Il Project Financing nelle infrastrutture di trasporto: esempio di applicazione

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1 Corso di TRASPORTI E TERRITORIO prof. ing. Agostino Nuzzolo Il Project Financing nelle infrastrutture di trasporto: esempio di applicazione Introduzione L obiettivo del presente caso di studio è l applicazione della procedura di Project Financing ad un infrastruttura autostradale attraverso l analisi: dei flussi di cassa operativi generati dal progetto; degli indicatori finanziari. Si suppone nota la domanda attuale di trasporto. Si suppone che l infrastruttura sia caratterizzata da un tracciato della lunghezza di circa 63 km, con due barriere (B) e 4 svincoli intermedi (Sv). B Sv Sv2 Sv3 Sv4 B2 2

2 Metodologia Elementi da determinare: Struttura tariffaria; Stima dei flussi di traffico veicolare pagante nei vari anni dell esercizio; Calcolo degli introiti da pedaggio; Calcolo degli introiti da sub-concessione; Calcolo dei costi di produzione (oneri di concessione e subconcessione), dei costi di manutenzione, delle spese per il personale di esazione e delle altre spese generali. Poiché l analisi è condotta dal punto di vista di un soggetto interessato alla concessione di costruzione ed esercizio dell opera, si omette il valore residuo dell opera al termine della concessione stessa, dato che esso non costituisce un provento (né un costo) per il concessionario. 3 Vita economica del progetto Per l infrastruttura in esame è stata considerata una vita economica pari alla durata della prima concessione che comprende: costruzione 4 anni; esercizio 26 anni per un totale di 30 anni compresi tra il 2008 (anno di inizio dei lavori di realizzazione) ed il 2037 (anno di termine della prima concessione). 4 2

3 Analisi dei costi Costi di investimento Il valore dei costi d investimento lordi complessivi per la realizzazione dell intervento è quello stimato in sede di progettazione preliminare dell opera. Si è ipotizzato che nei 4 anni di costruzione dell opera i flussi di cassa siano costanti, cioè che in ciascun anno venga pagato un quarto del costo complessivo di costruzione. Nei costi sono compresi gli apparati tecnologici necessari per l esazione dei pedaggi, relativi all ipotesi di sistema aperto a tre barriere. La stima del costo complessivo lordo di realizzazione delle opere citate è pari a Analisi dei costi Costi di investimento I costi di investimento sono così suddivisi: Concessionario (75%) Enti Pubblici (25%) Totale

4 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di personale per l esazione dei pedaggi Costi di manutenzione dell infrastruttura e degli impianti Costi dell altro personale necessario, spese varie d esercizio e generali 7 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di personale per l esazione dei pedaggi Include le spese per il personale ubicato in corrispondenza delle barriere. Ipotizzando di implementare un sistema di esazione altamente automatizzato (Telepass, carte prepagate, cassa automatica) si è considerato sufficiente la presenza di due soli addetti per ciascuno dei 4 svincoli ed uno per le barriere (solo nella direzione in uscita dall autostrada). B Sv Sv2 Sv3 Sv4 B2 Ipotizzando di coprire l arco delle 24 ore con 4 turni di personale, il numero totale di addetti occorrenti per l esazione del pedaggio è pari a 40 unità. Il costo annuale lordo per addetto è ipotizzato pari a /anno, pertanto il costo complessivo del personale è pari a /anno. 8 4

5 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di personale per l esazione dei pedaggi Costi di manutenzione dell infrastruttura e degli impianti Costi dell altro personale necessario, spese varie d esercizio e generali Comprendono sia i beni che i servizi occorrenti per le lavorazioni; sono considerati integralmente a carico del Concessionario e sono relativi alle infrastrutture da affidare in concessione. In prima approssimazione si considerano compresi in tale voce i costi di manutenzione sia ordinaria che straordinaria; i valori utilizzati nell analisi sono stati stimati per similitudine con quelli relativi ad una strada di caratteristiche analoghe e variano nel corso della vita utile dell opera secondo l andamento descritto in Tabella. 9 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di manutenzione dell infrastruttura e degli impianti Periodo di riferimento Costi unitari annui Costi totali annui dal al 5 anno di gestione /km dal 6 al 0 anno di gestione /km dal al 26 anno di gestione /km

