L Asset Allocation Strategica di Inarcassa

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3 Presentazione ai nuovi consiglieri Comitato Nazionale dei Delegati Roma, ottobre 2010 Protocollo: DFI/10/267

4 Indice Asset Allocation Strategica 2010: le deliberazioni del CND del ottobre 2009 pag. 3 Asset Allocation Tattica e Rendimenti del Patrimonio nel pag. 5 I mercati finanziari nel pag. 8 L'esperienza nel 2008: l importanza della diversificazione per contenere la rischiosità del portafoglio.. pag. 17 Asset Allocation Strategica : presentazione Mangusta Risk... pag. 29 Asset Allocation Strategica : le proposte di Deliberazione.... pag. 32 2

5 Asset Allocation Strategica 2010: le Deliberazioni del CND del ottobre Asset Allocation Strategica tendenziale: Monetario: 2% Obbligazionario: 37% Azionario: 21% Alternativi: 15% Immobiliare: 25% 2. Conferma del delta di oscillazione dell Asset Allocation Tattica in 5 punti rispetto alle percentuali definite per ciascuna classe dall Asset Allocation Strategica, con facoltà di flessibilità, legata ad eventi negativi di mercato, finalizzata a conseguire maggiore prudenza. 3

6 Asset Allocation Strategica 2010: le Deliberazioni del CND del ottobre Limiti agli investimenti vigenti: Obbligazionario: 37% Investimento in titoli obbligazionari definiti High-Yield nella misura massima del 3% del patrimonio di Inarcassa. Per gli investimenti nel comparto High-Yield tramite O.I.C.R. possibilità di investimento anche in obbligazioni con rating inferiore a B. Per gli investimenti nel comparto obbligazioni Mercati Emergenti possibilità d investimento in obbligazioni governative o assimilabili di Paesi Emergenti tramite O.I.C.R. nelle misura massima del 3% del patrimonio dell Ente. Azionario: 21% Investimento nei mercati appartenenti alla categoria emergenti limitatamente a: Cina, Corea del Sud, Taiwan, India e Stati della Nuova Europa, nella misura massima del 2% del patrimonio di Inarcassa; Per gli investimenti nel comparto emergenti tramite O.I.C.R. possibilità di investire in tutti i paesi appartenenti alla categoria emergenti. Alternativi: 15% Investimento in società non quotate nella misura massima del 1% del patrimonio di Inarcassa. 4

7 Asset Allocation Tattica e Rendimenti del Patrimonio nel

8 Asset Allocation Strategica e Tattica 2010, classificazione per fonte di rischio: evoluzione da inizio anno al 30 giugno 100% 90% 80% 70% 60% 15% 21% 11% 20% 13% 20% Alternativi Azionario 50% 40% 37% 39% 42% Obbligazionario 30% 20% 10% 25% 2% 6% 24% 23% 2% Monetario Immobiliare 0% STRATEGICA 31/12/ /06/2010 Fonte dati: Mangusta Risk 6

9 Rendimenti Gestionali 2010 del Patrimonio di Inarcassa: da inizio anno al 31/07/2010 Nota: rendimento del Patrimonio Immobiliare in elaborazione. Elaborazione dati: DAC Fonte dati: Banca Depositaria BNP Paribas Bloomberg REAG Direzione Immobiliare 7

10 I mercati finanziari nel

11 Mercato Monetario Andamento del tasso Euribor 12 Mesi ( agosto 2010 ) Tasso Medio 4,5% Tasso Medio 4,8% Tasso Medio 1,6% Tasso Medio 1,3% : progressivo aumento dei tassi d interesse e crisi di liquidità interbancaria; Fine : politica espansiva da parte della BCE per contrastare la crisi finanziaria e drastico abbassamento dei tassi d interesse all 1%. 9

12 Obbligazionario Governativo area Euro Andamento Indice di Mercato JPMorgan Government Euro benchmark di Inarcassa ( agosto 2010) ,8% + 9,4% + 4,3% + 6,0% 2008: ribasso dei tassi d interesse e forti flussi di acquisto di titoli governativi, in particolare di Germania e Francia, ritenuti non rischiosi dopo la crisi Lehman; 2009: bassi rendimenti per effetto dell aumento del rischio di default di alcuni paesi dell area Euro; 2010: intervento della Comunità Europea a sostegno dei paesi in difficoltà e ripresa di fiducia da parte degli investitori. 10

