M&G European Corporate Bond Fund

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1 Analisi trimestrale M&G European Corporate Bond Fund Primo trimestre 2015 Gestore del fondo Stefan Isaacs In sintesi Il primo trimestre del 2015 è stato un periodo generalmente positivo per i mercati obbligazionari, che hanno visto un ulteriore calo dei rendimenti dei titoli di Stato sia nel Regno Unito che in Europa. Il fondo ha reso il 2,0% nell'arco dei tre mesi, facendo segnare un risultato appena superiore alla media del settore (1,8%). L'esposizione significativa del portafoglio al credito investment grade è stata il fattore di performance principale, insieme all'allocazione negli strumenti a rendimento più elevato. Il gestore, Stefan Isaacs, è tuttora propenso ad assumere un rischio tassi d'interessi leggermente più alto in Europa, considerando che i rendimenti dei titoli governativi europei probabilmente resteranno depressi ancora per qualche tempo. Nel corso del periodo, ha inserito in portafoglio diversi titoli societari ibridi e di debito subordinato emessi da compagnie assicurative, per beneficiare del rendimento più alto generalmente offerto da tali strumenti. Performance del fondo 3 mesi % 6 mesi % 1 anno % 3 anni 5 anni Dall'incarico del gestore* M&G European Corporate Bond Fund 2,0 3,3 7,0 6,9 5,9 5,5 Media del settore Morningstar Obbligazionari Corporate EUR 1,8 3,1 7,2 6,6 5,4 4,7 Posizione del fondo nel settore (quartile) Fonte: Morningstar, Inc., database paneuropeo, al 31 marzo Azioni di classe A in euro, reddito lordo reinvestito, sulla base del prezzo di offerta. *Stefan Isaacs ha assunto la gestione del fondo il 30 marzo Per l Italia, i dati di performance sono riportati al lordo dell aliquota fiscale sulle plusvalenze. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Nel primo trimestre del 2015 l'm&g European Corporate Bond Fund ha generato un rendimento del 2,0%, appena superiore alla media del settore comparativo Morningstar Obbligazionari Corporate EUR. Con la compressione dei rendimenti sui bund che ha esercitato un'influenza positiva per quasi tutte le asset class a reddito fisso nel periodo considerato, l'esposizione del fondo al credito investment grade, ai finanziari e alle obbligazioni high yield è risultata generalmente premiante. La posizione di duration relativamente modesta del portafoglio, rispetto all'indice BofA Merrill Lynch European Corporate Bond, ha impedito al fondo di beneficiare appieno del rally dei rendimenti sui titoli governativi. Analisi di mercato L'annuncio dell'avvio imminente di un programma di acquisto di titoli sovrani per circa 1100 miliardi di euro da parte della Banca centrale europea (BCE) è stato l'evento di maggior rilievo, in un inizio anno ricco di sviluppi. Sebbene tale annuncio fosse ampiamente atteso, l'entità del pacchetto di misure ha comunque sorpreso positivamente molti osservatori. Peraltro, la BCE ha lasciato aperta l'ipotesi di ampliare il programma di stimolo nel caso in cui l'inflazione non dovesse mostrare segnali di risalita verso l'obiettivo "vicino ma inferiore" al 2%, dopo la fase iniziale di 18 mesi. Poco prima dell'annuncio della BCE in gennaio, con una mossa a sorpresa, la Banca Nazionale Svizzera ha abbandonato l'ancoraggio valutario che legava il franco svizzero all'euro dal La notizia ha sconvolto i mercati valutari e diversi hedge fund sono addirittura falliti, a causa di questa decisione.

