Analisi finanziaria del Project Financing delle infrastrutture di trasporto

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1 Corso di TRASPORTI E TERRITORIO prof. ing. Agostino Nuzzolo Analisi finanziaria del Project Financing delle infrastrutture di trasporto 1

2 Project financing Il project financing o finanza di progetto è una operazione di finanziamento a lungo termine di un progetto in cui il ristoro del finanziamento stesso è garantito dai flussi di cassa previsti dalla attività di gestione dell'opera. 2

3 Disciplina nazionale Il project financing è disciplinato dal D.Lgs 50/2016, che prevede che il project financing possa avere attuazione per iniziativa della pubblica amministrazione oppure su proposta di un proponente. Il PF di iniziativa pubblica : la concessione ha per oggetto la progettazione, la realizzazione e la gestione di lavori pubblici. la controprestazione a favore del concessionario consiste unicamente nel diritto di gestire funzionalmente e sfruttare economicamente i lavori ad essa collegati il concedente assicura al concessionario il perseguimento dell equilibrio economico-finanziario dell investimento, anche attraverso la definizione di un prezzo, stabilito in sede di gara. 4

4 Disciplina nazionale/segue a titolo di prezzo, il concedente può cedere in proprietà o diritto di godimento beni immobili la cui utilizzazione sia strumentale e connessa all opera o altri beni immobili non più di interesse pubblico la durata della concessione può anche superare i 30 anni, se ciò è necessario per assicurare il perseguimento dell equilibrioeconomico finanziario. Il PF di iniziativa privata: Prevede che i promotori presentino alle amministrazioni aggiudicatrici proposte relative alla realizzazione di lavori pubblici inseriti nella programmazione triennale o in strumenti di programmazione formalmente approvati dall amministrazione aggiudicatrice sulla base della normativa vigente, tramite contratti di concessione, con risorse totalmente o parzialmente a carico dei promotori stessi. 5

5 Analisi del flusso di cassa attualizzato (Discounted Cash Flow Analysis) E lo strumento che consente di valutare la convenienza ad intraprendere un operazione di Project financing Viene utilizzata nell ottica pubblica e nell ottica privata attraverso il calcolo di indicatori finanziari di sintesi Periodo di costruzione Periodo di gestione ndite nduto gine Operativo Lordo) MOL nti ito Operativo Netto) sh Flow (Flusso di Cassa) anno 1 anno2 anno t anno n Periodo di 5concessione

6 Analisi del flusso di cassa attualizzato Entrate e uscite distinte per fasi della concessione Fase di: Uscite Entrate Progettazione Costruzione Collaudo Manutenzione ed esercizio Fine dell'esercizio Costi generali di gestione del promotore o della società di progetto Costi di progettazione tecnica Costi dovuti ad indagini per la conoscenza dei rischi e valutazione dei fattori ostativi Costi dovuti a progettazioni specialistiche Costi generali di gestione Costi diretti per il personale impiegato nella costruzione Costi diretti per i materiali Costi diretti per le attrezzature (acquisti e noli) Costi diretti per le forniture in opera Costi diretti per i consumi di utenze Costi diretti per la sicurezza di cantiere Costi diretti di collaudo Costi di avviamento del progetto Costi diretti di esercizio Costi diretti di manutenzione e gestione Consumi di utenze Costi di gestione del contratto Costi di smobilizzo 6 Incassi di sponsorizzazione Incassi pubblicitari Incassi della PA per tariffe Tariffe dei servizi erogati Vendita parziale concessione Introiti pubblicitari Vendita servizi accessori Eventuale vendita parziale della concessione Eventuale vendita totale concessione

7 Analisi del flusso di cassa attualizzato Piano finanziario Anno di concessione 1 2 n Anno solare Ricavi da pedaggio Finanziamento da enti pubblici Diritti da sub-concessione Costi di investimento Costi del personale per l'esazione dei pedaggi Costi di manutenzione Spese generali Oneri di concessione e sub-concessione Reddito Operativo Netto [RON] Ammortamenti [A] Investimenti iniziali [II] Flusso Operativo Netto [FON]=[RON]+[A]-[II] Fattore di attualizzazione Flusso Operativo Netto [FON] attualizzato 7

