Come posizionare i portafogli dei clienti nel nuovo contesto di rialzo tassi Relatori: Massimiliano Grillo Franklin Templeton Paolo Tommasino Franklin Templeton EFPA EFPA Italia Italia Meeting Meeting 2016 2016 5/6 5/6 Maggio Maggio 2016 2016 Giardini Giardini Naxos Naxos (ME) (ME)
Il rialzo dei tassi d interesse: analisi storica e prospettica Massimiliano Grillo Sales Manager Retail Giardini Naxos, 5 maggio 2016
Ciclo economico e dinamiche del rialzo tassi
Fasi del Ciclo Economico 4 Inflazione Rialzo tassi interesse 3 4 REFLAZIONE RIPRESA ACCELERAZIONE STAGNAZIONE 1 = Obbligazioni 1 2 2 = Azioni Taglio tassi interesse 3 4 = Materie Prime = Liquidità
Fasi del Ciclo Economico: Reflazione 5 Inflazione Alti prezzi innescano una diminuzione della Rialzo tassi domanda interesse portando ad una crescita delle giacenze in magazzino 3 4 Il PIL inizia a ridursi (due trimestri consecutivi: periodo per prendere coscenza del calo) L occupazione inizia a invertire il trend: salari più bassi e disoccupazione più alta REFLAZIONE RIPRESA ACCELERAZIONE STAGNAZIONE 2 Politica Banca Centrale: se vi sono elementi a supporto del trend negativo, è possibile tagliare i tassi Taglio tassi interesse 1 = Obbligazioni
Fasi del Ciclo Economico: Ripresa 6 Liquidità (a basso costo grazie ai precedenti tagli dei tassi) utilizzata per gli investimenti produttivi Disoccupazione 3 4 inizia a diminuire Inflazione Il PIL è in crescita I prezzi sono relativamente stabili perché la ripresa può impiegare tempo per trasferirsi ai consumi RIPRESA ACCELERAZIONE STAGNAZIONE Politica Banca Centrale: non intervento 2 = Azioni
Fasi del Ciclo Economico: Accelerazione 7 Rialzo tassi interesse Il PIL è ancora in crescita e può eccedere di molto il trend di crescita di lungo periodo Livelli di occupazione molto alti (scarsa forza lavoro) e pressioni per aumentare i salari, con effetti sulla crescita dei consumi ACCELERAZIONE Domanda per beni alta (favorevole alle materie prime), inflazione in aumento Inflazione Politica Banca Centrale: se l inflazione è fuori dal target, potrebbe alzare i tassi 3 = Materie Prime
Fasi del Ciclo Economico: Stagnazione 8 Inflazione Il PIL inizia a decrescere e si avvia verso il trend di crescita di lungo periodo Livelli di occupazione ancora elevati ma che iniziano a ridursi; salari e consumi smettono di crescere e cominciano a contrarsi STAGNAZIONE Il rallentamento comporta una contrazione della domanda per beni, ma l inflazione è ancora in aumento (i prezzi si adattano con ritardo) Politica Banca Centrale: nessun intervento prima di avere conferme sul proseguimento del trend 4 = Liquidità
CRESCITA Aumenta Fasi del Ciclo Economico: Riepilogo 9 INFLAZIONE Aumenta 1 = Obbligazioni 2 = Azioni 2 3 1 4 CRESCITA Diminuisce 3 4 = Materie Prime = Liquidità Il ciclo economico non si muove in modo lineare: può fare salti, fermarsi, tornare indietro. Non esiste uniformità tra paesi e aree geografiche I mercati finanziari anticipano l evoluzione del ciclo economico INFLAZIONE Diminuisce
Il rialzo tassi PRO Segnale di crescita Potenziale incremento dei dividendi e del pagamento degli interessi Opportunità di reinvestire a tassi maggiori CONTRO Inflazione in crescita Maggiori costi sui prestiti Declino nei prezzi delle obbligazioni
Curva dei tassi e dinamiche inflattive
La curva dei rendimenti 1 2 Rendimenti Tracciano il rendimento delle obbligazioni con simile rating e diverse scadenze Descrive come viene prezzata l incertezza dai mercati finanziari Tempo (scadenze) Può fornire indicazioni sulle aspettative del mercato finanziario Fino a 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni
Forma della curva dei rendimenti 1 3 R Elementi di rilievo Inclinazione POSITIVA Curva PIATTA Inclinazione NEGATIVA Domanda e offerta Attese di aumento/diminuzione del tasso «risk-free» futuro Premio per il rischio (incertezza) Inflazione Politica monetaria convenzionale (banca centrale) Politica monetaria «non convenzionali» (banca centrale) T
