Capitolo XV. La gestione della finanza: investimenti e finanziamenti

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1 Capitolo XV La gestione della finanza: investimenti e finanziamenti

2 La funzione finanziaria Nella funzione finanziaria si comprende il complesso di decisioni e di operazioni volte a reperire e ad impiegare i fondi aziendali La gestione finanziaria può essere inquadrata sotto il profilo strategico (decisioni di lungo periodo, tese ad ottimizzare l impiego e la raccolta dei fondi) e operativo (compiti di attuazione e controllo delle decisioni prese) Sebbene tale funzione possa essere governata in regime di maggiore autonomia e costituire un centro di profitto a sé stante, appare più appropriato considerarla strumentale rispetto alla gestione caratteristica d impresa.

3 Definizione Alla funzione finanziaria è affidato il complesso di decisioni ed operazioni volte a reperire e ad impiegare i fondi aziendali (gestione finanziaria) Occupa una posizione centrale nella programmazione di lungo periodo, e in particolare del piano di investimenti e di finanziamenti Gestire la finanza in impresa significa anche controllare gli equilibri aziendali di breve e lungo periodo 3

4 Equilibri aziendali Tre tipologie: - equilibrio economico equivale al pareggio tra costi e ricavi - equilibrio finanziario vale a dire il bilanciamento tra fonti e impieghi di capitale - equilibrio monetario cioè il pareggio tra flussi di cassa in entrata e uscita 4

5 Compiti della funzione finanziaria La funzione finanziaria si caratterizza per una maggiore accentramento al vertice dell organizzazione e per la delega di responsabilità solo di carattere operativo ai livelli gerarchici inferiori Compiti fondamentali: Programmazione finanziaria di breve, medio e lungo periodo Gestione del piano finanziario Governo della liquidità 5

6 Compiti della funzione finanziaria Nella funzione finanziaria vengono dunque effettuate le analisi di fabbisogno finanziario dell impresa in funzione del piano di investimenti e delle esigenze di capitale definite a livello di alta direzione Successivamente è definita la struttura finanziaria ottimale, per pervenire, infine, alla scelta delle fonti di finanziamento 6

7 Ciclo economico e finanziario Pagamento acquisti Incasso vendite Relazioni tra i due cicli Dilazionato Cash o anticipato C.F. < C.E. Dilazionato Cash o anticipato Dilazionato, ma con dilazioni inferiori a quelle ottenute Anticipato, ma con maggiore anticipo rispetto al pagamento delle forniture C.F. < C.E. C.F. < C.E. Cash o anticipato Dilazionato C.F. > C.E. Anticipato Cash o dilazionato Cash o anticipato, ma con minore anticipo rispetto al pagamento delle forniture Dilazionato, ma con dilazioni maggiori a quelle ottenute C.F. > C.E. C.F. > C.E. Cash Cash C.F. = C.E. Dilazionato Dilazionato con giorni di dilazione uguali a quelli ottenuti C.F. = C.E. Anticipato Anticipato con giorni di anticipo uguali a quelli ottenuti C.F. = C.E. 7

8 Il fabbisogno finanziario L impresa ha bisogno di capitali per finanziare i processi di investimento e per far fronte alla gestione corrente Fabbisogno finanziario = Fabbisogno di Capitale fisso Necessario per acquisire immobilizzazioni materiali e immateriali È legato al grado di capitalizzazione dei processi operativi + È correlato al ciclo di reintegro dei ricavi Fabbisogno di capitale circolante Necessario per alimen- tare il ciclo acquisti- produzione-vendite

9 Analisi di fabbisogno finanziario Il fabbisogno finanziario capitale fisso: necessario per acquisire le immobilizzazioni materiali ed immateriali capitale circolante: occorrente per alimentare il ciclo acquisto-produzione-vendita L ammontare del fabbisogno varia : - a seconda se ci si trova in fase di costituzione o di funzionamento dell impresa - in relazione sia alle caratteristiche del settore 9

10 Ciclo economico e ciclo finanziario Fabbisogno di capitale fisso funzione del livello di investimenti in immobilizzazioni Fabbisogno di capitale circolante dipende dalle relazioni esistenti tra ciclo economico e ciclo finanziario In pratica rilevano i seguenti aspetti: Regolamento delle forniture Regolamento delle vendite 10