8 Analisi del flusso di cassa attualizzato Indicatori finanziari di sintesi VANF (Valore Attuale Netto Finanziario) entrate meno uscite: n St VANF dove t (1 i) t 0 S= entrate-uscite i= tasso di attualizzazione Occorre fissare il tasso di attualizzazione i TIRF (Tasso Interno di Rendimento Finanziario). È il tasso di attualizzazione i che eguaglia a zero il VANF: n t 0 St (1 i) t 0 dove S= entrate-uscite i= tasso di attualizzazione 8

9 Analisi del flusso di cassa attualizzato Indicatori finanziari di sintesi WACC (Weighted Average Capital Cost): il Costo Medio Ponderato del Capitale rappresenta una media pesata del costo del capitale preso in prestito dalle banche (tasso di interesse bancario) e il costo del capitale proprio investito (ovvero della remunerazione richiesta al capitale investito(tasso di remunerazione) Capitale di Equity Tasso di remunerazione + Capitale Prestato Tasso di interesse Capitale di Equity + Capitale Prestato Tipicamente: -il tasso di interesse = 4% - 10% (dipende dalla contingenza economica corrente) - tasso di remunerazione = 8-20% (include il rischio dell operazione per l investitore) Es: tasso di interesse = 6% ; Debito =60% WACC=6*0,6+9*0,4= 7,2% tasso di remunerazione = 9% ; Equity =40% 9

10 Il Project Financing per le infrastrutture di trasporto TIRF WACC l investimento è finanziariamente conveniente TIRF < WACC l investimento non è finanziariamente conveniente 10

11 Il Project Financing per le infrastrutture di trasporto Fissato il periodo di concessione può accadere che gli introiti derivanti dalla sola gestione siano insufficienti a recuperare il capitale investito. E questo il caso delle infrastrutture di trasporto, in cui i ricavi derivano essenzialmente da introiti tariffari soggetti a vincoli di natura sociale (beni di pubblica utilità); in tali casi la norma prevede che la Pubblica Amministrazione intervenga finanziando a fondo perduto parte dell investimento. Dalla entità del co-finanziamento pubblico dei costi di realizzazione, e quindi dal residuo costo di investimento coperto dal capitale privato, dipende il margine di profitto che l investitore privato avrà dall acquisizione della concessione dell opera e quindi l appetibilità della operazione. La corretta determinazione del co-finanziamento risulta, pertanto, l elemento centrale di tutta l analisi. 11

12 Determinazione della co-finanziamento pubblico L ente concedente (ottica pubblica), deve determinare la entità del co-finanziamento (da mettere a base di gara), che assicuri un equo tasso di remunerazione del capitale privato necessario a coprire i restanti costi. 12

13 Determinazione del co-finanziamento pubblico L ente concedente tipicamente procede come segue: 1. Procede alla redazione del cash flow discount 2. fissa la distribuzione del capitale privato tra Equity e prestiti bancari (generalmente 50%-50%, 60% - 40% o 40%- 60%); 3. fissa un tasso di remunerazione dell Equity (compreso tra il 8% e il 15%) 4. fissa il tasso di interesse del prestito bancario (al netto dalle detrazioni fiscali, pari circa al 6-8%) 5. determina la percentuale di co-finanziamento che copre esattamente la differenza tra il costo di investimento e i rientri attualizzati derivanti dalla gestione (ivi compreso il profitto del 13 concessionario) imponendo che il VANF sia nullo.

14 Determinazione della convenienza dell operazione di PF Ottica privata Nell ottica privata è noto il co-finanziamento massimo messo a gara dall amministrazione ed occorre: valutare se il tasso di remunerazione del capitale investito (Equity) è soddisfacente se ci sono margini per un eventuale ribasso del cofinanziamento nella partecipazione alla gara di aggiudicazione 14

15 Determinazione della convenienza dell operazione di PF Ottica della concessionaria L investitore privato: 1. Conosce il co-finanziamento massimo offerto dall ente concedente; 2. Fissa la quota di capitale derivante dai prestiti bancari; 3. Calcola il TIRF; 4. Confronta il TIRF con il WACC, imponendo un tasso di remunerazione del capitale proprio ritenuto congruo rispetto al rischio dell operazione: se il TIRF è maggiore (o uguale) del WACC, l investimento avrà un tasso di remunerazione maggiore (o uguale) di quello fissato e pertanto sarà per lui finanziariamente sostenibile; se il TIRF è minore del WACC il progetto non è finanziariamente sostenibile per il valore fissato del tasso di remunerazione dell Equity e quindi occorre modificare alcune variabili (ad esempio la percentuale di capitale prestato o il tasso di remunerazione atteso, oppure ridurre i costi di costruzione o di gestione). TIRF WACC l investimento è finanziariamente conveniente TIRF < WACC l investimento non 15 è finanziariamente conveniente

