La Finanza di Progetto: Opportunità e Minacce. Prof. P.L. Scandizzo Facoltà di Economia Università degli Studi di Roma Tor Vergata

Transcript

1 La Finanza di Progetto: Opportunità e Minacce Prof. P.L. Scandizzo Facoltà di Economia Università degli Studi di Roma Tor Vergata

2 Il Project Financing È una forma di credito di scopo realizzato attraverso un investimento fuori bilancio, tendenzialmente senza garanzie esterne

3 Principali caratteristiche del PF Non è una tecnica, non è un semplice strumento finanziario È UN APPROCCIO alla realizzazione, gestione e finanziamento di PROGETTI COMPLESSI Elevati Elevati fabbisogni finanziari iniziali iniziali I finanziamenti sono concessi in base alla esclusiva capacità di credito del progetto Possibilità di di ripartire i i rischi rischi su su diversi diversi soggetti partecipanti Il progetto è reso un entità autonoma ed indipendente rispetto alle aziende che a vario titolo lo promuovono

4 Principali caratteristiche del PF Il progetto viene valutato dai finanziatori principalmente (ma non esclusivamente) per la sua capacità di generare flussi di cassa I flussi di cassa, connessi alla gestione del progetto, costituiscono la fonte primaria per il rimborso del debito e per la remunerazione del capitale di rischio La fase di gestione dell opera costituisce elemento di primaria importanza (al pari della sua costruzione), in quanto soltanto una gestione efficace e qualitativamente elevata consente di generare i flussi di cassa necessari a soddisfare banche ed azionisti Le principali garanzie connesse all operazione sono di natura contrattuale piuttosto che di natura reale La strutturazione dell operazione è caratterizzata da un importante processo di negoziazione tra i diversi soggetti coinvolti volto alla ripartizione dei rischi dell iniziativa tra i diversi partecipanti

5 Principali caratteristiche del PF NON RECOURSE È esclusa la la rivalsa rivalsa dei dei finanziatori sugli sugli azionisti (le (le banche banche operano secondo logiche logiche non non tradizionali accollandosi rischi rischi imprenditoriali;esistono soggetti terzi terzi che che forniscono singolarmente o in in modo modo combinato appropriate garanzie) LIMITED RECOURSE La La rivalsa rivalsa verso verso gli gli azionisti è limitata: nel nel tempo tempo nell ammontare nella nella qualità qualità FULL RECOURSE Gli Gli azionisti si si assumono l intero l intero rischio rischio ma ma cadono cadono i i presupposti del del project project finance finance

6 Principali caratteristiche del PF TIPOLOGIA DI PROGETTO Progetti dotati di una intrinseca capacità di generare reddito attraverso ricavi da utenza Progetti in cui il concessionario privato fornisce direttamente servizi alla pubblica amministrazione Progetti che richiedono una componente di contribuzione pubblica CARATTERISTICHE Iniziative in cui i ricavi commerciali consentono al settore privato un integrale recupero dei costi di investimento nell arco della vita della concessione. Coinvolgimento del settore pubblico nullo o limitato ad identificare le condizioni necessarie per consentire la realizzazione del progetto Iniziative -carceri, ospedali, scuole - per le quali il soggetto che le realizza e gestisce trae la propria remunerazione esclusivamente (o principalmente) da pagamenti effettuati dalla pubblica amministrazione su base commerciale Iniziative i cui ricavi commerciali da utenza sono di per se stessi insufficienti a generare adeguati ritorni economici, ma la cui realizzazione genera rilevanti esternalità positive in termini di benefici sociali indotti dalla infrastruttura. Tali esternalità giustificano l erogazione di una contribuzione pubblica

7 Il Project Financing per la PA La finanza di Progetto (Project( financing) ) rappresenta anche una tecnica di finanziamento di iniziative, infrastrutture e servizi di interesse collettivo, tradizionalmente intraprese utilizzando risorse pubbliche, che incoraggia e stimola l intervento finanziario di soggetti privati, coinvolgendoli a vario titolo (ad esempio nella gestione) nell iniziativa intrapresa. P.A. interessata alla realizzazione dell opera o del servizio, minimizzando i costi di realizzazione Opera o servizio Operatore privato interessato dai ritorni economici legati alla realizzazione e gestione dell opera o del servizio

8 Il Project Financing per la PA Elementi essenziali sono: la partecipazione attiva del settore privato in tutte le fasi della realizzazione dell'infrastruttura e dell'erogazione dei relativi servizi; la trasparenza e la tutela della concorrenza nella gestione delle procedure di gara; l'ottimizzazione dei costi per il settore pubblico ( (value for money), da intendersi non solo come costo effettivo di realizzazione dell'infrastruttura, ma anche della gestione della stessa in funzione dei servizi da prestare all'utenza; il trasferimento di livelli di rischio al settore privato, identificando ificando il soggetto più idoneo a sopportarne gli effetti e in funzione dell'ottimizzazione della loro gestione.

