FINANZA AZIENDALE AVANZATA PROF. PIATTI ESERCITAZIONI SVOLTE

FINANZA AZIENDALE AVANZATA PROF. PIATTI ESERCITAZIONI SVOLTE ALCUNE DI QUESTE ESERCITAZIONI RAPPRESENTANO ESERCIZI ASSEGNATI ALL ESAME RELATIVI ALLA PRIMA PARTE DEL CORSO Esercizio n. 1 (punti 5) L impresa gamma presenta un valore di mercato delle attività di 10.000. Il rapporto di indebitamento a valore di mercato (D/D+E) target è pari al 60%. Si conoscono, inoltre, le seguenti informazioni: 1. lo scarto quadratico medio del debito è pari al 12%; il debito, del valore nominale di 6.500 è composto da 2 debiti. Il primo dell importo di 1500 ha una duration di 8 anni, il secondo dell importo di 5000 ha una duration di 2 anni; 2. lo scarto quadratico medio dell equity è pari al 40%; 3. il coefficiente di correlazione tra debito e equity è 0,25; 4. il tasso risk free è del 3%. Determinare: a) lo scarto quadratico medio del valore di mercato delle attività; b) il valore di mercato del capitale proprio; c) il valore di mercato del debito; d) il tasso di interesse sul debito rischioso. NB N(d1) = 0,95424 N(d2) = 0,90905 Esercizio n. 1 (punti 5) tempo in anni 3,40 S = W 10000 SP = D 6500 STD 19,12% d1 1,68748 d2 1,33493 N(d1) 0,95424 N(d2) 0,90905 valore Call = Equity 4.206,60 valore mercato debito D=W-E 5.793,40 valore put =C+ val att SP-S (putcall parity) (A) 85,11 valore attuale SP (B) 5.879 valore di mercato debito D=val SP-P 5.793,40 tasso sul debito rischioso 3,44% Esercizio n. 2 (punti 5) L azienda Paros sta valutando se investire 2.000 per introdurre un certo prodotto in Corea. Dall analisi effettuata si stima che il valore attuale atteso di questo investimento è di 1960. Se il mercato coreano dovesse diventare più redditizio, si potrebbe introdurre il prodotto anche in India con un investimento aggiuntivo di 500 fra 4 anni. In t=4 il valore attuale atteso del prodotto introdotto anche in India è stimato pari a 550. L incertezza dell inserimento in India porta la volatilità al 35%. Il tasso risk free è del 3%. Il wacc è pari al 12%. È conveniente intraprendere il progetto? N(d1) = 0,50399 N(d2) = 0,24510

Esercizio n. 2 (5 punti) tempo in anni 4,00 S = valore attuale attività 349,5 SP = investimento 500 STD 35,00% d1 0,00999 d2-0,69001 N(d1) 0,50399 N(d2) 0,24510 valore Call = 67,47 investimento in t=0 2000 Valore attuale flussi in t=0 1960 investimento aggiuntivo t=4 500 Val att flussi aggiuntivi in t=4 550 Volatilità 35% risk free 3% Tempo 4,0 Wacc 12,0% VA flussi aggiuntivi t=0 349,5 van progetto senza opzione - 40,00 valore call espansione 67,47 valore attuale complessivo 27,47 Esercizio n. 3 (punti 5) Nell anno 0, la società Lentor vuole utilizzare una certa tecnologia che costa 800. Nell anno 1, il valore attuale dei flussi di cassa attesi è stimato pari a 1.500 con probabilità 60% e 600 con probabilità del 40%. Nell ipotesi di uno scenario pessimistico, tuttavia, la società Beta può vendere l impianto ricavando 690. Il tasso risk free è pari al 3% e il wacc è il 15%. Determinare se è conveniente o meno attuare il progetto. Esercizio n. 3 (punti 5) Investimento iniziale 800 SP 690 risk free 3,0% Wacc 15,00% VAN 991 hedging probability p 46,78% hedging probability (1-p) 53,22% valore atteso put a scadenza 47,90 valore put tempo 0 46,50 Van totale 