Cosa determina la forma della curva? La teoria delle aspettative Una curva con inclinazione positiva significa che il mercato si aspetta tassi più alti in futuro e viceversa L inflazione ha un ruolo nel determinare i tassi nominali La teoria del premio per la liquidità Le obbligazioni a lungo termine sono meno sicure di quelle a breve (incertezza) e pertanto viene richiesto un premio La teoria della segmentazione del mercato Ogni investitore ha la sua preferenza sulle scadenze delle obbligazioni in base alle sue necessità
Fattori differenti guidano parti differenti della curva 1 5 TASSI A BREVE TERMINE Politiche monetarie TASSI A LUNGO TERMINE Eventi macroeconomici Aspettative sull inflazione Domanda e offerta EASING QUANTITATIVO (QE): Impatti su tutta la curva dei rendimenti
Chi guida i tassi? Quali segnali dalla curva? 1 6 Curva dei rendimenti governativi US al 31 Marzo 2016 30 Anni US Treasury 2,61% IL MERCATO BANCHE CENTRALI 5 Anni US Treasury 1,20% 10 Anni US Treasury 1,77% Fed Funds Target Rate 0,50% 2 Anni US Treasury 0,72% La curva dei rendimenti è un buon indicatore delle aspettative di mercato Fonte: Bloomberg, Federal Reserve. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
L evoluzione della curva: Italia e USA Riduzione, appiattimento, tassi negativi Aumento parte breve, riduzione parte lunga 5 4 3 2 1 0 31/03/2016 31/03/2015 31/03/2014 2,6 1,9 1,1 0,8 0,6 0,4 0,5 0,3-0,2-0,1-0,1 0,0 0,0 3,3 0,7 4,3 1,2 2,4 4 3 2 1 0 0,2 0,0 31/03/2016 31/03/2015 31/03/2014 2,3 1,7 0,9 0,4 0,6 0,7 0,9 1,2 0,4 0,1 0,1 2,7 1,5 3,6 1,8 2,6-1 3M 6M 1A 2A 3A 5A 7A 10A 30A -1 3M 6M 1A 2A 3A 5A 7A 10A 30A Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
L evoluzione della curva: Brasile 14,5 Inversione della curva dei rendimenti (valuta locale) 14 14,0 13,9 13,7 13,6 13,8 13,8 13,8 13,9 14,0 13,5 13,4 13,5 13 13,1 13,2 13,2 13,1 13,1 13,0 13,0 12,5 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri 31/03/2016 31/03/2015
Variabili economiche che influenzano inflazione e tassi
L inflazione 2 0 Il rischio inflazione consisite nel rischio che l inflazione possa mangiare una porzione dell investimento obbligazionario reale Maggiore è la scadenza di un obbligazione, maggiore è il rischio inflattivo.
gen-62 mar-63 mag-64 lug-65 set-66 nov-67 gen-69 mar-70 mag-71 lug-72 set-73 nov-74 gen-76 mar-77 mag-78 lug-79 set-80 nov-81 gen-83 mar-84 mag-85 lug-86 set-87 nov-88 gen-90 mar-91 mag-92 lug-93 set-94 nov-95 gen-97 mar-98 mag-99 lug-00 set-01 nov-02 gen-04 mar-05 mag-06 lug-07 set-08 nov-09 gen-11 mar-12 mag-13 lug-14 set-15 L inflazione è il primo driver dei tassi 2 1 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 Tasso 10 anni U.S. Treasury vs. inflazione core (CPI) anno su anno 31 gennaio 1962 31 marzo 2016 10-Year U.S. Treasury Yield Core CPI (YoY) Fonte: Bloomberg, Federal Reserve H.15 Report, Bureau of Labor Statistics. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
La crescita del PIL può influenzare i tassi 2 2 Tassi di interesse vs. crescita del PIL Tasso 10 anni U.S. Treasury (1980 2015) Fonte: Federal Reserve H.15 Report. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
Gestione del portafoglio obbligazionario in un contesto di rialzo dei tassi Paolo Tommasino Sales Manager Retail Head of FA Business Giardini Naxos, 5 maggio 2016
Le leve gestionali 2 4 TASSI / DURATION HEDGED (Overlay) SPREADS VALUTE
Utilizzo delle leve gestionali Il caso del Templeton Global Total Return Posizionamento difensivo su Rialzo Tassi Usa Duration media: 0.02 anni Lunghi su Dollaro USA vs. Euro e YEN Yen: -37% Euro: -53% Opportunistici su selezionati Paesi Emergenti Circa 70% Paesi Emergenti Fonte: Franklin Templeton, dati al 31 Marzo 2016