13 Obbligazionario Corporate Euro Andamento Indice di Mercato Barclays Agg. Corporate Euro benchmark di Inarcassa ( agosto 2010) ,3% - 3,4% + 13,5% + 7,8% 2008: fallimento di Lehman Brothers, crisi creditizia e di liquidità; : intervento dei governi a sostegno delle banche in difficoltà, rientro dei timori di collasso del sistema. 11

14 Azionario Europa Andamento Indice MSCI Europe benchmark di Inarcassa (2007 agosto 2010) ,5% - 38,5% + 28,6% - 2,8% Gennaio/febbraio 2009: fase acuta della crisi economico-finanziaria dopo il crack Lehman; Da marzo 2009: fiducia degli investitori verso la capacità dei governi di fermare la crisi in atto; 2010: lenta crescita economica e rinnovati timori per una nuova recessione. 12

15 Azionario USA Andamento Indice S&P500 benchmark di Inarcassa ( agosto 2010) ,5% - 37,0% +26,5 % -5,8 % Gennaio/febbraio 2009: fase acuta della crisi economico-finanziaria dopo il crack Lehman; Da marzo 2009: fiducia degli investitori verso la capacità dei governi di fermare la crisi in atto; 2010: lenta crescita economica e rinnovati timori per una nuova recessione. 13

16 Azionario Emergenti Andamento Indice MSCI Emerging Market benchmark di Inarcassa (2007 agosto 2010) ,5 % - 45,7% +62,8 % +0,4 % 2008: crisi mercati finanziari ed effetto liquidità hanno determinato un fuga degli investitori dagli asset ritenuti a maggior rischio tra i quali i paesi Emergenti; : forte ripresa dei mercati finanziari dei paesi emergenti grazie al migliore andamento macroeconomico ed alla loro estraneità alla crisi del

17 Fondi Hedge Andamento dell Indice Fondi di Fondi Hedge benchmark di Inarcassa (2007 agosto 2010) ,3% - 21,4% + 11,5% -0,4% 2008: effetto caduta del mercato degli hedge-funds per effetto della crisi di liquidità; 2009: recupero del mercato dei fondi hedge grazie alla capacità di sfruttare le numerose opportunità di valore che abitualmente si creano dopo le grandi crisi. 15

18 Commodity Andamento dell Indice DowJones AIG Commodity Index benchmark di Inarcassa (2007 agosto 2010) ,1% - 36,6% + 18,7% -6,0% 2008: caduta del valore delle commodities in relazione alla caduta della domanda di materie prime per effetto delle recessione globale. 2009: ripresa della domanda di materie prime e dei relativi valori sostenuta soprattutto dalle economie emergenti. 2010: nuova debolezza della domanda per i timori di una ripresa economica più lenta di quanto previsto 16

19 L esperienza dopo il 2008: l importanza della diversificazione per contenere la rischiosità del portafoglio 17

20 La diversificazione degli investimenti La diversificazione di un portafoglio finanziario consiste in una riduzione della rischiosità del suo rendimento, conseguita attraverso la presenza di più attività finanziarie, i cui rendimenti non sono perfettamente correlati tra loro la diversificazione rappresenta oggi l unica vera e propria strategia di protezione del patrimonio dagli eventi negativi dei mercati finanziari 18

21 L importanza della diversificazioni all interno di una classe: l esempio dell obbligazionario Confronto rendimento mercato obbligazionario Governativo e Corporate Euro Nel corso della crisi iniziata nel 2007 e culminata nel 2008 con il fallimento di Lehman, l investimento in titoli governativi ha rappresentato un rifugio sicuro per gli investitori. L andamento di mercato del 2009 e dei primi mesi del 2010 hanno evidenziato, però, l importanza di rimanere comunque diversificati nelle obbligazioni corporate, beneficiando del recupero di questo mercato e compensando gli scarsi rendimenti dei titoli governativi colpiti dalla crisi sul debito degli Stati periferici dell Area Euro. Il risultato di questa semplice diversificazione è stabilizzare il ritorno annuale degli investimenti riducendone le oscillazioni negli anni. 19