237,80 prob up valore put t=1 1500 60% 51,32% 0 t=0 991 down t=1 600 40% 39,47% 90 ESERCIZIO N. 4 (10 PUNTI) Nell anno t=0, la Spa Inter vuole introdurre sul mercato un nuovo prodotto per capelli. Per tale progetto, si stimano le seguenti informazioni: 0 1 2 3 4 5 MOL 550 700 750 750 750 Ammortamenti 50 50 50 50 50 aliquota fiscale 40% wacc = 14% variazione CCN 0 40 30 20 10-30 Investimenti -1500 In t=3 sarà possibile introdurre un altro prodotto per unghie. Esso richiede un investimento di 800 (in t=3). Per tale nuovo farmaco si stimano, inoltre, i seguenti flussi per gli anni 4 e 5: lancio in t=3 del nuovo prodotto probabilità 4 5 scenario ottimistico 0,4 700 1000 Realistico 0,3 400 500 Pessimistico 0,3 200 200 Nell ipotesi di una deviazione standard del secondo prodotto del 35% e di un risk free del 3%, verificare la convenienza economica del progetto. NB; N(d1) = 0,47886 N(d2) = 0,25487 Esercizio n. 4 tempo in anni 3,00 S = valore attuale attività 589,17 SP = investimento 800 STD 35,00% d1-0,05302 d2-0,65924 N(d1) 0,47886 N(d2) 0,25487 valore Call = 95,78 RO 500 650 700 700 700

-imposte -200-260 -280-280 -280 RO netto 300 390 420 420 420 ì+ammortamenti 50 50 50 50 50 flusso CCNo 350 440 470 470 470 var CCN -40-30 -20-10 30 flusso Cassa 310 410 450 460 500 Investimento -1500 Flusso Cassa unlevered -1500 310 410 450 460 500 Wacc 14% VAN - 76,81 lancio in t=3 del nuovo prodotto probabilità 4 5 VA VA*pr scenario ottimistico 0,4 700 1000 1384 553,4 Realistico 0,3 400 500 735,6 220,68 Pessimistico 0,3 200 200 329,3 98,8 VA atteso 872,88 Investimento in t=3 800 valore attuale in t=0 prog espansione 589,17 van progetto senza opzione - 76,81 valore call espansione 95,78 valore attuale complessivo 18,97 FCU -600 69 143 151 209 229 wacc 10,00% VA 579,30 VAN - 20,70 tempo in anni 1,0 S=VA 579,30 S corretto per dividendi 516,57 SP 600 STD 40,00% d1-0,09929 d2-0,49929 N(d1) 0,46045 N(d2) 0,30879 va perdita flussi cassa 62,73 valore Call 58,06 Esercizio n. 5 (punti 7) Un azienda ha sviluppato un prodotto innovativo. Il direttore finanziario rileva le seguenti informazioni (valori attesi) relativi al prodotto: 0 1 2 3 4 5 MOL 140 188 200 240 240 Ammortamento 70 70 70 70 70 CCNO 50 60 70 50 10 Per produrre il bene si stima che l investimento iniziale (anno 0) sia pari a 600 e garantirebbe di operare per 5 anni senza la pressione dei concorrenti. La volatilità dei flussi è stimata pari 40%, il tasso risk free è del 3% e l aliquota fiscale è del 30%. Ipotizzando un wacc del 10%, verificare se è conveniente effettuare l investimento subito oppure differirlo di 1 anno NB: N(d1)= 0,46045 N(d2)=0,30879 Esercizio n. 5 (punti 7) 0 1 2 3 4 5 MOL 140 188 200 240 240 Ammortamento 70 70 70 70 70 RO 70 118 130 170 170 RO netto imposte 49 82,6 91 119 119 Ammortamento 70 70 70 70 70 - variazione CCNO - 50 10-10 20 40 flusso di cassa GC 69 143 151 209 229 Investimenti -600 Esercizio n. 6 (punti 9) L impresa gamma presenta un valore di mercato delle attività di 20.000. Il rapporto di indebitamento a valore di mercato (D/D+E) target è pari al 60%. Si conoscono, inoltre, le seguenti informazioni: 1. lo scarto quadratico medio del debito è pari al 7%; il debito, del valore nominale di 12500 è composto da 2 debiti. Il primo dell importo di 8.000 ha una