Le leve gestionali 2 6 TASSI / DURATION HEDGED (Overlay) SPREADS VALUTE
Gestione della duration con aspettative di rialzo tassi
Esempio di posizionamento sul rischio duration 2 8 Impatto rialzo F. European Total Return 6.1 F. Diversified Conservative 3.9 F.Strategic Income 3 T.Global Bond -0.3 T.Global Bond Euro 0.2 T.Global Total Return 0.02 Duration 0 4 8 Fonte: Franklin Templeton. Dati al 31 marzo 2016
Il rischio tassi 2 9 Il rischio tassi impatta l investitore che non pianifica di mantenere l obbligazione fino all scadenza. Per misurare il rischio tasso, la metrica più utilizzata è la duration. Se i tassi cambiano, maggiore è la duration, maggiore sarà il movimento dei prezzi dell obbligazione (o del Nav di un fondo obbligazionario). Cedola Fissa = Duration più alta Scadenze lunghe = Duration più alta Cedola maggiore = Duration più bassa Pagamenti cedolari più frequenti = Duration più bassa
Come adattare il portafoglio obbligazionario alle variazioni della curva dei tassi
La relazione inversa tra prezzi e tassi 3 1 Maggiore è la duration, maggiore è la variazione del prezzo dell obbligazione al movimento dei tassi Se un Gestore si aspetta un rialzo dei tassi Vuole che il prezzo delle obbligazioni scenda il meno possibile Quindi ridurrà la duration del portafoglio Se un Gestore si aspetta una discesa dei tassi Vorrà che il prezzo dell obbligazione salga il più possibile Quindi aumenterà la duration del portafoglio Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
Investimenti a duration corta: meno impattati 3 2 15% Le strategie a duration corta: Obbligazioni governative a scadenza breve Floating-Rate Bank Loans Performance settori a bassa duration vs. Governativi US 10 Anni, durante le ultime fasi di rialzo tassi Performance Annualizzate 10% 5% 0% -5% 10% 10-Year U.S. Treasury Bonds Short-Term Govʼt Bonds Floating-Rate Bank Loans 30 Sep 1993 31 Dec 1994 30 Sep 1998 31 Jan 2000 31 May 2003 30 Jun 2006 Fonte: 2015 Morningstar. Tutti i diritti riservati. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
Short-Duration Bonds sono stati meno volatili Obbligazioni con bassa duration hanno avuto relativamente meno volatilità Deviazione standard a 10 anni al 31 marzo 2016 Fonte: 2015 Morningstar. Tutti i diritti riservati. Volatilità misurata come la deviazione standard dei rendimenti mensili. Dati annualizzati. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
Quanto rende la duration corta Rendimenti Obbligazionari Governativi: 2-Anni e 10-anni Dati al 5 aprile 2016 Rendimenti a 2 anni Rendimenti a 10 anni % 14,1% % % % % 7,6% 7,5% 5,9% 4,4% 4,8% 3,8% 2,5% 1,9% 2,9% 13,7% 7,5% 7,0% 4,1% 3,9% 3,5% 3,0% 1,9% 1,5% 1,5% 0,7% Brazil Indonesia India Mexico Chile Philippines Malaysia Australia South Korea Poland 1,7% United States 1,4% 1,2% 0,9% 0,4% 0,4% 0,0% United Norway Japan Germany Sweden Kingdom -0,2% -0,5% -0,6% Fonte: Bloomberg al 5 aprile 2016. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Modificare la duration ma non il rendimento 12 10 8 A- 6,68 BBB 7.3% 8 7 6 5 6 4 4 3 2 2 1 0 0 0.02 YTM (scala sx) Duration (scala dx) Fonte: Franklin Templeton Templeton Global Total Return Fund Dati al 31/03/2016. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
Ten-Year US Treasury Yield (%) Esempio :Templeton Global Total Return Fund Posizionamento difensivo sul rialzo tassi: corti sul Treasury Rendimento Treasury Dati al 31 marzo 2016 4,0 3,5 Added interest-rate swaps* 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 03/11 09/11 03/12 09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 03/15 09/15 03/16 Siamo corti sul Treasury USA per difendere il portafoglio dal rialzo tassi della Fed Fonte: Bloomberg. *For Templeton Global Bond Fund / Global Total Return Fund. A scopo puramente illustrativo. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri.
