Il mercato azionario. Prof. Luigi Vena 17 Marzo 2017

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1 Il mercato azionario Prof. Luigi Vena 17 Marzo 2017

2 Introduzione Titoli rappresentativi della partecipazione al capitale di una società Maggiori rischi delle obbligazioni: Interessi subordinato a quello di tutti gli altri stakeholders Incertezza sui flussi di cassa Prezzo variabile Potenziali guadagni illimitati: Nessun limite superiore al prezzo Nessun limite superiore al dividendo

3 Tipologie di azioni Azioni ordinarie Titoli rappresentativi della proprietà che conferiscono diritti di voto (voting rights) e diritti patrimoniali (cash flow rights) Azioni di risparmio Gli azionisti di risparmio, a fronte di una limitazione del diritto di voto, godono di maggiori diritti patrimoniali: dividendo fisso e maggiore di quello delle azioni ordinarie Azioni privilegiate A fronte di una limitazione del diritto di voto (minore di quella degli azionisti di risparmio) viene offerto un dividendo maggiore di quello delle azioni ordinarie

4 Approccio all azionario Macro asset allocation scelta della percentuale di azionario in portafoglio può essere strategica (LP), tattica (BP) o protettiva Equity asset allocation scelta dei pesi assegnati a gruppi omogenei di titoli sector rotation, momentum, equity style, mkt cap Stock picking selezione dei singoli titoli analisi fondamentale (valutazione titoli) analisi tecnica e «event driven»

5 Il collocamento dei titoli Mercato primario Titoli di nuova emissione Raccolta di nuovi fondi Offerta pubblica di sottoscrizione (OPS) Mercato secondario Titoli precedentemente emessi Scambio di risorse finanziarie tra investitori Offerta pubblica di vendita (OPV)

6 Accelerated bookbuilding

7 Share Price (EUR) Prysmian - Accelerated Bookbuilding Transaction Summary Selling Shareholder Offer Price (0.56)% Volume (000 Shares) Nov 06-Nov 07-Nov 08-Nov

8 Valutazione delle azioni Di cosa bisogna tener conto nella valutazione delle azioni? Il valore attuale della somma del dividendo e del prezzo dell azione al periodo successivo? o Il valore attuale di tutti i flussi di cassa futuri generati dall azione (valore attuale di tutti i dividendi)?

9 Dividend Discount Model Il valore dell azione dipende da il valore attuale della somma dei flussi di cassa futuri (tutti i dividendi futuri)? o il valore attuale della del dividendo atteso a un anno e il prezzo delle azioni atteso tra un anno?

10 Dividend Discount Model P 0 = i=1 E 0 (d i ) 1 + r f + pr i Prezzo dell azione è funzione di: Redditività futura (flusso atteso di dividendi «E 0 (d i )» Rendimento richiesto su investimento in capitale di rischio «r f + pr» che a sua volta dipende da: Tasso privo di rischio - r f Premio per il rischio - pr

11 Flusso futuro di dividendi Dividend Discount Model a uno stadio Crescita dei dividendi costante Dividend Discount Model a due stadi Crescita dei dividendi stimata ad hoc nel breve Spesso crescita storica nel lungo periodo Dividend Discount Model a tre stadi L introduzione di un periodo di transizione tra l orizzonte di breve e quello di lungo periodo Bilanciare «realismo» con «trattabilità»

12 DDM a uno stadio P 0 = E 0 d 1 r f + pr g g = tasso medio periodale di crescita dei dividendi a lungo termine Valido solo se «k e = r f + pr > f» Quali scommesse sono implicite nella scelta di investimento?

13 Come usare il DDM Valorizzazione del titolo Date le stime di redditività e tasso di sconto, si calcola il valore intrinseco del titolo Crescita implicita nel prezzo Dati il prezzo di mercato e la stima del tasso di sconto, si deriva la crescita dei dividendi Premio al rischio implicito Dato il prezzo di mercato e la crescita attesa dei dividendi, si può ricavare il premio al rischio implicito

14 Come usare il DDM - esempio Valorizzazione del titolo E 0 D = 0,031 P = 1,284 g = 5%; k e = r f + pr = 4% + 5,1% = 9,1% V = 0,031 9,1% 5% = 0,756 < P Crescita implicita dei dividendi V = P k e = 9,10% 1,284 = 0,031 9,1% g g = 6,69% Premio al rischio implicito V = P k e = 9,10% 1,284 = 0,031 s 5% s = 7,41%

15 Stima dei dividendi Stima prossimo dividendo Stima statica Stima su bilancio previsionale Calcolo del free equity cash flow Stima del payout ratio (dividendo/utile) Stima della crescita sostenibile (g) Analisi dell economia Analisi del settore Analisi delle società Scorciatoia: % autofinanziamento * ROE

16 Fonte: Goldman Sachs

17 Stima del tasso di sconto Tasso risk-free Rendimento di mercato monetario senza rischio di credito (BoT, Euribor, T-bill) Rendimenti su titoli di stato a lungo termine BTP o Bund? Premio al rischio Per un mercato Equity risk premium Per il singolo titolo

18 Risk free rate: 16/03/2016 Italia Germania

19 Risk Premium Prezzo del rischio: equity risk premium E(R m r f ) Stima storica del gap tra market return e tasso risk-free Variabile tra 3% e 7% se rispetto a T-bill Variabile tra 2% e 5% se rispetto a T-bond Stima prospettica: ricavata da dati di mercato o modelli teorici Misura del rischio Standard Deviation - misura di volatilità dei risultati VAR - misura di «perdita massima possibile» Shortfall Probability - misura la probabilità di mancare il target Beta - misura di sensibilità del titolo al mercato (difensivi<1; aggressivi>1) Premio al rischio di un titolo (i): pr i = β i E(R m R f )

20 Stima del Beta