Antonio Cesarano Antonio Cesarano

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1 INFLAZIONE Banche centrali 1 Antonio Cesarano Antonio Cesarano Milano, 3 dicembre 2014

2 QUADRO MACRO 2

3 BANCHE CENTRALI: LIQUIDITA IN AUMENTO BOE BOJ FED BCE Fonte: Bloomberg,Mld$ 0 Mar-08 Jan-09 Nov-09 Sep-10 Jul-11 May-12 Mar-13 Jan-14 3

4 BANCHE CENTRALI: LE ATTESE DEI GESTORI 4

5 QE: IL MECCANISMO DI TRASMISSIONE IPOTIZZATO Draghi Effetti diretti: ABS TLTRO Effetti indiretti: Ribalanciamenti indotti di portafoglio (portfolio balance effects) As we buy assets, investors are likely to substitute the lower risk assets we buy with riskier assets such as longer-term assets, equities and possibly real estate. Constancio (vice presidente BCE) influenzare le aspettative di inflazione, usare il cash rivetuo tramite gli acquisti di asset per comprare altri asset, ivi inclusi asset esteri con conseguente impatto sul mercato valutario 5

6 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 USA: PREZZI CASE VS ATTESE INFLAZIONE Prezzi case S&P Case-Shiller a/a Fonte:Bloomberg USA:aspettative inflazione (asse dx)

7 MEMBRI VOTANTI FOMC

8 MEMBRI VOTANTI FOMC

9 BCE: COLLATERALE STANZIABILE 9

10 BCE: COLLATERALE STANZIATO 10

11 USA: CREDITO AL CONSUMO IN AUMENTO 11

12 USA: RICCHEZZA NETTA IN AUMENTO Ricchezza netta Fonte: Fed, Flow of Funds (Mld$) Valore Equity (asse dx) Valore immobili Fonte: Fed, Flow of Funds (Mld$) 12

13 USA: LIQUIDITA CORPORATE VS BUYBACK(1) Usa: liquidità detenuta da aziende Total Liquid Asset (sx;mld$) TLA/Total Financial Asset Fonte: Fed, Flow of Funds 14% 13% 12% 11% 10% 9% 600 Q Q Q Q Q % 13

14 USA: LIQUIDITA CORPORATE VS BUYBACK(2) 14

15 Jan-90 Apr- Jul-92 Oct-93 Jan-95 Apr- Jul-97 Oct-98 Jan-00 Apr- Jul-02 Oct-03 Jan-05 Apr- Jul-07 Oct-08 Jan-10 Apr- Jul-12 Oct-13 GIAPPONE: TASSI REALI IN NEGATIVO Fonte:Bloomberg Tasso 10 anni JGB Inflazione ex energia e alimentari a/a (asse dx)

16 LA NUOVA ASSET ALLOCATION DEL FONDO PENSIONE 16

17 GESTORI MONDIALI: EQUITY 17

18 EURO/DOLLARO 18

19 LUNGO USD: TRADE PIU AMATO DAI GESTORI 19

20 GESTORI MONDIALI: I RISCHI PERCEPITI 20

21 CINA: SVALUTAZIONE YUAN IN VISTA? 7,4 7,2 7 6,8 6,6 6,4 6,2 Fonte:Bloomberg 6 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 21

22 CINA: LA SPIEGAZIONE DEL MISTERO BELGIO? 22

23 CINA : COMMODITY FINANCING 23

24 COMMODITY: UN MONDO A PIU BASSA VOL Brent Rame (asse dx) Fonte:Bloomberg 35 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar % 8% 7% 6% Vol60gg Brent Vol60gg rame 5% 4% 3% 2% Fonte:Bloomberg 1% Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 24

25 RAME: EFFETTI COLLATERALI DEL CMDTY FINANCING 25

26 PETROLIO: PAESI IN DIFFICOLTA DOPO IL CALO 26

27 IL DONO DELLA SINTESI. Un anno a ground zero I ricercatori di rendimenti addizionali aumentano I fondi pensione al comando: il caso GPIF il primo esempio emblematico Meno asset total return e maggiore diversificazione geografica Inflazione cercasi FED e BoE potrebbero essere frenate da un rialzo dei tassi a causa del tema disinflazione o cmq bassa inflazione Un eventuale rialzo avrebbe un valore simbolico piuttosto che essere l inizio di una serie BCE attesa estendere il piano di QE, ipotesi governativi possibile in forma indiretta o come ipotesi solo estrema Euro più forte di quanto atteso dal consenso almeno nel primo semestre Commodity mediamente più elevate nel primo semestre 27

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