duration di 8 anni, il secondo ha una duration di 4 anni; 2. lo scarto quadratico medio dell equity è pari al 35%; 3. il coefficiente di correlazione tra debito e equity è 0,3; 4. il tasso risk free è del 3%. Determinare: a) lo scarto quadratico medio del valore di mercato delle attività; b) il valore di mercato del capitale proprio; c) il valore di mercato del debito; d) il tasso di interesse sul debito rischioso. e) Il valore della put option NB N(d1) = 0,96798 N(d2) = 0,98865 Esercizio n. 6 (punti 9) tempo in anni 6,56 S = W 20000 SP = D 12500 STD 15,78%

d1 1,85191 d2 1,44775 N(d1) 0,96798 N(d2) 0,92616 valore Call = Equity 9.850,83 valore mercato debito D=W-E 10.149,17 valore put =C+ val att SP-S (putcall parity) (A) 147,52 valore attuale SP (B) 10.297 valore di mercato debito D=val SP-P 10.149,17 tasso sul debito rischioso 3,23% Esercizio n. 7 (punti 4) Relativamente a 2 imprese alfa e beta si considerino le seguenti informazioni: spa A spa B risk free 4,00% 4,00% tempo in anni 5,00 5,00 S = W 5000 8000 SP = D 1000 6000 STD 18,00% 50,00% N(d1) 1,00000 0,84018 N(d2) 0,99999 0,45112 Le 2 società vogliono fondersi creando la società conglomerata C. Ipotizzando una coefficiente di correlazione tra la SPA A e B pari al 60% determinare: a) il tasso sul debito della SPA A, della SPA B e della SPA C; b) il valore della put della società C NB per la società C N(d1)= 0,92382 N(d2) = 0,73909 Esercizio n. 7 valore Call = Equity 4.181,27 4.505,37 7.773,78 valore mercato debito D=W-E 818,73 3.494,63 5.226,22 valore put =C+ val att SP-S (putcall parity) (A) 3,20 1.436,94 527,27 valore attuale SP (B) 822 4.932 5.753 valore di mercato debito D=val SP-P 818,73 3.494,63 5.226,22 tasso sul debito rischioso 4,08% 11,42% 6,02% dev std A 18,000% dev std B 50,000% correlazione A,B 60,000% peso A 38,462% peso B 61,538% dev std A+B 35,360% ESERCIZIO N. 8 Si completi la tabella allegata considerando che l impresa ha attuato un investimento di 5000 finanziato da capitale proprio. Tale investimento è molto rischioso e porta la volatilità dell attivo al 65%. Determinare il nuovo valore di mercato dell equity, del debito ed il tasso sul debito utilizzando la teoria delle opzioni senza inv +inv estimento risk free 4,00% 4,00% tempo in anni 5,00 5,00 S = W 10000 SP = D 6000 STD 25,00% 65,00% N(d1) 0,93956 0,93251 N(d2) 0,83941 0,51648 valore Call = Equity 5.272,05 valore mercato debito D=W-E 4.727,95 tasso sul debito rischioso 4,88% Esercizio n. 8 senza inv +inv A risk free 4,00% 4,00% tempo in anni 5,00 5,00 S = W 10000 15000 SP = D 6000 6000 STD 25,00% 65,00% d1 1,55107 1,49475 d2 0,99206 0,04131 N(d1) 0,93956 0,93251 N(d2) 0,83941 0,51648 valore Call = Equity 5.272,05 11.450,53 valore mercato debito D=W-E 4.727,95 3.549,47 tasso sul debito rischioso 4,88% 11,07%

