EURO: Swap Rate Curve & weekly change in basis points. EURO: Govt Future & Yield Curve

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1 La settimana obbligazionaria EURO Yield Curve & weekly change in basis points Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 15Y 2Y 3Y WeeklyDelta Govt Yield% EURO: Swap Rate Curve & weekly change in basis points Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 15Y 2Y 3Y WeeklyDelta Swap Yield% EURO: Govt Future & Yield Curve INDEX Px Last CHG_NET_5D CHG_NET_YTD Yield Modified Duration EURO-SCHATZ FUT Sep % 1.94 EURO-BOBL FUTURE Sep % 4.54 EURO-BUND FUTURE Sep % 8. EURO BUXL 3Y BND Sep % 2.17 INDEX Last Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp Swap Swap-Govt GECU2YR Index -.27% % 36 GECU5YR Index.3% % 37 GECU1YR Index.65% % 35 GECU3YR Index 1.32% % 2 Il bondmarket europeo reagisce al rialzo all azione della PBOC Il mercato dei titoli di stato in settimana ha beneficiato di un outperformance, da un lato, per via dell annuncio di svalutazione da parte della People s Bank of China della divisa cinese nei confronti del dollaro, e, dall altro, per via della perdurante bassezza delle quotazioni petrolifere, A sostenerne i corsi del mercato obbligazionario resta comunque all unisono il QE della BCE. I titoli di stato free-risk si sono mossi in alto in velocità in concomitanza dell azione della PBOC che ha procurato un balzo di circa il 5-percento dell euro-yuan nell arco di poche sedute. Sulla base di quanto dichiarato da molti analisti all interno del mercato, la svalutazione dello yuan potrebbe rappresentare un tentativo da parte della Cina di esportare la deflazione al di fuori dei propri confini geografici. Al newsflow cinese dal sapore deflattivo si è aggiunta la strutturale debolezza delle quotazioni petrolifere sugli oil-markets, incapaci di rimbalzare, innescando il tutto una reazione rialzista da parte del bond-market. Il Bund, partito dal livello di 154,43, nella settimana si è apprezzato fino a 155,48, per poi rintracciare e concludere a 154,66. I tassi a 1-anni governativi tedeschi sono caduti avvicinandosi ai supporti passanti nella zona di,55%-,58%, ma concludendo l ottava al di sopra di essi, in area,66%. In alto la resistenza si colloca a,78%. I tassi d interesse a 5-anni tedeschi si sono riportati sulla soglia dello zero-percento, con quelli a 2-anni a -,27%. Il Buxl, il future sui titoli trentennali teutonici, avviatosi dal livello di 154,26, dopo aver disegnato un picco relativo a 158,2 punti è ricaduto concludendo le contrattazioni a 155,98 punti. I tassi trentennali governativi della Germania si sono deprezzati di 5 basis-points circa, ritrovandosi nel finale a 1,33%. La curva swap europea ha reagito con uno shifting verso il basso, così da presentare ora tassi a 2-5 anni a,8%-,38% e tassi a 1-3 anni a,99%-1,33%. Per quanto riguarda il creditrisk, gli spread di credito sovrani non hanno riportato escursioni ampie, limitandosi al fine-tuning. Lo spread a 1-anni di Italia- Germania ha concluso le contrattazioni intra-settimanali leggermente più in alto e a +114 basis-points. Lo spread a 1-anni di Spagna-Germania viaggia più allargato rispetto al paritetico italiano, girando a +13 basis-points. A riscuotere cassa delle attenzioni nella settimana è stata pur sempre gioco-forza anche la crisi finanziaria greca. Nella settimana era in ballo il sigillo dell accordo del terzo bailout (salvataggio) concesso alla Grecia dai suoi creditori da 86 Bln. Nella serata/nottata della seduta di giovedì il Parlamento greco ha approvato il pacchetto di 35 misure di liberalizzazione e di austerità racchiuse in un documento dalla cui approvazione dipende appunto l erogazione degli 86 miliardi di euro di bail-out. L approvazione parlamentare greca darebbe sulla carta il via libera ad un erogazione da parte dei creditori ad una prima tranche di aiuti da Bln. I creditori sono rappresentati non più dalla Troika bensì dalla Quadriga. La Quadriga è formata dalla Banca Centrale Europea, dal Fondo Monetario Internazionale, dalla Commissione Europea e dallo European-Stability-Mechanism, il fondo salva-stati dotato al momento di 8 Bln di paid-up capital, e con un potenziale di finanziamento complessivo di 5 Bln. L ESM potrebbe essere eventualmente capitalizzato da statuto fino a 7 Bln, per una bocca di fuoco di investimenti nel range di 4,2-4,5 trillion euros. Il ministro delle finanze greco, Euclid Tsakalotos, ha lavorato allo scopo di completare l accordo entro la data del 2 agosto, giorno in cui è prevista in agenda la scadenza di un prestito da 3,2 Bln erogato dalla BCE. L approvazione in parlamento dell accordo di bail-out consente alla Grecia di sbloccare quei fondi necessari a ripagare le rate di debito in scadenza. Allo stesso tempo, il ministro delle finanze tedesco, Wolfang Schaeuble, nelle ultime sue uscite mediatiche, avrebbe caldeggiato anche l opzione di erogare alla Grecia soltanto i fondi necessari a rendere questa nazione solvente per quanto riguarda le rate di debito in scadenza, fino a quando la Grecia non avrà guadagnato una più esaustiva credibilità. Tre sono le tematiche che andrebbero affrontate sul fronte ellenico: l eventuale ristrutturazione del debito pubblico allo scopo di abbattere a livelli sostenibili il ratio di debito-governativo/pil, la ricapitalizzazione delle banche previo stress-trest per il tramite di eventuale erogazione di Bln da parte dell ESM, la probabilità di assistere a nuove elezioni. 41