11 Rapporto tra ciclo economico e ciclo finanziario PAGAMENTO ACQUISTI INCASSO VENDITE RELAZIONE TRA I DUE CICLI Dilazionato Cash o anticipato C.F. < C.E. Dilazionato Cash o anticipato Dilazionato, ma con dilazioni inferiori a quelle ottenute Anticipato, ma con maggiore anticipo rispetto al pagamento delle forniture C.F. < C.E. C.F. < C.E. Cash o anticipato Dilazionato C.F. > C.E. Anticipato Cash o dilazionato Cash o anticipato, ma con minor anticipo rispetto al pagamento delle forniture Dilazionato, ma con dilazioni maggiori a quelle ottenute C.F. > C.E. C.F. > C.E. Cash Cash C.F. = C.E. Dilazionato anticipato Dilazionato con giorni di dilazione uguali a quelli ottenuti Anticipato con giorni di anticipo uguali a quelli ottenuti C.F. = C.E. C.F. = C.E.

12 Capitale circolante E composto da: Scorte per l alimentazione dei processi di produzione e vendita Crediti commerciali verso i clienti Debiti commerciali verso i fornitori Attività finanziarie necessarie per la liquidità aziendale (es. cassa) Attività e passività correnti (es. crediti a breve termine, debiti a breve termine) Capitale circolante netto = differenza tra attività e passività correnti 12

13 Capitale circolante commerciale e netto Ammontare scorte di magazzino + crediti commerciali - debiti commerciali CAPITALE CIRCOLANTE COMMERCIALE + attiv. finanziarie (liquidità) +/- altre attività e passività correnti CAPITALE CIRCOLANTE NETTO È pari alla differenza tra attività e passività correnti

14 Regole per la gestione finanziaria Stima del fabbisogno finanziario attraverso l analisi della dinamica finanziaria L obiettivo è preservare: la solvibilità (equilibrio finanziario) analisi delle fonti e degli impieghi la liquidità (equilibrio monetario) analisi dei flussi monetari 14

15 Variabili che incidono sul fabbisogno finanziario OPERAZIONI DI INVESTIMENTO E DI ALIENAZIONE LIVELLO DELLE SCORTE CONDIZIONI DI PAGAMENTO APPLICATE AI CLIENTI Incidono sul fabbisogno di capitale fisso CONDIZIONI DI PAGAMENTO APPLICATE AI FORNITORI LIVELLO DI LIQUIDITA Incidono sul fabbisogno di capitale circolante

16 Modalità di copertura del fabbisogno Il fabbisogno finanziario globale può essere coperto: Dalla dotazione di mezzi propri, legati all impresa con vincolo di capitale Dal risultato economico della gestione (autofinanziamento) Dal finanziamento interno dei soci Dal finanziamento esterno attinto presso i risparmiatori, le banche, i clienti, i fornitori e i dipendenti La scelta delle fonti di finanziamento deve partire dall analisi analisi del fabbisogno e collegarsi, oltre che alle condizioni del mercato dei capitali, all assetto assetto proprietario dell impresa e al grado di controllo che l imprenditore l desidera mantenere STRUTTURA FINANZIARIA La struttura finanziaria è determinata dal complesso delle fonti di copertura del fabbisogno aziendale

17 Regole per la gestione finanziaria Omogeneità: i capitali devono essere omogenei rispetto al tipo di fabbisogno Economicità: massimizzazione della differenza tra rendimento dell investimento e costosità del capitale Flessibilità: possibilità di modificare la struttura finanziaria in base a nuovi fabbisogni Elasticità: possibilità di dilatare l area di manovra delle scelte finanziarie