ESERCIZIO N. 9 Siano noti i seguenti flussi di cassa di un'impresa tempo CF unlevered 1 800 2 900 3 1.000 4 2.000 5 10.000 La struttura finanziaria si caratterizza per i seguenti debiti scad duration tasso val nominale D1 2.000 8 4,5 4,5% val nominale D2 3.800 15 10 6,0% L impresa vuole mantenere un rapporto D/E costante al 60%. Inoltre, si sono stimati i seguenti dati: deviazione standard del debito = 10%; deviazione standard del capitale proprio = 50%; correlazione ta rendimento dell equity e del debito = 40%. Considerato un tasso risk free del 3% ed un costo medio ponderato dell impresa del 10%, determinare: 1. il valore di mercato del capitale proprio utilizzando la teoria delle opzioni N(d1) = 0,90101 e N(d2)= 0,63681 2. il valore di mercato del debito utilizzando l opzione Put; 3. il tasso di interesse sul debito rischioso; ESERCIZIO N.9 Considero i parametri da inderire nella B/S W 9.797,63 t 8,1 varianza 10,84% DEV std 32,93% SP 5.800,0 rf 3,0% tempo in anni 8,1 W 9.797,63 SP 5.800,0 STD W 32,93% d1 1,28733 d2 0,34993 N(d1) 0,90101 N(d2) 0,63681 valore Call 5931,3844 valore put =C+ val att SP-S (putcall parity) 698,35 valore attuale SP 4.564,59 Valore Debito W-E 3866.24 Val Debito SP-P 3.866,24 tasso sul D rischioso 5,13% ESERCIZIO N. 10 Un investimento richiede un esborso di 1700, in T=0. A partire dall anno 1 si stima che l investimento garantirà: 1. flussi di cassa pari a 350 con probabilità del 60%; 2. flussi di cassa pari a 150 con probabilità del 40%. Il costo medio ponderato per l investimento è pari al 10% ed il tasso risk free è del 3%. Verificare la convenienza ad effettuare l investimento nell anno 0 oppure nell anno 1. ESERCIZIO N. 10 VA in T=0 con differimento 2.454,5 VA in T=0 senza differimento 2700 VA no diff. in t=0 2.700,0 Stike price= I0 1700 VAup in t=1 3850 VAd in t=1 1650 rendim up 42,6% rendime down -38,9% flussi persi in up 350 flussi persi in down 150 rf 3,0% valore finale call up 1800 valore finale call down 0 calcolo probabilità up 51,41% valore atteso finale call 925 valore attuale call 898,41 VAN senza diff 1000 VAN con differimento 898,41 ESERCIZIO N. 11 Relativamente a 2 imprese alfa e beta si considerino le seguenti informazioni: spa A spa B risk free 2,50% 2,50% tempo in anni 4,00 4,00 S = W 5000 8000 SP = D 3000 7000 STD 20,00% 45,00% N(d1) 0,95792 0,76099 N(d2) 0,90776 0,42445 Le 2 società vogliono fondersi creando la società conglomerata C.

Ipotizzando una coefficiente di correlazione tra la SPA A e B pari al 40% determinare: 1. la deviazione standard associata alla conglomerata C 2. il tasso sul debito della SPA C; 3. l entità del travaso di ricchezza dagli azionisti ai creditori derivante dalla fusione. NB per la società C N(d1)= 0,81317 N(d2) = 0,60191 Esercizio 11 spa A spa B A+B risk free 2,50% 2,50% 2,50% tempo in anni 4,00 4,00 4,00 S = W 5000 8000 13000 SP = D 3000 7000 10000 STD 20,00% 45,00% 31,57% d1 1,72706 0,70948 0,88963 d2 1,32706-0,19052 0,25830 N(d1) 0,95792 0,76099 0,81317 N(d2) 0,90776 0,42445 0,60191 valore Call = Equity 2.325,49 3.399,48 5.124,86 5.724,97 valore mercato debito D=W-E 2.674,51 4.600,52 7.875,14 7.275,03 valore put =C+ val att SP-S (putcall parity) (A) 43,35 1.741,13 1.184,37 valore attuale SP (B) 2.718 6.342 9.060 valore di mercato debito D=val SP-P 2.674,51 4.600,52 7.875,14 tasso sul debito rischioso 2,91% 11,06% 6,15% dev std A 20,000% dev std B 45,000% correlazione A,B 40,000% peso A 38,462% peso B 61,538% dev std A+B 31,567% 0,353846154 Esercizio n. 12 La GHJ Spa è un impresa priva di debito il cui valore di mercato è pari a 100 con 40 azioni in circolazione. La direzione finanziaria della società intende modificare la struttura finanziaria emettendo un importo fisso di debito e rimborsando capitale proprio. L