9 Ente pubblico Soggetti privati Investitori finanziari Intermediari Capitale di rischio e di debito consulenti Società di progetto Progettazione Costruzione Gestione

10 Il l Project Financing: : l intervento l della pubblica amministrazione A seconda delle specifiche caratteristiche evidenziate dal progetto e delle esigenze necessarie alla sua fattibilità amministrativa e finanziaria, la Pubblica Amministrazione può intervenire con diverse modalità: definendo un assetto regolamentare ed una programmazione degli investimenti favorevole alla partecipazione dei privati; selezionando progetti pilota il cui sviluppo è assistito dall'amministrazione; predisponendo studi di fattibilità delle opere; definendo un contesto politico-amministrativo in grado di assicurare uno scenario di certezza per i finanziatori del progetto; predisponendo un ambiente fiscale favorevole all'iniziativa; concedendo i terreni sui quali l'opera deve essere costruita; contribuendo finanziariamente, sotto forma di sovvenzioni, mutui agevolati o garanzie, ovvero contribuendo alla copertura di specifici rischi, difficilmente allocabili sulle controparti commerciali partecipanti all'iniziativa.

11 I progetti realizzabili attraverso interventi di p.f. sono classificati in base alla loro capacità di ripagarsi, in tre tipologie: Progetto che si ripaga autonomamente (c.d. "opera calda") Progetto che si ripaga attraverso pagamenti effettuati dalla Pubblica Amministrazione (c.d. "opera fredda") Progetto che richiede una componente di contribuzione pubblica (c.d."opera tiepida")

12 Progetto che si ripaga autonomamente (c.d. "opera calda") i progetti dotati di una intrinseca capacità di generare reddito attraverso i ricavi commerciali prospettici di tali progetti: il soggetto privato recupera i costi di investimento nell'arco della vita della concessione la P.A. identifica le condizioni necessarie per consentire la realizzazione del progetto, facendosi carico delle fasi iniziali di pianificazione, autorizzazione, indizione dei bandi di gara per l'assegnazione delle concessioni e fornendo la relativa assistenza per le procedure di autorizzazione ESEMPIO il restauro di un teatro, il cui accesso agli spettacoli garantisce al concessionario di rientrare dalle spese sostenute per il suo restauro e per la sua gestione e di raggiungere un utile adeguato a remunerare l'investimento.

13 Progetto che si ripaga attraverso pagamenti effettuati dalla Pubblica Amministrazione (c.d. "opera fredda") progetti come opere pubbliche, come carceri, scuole, ospedali, per i quali: il soggetto privato realizza e gestisce i progetti; fornisce direttamente servizi alla P. A. trae la propria remunerazione esclusivamente da pagamenti effettuati dalla stessa Amministrazione la P.A. L'aggiudicazione della concessione attraverso procedure di evidenza pubblica garantisce l'ottimizzazione dei costi per la P.A., rispetto dei requisiti quantitativi/qualitativi.

14 Progetto che richiede una componente di contribuzione pubblica (c.d."opera tiepida") iniziative i cui ricavi da utenza non sono sufficienti a ripagare interamente le risorse impiegate per la loro realizzazione ed in cui, per consentirne la fattibilità finanziaria, è necessario un contributo pubblico: il soggetto privato recuperi di efficienza indotti da una gestione privata possibilità per l'amministrazione aggiudicatrice, di ridurre e distribuire gli impegni finanziari nel tempo, permettendo quindi l'avvio di un maggior numero di opere la P.A. ruolo di catalizzatore delle risorse private: tali risorse non avrebbero potuto essere spese nell'operazione di finanziamento, essendo la remunerazione dell'investimento privato non adeguata al profilo di rischio insito nello svolgimento dell'attività benefici economici e sociali legati all'effettiva attuazione dell'opera ESEMPIO Si pensi alle esternalità positive in termini di riqualificazione di aree urbane legate ad interventi di edilizia abitativa, ovvero alla riduzione della congestione del traffico legata alla realizzazione di tramvie o metropolitane