16 Esempio di applicazione Autostrada Caserta Benevento (ANAS, 2004) Importo lavori Durata della concessione 30 anni (3 + 27) 16

17 Applicazione autostrada Caserta Benevento Risultati dell analisi finanziaria per il concedente "CASERTA - BENEVENTO" ABACO durata della concessione costi di investimento milioni euro milioni euro % Equity/Prestiti 40% / 60% 50% / 50% WACC 7,21% 8,01% costi di manutenzione annui 5,5 milioni euro 5 milioni euro veicolikm medi giornalieri 1,4 milioni 1,5 milioni numero svincoli 3 3 Barriere a pedaggio Pedaggio 0.05 Euro/Km per autovettura - tasso di remunerazione = 9% - tasso di interesse = 6% cofinanziamento pubblico 939,4 milioni di euro (85,4%) 17

18 Esempio di applicazione Corridoio Tirrenico Meridionale (Roma-Latina-Formia-Villa L.-Napoli) Importo lavori Durata della concessione 30 anni (5 + 25) 18

19 Applicazione Corridoio Tirrenico-Meridionale Risultati dell analisi finanziaria per il concedente TIRRENICO-MERIDIONALE ABACO durata concessione costi di investimento milioni euro milioni euro % Equity/Prestiti 40% / 60% 50% / 50% WACC 7,21% - tasso di remunerazione = 9% - tasso di interesse 8,01% = 6% costi di manutenzione annui 5,4 milioni euro 5 milioni euro veicolikm medi giornalieri 3,5 milioni 3 milioni numero Barriere svincoli a pedaggio 7 6 % Pedaggio CAPITALE 0.05 Euro/Km PRIVATOper autovettura 23,00% 19,50% Cofinanziamento pubblico 1101,1 milioni di euro 77% 19

20 Abachi per la determinazione della Percentuale di cofinanziamento di un infrastruttura stradale* Gli ABACHI consentono di stimare la percentuale di capitale privato affinché la realizzazione di un infrastruttura stradale sia sostenibile finanziariamente, al variare dei valori di costi di investimento, costi di gestione e di ricavi annui derivanti dall esercizio * Tesi di laurea Roberto Mattia 20

21 Abachi per la determinazione della Percentuale di cofinanziamento IPOTESI DI SCENARIO: Durata della concessione = 30 anni Tasso di interesse bancario = 6 % Tasso di remunerazione dell Equity =12 % % Equity / % Prestiti = 50% / 50% Pedaggio 0.05 Euro/Km per autovettura VARIABILI CONSIDERATE: Costi di investimento: variabili tra 200 e 2000 milioni di euro Tipologia di infrastruttura: 2, 3, 4, 6 svincoli Costi di manutenzione annui: variabili tra 0,5 e 30 milioni di euro Traffico: veicolikm medi giornalieri sull infrastruttura variabili tra 0,5 e 5 milioni Periodo di realizzazione: 3 anni, 6 anni, 9 anni 21

22 CAPITALE PRIVATO Esempio di Abaco 100% 90% 80% Numero svincoli = 3 Costi manutenzione = 5 milioni tempo di realizzazione = 3 anni VeicoliKM giorn medi = VeicoliKM giorn medi = VeicoliKM giorn medi = VeicoliKM giorn medi = VeicoliKM giorn medi = % 60% VeicoliKM giorn medi = VeicoliKm giorn medi = % 40% 30% 20% 10% 0% COSTI DI INVESTIMENTO (milioni di euro)

23 CAPITALE PRIVATO Esempio di Abaco 100% 90% 80% VeicoliKm giornalieri medi = 2 milioni Costi manutenzione = 5 milioni di tempo di realizzazione = 3 anni Numero caselli = 2 Numero caselli = 3 Numero caselli = 4 Numero caselli = 6 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% COSTI DI INVESTIMENTO (milioni di euro)

24 CAPITALE PRIVATO Esempio di Abaco 100% 90% 80% 70% VeicoliKm giornalieri medi = 3 milioni Numero di svincoli = 3 tempo di realizzazione = 3 anni Costi manutenzione = Costi manutenzione = Costi manutenzione = Costi manutenzione = Costi manutenzione = Costi manutenzione = % 50% 40% 30% 20% 10% 0% COSTI DI INVESTIMENTO (milioni di euro)