emissione del debito costa una commissione pari al 5% del debito emesso. Si stimano, inoltre, i seguenti costi di dissesto a fronte di diversi livelli di debito considerati: debito 0 10 20 30 40 50 valore attuale costi dissesto 0-0,3-1,8-4,3-7,5-11,3 Ipotizzando un aliquota fiscale del 35%, determinare il livello ottimale di debito ed il valore della spa GHJ con quel debito. ESERCIZIO N. 12 a) debito 0 10 20 30 40 50 scudo fiscale 0 3,5 7 10,5 14 17,5 costi emissione netti 0-0,325-0,65-0,975-1,3-1,625 costi dissesto 0-0,3-1,8-4,3-7,5-11,3 VANF 0 2,875 4,55 5,225 5,2 4,575 b) prezzo WL = WU +VANF 105,225 Esercizio n. 13 In t=0 l impresa alfa vorrebbe realizzare un progetto di investimento che richiede un esborso di 120. Il progetto in t=1 genererà flussi il cui valore attuale (in t=1) è pari a 200 con probabilità del 40% e 80 con probabilità del 60%. Il tasso risk free è pari al 4% ed il wacc è del 20%. a) calcolare la convenienza ad intraprendere tale progetto b) verificare la convenienza ad intraprendere il progetto di cui sopra nel caso in cui in t=1 fosse possibile raddoppiare la dimensione del progetto che genererà flussi raddoppiati. In tal caso occorrerebbe sostenere in t=1 un ulteriore esborso di 95 Esercizio n. 13 VA = 106,6667 VAN -13,3333 S0 106,6667 SP 95 UP 1,875 down 0,75 S1 up 200 S1 down 80 rf 4,0% valore finale call up 105 valore finale call down 0 valore di lambda o Hedge ratio 0,88 debito 67,31 valore call 26,03 calcolo probabilità up 25,78% valore atteso finale call 27,06667 valore attuale call 26,02564 VAN con opzione 12,69231

Esercizio n. 14 L impresa IGA spa con 10 azioni in circolazione presenta i seguenti dati FCU anno 1 25 tasso crescita successiva 2.00% D/E di IGA 2 beta debito Amor 0.3 aliquota fiscale 40.0% tasso risk free 3.00% rendimenti mercato 12.00% L impresa concorrente gamma con cui si confronta evidenzia beta levered gamma beta lev 1.2 beta deb gamma beta debito 0.25 D/E gamma D/E 1.5 a) stimare il costo dell'equity b) stimare il prezzo dell'azione Nell ipotesi che i rapporti di indebitamento rimangano costanti, si chiede di: a) stimare il costo dell equity b) stimare il prezzo dell azione a) costo capitale proprio uso la SML; mi serve però il Beta levered calcolo ilo beta unlevered (modello di Harris Pringle) beta unl gamma=be*e/w+bd*d/w 0.63 beta levered Amor ba+(ba-bde)*d/e 1.29 re 14.61% oppure dato Ba calcolo ra con la SML 8.67% dato ra calcolo re =ra+(ra-rd)*d/e 20.01% b) prezzo azione uso il metodo wacc per calcolare il WL wacc 6.07% WL=FCU/wacc-g 614.25 dato WL calcolo E 204.75 prezzo azione 20.48 Esercizio n. 14 Il flusso di cassa (al netto imposte) unlevered di un progetto è pari a 500 perpetuo. I flussi sono previsti crescere al tasso costante del 3,0% L'impresa che attua il progetto modifica il suo debito 1 volta all'anno in modo tale da raggiungere un rapporto D/E del 60,0% Il progetto Y è meno rischioso dell'azienda nel complesso. Il beta unlevered del progetto è stimato 0,75 I flussi di cassa unlevered al netto imposte del progetto sono pari a 400 perpetui Inoltre il progetto sarà finanziato da debito perpetuo di 1200 Il tasso risk free è 2,00% il rendimento di mercato è 10% Per l'impresa il rendimento richiesto sull'equity è 11,00% mentre il costo del debito