6 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi dell altro personale necessario, spese varie d esercizio e generali Le spese varie d esercizio e le spese generali sono state stimate in proporzione ai costi relativi al personale per l esazione. Facendo riferimento alla ripartizione tra le varie voci dei costi di gestione di autostrade di caratteristiche simili a quella in esame, in particolare per quel che riguarda il sistema di esazione considerato, le voci di costo per spese generali d esercizio ed altri costi sono state stimate pari a circa /anno. Analisi dei costi Oneri di concessione e sub-concessione Tra i costi considerati a carico del Concessionario sono stati considerati: gli oneri di concessione, pari al 2% dell introito netto ricavato dai pedaggi; gli oneri di sub-concessione, pari al 0% dell introito netto ricavato dai diritti di sub-concessione per attività di terzi. 2 6

7 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti Per la stima dei flussi veicolari paganti, è stata presa in esame un ipotesi di evoluzione della domanda di mobilità tra i risultati di due casi di crescita, bassa ed alta (correlati alle ipotesi di crescita economica espressa mediante il PIL): Primi 5 anni Anni successivi Scenario "Alto" Passeggeri Merci 3% 4% 2% 2% Scenario "Basso" Passeggeri Merci,5% 2% % % Distribuzione veicoli su autostrada (fonte: CNT 2004) Tipologia % Passeggeri 70% Merci 30% Dopo il 2037 si considera costante il traffico sull arteria. 3 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti Il valore base della tariffa unitaria lorda pagata dall utente è stato assunto pari a 0,2 /km per i veicoli equivalenti. Dopo il 2037 si considera costante il traffico sull arteria. 4 7

8 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti primo anno di esercizio B Sv Sv2 Sv3 Sv4 B Scenario a "domanda "alta" Tratta Lunghezza Flusso bidirezionale Introiti (Km) (veicoli eq. giorno) (Euro /giorno) B-Sv Sv-Sv Sv2-Sv Sv3-Sv Sv4-B Introiti annuali: [ /g] x 300 [g/anno] = /anno 5 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti primo anno di esercizio B Sv Sv2 Sv3 Sv4 B Scenario a "domanda "Bassa" Tratta Lunghezza Flusso bidirezionale Introiti (Km) (veicoli eq. giorno) (Euro /giorno) B-Sv Sv-Sv Sv2-Sv Sv3-Sv Sv4-B Introiti annuali: [ /g] x 300 [g/anno] = /anno 6 8

9 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti Quadro complessivo degli introiti durante il periodo di vita utile dell opera Anno Anno Introiti ( ) d'esercizio solare Scenario "Alto" Scenario "Basso" Analisi degli introiti Finanziamenti da enti pubblici Si è ipotizzato che le amministrazioni pubbliche siano disposte a finanziare: per la costruzione dell opera (25%); /anno durante la fase di gestione della stessa. Si ricorda che, poiché l ottica è quella dell investitore privato, la percentuale di cofinanziamento è fissata in fase di gara, quindi determinata a priori. 8 9