Gestione dinamica della duration Esempio di strategia: forte allocazione del portafoglio su scadenze brevi Duration media: +0.02 Fonte: Franklin Templeton Templeton Global Total Return Fund Dati al 31/3/2016. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri
Le leve gestionali 3 8 TASSI / DURATION HEDGED (Overlay) SPREADS VALUTE
Debito e valute Paesi Emergenti e relazione con il rialzo dei tassi
L opportunita valutaria nei Mercati Emergenti Le performance dei Mercati Emergenti variano considerevolmente a seconda della valuta Divergenze in termini di Total Return Questo grafico ha scopo puramente illustrativo e non riflette le performance di alcun fondo Franklin Templeton FonteJPM Government Bond Index (GBI)/GBI-EM Country Constituent Performance ad 1 anno al 31/12/2013. Le performance passate non sono garanzia di performance future.
dic-00 ago-01 apr-02 dic-02 ago-03 apr-04 dic-04 ago-05 apr-06 dic-06 ago-07 apr-08 dic-08 ago-09 apr-10 dic-10 ago-11 apr-12 dic-12 ago-13 apr-14 dic-14 ago-15 Rendimenti governativi paesi emergenti 4 1 Rendimenti: Brasile (local e hard) e USA Inflazione: Brasile e USA 13,7% 13,8% 13,9% 14,0% 18 16 4,7% 5,4% 14 12 10 8 6 4 2 0,6% 1,9% 0,9% 2,8% 1,2% 1,8% 0-2 -4 1 Anno 3 Anni 5 Anni 10 Anni USA Brasile USD Brasile BRL CPI USA CPI Brasile Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati al 31.3.2016; grafici e dati non hanno alcuna finalità previsiva. Le performance passate non sono garanzia di performance future.
Le Riserve dei paesi Emergenti 4 2 Cina Arabia Saudita Russia Brasile Honk Kong India Algeria Messico Turchia Indonesia Gran Bretagna Canada Norvegia Ungheria Sud Africa Colombia Italia Francia 590 561 313 432 351 243 357 358 143 248 327 160 92 170 92 89 99 72 104 59 71 51 57 40 34 36 38 37 45 36 35 23 39 1.194 Difesa della valuta Gestione di flussi di capitale in uscita Credibilità della banca centrale 3.330 Fonte: Bloomberg, dati al 15 aprile 2016.
Prezzo del petrolio: impatti sui singoli paesi 4 3 Prezzo del Petrolio (USD/b) Situazione simile agli anni 90? Paesi FAVORITI In termini di dimensione PIL Paesi DANNEGGIATI In termini di dimensione PIL - 67% tra giugno e dicembre 2008-56% tra gennaio 97 e dicembre 98 EU 12,0 USA 17,9 Cina 19,4 India 8,0 OPEC 7,5 Russia 3,7 Brasile 3,2 Indonesia 2,8 Giappone 4,8 Canada 1,6 Corea 1,8 Australia 1,1-69% tra giugno 14 e gennaio 16 Cile 0,4 Norvegia 0,4 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 57,6 Trilioni $ 20,8 Trilioni $ Fonte: Bloomberg Brent Oil, in USD al 31/3/2016 (scala logaritmica). Fondo Monetario Internazionale, dati di PIL al 31/12/2015, valorizzazione a PPP in USD.
Le leve gestionali 4 4 TASSI / DURATION HEDGED (Overlay) SPREADS VALUTE
Differenti strategie di gestione del portafoglio obbligazionario
Strategie gestionali ed uso derivati 4 6 Strategie passive Buy and hold Legate all indice Utilizzo degli ETF Strategie attive Previsione dei tassi Valutazione fondamentali Analisi del credito Analisi dei rendimenti Uso dei Derivati
Uso dei derivati 4 7 Utilizzo di derivati Sui tassi Sulle valute Sul merito di credito Esempi: Futures e options su tassi Interest rate swaps Contratti forward su valute Index swaps Credit default swaps (CDS) su una società o indice
Esempio di esposizione Valutaria con uso derivati Andamento del cambio a marzo 2016 Esposizione valutaria dei fondi Fonte: Bloomberg; dati aggiornati al 31 marzo 2016 Posizionamento valutario attuale Short EURO vs Europa e USD Short YEN vs USD Long Asia ex Japan vs USD Long Americhe vs US Fonte: Franklin Templeton e Bloomberg; dati aggiornati al 31 marzo 2016. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri.
Esempio di gestione valutaria a leva Lunghi su Dollaro Usa vs. Euro e Yen ai fini di copertura J.P. Morgan Emerging Markets Currency Index and negative EUR and JPY against USD Dati al 31 marzo 2016 Esposizioni principali Lungo USD Corto Euro Lungo USD Corto Yen Lungo USD Corto Aud Selezionate Valute Mercati Emergenti, tra cui: Malesia Messico Uruguay L esposizione al dollaro vs Euro e Yen contrasta il deprezzamento che stanno subendo le valute emergenti in maniera indiscriminata Fonte: J.P. Morgan Chase & Co. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri esempio Templeton Global Total Return Fund
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