2 USA: Yield Curve & weekly change in basis points Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y WeeklyDelta Govt Yield% USA: Swap Rate Curve & weekly change in basis points Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 3Y WeeklyDelta SWAP Yield% USA: Govt Future & Yield Curve INDEX Px Last CHG_NET_5D CHG_NET_YTD Yield Modified Duration US 2YR NOTE (CBT) Sep % 1.91 US 5YR NOTE (CBT) Sep % 4.41 US 1YR NOTE (CBT)Sep % 7.86 US LONG BOND(CBT) Sep % 13.5 INDEX Last Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp Swap Swap-Govt USGG2YR Index.72% USGG5YR Index 1.59% USGG1YR Index 2.19% USGG3YR Index 2.83% Riuscirà la PBOC a sconvolgere i piani della FED? La settimana è trascorsa favorevolmente per il bond-market americano. I titoli di stato statunitensi si sono mossi abbastanza bene dopo la notizia di rivalutazione del peg-dinamico di dollaro-yuan data dalla People s Bank of China (PBOC). Il dollaro-yuan, che aveva intrapreso le contrattazioni da 6,2, si è ritrovato nel finale d ottava a 6,4. Al di là dell ampiezza dello swing di suddetto cross valutario, mai prima ad ora nel corso degli ultimi anni si era parlato di politica di svalutazione per la divisa cinese, ritenendola molti tra gli addetti ai lavori come sottovalutata, anziché sopravvalutata. La discussione sul tema all interno della comunità finanziaria negli ultimi tempi aveva subito una svolta, assistendo ad un insolita divergenza di opinioni tra Jacob J Lew, il Treasury-Secretary USA, la cui idea è che la divisa cinese sia sottovalutata, ed il Fondo Monetario Internazionale, dell idea che ora lo yuan non sia più sottovalutato. Peraltro, sulla base dell agenda ordinaria, l IMF a novembre 215 sarebbe chiamato ad una ridefinizione delle valute che concorrono a formare la propria unità di misura di riferimento, lo Special Drawing Right, valutando l eventualità di inserire tra queste il renminbi cinese, secondo quanto mai accaduto prima ad ora, mancando allo yuan tuttora ancora la piena convertibilità. Andando a ritroso, il dollaro-yuan aveva iniziato a fluttuare più dinamicamente a metà, allorquando si assistette allo sblocco del peg statico di 8,28 e ad una rivalutazione della divisa cinese cumulata da allora del % nominale. Uno spostamento nel senso contrario costituisce senz altro una novità sopraggiunta sui mercati per giunta a sorpresa, nonché in una fascia temporale molto importante per la Federal Reserve. La svalutazione dello yuan potrebbe rappresentare un tentativo da parte della Cina di esportare la deflazione al di fuori dei propri confini geografici. Già i prezzi all import di luglio americani hanno fatto segnare un passo di -1,4% y/y. Un dollaro-yuan più alto costituisce una dinamica già di per sé restrittiva per gli Stati Uniti, tanto più che su questo tasso di cambio nel corso di tutto il 214 si sarebbe dipanato un international-trade da 555 Bln $. La svalutazione dello yuan giunge a non molte sedute di distanza dal Jackson-Hole Summit, il conclave dei banchieri centrali e dei macroeconomisti che si terrà in Wyoming nelle giornate del agosto. Tuttavia, secondo indiscrezioni, il governatore centrale americano, Janet Yellen, potrebbe non prendere parte all evento quest anno. Prima di questa settimana il parterre degli analisti si divideva quasi equamente tra coloro prospetticamente propensi ad immaginare una stretta monetaria negli USA e coloro scettici su questa possibilità già a partire dal FOMC del settembre. Un valore più basso dello yuan cinese è una variabile che si aggiunge a ciò che i banchieri centrali americani saranno chiamati ad analizzare prima di decidere se innalzare per la prima volta i FED-funds-rates nel prossimo FOMC. Il Jackson-Hole di solito costituisce un opportunità per coloro che vogliono cercare di cogliere degli spunti preliminari sul futuro della politica monetaria americana che sarà. Prima dell azione della PBOC, Dennis Lockhart, il presidente della Federal Reserve Bank of Atlanta, aveva affermato che la banca centrale americana sarebbe vicina al primo rialzo dei tassi d interesse ufficiali dal lontano 26. Lockhart non figura tra le colombe in seno alla Federal Reserve, ma egli non è nemmeno un falco, alla stregua ad esempio di Jeffrey Lacker, il presidente della Federal Reserve Bank of Richmond, non avendo mai dissentito dal parere generale espresso dai membri votanti del FED-board. In un clima in cui regna assoluta incertezza su ciò che la Federal Reserve deciderà di fare nel prossimo FOMC di settembre, la rivalutazione, la rivalutazione del biglietto verde contro yuan costituisce una dinamica dalle implicazioni restrittive, che si insinua così da rappresentare un elemento che potrebbe distogliere i banchieri centrali americani dall alzare i tassi d interesse. Da questo punto di vista a ricadere in via diretta sotto le attenzioni degli analisti è la parte a breve-termine della curva dei tassi governativi americani. I tassi a 2-5 anni si sono mossi in consolidamento nell ottava, terminando in area,72%-1,57%. Essi erano partiti nella settimana dal livello di,73%-1,6%. I tassi d interesse sulla parte a lungo-termine a 1-3 anni, avevano, invece, intrapreso l ottava da quota 2,2%-2,84%, ritrovandosi nel finale grossomodo agli stessi livelli, ma non immuni dalla volatilità che in certi frangenti è risultata molto marcata. Il T-bond nella prima parte era riuscito ad innalzarsi in spike fino a 16-22, per poi ricadere e concludere la seduta a I dati macro americani dell ottava hanno evidenziato che le vendite al dettaglio crescono al ritmo di +,6% m/m e di +3,4% y/y e che la produzione industriale si muove al ritmo di +,3% m/m e di +3,% y/y. In risalita la produzione industriale a +,6% m/m ma a +1,2% y/y. Parametri cardine della macroeconomia americana così come quelli di labor-market, indicherebbero che la discussione in seno alla FED circa l eventuale rialzo dei tassi d interesse ufficiali americani al prossimo FOMC non sia quantomeno fuori luogo, continuando il ciclo economico a muoversi in senso espansivo. 42