25 CAPITALE PRIVATO Esempio di Abaco 100% 90% 80% 70% VeicoliKm giornalieri medi = 3 milioni Numero di svincoli = 3 Costi di manutenzione = 5 milioni di Anni di costruzione = 3 Anni di costruzione = 6 Anni di costruzione = 9 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% COSTI DI INVESTIMENTO (milioni di euro)

26 CAPITALE PRIVATO Applicazione autostrada Caserta Benevento Confronto tra l analisi di project financing e il metodo di stima degli abachi 100% 90% 80% 70% 60% 50% % DI CAPITALE PRIVATO = 13,3% VeicoliKM giornalieri medi = % DI CAPITALE PRIVATO OTTENUTA CON L ANALISI FINANZIARIA DI PROJECT FINANCING 40% 30% 20% 10% 14,6 % 0% COSTI DI INVESTIMENTO (milioni di euro) 26

27 CAPITALE PRIVATO Applicazione Corridoio tirrenico-meridionale Confronto tra l analisi di project financing e il metodo di stima degli abachi 100,00% 90,00% NUMERO DI SVINCOLI = 6 DURATA DI REALIZZAZIONE = 6 anni 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% % DI CAPITALE PRIVATO = 19,5 % % DI CAPITALE PRIVATO OTTENUTA CON L ANALISI FINANZIARIA DI PROJECT FINANCING 30,00% 20,00% 10,00% 23 % 0,00% COSTI DI INVESTIMENTO (milioni di euro)

28 Corso di TRASPORTI E TERRITORIO prof. ing. Agostino Nuzzolo Analisi Finanziaria per il Project Financing delle infrastrutture di trasporto: esempio di applicazione 28

29 Introduzione L obiettivo del presente caso di studio è l applicazione dell analisi finanziaria nella procedura di Project Financing di un infrastruttura autostradale, attraverso l analisi: dei flussi di cassa operativi generati dal progetto; degli indicatori finanziari. Si suppone nota la domanda attuale di trasporto. Si suppone che l infrastruttura sia caratterizzata da un tracciato della lunghezza di circa 163 km, con due barriere (B) e 4 svincoli intermedi (Sv). B1 Sv1 Sv2 Sv3 Sv4 B2 29

30 Metodologia Elementi da determinare: Struttura tariffaria; Stima dei flussi di traffico veicolare pagante nei vari anni dell esercizio; Calcolo degli introiti da pedaggio; Calcolo degli introiti da sub-concessione; Calcolo dei costi di produzione (oneri di concessione e subconcessione), dei costi di manutenzione, delle spese per il personale di esazione e delle altre spese generali. Poiché l analisi è condotta dal punto di vista di un soggetto interessato alla concessione di costruzione ed esercizio dell opera, si omette il valore residuo dell opera al termine della concessione stessa, dato che esso non costituisce un provento (né un costo) per il concessionario. 30

31 Vita economica del progetto Per l infrastruttura in esame è stata considerata una vita economica pari alla durata della prima concessione che comprende: costruzione esercizio 4 anni; 26 anni per un totale di 30 anni compresi tra il 2008 (anno di inizio dei lavori di realizzazione) ed il 2037 (anno di termine della prima concessione). 31

32 Analisi dei costi Costi di investimento Il valore dei costi d investimento lordi complessivi per la realizzazione dell intervento è quello stimato in sede di progettazione preliminare dell opera. Si è ipotizzato che nei 4 anni di costruzione dell opera i flussi di cassa siano costanti, cioè che in ciascun anno venga pagato un quarto del costo complessivo di costruzione. Nei costi sono compresi gli apparati tecnologici necessari per l esazione dei pedaggi, relativi all ipotesi di sistema aperto a tre barriere. La stima del costo complessivo lordo di realizzazione delle opere citate è pari a

33 Analisi dei costi Costi di investimento I costi di investimento sono così suddivisi: Concessionario (75%) Pubbl. Amm (25%) Totale

34 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di personale per l esazione dei pedaggi Costi di manutenzione dell infrastruttura e degli impianti Costi dell altro personale, spese varie d esercizio e generali 34