18 Caratteristiche della struttura finanziaria 4. ECONOMICITA NEL BILANCIAMENTO DI FONTI E IMPIEGHI La scelta delle possibili vie di copertura del fabbisogno dovrebbe essere orientata dal rispetto di alcuni principi fondamentali: Fabbisogno e mezzo di copertura devono avere la stessa proiezione temporale 1. OMOGENEITA TRA FONTI E IMPIEGHI Possibilità di modificare la struttura (liberando o attraendo risorse) al variare del fabbisogno 2. FLESSIBILITA DELLA STRUTTURA Possibilità di espandere in senso quali- quantitativo la struttura finanziaria 3. ELASTICITA DELLA STRUTTURA Massimizzazione dei differenziali tra rendimento dell investimento e costosità del capitale

19 Regole per la gestione finanziaria Flessibilità capacità di modellarsi in rapporto alle esigenze della gestione Elasticità capacità di espandere la struttura finanziaria Struttura più rigida Capitale proprio ma più elastica Struttura più flessibile Finanziamento bancario a breve ma Meno elastica

20 Il rischio finanziario La gestione finanziaria dovrebbe, in definitiva, essere orientata a minimizzare gli oneri e il rischio Incapacità di alimentare i processi di investimento e le esigenze di capitale circolante Rischio finanziario Strutturale Congiunturale Rischio di insolvenza Rischio di illiquidità Fonti di fin. < impieghi di capitale Saldo cassa e banche <uscite monetarie L incapacità di bilanciare entrate ed uscite monetarie può creare una situazione di sofferenza che, nel lungo andare, attraverso la dinamica degli oneri finanziari, può condurre a uno stato di insolvenza Momentaneo deficit di cassa durante lo svolgersi della gestione

21 Articolazione del fabbisogno finanziario Per scegliere le fonti di finanziamento bisogna analizzare/prevedere il fabbisogno di capitali e conoscere il mercato di offerta degli stessi È la risultante di 4 tipi differenti di esigenze: IL FABBISOGNO SISTEMA INFORMATIVO STRUTTURALE DIREZIONALE FABBISOGNO CORRENTE FABBISOGNO STRAORDINARIO FABBISOGNO OCCASIONALE Di lungo termine, permanente Di breve termine, permanente Di lungo termine, non permanente Di breve termine, episodico

22 Leva finanziaria Nell individuazione delle possibili fonti di copertura del fabbisogno una delle scelte fondamentali è quella relativa al livello di indebitamento da accettare per l impresa Fa variare il livello di rischio, la rigidità della struttura e impatta sul così detto fattore leva finanziaria IL LEVA SISTEMA FINANZIARIA INFORMATIVO DIREZIONALE Esprime la capacità dell indebitamento di fungere, in determinate condizioni, da moltiplicatore della redditività Quando: ROI > i aziendale (reddito ottenuto sul capitale proprio) ROE

23 La leva finanziaria ROI = Reddito operativo Capitale investito ROE = Reddito netto Capitale netto (proprio) Permette di comprendere se l azienda è in grado di coprire i costi della gestione. E un segnalatore della capacità reddituale dell impresa relativamente alla gestione caratteristica Mostra il rendimento del capitale investito dai soci a titolo di rischio, e quindi come tale rischio viene remunerato Fatturato costi = reddito operativo Reddito operativo oneri finanziari imposte = reddito netto

24 La leva finanziaria valore della produzione (-) costi di produzione reddito operativo reddito operativo (-) oneri extra-operativi reddito netto

25 Leva finanziaria Se ROI > i Leva finanziaria positiva l aumento del peso dell indebitamento fa migliorare la redditività del capitale proprio IL SISTEMA INFORMATIVO DIREZIONALE Il contrario si verifica se la leva finanziaria è negativa e, dunque, si verifica che ROI < i In sintesi: Leva finanziaria positiva: se ROI > i effetto ROE Leva finanziaria negativa: se ROI < i effetto ROE

26 Leva finanziaria: un esempio applicativo Rendimento del capitale proprio con differenti condizioni di leva Rapporto tra indebitamento totale e capitale investito AZIENDA INDEBITAMENTO CAPITALE CAPITALE FATTORE TOTALE PROPRIO INVESTITO LEVA Alfa % Beta % Condizioni economiche Sfavorevoli Normali Buone Tasso di redditività 5% 10% 15% Tasso di interesse 10% 10% 10% Reddito sul capitale investito