2 In Grecia, il partito di opposizione anti-austerità Syriza ha stravinto le elezioni, mancando per un soffio la maggioranza assoluta in parlamento. Per la nuova guida del Paese è iniziato quello che probabilmente sarà un periodo protratto di discussioni sul programma di rimborso del pacchetto di aiuti. Negli Stati Uniti, nella testimonianza semestrale di fronte alla Commissione bancaria del Senato statunitense in febbraio, la presidente della Federal Reserve (Fed), Janet Yellen, è riuscita ad accontentare sia i falchi che le colombe, con un'ammissione riguardo al clima più ottimistico, attraverso il riferimento alle migliori condizioni sul mercato del lavoro e prospettive economiche in senso ampio, unita alla dichiarazione che "prima di innalzare i tassi, vogliamo essere sicuri che la ripresa continuerà e che l'inflazione si sta muovendo verso l'alto nel tempo". Le statistiche hanno dipinto di nuovo un quadro disomogeneo e la Fed ha rivisto al ribasso le previsioni sui tassi d'interesse in marzo, portando le aspettative di rialzo leggermente più in linea con quelle del mercato. I toni da colomba adottati da figure di spicco della Banca d'inghilterra (BoE) verso la fine del trimestre hanno frenato le aspettative di aumento dei tassi. Il governatore della BoE, Mark Carney, ha accennato al "rischio che l'inflazione globale insistentemente bassa unita alla forza della sterlina possa pesare sui prezzi per qualche tempo". Successivamente, il capo economista della BoE, Andy Haldane, ha sottolineato che i rischi per l'inflazione sono "sbilanciati al ribasso" e che "anche senza alcuna asimmetria dei rischi per le prospettive di inflazione, si potrebbe ravvisare l'opportunità di un allentamento della politica". L'inflazione misurata dall'indice dei prezzi al consumo è scesa allo 0% in febbraio, il livello più basso rilevato dall'adozione di questo parametro nel Quasi tutti gli strumenti a reddito fisso europei hanno generato risultati positivi nel trimestre, sospinti dalla compressione dei rendimenti sui titoli governativi "core". Gli asset a più alto rendimento hanno recuperato dopo l'incertezza che aveva segnato le ultime battute del 2014, mettendo a segno performance generalmente migliori rispetto al credito investment grade. Rendimento complessivo nel primo trimestre 2015 Categoria obbligazionaria Rendimento in valuta locale % Bund tedeschi 3,7 Titoli industriali investment grade in 1,6 Titoli finanziari investment grade in 1,2 Titoli europei high yield 3,1 Fonte: Bloomberg, al 31 marzo Gestione del fondo Duration Stefan è tuttora propenso ad assumere una modesta quantità di rischio tassi d'interesse in Europa, considerando che i rendimenti dei titoli governativi europei probabilmente resteranno depressi ancora per qualche tempo, in un contesto di crescita fiacca e pressioni inflazionistiche assenti nell'eurozona. La duration del portafoglio ha oscillato fra 4,6 e 4,7 anni nel corso del trimestre, con lievi movimenti tesi esclusivamente a mantenere un livello inferiore di circa 0,3 anni a quello dell'indice Merrill Lynch EMU Corporate, la cui duration a fine marzo era attestata intorno a 5,0 anni. Vista la possibilità che gli interessi offerti dal debito governativo europeo restino vicino ai minimi storici, per effetto delle misure adottate dalla BCE, il gestore ritiene opportuno assumere livelli di rischio tassi d'interesse leggermente più elevati rispetto a un anno fa, pur mantenendo una duration appena inferiore rispetto all'indice. Dato che la duration derivante da asset in valute diverse dall'euro è interamente coperta, il rischio tassi d'interesse del portafoglio è riconducibile esclusivamente a strumenti in euro.

3 Duration del fondo con effetto dei derivati Anni Fund Index Fund ex Derivatives Fonte: M&G, al 31 marzo 2015;indice Merrill Lynch EMU Corporate. Rischio di credito Il fondo conferma la sovraponderazione del rischio di credito: nonostante la crescita carente dei ricavi, Stefan è tuttora convinto che la gestione prudente dei bilanci da parte delle società, unita all ambiente di tassi d interesse bassi, continuerà a sostenere i mercati delle obbligazioni societarie. Questa convinzione del gestore si esprime nelle posizioni di sottopeso sui titoli a singola A e di sovrappeso nel credito BBB e nelle obbligazioni high yield. Stefan continua a preferire i crediti di categoria BBB, in virtù dei rendimenti corretti per il rischio ancora appetibili, e l'esposizione a questo segmento assorbiva quasi la metà del patrimonio a fine trimestre. Il fondo mantiene anche un'allocazione di circa il 10% in obbligazioni high yield, in prevalenza di qualità BB, che rappresentano una fonte di rendita aggiuntiva con livelli di rischio tassi d'interesse relativamente bassi. Il sottopeso sul credito a singola A riflette l'opinione del gestore secondo cui questi titoli presentano spread troppo ridotti, su base corretta per il rischio. Ad esempio, lo spread medio su un titolo A in Europa è 84 punti base (bps), mentre un titolo BBB ha mediamente uno spread di 130 bps. In termini settoriali, Stefan continua a preferire le compagnie assicurative e il debito finanziario subordinato. Il portafoglio è sovraesposto anche alle società del settore dei media, in cui le posizioni più consistenti riguardano Virgin Media, Vivendi e UnityMedia. Stefan ha incrementato l'esposizione del portafoglio ai titoli societari ibridi nel periodo, acquistando emissioni di Merck, Solvay e della compagnia di telecomunicazioni olandese KPN. Contestualmente, ha costruito una posizione in titoli di Stato italiani e spagnoli, che ha poi iniziato a ridurre verso la fine di marzo, arrivando a un'esposizione del 5% circa a fine periodo.