35 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di personale per l esazione dei pedaggi Include le spese per il personale ubicato in corrispondenza delle barriere. Ipotizzando di implementare un sistema di esazione altamente automatizzato (Telepass, carte prepagate, cassa automatica) si è considerato sufficiente la presenza di due soli addetti per ciascuno dei 4 svincoli ed uno per le barriere (solo nella direzione in uscita dall autostrada). B1 Sv1 Sv2 Sv3 Sv4 B2 Ipotizzando di coprire l arco delle 24 ore con 4 turni di personale, il numero totale di addetti occorrenti per l esazione del pedaggio è pari a 40 unità. Il costo annuale lordo per addetto è ipotizzato pari a /anno, pertanto il costo complessivo del personale è pari a /anno. 35

36 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di manutenzione dell infrastruttura e degli impianti Comprendono sia i beni che i servizi occorrenti per le lavorazioni; sono considerati integralmente a carico del Concessionario e sono relativi alle infrastrutture da affidare in concessione. In prima approssimazione si considerano compresi in tale voce i costi di manutenzione sia ordinaria che straordinaria; i valori utilizzati nell analisi sono stati stimati per similitudine con quelli relativi ad una strada di caratteristiche analoghe e variano nel corso della vita utile dell opera secondo l andamento descritto in Tabella. 36

37 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi di manutenzione dell infrastruttura e degli impianti Periodo di riferimento Costi unitari annui Costi totali annui dal 1 al 5 anno di gestione /km dal 6 al 10 anno di gestione /km dal 11 al 26 anno di gestione /km

38 Analisi dei costi Costi di esercizio e manutenzione Costi altro personale, spese varie d esercizio e generali Le spese varie d esercizio e le spese generali sono state stimate in proporzione ai costi relativi al personale per l esazione. Facendo riferimento alla ripartizione tra le varie voci dei costi di gestione di autostrade di caratteristiche simili a quella in esame, in particolare per quel che riguarda il sistema di esazione considerato, le voci di costo per spese generali d esercizio ed altri costi sono state stimate pari a circa /anno. 38

39 Analisi dei costi Oneri di concessione e sub-concessione Tra i costi considerati a carico del Concessionario sono stati considerati: gli oneri di concessione, pari al 2% dell introito netto ricavato dai pedaggi; gli oneri di sub-concessione, pari al 10% dell introito netto ricavato dai diritti di sub-concessione per attività di terzi. 39

40 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti Per la stima dei flussi veicolari paganti, è stata presa in esame un ipotesi di evoluzione della domanda di mobilità tra i risultati di due casi di crescita, bassa ed alta (correlati alle ipotesi di crescita economica espressa mediante il PIL): Scenario "Alto" Scenario "Basso" Passeggeri Merci Passeggeri Merci Primi 5 anni 3% 4% 1,5% 2% Anni successivi 2% 2% 1% 1% Distribuzione veicoli su autostrada (fonte: CNT 2004) Tipologia % Passeggeri 70% Merci 30% Dopo il 2037 si considera costante 40 il traffico sull arteria.

41 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti Il valore base della tariffa unitaria lorda pagata dall utente è stato assunto pari a 0,12 /km per i veicoli equivalenti. Dopo il 2037 si considera costante il traffico sull arteria. 41

42 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti primo anno di esercizio B1 Sv1 Sv2 Sv3 Sv4 B2 Scenario a "domanda "alta" Tratta Lunghezza Flusso bidirezionale Introiti (Km) (veicoli eq. giorno) (Euro /giorno) B1-Sv Sv1-Sv Sv2-Sv Sv3-Sv Sv4-B Introiti annuali: [ /g] x 300 [g/anno] = /anno 42

43 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti primo anno di esercizio B1 Sv1 Sv2 Sv3 Sv4 B2 Scenario a "domanda "Bassa" Tratta Lunghezza Flusso bidirezionale Introiti (Km) (veicoli eq. giorno) (Euro /giorno) B1-Sv Sv1-Sv Sv2-Sv Sv3-Sv Sv4-B Introiti annuali: [ /g] x 300 [g/anno] = /anno 43

44 Analisi degli introiti Tariffe e traffici paganti Quadro complessivo degli introiti durante il periodo di vita utile dell opera Anno Anno Introiti ( ) d'esercizio solare Scenario "Alto" Scenario "Basso"

45 Analisi degli introiti Finanziamenti da enti pubblici Si è ipotizzato che le amministrazioni pubbliche siano disposte a finanziare: per la costruzione dell opera (25%); /anno durante la fase di gestione della stessa. Si ricorda che, poiché l ottica è quella dell investitore privato, la percentuale di cofinanziamento è fissata in fase di gara, quindi determinata a priori. 45