rd è L'aliquota fiscale è pari 4,0% al 40,0% Si determini: a) l'wacc dell'impresa b) il valore dell'impresa c) ra dell'impresa d) il valore di mercato del progetto Y utilizzando il VAM e) l'wacc del progetto Y f) il rendimento sull'equity del progetto g) il beta del debito h) il beta levered del progetto a) wacc impresa 7,78% b) WL = FCU/wacc-g 10.471 da cui E 6.545 D 3.927 D-ts=D s Modello Miles Ezzel 3.866 D s= D*(1-tc*rd/(1+rd) b) ra dell'impresa 8,42% ra= re*e/(e+d s ) +rd*d/(e+d s ) c) determino wacc del progetto considerato il modello di M-M determino ra del progetto con SML 8,00% valore mercato progetto 5.480,00 calcolo wacc=ra(1- tc*d/wl) 7,30% e) re progetto re= ra+(ra-rd)*(1-tc)*d/e 8,67% - - - f) beta debito Beta d= (rd-rf)/(rm-rf) 0,2500 g) beta levered progetto 0,83

Esercizio n. 15 Dupac spa presenta la seguente Struttura finanzairia il suo D/E 0 beta unlevered 0,8 FCU 15 si vuole modificare la struttura finanziaria si consideri che il debito viene modificato 1 volta all'anno per raggiungere la seguente struttura finanziaria opzione 1 opzione2 D/E voluto 2,00 3,00 rd atteso con quella struttura 4,0% 5,0% aliquota fiscale 40,00% 40,0% tasso risk free 2,0% rendimento mercato 12,0% a) completare la tabella a) completare D/E rd ra re wacc prima variazione struttura fin 0 Prima opzione struttura fin 2,00 4,0% Seconda opzione strutt finanz 3,00 5,0% b) calcolare il valore dello scudo fiscale per le 2 strutture finanziarie alternative a) completare SML ra+(rard)*d/e wacc dato* D/E rd ra re ra prima variazione struttura fin 0 10,0% 10,0% 10,0% Prima opzione struttura fin 2,00 4,0% 10,0% 22,0% 8,87% Seconda opzione strutt finanz 3,00 5,0% 10,0% 24,9% 8,43% *NB se devo calcolare wacc dato ra, nel modello di Miles-Ezzel devo applicare la seguente formula: wacc = ra tc*d/wl*rd*(1+ra)/(1+rd). b) calcolare WL e il vantaggio fiscale WU FCU/wacc 150,00 WL prima opzione SF 169,08 WTS =valore scudo fiscale WL -WL 19,08 WL seconda opzione SF 177,97 WTS =valore scudo fiscale 27,97 Esercizio n. 16 Si considerino i seguenti flussi di cassa unlevered del progetto Y 0 1 2 3 FCU -250 100 230 190 L'impresa che attua il progetto presenta un rapporto D/E costante del 150,0% Il progetto Y è più rischioso dell'azienda nel complesso. Il beta unlevered del progetto è stimato 1,2 Inoltre il progetto sarà finanziato in modo tale da mantenere costante il rapporto D/E del progetto al 40,00% Il tasso risk free è 3,00% il rendimento di mercato è 12% Per l'impresa il rendimento richiesto sull'equity è 15,00% mentre il costo del debito rd è L'aliquota fiscale è pari 5,0% al 40,0% Si determini: a) l'wacc dell'impresa b) ra dell'impresa c) il beta asset dell'impresa c) l'wacc del progetto Y d) la capacità di debito del progetto Y 0 1 2 3 FCU -250 100 230 190 a) wacc impresa 7,80% b) ra dell'impresa 9,00% wacc ante imposte beta asset impresa (SML) 0,67 c) determino wacc del progetto considerato il modello di Harris Pringle determino ra del progetto con SML 13,80% calcolo wacc=ra-d/wl*tc*rd 13,23% e) capacità di debito 0 1 2 3 VA progetto 398,60 351,33 167,80 capacità debito 113,89 100,38 47,94 Esercizio n. 17 L'azienda gamma programma di effettuare un investimento di 1000 Si conoscono i seguenti dati: il primo anno con tasso di flussi di cassa unlevered 150 crescita di 2% costo capitale proprio 12,00% costo del debito 5,00% aliquota fiscale 40,00% debito/mezzi propri costante 90,00% Determinare: a) il Van dell'investimento b) il debito da contrarre per finanziare l'investimento c) il valore attuale del vantaggio fiscale