4 Esposizione creditizia del fondo (%) Investimenti diretti % CDS short % CDS long % Netta % AAA 16,8 0,0 0,0 10,3 AA 7,6 0,0 0,0 7,6 A 20,0 0,0 1,1 21,1 BBB 40,5 0,0 7,2 47,7 BB 8,3 0,0 0,0 8,3 B 1,7 0,0 0,0 1,7 CCC 0,1 0,0 0,0 0,1 CC 0,0 0,0 0,0 0,0 C 0,0 0,0 0,0 0,0 D 0,0 0,0 0,0 0,0 Senza rating 3,4-0,1 0,0 3,2 Liquidità 1,7 0,0 0,0 0,0 Fonte: M&G, al 31 marzo La somma delle colonne non sempre corrisponde alle cifre indicate, in quanto talvolta si usano posizioni in obbligazioni fisiche e/o liquidità come collaterale dell'esposizione ai CDS. Esposizione del fondo ai titoli finanziari Ranking del capitale Q % Q % Q % Q % Senior 9,9 9,0 8,7 10,9 Lower Tier 2 16,3 15,6 14,7 13,5 Upper Tier 2 1,5 1,0 1,2 1,6 Tier 1 2,8 3,1 3,0 3,0 Fonte: M&G, al 31 marzo Prospettive Anche se i mercati obbligazionari in generale hanno realizzato solidi guadagni nel 2014, Stefan è convinto che tre fattori chiave nelle prospettive attuali indichino la possibilità di individuare ancora valore nei mercati delle obbligazioni societarie. In particolare, gli aspetti tecnici di mercato sono favorevoli, i fondamentali appaiono attraenti, in un mondo di bassa inflazione, e lo stesso si può dire delle valutazioni, mentre è ipotizzabile un'ulteriore contrazione degli spread del credito, nell'ambiente attuale caratterizzato da tassi d'interesse bassi. Osservando più nel dettaglio, Stefan mantiene un giudizio positivo sul credito investment grade europeo, che a suo avviso continuerà a ricevere sostegno dalle misure di stimolo della BCE, mentre i tassi d'interesse bassi dovrebbero assicurare una domanda sostenuta di asset remunerativi. Peraltro, le imprese europee sono ancora gestite in modo prudente e presentano livelli di indebitamento tuttora modesti, mentre il miglioramento costante dell'economia globale dovrebbe contribuire al progressivo rafforzamento dei bilanci e all'espansione dei ricavi di tali aziende. Nello specifico, trovandosi in una fase diversa del ciclo di credito rispetto alle controparti statunitensi e/o britanniche, le società europee mantengono la propensione a preservare i flussi di cassa. L'allineamento fra azionisti e creditori è forte e quindi l'ambiente è favorevole per gli investitori obbligazionari (al contrario di quanto sta accadendo in alcuni casi negli Stati Uniti, dove varie imprese stanno ricominciando a indebitarsi). Dato che l'eurozona continua a mostrare livelli di crescita economica molto modesti e un'inflazione ostinatamente bassa, Stefan ritiene che la BCE sarà costretta a mantenere un atteggiamento fortemente accomodante per diversi anni. Di conseguenza, non vede pressioni al rialzo significative sui rendimenti dei titoli governativi europei nell'immediato futuro. In questo ambiente, è quindi propenso ad assumere livelli di rischio tassi d'interesse leggermente più alti in Europa. I contributi alla duration degli asset britannici e statunitensi sono pari a zero; con i segnali persistenti di una ripresa vigorosa dell'economia, secondo il gestore i rendimenti dei titoli di Stato di entrambi questi Paesi sono ancora a livelli insostenibilmente bassi e offrono scarso valore agli investitori.

5 Si noti che per questo fondo è consentito un ampio ricorso ai derivati. Il valore degli investimenti sui mercati finanziari tende a oscillare determinando movimenti al rialzo o al ribasso dei prezzi dei Comparti, pertanto è possibile che non si riesca a recuperare l'importo originariamente investito. Il presente documento è concepito a uso esclusivo di investitori qualificati. Non destinato alla distribuzione ad altri soggetti o entità, che non devono basarsi sulle informazioni in esso contenute. Queste informazioni non costituiscono un offerta o una sollecitazione di offerta per l acquisto di azioni di investimento di uno dei Comparti qui citati. Gli acquisti relativi a un Fondo devono basarsi sul Prospetto Informativo corrente. Copie gratuite degli Atti Costitutivi, dei Prospetti Informativi, dei Documenti di Informazione Chiave per gli Investitori (KIID) e delle Relazioni annuali e semestrali sono disponibili presso l ACD: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, London, EC4R 0HH, GB.Tali documenti sono disponibili anche sul sito: Prima della sottoscrizione, leggere il Prospetto Informativo, che illustra i rischi di investimento associati a questo fondi. Questa attività di promozione finanziaria è pubblicata da M&G International Investments Ltd. Sede legale: Laurence Pountney Hill, Londra EC4R 0HH, società autorizzata e disciplinata nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority _37619