46 Analisi degli introiti Sub-concessioni ed altri ricavi In questa fase è stata effettuata una stima sommaria dei ricavi da sub-concessione delle altre attività non gestite direttamente dal concessionario (per esempio aree di servizio e di distribuzione carburante). Tali ricavi sono stati stimati pari ad /anno. Non sono stati portati in conto proventi ritraibili da altre fonti di introito potenziali. 46

47 Analisi finanziaria dell investimento Fonti di finanziamento e stima del WACC Per la determinazione del WACC si è considerata una ripartizione del capitale privato tra fondi propri (Equity) e prestito bancario rispettivamente del 40% e 60%. Con una tale leva finanziaria, il tasso di interesse che le banche sono disposte a praticare è circa del 6%, al netto dell aliquota d imposta. Per il tasso di remunerazione dell Equity, tenuto conto delle specifiche caratteristiche di rischiosità dell operazione, è stato considerato accettabile un tasso di interesse del 8%. 47

48 Analisi finanziaria dell investimento Fonti di finanziamento e stima del WACC Esempio di calcolo del WACC (in milioni di euro): Investimento totale Finanziamento Enti Pubblici 500 Capitale da impiegare Capitale Proprio Prestito Bancario 40% 60% Tasso: 8% Tasso: 6% WACC (0,08*600) (0,06*900) ,068 6,8%

49 Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Utilizzando un tasso di attualizzazione pari al WACC, si ottiene ( x000): ALTERNATIVA DI PROGETTO - SCENARIO DI DOMANDA "ALTO" Anno di concessione Anno solare Ricavi da pedaggio Finanziamento da enti pubblici Diritti da sub-concessione Costi di investimento Costi del personale per l'esazione dei pedaggi Costi di manutenzione Spese generali Oneri di concessione e sub-concessione Flusso Operativo Netto Fattore di attualizzazione 0,936 0,877 0,821 0,769 0,720 0,674 0,139 Flusso Operativo Netto [FON] attualizzato Le cifre riportate sono espresse in

50 Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Utilizzando un tasso di attualizzazione pari al WACC, si ottiene ( x1000): ALTERNATIVA DI PROGETTO - SCENARIO DI DOMANDA "BASSO" Anno di concessione Anno solare Ricavi da pedaggio Finanziamento da enti pubblici Diritti da sub-concessione Costi di investimento Costi del personale per l'esazione dei pedaggi Costi di manutenzione Spese generali Oneri di concessione e sub-concessione Flusso Operativo Netto Fattore di attualizzazione 0,936 0,877 0,821 0,769 0,720 0,674 0,139 Flusso Operativo Netto [FON] attualizzato Le cifre riportate sono espresse in

51 Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Indicatori Scenario di crescita alto VANF n St (1 r) t 1 t m TIRF VANF n t 1 St (1 TIRF) t 0 TIRF 10,2% WACC K e E D E K d D ( 1 t) D E 6,8% TIRF > WACC l investimento è finanziariamente conveniente 51

52 Analisi finanziaria dell investimento Analisi dei flussi di cassa operativi Indicatori Scenario di crescita Basso VANF n St (1 r) t 1 t m TIRF VANF n t 1 St (1 TIRF) t 0 TIRF 6,3% WACC K e E D E K d D ( 1 t) D E 6,8% TIRF < WACC l investimento non è finanziariamente conveniente 52

53 Analisi finanziaria dell investimento Analisi di sensitività Equity = 50%, Debts = 50% Equity = 40%, Debts = 60% Scenario "Alto" Scenario "Basso" Scenario "Alto" Scenario "Basso" WACC 0,068 0,068 0,068 0,068 TIR 0,102 0,603 0,102 0,603 VAN Equity = 30%, Debts = 70% Equity = 20%, Debts = 80% Scenario "Alto" Scenario "Basso" Scenario "Alto" Scenario "Basso" WACC 0,066 0,066 0,064 0,064 TIR 0,102 0,603 0,102 0,603 VAN

54 Analisi finanziaria dell investimento Analisi di sensitività Affinché il TIRF sia maggiore o uguale del WACC, è necessario che l importo minimo finanziato dalla Pubblica Amministrazione, nel caso di crescita bassa con Equity=40% e Debts=60%, sia corrispondente ad un cofinanziamento del 30 %. Per questo valore di soglia, si ottiene un TIRF pari al 7,03%. 54