a) il Van dell'investimento trasformo D/E in D/W 47,37% calcolo wacc 7,74% wacc= re*e/w+rd(1-tc)*d/w calcolo Wl 2614,679 Wl= FCU/(wacc-g) Van = Wl-I 1614,679 b) il debito da contrarre per finanziare l'investimento essendo il WL pari a 2614,679 il debito =D/W*Wl 1.239 c) il valore attuale del vantaggio fiscale calcolo Wu=FCU/ra-g 2.244 determino ra 8,7% ra =wacc senza imposte vanf = Wl-Wu 370,58 Esercizio n. 18 La spa Gramma ha un re del 12,00% un valore di borsa di 25 e un valore dell'attivo di 40 Inoltre, il costo del debito è 6,0% e l'aliquota fiscale del 40,0% si determini: a) il costo medio ponderato del capitale b) dato un D/E costante dell'impresa valido anche per l'investimento determinare se è conveniente effettuare il seguente investimento con rischio operativo simile all'impresa e con i seguenti flussi: anno 0 1 2 3 FCU -50 40 80 30 c) qual è la capacità di debito del progetto all'anno 0 e all'anno 1? d) qual è il rendimento dell'asset della Gamma? e) qual è il valore attuale del progetto se fosse interamente finanziato da equity: f) quali sono i vantaggi fiscali del debito connessi all'investimento della gamma il debito sostenibile è 47,82 WL*D/W= WL progetto in t=1 98,82 il debito sostenibile è 37,06 d) qual è il rendimento dell'asset della Gamma? poiché D/E costante applico Harris-Pringle. quindi: determino ra 9,75% ra =wacc senza imposte e) qual è il valore attuale del progetto se fosse interamente finanziato da equity: WU = FCU/ra 125,56 f) quali sono i vantaggi fiscali del debito connessi all'investimento della gamma Vanf = Wl-WU 1,97 questo valore lo possiamo ottenere anche in modo analitico anno 0 1 2 3 FCU -50 40 80 30 WL progetto 127,53 98,82 27,56 0 Debito sostenibile 25% 47,82 37,06 10,34 0 oneri finanziari 2,87 2,22 0,62 scudo fiscale 1,15 0,89 0,25 val attuale scudo al tasso ra 1,97 Esercizio n. 19 L impresa alfa spa presenta un capitale investito di 10000 finanziato da equity per 7000. il debito con rating BBB genera un costo del 4%, La probabilità di fallimento dato il rating è stimata pari al 2%, mentre i costi di dissesto sono pari al 50% del valore di mercato dell impresa. Data l aliquota fiscale del 30% completare la seguente tabella, ipotizzando che il debito una vaolta raggiunto sia perpetuo. a) il costo medio ponderato del capitale Determino D/W 37,5% wacc 8,85% wacc= re*e/w+rd(1-tc)*d/w D/(D+E) W PD nuova levered 10,0% 0,50% 9.460 50,0% 20,00% 9.684 80,0% 60,00% 8.679 b) dato un D/E costante determinare se è conveniente effettuare l'investimento calcolo il VA dell 'inv. 127,53 tasso attual wacc van = VA-I 77,53 conveniente c) qual è la capacità di debito del progetto all'anno 0 e all'anno 1? WL progetto in t=0 127,53 situazione a valore di mkt debito 3.000 equity 7.000 tot a a pareg 10.000 D/E mkt 42,86% D/(D+E) mkt 30,00% Wunlevered con il VAM

W levered 10.000 -scudo fisc Debito - 900 + costi fal*pd 100,00 W unlevered 9.200 D/(D+E) W PD nuova levered 10,0% 0,50% 9.460 50,0% 20,00% 9.684 80,0% 60,00% 8.679