10 Analisi degli introiti Sub-concessioni ed altri ricavi In questa fase è stata effettuata una stima sommaria dei ricavi da sub-concessione delle altre attività non gestite direttamente dal concessionario (per esempio aree di servizio e di distribuzione carburante). Tali ricavi sono stati stimati pari ad /anno. Non sono stati portati in conto proventi ritraibili da altre fonti di introito potenziali. 9 Analisi finanziaria dell investimento Fonti di finanziamento e stima del WACC Per la determinazione del WACC si è considerata una ripartizione del capitale privato tra fondi propri (Equity) e prestito bancario rispettivamente del 40% e 60%. Con una tale leva finanziaria, il tasso di interesse che le banche sono disposte a praticare è circa del 6%, al netto dell aliquota d imposta. Per il tasso di remunerazione dell Equity, tenuto conto delle specifiche caratteristiche di rischiosità dell operazione, è stato considerato accettabile un tasso di interesse del 8%. 20 0

11 Analisi finanziaria dell investimento Fonti di finanziamento e stima del WACC Esempio di calcolo del WACC (in milioni di euro): Investimento totale Finanziamento Enti Pubblici 500 Capitale da impiegare.500 Capitale Proprio Prestito Bancario 40% 60% Tasso: 8% Tasso: 6% (0,08*600) + (0,06*900) WACC = 500 = 0,068 = 6,8% 2 Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Utilizzando un tasso di attualizzazione pari al WACC, si ottiene ( x000): ALTERNATIVA DI PROGETTO - SCENARIO DI DOMANDA "ALTO" Anno di concessione Anno solare Ricavi da pedaggio Finanziamento da enti pubblici Diritti da sub-concessione Costi di investimento Costi del personale per l'esazione dei pedaggi Costi di manutenzione Spese generali Oneri di concessione e sub-concessione Flusso Operativo Netto Fattore di attualizzazione 0,936 0,877 0,82 0,769 0,720 0,674 0,39 Flusso Operativo Netto [FON] attualizzato Le cifre riportate sono espresse in

12 Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Utilizzando un tasso di attualizzazione pari al WACC, si ottiene ( x000): ALTERNATIVA DI PROGETTO - SCENARIO DI DOMANDA "BASSO" Anno di concessione Anno solare Ricavi da pedaggio Finanziamento da enti pubblici Diritti da sub-concessione Costi di investimento Costi del personale per l'esazione dei pedaggi Costi di manutenzione Spese generali Oneri di concessione e sub-concessione Flusso Operativo Netto Fattore di attualizzazione 0,936 0,877 0,82 0,769 0,720 0,674 0,39 Flusso Operativo Netto [FON] attualizzato Le cifre riportate sono espresse in Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Indicatori Scenario di crescita alto n S VANF = ( + r) t= TIRF VANF = t = t n t= m St ( + TIRF ) t = 0 TIRF 0,2% WACC = K e E D + E + K d D ( t) = 6,8% D + E TIRF > WACC l investimento è finanziariamente conveniente 24 2

13 Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Indicatori Scenario di crescita Basso n St VANF = ( + r) t= TIRF VANF = t n t= = m St ( + TIRF ) t = 0 TIRF 6,3% WACC = K e E D + E + K d D ( t) = 6,8% D + E TIRF < WACC l investimento non è finanziariamente conveniente 25 Analisi finanziaria dell investimento Analisi di sensitività Equity = 50%, Debts = 50% Equity = 40%, Debts = 60% Scenario "Alto" Scenario "Basso" Scenario "Alto" Scenario "Basso" WACC 0,068 0,068 0,068 0,068 TIR 0,02 0,603 0,02 0,603 VAN Equity = 30%, Debts = 70% Equity = 20%, Debts = 80% Scenario "Alto" Scenario "Basso" Scenario "Alto" Scenario "Basso" WACC 0,066 0,066 0,064 0,064 TIR 0,02 0,603 0,02 0,603 VAN

14 Analisi finanziaria dell investimento Analisi di sensitività Affinché il TIRF sia maggiore o uguale del WACC, è necessario che l importo minimo finanziato dalla Pubblica Amministrazione, nel caso di crescita bassa con Equity=40% e Debts=60%, sia corrispondente ad un cofinanziamento del 30 %. Per questo valore di soglia, si ottiene un TIRF pari al 7,03%. 27 4