3 UK Generic Yield Curve & weekly change in basis points Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 1Y 15Y 2Y 3Y WeeklyDelta Govt Yield% UK: Generic Govt Yield Curve INDEX Last Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp UK Government Bonds 3 Month Ge.54% -1 8 UK Government Bonds 6 Month Ge.57% UK Govt Bond Generic 1 Y.5% UK Govt Bond Generic 2Y.57% UK Govt Bond Generic 3 Y.95% UK Govt Bond Generic 5 Y 1.42% UK Govt Bond Generic 7 Y 1.68% UK Govt Bond Generic 1 Y 1.87% UK Govt Bond Generic 3 Y 2.53% JAPAN Generic Yield Curve & weekly change in basis points Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 15Y 2Y 3Y WeeklyDelta Govt Yield% JAPAN: Generic Govt Yield Curve INDEX Last Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp Japan Treasury Discount Bills 3-m % 7 Japan Treasury Discount Bills 6-m -.8% Japan Govt Bond Generic 1 Y.1% 3 Japan Govt Bond Generic 2 Y.1% 1 3 Japan Govt Bond Generic 3Y.2% -2 4 Japan Govt Bond Generic 5 Y.8% -2 5 Japan Govt Bond Generic 7 Y.18% Japan Govt Bond Generic 1 Y.4% Japan Govt Bond Generic 3 Y 1.41%

