Capitolo 8. Rischio e rendimento. Principi di finanza aziendale. Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri. IV Edizione

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1 Principi di finanza aziendale Capitolo 8 IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Rischio e rendimento Copyright The McGraw-Hill Companies, srl

2 8-2 Argomenti trattati Teoria del portafoglio di Markowitz Relazione rischio-rendimento Testare il Capital Asset Pricing Model Alternative al Capital Asset Pricing Model

3 8-3 Teoria del portafoglio di Markowitz Combinare più azioni all interno del portafoglio può ridurre lo scarto quadratico medio al di sotto del livello ottenuto da un semplice calcolo della media ponderata. Ciò è reso possibile dai coefficienti di relazione. Le varie combinazioni di azioni che creano questi scarti quadratici medi costituiscono l insieme dei portafogli efficienti.

4 8-4 Teoria del portafoglio di Markowitz Variazione di prezzo di prezzo vs. distribuzione normale Microsoft - % di variazione quotidiana Proporzione dei giorni % di variazione quotidiana

5 8-5 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento A % probabilità % rendimento

6 8-6 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento B % probabilità % rendimento

7 8-7 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento C % probabilità % rendimento

8 8-8 Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento D % probabilità % rendimento

9 8-9 Teoria del portafoglio di Markowitz Il rendimento atteso e lo scarto quadratico medio variano secondo le differenti combinazioni delle due azioni in portafoglio atteso (%) Reebok 35% in Reebok Coca Cola Scarto quadratico medio

10 8-10 Frontiera efficiente Ciascuna metà rappresenta la possibile combinazione fra due azioni. L insieme di tutte le combinazioni di azioni costituisce la frontiera efficiente. atteso (%) Scarto quadratico medio

11 8-11 Frontiera efficiente Prestare o prendere a prestito fondi al tasso di interesse esente da rischio r f ci consente di esistere al di fuori della frontiera efficiente. atteso (%) T Impiego Indebitamento r f S Scarto quadratico medio

12 8-12 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,4 Azioni σ % di portafoglio medio ABC Corp 28 60% 15% Big Corp 42 40% 21% Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6 Scarto quadratico medio = Portafoglio = 28,1 = media ponderata = Portafoglio = 17,4%

13 8-13 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,4 Azioni σ % di portafoglio medio ABC Corp 28 60% 15% Big Corp 42 40% 21% Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6 Scarto quadratico medio = Portafoglio = 28,1 = media ponderata = Portafoglio = 17,4% Si aggiungano in portafoglio le azioni New Corp.

14 8-14 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,3 Azioni σ % di portafoglio medio Portafoglio 28,1 50% 17,4% New Corp 30 50% 19% NUOVO scarto quadratico medio = media ponderata = 31,80 NUOVO scarto quadratico medio = Portafoglio = 23,43 NUOVO rendimento = media ponderata = Portafoglio = 18,20%

15 8-15 Frontiera efficiente Esempio Coefficiente di correlazione = 0,3 Azioni s % di portafoglio medio Portafoglio 28,1 50% 17,4% New Corp 30 50% 19% NUOVO scarto quadratico medio = media ponderata = 31,80 NUOVO scarto quadratico medio = Portafoglio = 23,43 NUOVO rendimento = media ponderata = Portafoglio = 18,20% N.B. superiore e rischio inferiore. Come abbiamo fatto? DIVERSIFICAZIONE

16 8-16 Frontiera efficiente B A Rischio (misurato come σ)

17 8-17 Frontiera efficiente AB A B Rischio

18 8-18 Frontiera efficiente AB A N B Rischio

19 8-19 Frontiera efficiente ABN AB N B A Rischio

20 8-20 Frontiera efficiente L obiettivo è muoversi verso l alto e verso sinistra. PERCHE? ABN AB N B A Rischio

21 8-21 Frontiera efficiente Rischio basso elevato Rischio elevato elevato Rischio basso basso Rischio elevato basso Rischio

22 8-22 Frontiera efficiente Rischio basso elevato Rischio elevato elevato Rischio basso basso Rischio elevato basso Rischio

23 8-23 Frontiera efficiente ABN AB N B A Rischio

24 8-24 Linea del mercato azionario = r m del mercato esente da rischio = r f. Portafoglio efficiente Rischio

25 8-25 Linea del mercato azionario del mercato = r m esente da rischio = r f Portafoglio efficiente 1.0 BETA

26 8-26 Linea del mercato azionario. esente da rischio = r f Security Market Line (SML) BETA

27 8-27 Linea del mercato azionario SML r f 1,0 BETA Equazione SML = r f + B ( r m - r f )

28 8-28 Capital Asset Pricing Model R = r f + B ( r m - r f ) CAPM

29 8-29 Testare il CAPM Beta vs. Premio medio per il rischio Premio medio per il rischio SML 20 Investitori ,0 Portafoglio di mercato Beta dei portafogli

30 8-30 Testare il CAPM Premio medio per il rischio Beta vs. Premio medio per il rischio Investitori SML 0 1,0 Portafoglio di mercato Beta dei portafogli

31 8-31 Testare il CAPM Dollari vs. Valore di mercato Alti meno bassi rapporti fra valore contabile e valore di mercato 10 5 Piccole meno grandi azioni

32 8-32 Beta di consumo vs. Beta di mercato Azioni (e altre attività soggette a rischio) Azioni (e altre attività soggette a rischio) Il rischio di mercato rende incerto il patrimonio CAPM standard Il patrimonio è incerto Patrimonio Il consumo è incerto CAPM del consumo Patrimonio = portafoglio di mercato Consumo

33 8-33 Arbitrage Pricing Theory Alternativa al CAPM Rischio atteso Premio per il rischio = r - r f = = B fattore1 (r fattore1 - r f ) + B f2 (r f2 - r f ) + = a + b fattore1 (r fattore1 ) + b f2 (r f2 ) +

34 8-34 Arbitrage Pricing Theory Stima dei premi per l assunzione dei fattori di rischio ( ) Fattore Differenziale di rendimento Tasso di interesse Tasso di scambio PIL reale Inflazione Mercato Stima del premio per il (rfattore r f ) 5,10% - 0,61-0,59 0,49-0,83 6,36 rischio