22 70% L importanza della diversificazioni all interno di una classe: l esempio dell azionario Confronto rendimento mercato azionario Europa, Usa ed Emergenti +62,8% 50% 30% 10% +33,5% +15,2% +6,5% +5,5% +28,6% +26,5% +39,3% -10% -30% -50% -70% -38,5% -37,0% -40,4% -45,7% Azionario Europa Azionario USA Azionario Paesi Emergenti Portafoglio Equidistribuito Da un confronto dell andamento dei mercati azionari delle tre aree emerge chiaramente, come indicato ormai da tutti gli studi, che la crisi del 2008 è stata una crisi iniziata e sviluppata all interno dei paesi più industrializzati quali USA ed Europa, paesi, rispetto a quelli emergenti, percepiti come meno rischiosi. Ad esclusione del 2008, dove la crisi di liquidità ha colpito indistintamente tutti i mercati, i paesi emergenti hanno mantenuto un trend di crescita totalmente decorrelato da quello dei paesi industrializzati in quanto estranei alla crisi economica di questi ultimi. Il risultato della diversificazione in questo periodo di crisi è stato quello di beneficiare di elevati ritorni di rendimenti nel 2007 e nel

23 L importanza della diversificazione all interno delle classi d investimento dell Asset Allocation Strategica La tabella riporta i rendimenti annuali dei benchmark delle classi mobiliari ed ogni colore rappresenta una determinata fascia di rendimento. Soffermandoci solo sui colori delle caselle, la scacchiera evidenzia come le loro combinazioni variano da un anno all altro, indice dei diversi gradi di correlazione tra le classi d investimento. 21

24 Approfondimento: Gli effetti della crisi del 2008: esistono ancora investimenti sicuri? Considerazioni riguardo al tasso privo di rischio 22

25 Considerazioni riguardo il tasso Risk-Free Caso Grecia e Paesi ad alto indebitamento Free Risk: nell accezione tradizionale è considerato free risk il rendimento che frutta un investimento esente da rischi, come ad esempio l investimento in titoli di stato (Fonte: Zanichelli). Questa definizione è stata comunemente accettata dai mercati finanziari, indistintamente per tutti i titoli governativi europei, fino al Successivamente, per alcuni paesi la percezione del rischio fallimento si è sensibilmente innalzata. l Islanda ha evidenziato preoccupanti situazioni creditizie che hanno costretto il governo locale al salvataggio degli istituti bancari. La dimensione del deficit e debito pubblico Greco hanno costretto le autorità internazionali a consistenti aiuti al Paese per evitarne l insolvenza, almeno nell immediato. L Italia ha dimostrato di saper contenere il deficit anche in contesti macroeconomici difficili ma rimane un paese sotto osservazione a causa del livello del debito accumulato. 23

26 Andamento del Rischio di Credito dei titoli governativi di alcuni dei principali paesi europei (livello dei CDS, Credit Default Swap a 5 anni) Crisi islandese Crisi greca Situazione italiana L investimento in titoli del debito di un paese sovrano Europeo è o sarà ancora Free Risk? 24

27 Andamento Rischio di Credito dei titoli del debito pubblico italiano (CDS a 5 anni) Oggi può essere considerato ancora investimento Risk-Free? E investimento Risk-Free? SI L investimento in titoli del debito pubblico italiano è o sarà ancora Free Risk? 25

28 L importanza della diversificazione degli investimenti Conclusione La crisi del 2008 ha messo in evidenza come la diversificazione è importante non solo tra macroclassi d investimento (obbligazionario, azionario, alternativi) ma anche all interno di una stessa classe. Dopo il 2008, investimenti ritenuti fino ad allora sicuri o meno rischiosi non posso essere più considerati tali, vedi il caso degli investimenti nei titoli di Stato dei paesi periferici dell Area Euro (Spagna, Grecia, Portogallo, Irlanda). Nel mercato azionario i paesi emergenti, ritenuti relativamente più rischiosi, hanno performato molto meglio di quelli industrializzati in quanto totalmente estranei alla crisi economico-finanziaria che ha investito questi ultimi. Un ampia diversificazione degli investimenti rappresenta uno strumento di protezione contro andamenti e/o eventi che possono, in un determinato periodo storico, colpire anche classi ritenute prive di rischio o meno rischiose. 26