4 CHINA Generic Yield Curve & weekly change in basis points 8 5.% % 2 3.% % -6 1.% M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y % WeeklyDelta Govt Yield% 2.12% 2.15% 2.22% 2.59% 2.86% 3.16% 3.43% 3.48% CHINA: Generic Govt Yield Curve INDEX Last Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp Spread CHINA-USA CGB/PBOC Bill Yield 3 Month 2.12% CGB/PBOC Bill Yield 6 Month 2.15% China Govt Bond Yield 1Y 2.22% China Govt Bond Yield 2Y 2.59% China Govt Bond Yield 5Y 3.16% China Govt Bond Yield 1Y 3.48% INDEX Last Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp Spread CHINA-USA Shanghai Interbank Off Rate 3M 3.9% Shanghai Interbank Off Rate 6M 3.21% Shanghai Interbank Off Rate 12M 3.39% INDIA Generic Yield Curve & weekly change in basis points M 6 M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y WeeklyDelta Govt Yield% 8.31% 8.35% 7.54% 7.76% 7.82% 7.87% 7.99% 7.74% 12.% 1% 8.% 6.% 4.% 2.% INDIA: Generic Govt Yield Curve INDEX Last Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp Spread INDIA-USA India Treasury Bill 3 Month Yield 8.31% India Treasury Bill 6 Month Yield 8.35% India Govt Bond Yield 1Y 7.54% India Govt Bond Yield 2Y 7.76% India Govt Bond Yield 3Y 7.82% India Govt Bond Yield 5Y 7.87% India Govt Bond Yield 7Y 7.99% India Govt Bond Yield 1Y 7.74% India Govt Bond Yield 3Y 7.96%

5 La settimana monetaria MONEY-MARKET MONEY-MARKET YIELDS Money-Market RATES YIELD % Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp EURO 3-months -.21% months -.2% Year -.19% Years -.27% USA 3-months.8% months.23% Year.37% Years.72% 5 5 UK 3-months.54% months.57% Year.5% Years.57% JAPAN 3-months % 7 6-months -.8% Year.1% 3 2 Years.1% 1 3 Interbank RATES Name Px Last CHG_NET_5D CHG_NET_1M EURO Euribor 3-Months -.3% -1-1 Euribor 6-Months.5% -13 Euribor 1-Year.16% USA Libor 3-Months $.32% Libor 6-Months $.52% Libor 1-Year $.84% EURO Var 1wk bp Rate% MONEY-MARKET-CURVES USA Var 1wk bp Rate% UK JAPAN Var 1wk bp Rates% Var 1wk bp -1 1 Rate%

6 La settimana degli Euro-Zone Government Bonds EURO-ZONE GOVERNMENT BOND YIELDS GOVERNMENT BONDS YIELDS COUNTRIES GOVT YIELD % Var 5D in bp Var 1M in bp Var YTD in bp GERMANY 2 Years -.27% Years.3% Years.65% Years 1.32% FRANCE 2 Years -.2% Years.16% Years.96% Years 1.89% ITALY 2 Years.6% Years.77% Years 1.78% Years 2.77% SPAIN 2 Years.9% Years.91% Years 1.98% Years 2.91% NETHERLANDS 2 Years -.23% Years.8% Years.83% Years 1.47% BELGIUM 2 Years -.18% Years.17% Years.99% Years 1.87% AUSTRIA 2 Years -.2% Years.9% Years.92% Years 1.57% GREECE 2 Years Years Years Years IRELAND 2 Years -.5% Years.3% Years 1.% Years 2.19% PORTUGAL 2 Years.33% Years 1.19% Years 2.4% THE SPREAD-MARKET (vs Germany) (in basis points) 2 Years 5 Years 1 Years 3 Years Finland Netherlands Austria France Belgium Italy Ireland Spain Portugal Greece

7 EURO-ZONE 5Y CREDIT DEFAULT SWAPS GOVERNMENT BONDS CREDIT DEFAULT SWAPS COUNTRIES 5 Years Spread Chg Net 5d Chg Net Ytd High 52week Low 52week PORTOGALLO ITALIA SPAGNA IRLANDA BELGIO 4 #N/A N/A FRANCIA AUSTRIA OLANDA 19 #N/A N/A GERMANIA FRANCIA 19-May 26-May 2-Jun 9-Jun 16-Jun 23-Jun 3-Jun 7-Jul 14-Jul 21-Jul 28-Jul 4-Aug 11-Aug 22 PORTOGALLO May 27-May 4-Jun 12-Jun 22-Jun 3-Jun 8-Jul 16-Jul 24-Jul 3-Aug 11-Aug SPAGNA 7 19-May 27-May 4-Jun 12-Jun 22-Jun 3-Jun 8-Jul 16-Jul 24-Jul 3-Aug 11-Aug IRLANDA May 28-May 5-Jun 15-Jun 23-Jun 1-Jul 1-Jul 2-Jul 28-Jul ITALIA May 27-May 4-Jun 12-Jun 22-Jun 3-Jun 8-Jul 16-Jul 24-Jul 3-Aug 11-Aug 47