15 Il Proponente Imprese individuali, anche artigiane, società commerciali, società cooperative, consorzi tra società cooperative, consorzi tra imprese artigiane, consorzi stabili, associazioni temporanee di concorrenti, nti, consorzi di concorrenti di cui all articolo articolo 2602 del codice civile, gruppo europeo di interesse economico. (art. 10, L.109/94 ) società di ingegneria (art. 17, comma 1, (art. 17, comma 1, let.. f), L. 109/94) i soggetti che svolgono in via professionale attività finanziaria, assicurativa, tecnico-operativa, operativa, di consulenza e di gestione nel campo dei lavori pubblici o di pubblica utilità e dei servizi alla collettività (art. 9 del regolamento di attuazione D.P.R. 554/1999)

16 Società di progetto Special Purpose Vehicle, che permette di determinare la separazione giuridica ed economica del progetto rispetto alle attività dei promotori la forma giuridica che assume può variare, ma sua caratteristica peculiare è la responsabilità limitata La SPV può svolgere la sua attività direttamente o indirettamente, delegando ad altri soggetti la gestione operativa, in questo caso la funzione della SPV è di coordinamento delle prestazioni di altri soggetti

17 Opportunità Divisione del lavoro Condivisione dei rischi Efficienza del settore privato Migliore valutazione dei progetti Selezione degli operatori più abili Vantaggi privati e pubblici

18 Minacce Rapporto principale-agente Disallineamento degli obiettivi Contrattualità difficile e imperfetta Costi di transazione Rischi impropri Incertezza e comportamenti opportunistici

19 Rischi di operazioni di finanza di progetto Obiettivo della finanza di progetto processo diretto ad una migliore allocazione degli incentivi e dei rischi tra i diversi partecipanti all'operazione, ottenuta attraverso una precisa configurazione delle responsabilità di ciascuno di essi La mancata individuazione dei rischi relativi al progetto unitamente ad una non corretta allocazione sui diversi soggetti coinvolti, può comportare l'insuccesso dell'iniziativa. Lla strutturazione dei rischi dovrà essere allocata in modo ottimale, valutando l'effettiva capacità delle singole controparti di farsi carico dei rischi loro allocati e le implicazioni che tale allocazione di rischi avrà sul costo effettivo dell'operazione (ad esempio, costi di finanziamento), ovvero sulle condizioni di fruibilità dell'opera (in particolar modo sul livello delle tariffe).

20 Rischi di operazioni di finanza di progetto Variabile del PF Costruzione Gestione Manutenzione I costi operativi del progetto differiscono da quelli previsti a budget Il livello di prestazione previsto non viene raggiunto Il servizio non può essere erogato TIPOLOGIA DI RISCHIO La realizzazione dell opera non avviene nei tempi, nei costi e con le specifiche richieste I costi necessari a mantenere il bene in perfetto stato di funzionamento variano rispetto a quelli previsti a budget Disponibilità Finanziamento Domanda Forza maggiore La quantità di servizio fornito dal progetto è inferiore alla quantità prevista nel contratto Mancato reperimento delle risorse finanziarie nei termini e nelle condizioni necessarie alla realizzazione e gestione dell iniziativa in linea con le previsioni economiche finanziarie iniziali La domanda relativa al progetto è inferiore al livello previsto Un evento imprevedibile ed incontrollabile da parte di tutte le parti coinvolte nel comporta un aumento dei costi o l impossibilità di erogare il servizio

21 I vantaggi della finanza di progetto

22 I vantaggi della finanza di progetto

23 Gli svantaggi della pubblica amministrazione

24 Vantaggi e risultati ottenibili per il privato

25 I rischi della pubblica amministrazione Contratti incompleti e comportamenti opportunistici da parte dei privati : Informazione asimmetrica: (1) Selezione avversa (2) Informazione e/o Azione nascosta (3) Moral hazard

26 Problemi per la P.A. Valutazione Monitoraggio Gare Contratti di incentivo

27 Conclusioni - La PF può essere utile per stabilire una partnership tra pubblico e privato senza alienare i beni pubblici coinvolti; - La PF è una operazione complicata e se mal gestita può essere disastrosa; - Anche quando è gestita bene, la PF implica costi ulteriori, imprevisti e competenze specifiche elevate.