29 Un confronto con gli altri investitori istituzionali italiani: lo stato dell arte dopo il luglio 2010 Seminario tecnico MEFOP sulla evoluzione della gestione finanziaria negli investitori previdenziali dopo la crisi dei mercati finanziari del Nel corso del seminario, in risposta alla crisi dei mercati finanziari, è emersa l opportunità se non la necessità per gli investitori istituzionali complementari e preesistenti di innovare le gestioni finanziarie introducendo, tra l altro, nuove asset class e nuovi strumenti d investimento, questo al fine di una maggiore diversificazione del patrimonio e sua protezione da eventi negativi: Obbligazioni ed azioni Paesi Emergenti Commodities Fondi Immobiliari chiusi Volatilità e Correlazioni (classe alternativi) Azioni non quotate (Private Equity) Fondi style (value/growth, large/small, beta) Futures e opzioni ( beta e gamma ) Hedge Funds ed investimenti alternativi Fondi UCITS III e IV 27

30 Presenti in Inarcassa Obbligazioni ed azioni Paesi Emergenti dal 2007 Commodities dal 2006 Fondi Immobiliari chiusi dal 2008 Volatilità e Correlazioni (Classe Alternativi) dal 2001 Azioni non quotate (Private Equity) dal 2001 Fondi style (value/growth, large/small, beta) dal 2005 Futures e opzioni ( beta e gamma ) - Hedge Funds ed investimenti alternativi dal 2001 Fondi UCITS III e IV dal

31 Asset Allocation Strategica Presentazione Mangusta Risk 29

32 Rapporto Patrimonio/Riserva Legale: l impatto delle differenti ipotesi di rendimento del patrimonio Rendimento Atteso Nominale Lordo 30

33 Rapporto Patrimonio/Riserva legale: l impatto delle differenti ipotesi di rendimento del patrimonio Rendimento Atteso Nominale Lordo 31

34 Asset Allocation Strategica Le proposte di Deliberazione 32

35 Asset Allocation Strategica : le opzioni più opportune Profilo Rischio/Rendimento Rendimento Nominale Lordo Atteso 5,96% 6,54% 7,11% Volatilità Attesa Peso Classi d'investimento 6,22% 7,31% 8,94% Monetario Obbligazionario Azionario Alternativi Immobiliare 2,0% 52,0% 13,5% 7,5% 25,0% 2,0% 41,5% 20,0% 11,5% 25,0% 2,0% 31,0% 29,5% 14,5% 23,0% Il Consiglio di Amministrazione ha espresso la propria preferenza per l opzione intermedia rappresentata da un obiettivo di rendimento nominale lordo atteso del patrimonio del 6,54%. 33

36 Asset Allocation Strategica : b) limiti agli investimenti Obbligazionario: Investimento in titoli obbligazionari definiti High-Yield nella misura massima del 3% del patrimonio di Inarcassa. Per gli investimenti nel comparto Obbligazionario High-Yield tramite O.I.C.R. possibilità di investimento anche in obbligazioni con rating inferiore a B. Per gli investimenti nel comparto Obbligazionario Paesi Emergenti possibilità d investimento in obbligazioni governative o assimilabili di Paesi Emergenti tramite O.I.C.R. nelle misura massima del 4% del patrimonio dell Ente. Azionario: Investimento nei mercati appartenenti alla categoria Emergenti limitatamente a: Cina, Corea del Sud, Taiwan, India e Stati della Nuova Europa, nella misura massima del 3% del patrimonio di Inarcassa; Per gli investimenti nel comparto emergenti tramite O.I.C.R. possibilità di investire in tutti i paesi appartenenti alla categoria emergenti. Alternativi: Investimento in società non quotate nella misura massima del 1% del patrimonio di Inarcassa. 34

37 Asset Allocation Strategica : c) delta di oscillazione dell Asset Allocation Tattica conferma del delta di oscillazione dell Asset Allocation Tattica in 5 punti rispetto alle percentuali definite per ciascuna classe dall Asset Allocation Strategica, con facoltà di flessibilità, legata ad eventi negativi di mercato, finalizzata a conseguire maggiore prudenza. 35