla crisi di nervi da tapering Sell-off HY statunitense con il crollo del greggio, per poi tornare a correre più di prima Sell-off titoli di Stato nel secondo trimestre del 2015 HY globale FRN HY globali HY globale I titoli high yield a tasso variabile hanno registrato una volatilità inferiore generando al contempo reddito 25 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 30 settembre Ribasato a 100 al 31 dicembre 2012
26 Volatilità inferiore in periodi di stress Drawdown del fondo vs indice fixed rate global HY Voto a favore della Brexit Sospensione di US HY fund e avversione al rischio generale Incertezza su potenziali rialzi dei tassi da parte della Fed Il lunedì nero della Cina 0,0% giugno 2016 dic gen 2016 set 2015 ago ,5% -1,0% -0,8% -1,5% -2,0% -1,3% -1,5% -1,3% -1,5% -2,5% -3,0% -2,5% -3,5% -3,2% -4,0% -3,8% M&G Global Floating Rate High Yield Fund Indice BoA ML Global High Yield Esposizione diversificata al credito high yield 26 Fonte: Bloomberg, Morningstar inc., indici BofA Merrill Lynch, database paneuropeo, 20 luglio 2016, classe di azioni A in USD, reddito lordo reinvestito, sulla base del prezzo di offerta. *Le classi di azioni in dollari statunitensi potrebbero non essere registrate per la vendita in tutte le regioni
27 Un approccio difensivo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Maggiore liquidità Copertura dai tassi di interesse Una strategia FRN a duration zero che limita le perdite di capitale in un contesto di rendimenti in rialzo Protezione al ribasso Correlazione ridotta a titoli di Stato Livello allettante di reddito Volatilità ridotta 27 Fonte: M&G, giugno 2016
28 Cosa sono i titoli high yield a tasso variabile? Definizione I titoli a tasso variabile (FRN) sono strumenti di debito con un tasso di interesse variabile La cedola è composta da una componente variabile (adeguata con cadenza trimestrale) e da uno spread fisso Duration minima dei tassi d'interesse I titoli FRN di emittenti high yield corrispondono uno spread di credito più elevato 28
29 Perché è importante la duration Impatto potenziale sul capitale per un aumento del 2% dei rendimenti obbligazionari Duration media (anni) Impatto sul capitale se i rendimenti aumentano di 200 bps (%) Impatto rendimento (%) Performance totale annua (capitale + rendimento) Liquidità 0 0 0,2 +0,2% Bund 10 anni 9,9-19,8-0,1-19,9% IG euro corporate 5,2-10,4 0,6-9,8% HY Euro 3,3-6,7 3,9-2,8% M&G Global Floating Rate High Yield Fund 0 0 5,8 +5,8% La duration poco elevata protegge da una correzione dei rendimenti 29 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 27 settembre 2016
30 Un approccio difensivo M&G Global Floating Rate High Yield Fund Maggiore liquidità Copertura dai tassi di interesse Protezione al ribasso Volatilità ridotta Uso flessibile dei derivati Gestione attiva di liquidità e titoli di Stato Livello allettante di reddito 30 Fonte: M&G, giugno 2016
31 Universo di investimento Indice Globale high yield FRN (dati per ponderazione di mercato) Distribuzione valutaria Tier finanziario GBP 7,6% USD 28,6% EUR 63,8% Principalmente EUR in quanto le aziende USA possono usare prestiti Senior non garantito 17,7% Junior 18,0% Senior garantito 64,4% Distribuzione geografica Settore 31 Regno Unito 22,6% Paesi Emergenti (EM) 6,3% Periferia Euro 27,5% Il team di analisi del credito di M&G copre il 97% del mercato globale HY FRN Fonte: M&G, Bloomberg, Indici Bank of America Merrill Lynch, 31 agosto 2016 Stati Uniti 13,4% Euro core 26,8% Automobili (0,4%) Banche (19,2%) Industria di base (11,6%) Beni strumentali (11,3%) Beni di consumo (2,7%) Energia (10,5%) Servizi finanziari (6,1%) Salute (8,1%) Assicurazioni (1,1%) Tempo libero (4,1%) Media (0,3%) Retail (10,5%) Servizi (4,5%) Telecomunicazioni (7,2%) Utility (0,9%)
32 Universo di investimento Indice FRN high yield globale assieme a CDS (dati per numero di emittenti) Distribuzione valutaria USD 44,9% GBP 4,0% Distribuzione geografica Regno Unito 16,4% Paesi Emergenti 2.2% EUR 51,1% Stati Uniti 42,0% Universo investibile Regione Settore L'emissione da parte di imprese industriali sta aumentando Utility 2,6% Emittenti Europa 75 Indice itraxx Xover Stati Uniti 100 Indice CDX NA HY FRN HY globali 97 Totale aggiungendo CDS 272 Tasso fisso HY globale - altro Totale Obbligazioni nell'indice HY FRN Obbligazioni nell'indice HY FRN Finanziari 18,4% Europa 39,4% Industriali 79,0% 32 Fonte: M&G, Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, 31 agosto 2016
33 Prezzo (centesimi di $) CAESARS Entertainment Esempio di titolo CERPLC 8% 10/01/ CERPLC 8% 10/01/20 Azienda di intrattenimento statunitense Possiede oltre 50 casinò e hotel, e sette campi da golf sotto diversi marchi Senior garantiti, B3/B- Chiesto amministrazione controllata l 11 gennaio 2015 Trasferito tutte le proprietà in una nuova entità Rifinanziato con obbligazioni HY Asset swap Cedola fissa 8% Pagamento fisso Ricevuto variabile Spread LIBOR 33 Fonte: M&G, Bloomberg, Image By Cygnusloop99 (Own work) [CC BY-SA 3.0 ( via Wikimedia Commons
34 Gestione della liquidità nell high yield Il nostro approccio alla gestione della liquidità Focus sui fondamentali societari e sull affidabilità creditizia Diversificare per mercato in quanto gli ambienti di negoziazione possono essere differenti fra mercati diversi Mantenere livelli più elevati di saldi liquidi per aumentare la liquidità Limitarsi alle emissioni obbligazionarie di ampie dimensioni con una base di investitori più ampia Usare strumenti alternativi alla liquidità quali il mercato degli indici di CDS sintetici per offrire accesso a fonti di liquidità più profonde 34
35 Il valore degli investimenti è destinato a oscillare, determinando movimenti al rialzo o al ribasso dei prezzi dei Fondi, pertanto è possibile che non si riesca a recuperare l'importo originariamente investito.il presente documento è concepito a uso esclusivo di investitori qualificati. Non destinato alla distribuzione ad altri soggetti o entità, che non devono basarsi sulle informazioni in esso contenute. Queste informazioni non costituiscono un offerta o una sollecitazione di offerta per l acquisto di azioni di investimento di uno dei Fondi qui citati. Gli acquisti relativi a un Fondo devono basarsi sul Prospetto Informativo corrente. Copie gratuite degli Atti Costitutivi, dei Prospetti Informativi, dei Documenti di Informazione Chiave per gli Investitori (KIID) e delle Relazioni annuali e semestrali sono disponibili presso l ACD: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, London, EC4R 0HH, GB.Tali documenti sono disponibili anche sul sito: Prima della sottoscrizione, leggere il Prospetto Informativo, che illustra i rischi di investimento associati a questo fondi. 35 Questa attività di promozione finanziaria è pubblicata da M&G International Investments Ltd. Sede legale: Laurence Pountney Hill, Londra EC4R 0HH, società autorizzata e disciplinata nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority.
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