27 Leva finanziaria: un esempio applicativo Condizioni economiche Sfavorevoli Normali Buone Tasso di redditività 5% 10% 15% Tasso di interesse 10% 10% 10% Reddito sul capitale investito Entrambe le aziende hanno investito AZIENDA ALFA (Fattore leva: 50%) Reddito complessivo meno interessi (10%) Reddito lordo meno imposte (40%) Reddito netto ROE 0,0% 6,0% 12,0%

28 Leva finanziaria: un esempio applicativo Condizioni economiche Sfavorevoli Normali Buone Tasso di redditività 5% 10% 15% Tasso di interesse 10% 10% 10% Reddito sul capitale investito AZIENDA BETA (Fattore leva = 75% indebitamento 1.500) Reddito complessivo meno interessi (10%) Reddito lordo meno imposte (40%) Reddito netto ROE -10,0% 6,0% 18,0%

29 Leva finanziaria: un esempio applicativo Tassi di rendimento di capitale proprio (ROE) in differenti condizioni economiche Azienda Leva Sfavorevoli Normali Buone R.O.I. = 5% R.O.I. = 10% R.O.I. = 15% i = 10% i = 10% i = 10% Alfa 50% 0,0% 6,0% 12,0% Beta 75% -10,0% 6,0% 18,0% La L. F. negativa (ROI<i) penalizza la redditività (il ROE è pari a -10%) dell azienda Beta, maggiormente indebitata La L. F. positiva (ROI>i)avvantaggia, sempre in termini di ROE, l azienda l Beta, maggiormente indebitata

30 Classificazione delle fonti di finanziamento Fonte Scadenza Tipo di fabbisogno coperto Capitali propri Mercato mobiliare Lunghissima Lunghissima Strutturale Strutturale Autofinanziamento Lunghissima Strutturale-straordinario Finanziamento soci Medio-breve Occasionale Obbligazioni Mutuo bancario Leasing Credito bancario a breve Factoring Forfaiting Prestiti dipendenti Lunga Lunga Media Breve Breve Breve Medio-breve Straordinario Straordinario Straordinario Corrente ed occasionale Corrente Corrente Corrente

31 Principali fonti di finanziamento Mezzi propri Autofinanziamento Aumento di capitale Finanziamento soci

32 Principali fonti di finanziamento Cambiali La cambiale è un titolo di credito all ordine; esso attribuisce al legittimo possessore della cambiale stessa, il diritto incondizionato a farsi pagare una somma determinata entro una scadenza indicata Cambiale propria: emesso dal debitore, il quale pone in forma scritta la sua promessa di pagare un dato beneficiario Cambiale tratta: ordine di pagamento. Che il soggetto traente dà al soggetto trattario (ovvero colui che si trova in debito), in modo che il creditore ne sia beneficiato.

33 Principali fonti di finanziamento Credito bancario Finanziamento a lungo termine (es. mutui) Finanziamento a breve termine Es. apertura di credito in conto corrente (fido)

34 Principali fonti di finanziamento Crediti di firma Avalli (es. sulle cambiali) Fidejussioni (forma di garanzia) Accettazioni bancarie: è una cambiale tratta che contiene l ordine di una impresa (traente) ad una banca (trattario) di pagare una certa somma ad una determinata scadenza.

35 Principali fonti di finanziamento Leasing: l impresa ottiene il bene mediante un contratto di locazione con diritto di riscatto del bene dopo un certo numero di anni ad un prezzo prefissato Lease- back: consiste nel vendere un bene ad una società di leasing richiedendolo contestualmente in locazione Credito mercantile: credito ricevuto dai fornitori o anticipi clienti

36 Principali fonti di finanziamento Factoring: affidare ad istituti la gestione del portafoglio crediti (es. su fatture). Al factor spetta una commissione. Forfaiting: vendita pro-soluto di effetti cambiari che, in rapporto al grado di rischio e alla scadenza, vengono venduti in base al valore decurtato di un tasso di sconto.

37 Principali fonti di finanziamento La cessione di un titolo può essere: Pro-soluto: il cedente non è tenuto a garantire l esistenza del credito ma non l adempimento P ro-solvendo: il cedente è tenuto a garantire l adempimento del credito (condivisione del rischio)